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    互金ABS尋航“藍(lán)?!?/h1>
    2017-03-15 01:06賀佳雯
    中國經(jīng)濟(jì)信息 2017年4期
    關(guān)鍵詞:藍(lán)海證券化京東

    賀佳雯

    互聯(lián)網(wǎng)金融公司掀起ABS發(fā)行狂潮,投資者卻不一定埋單?

    “如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化?!?/p>

    這是一句華爾街俚語。而當(dāng)下,不少中國的互聯(lián)網(wǎng)公司正在踐行著它所描述的景象。他們通過資產(chǎn)證券化回籠資金,從而向消費(fèi)者放出更多貸款。

    ABS資產(chǎn)證券化的升溫,從2016年一直延續(xù)到了2017年。

    新年伊始,1月17日,唯品會(huì)旗下上海品眾商業(yè)保理有限公司就發(fā)行了“中金-唯品會(huì)第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”,該ABS資金規(guī)模3億元,基礎(chǔ)資產(chǎn)為個(gè)人消費(fèi)貸款。

    春節(jié)后,2月6日,上交所信息顯示,已受理京東金融旗下北京正東金控信息服務(wù)有限公司發(fā)行1.89億元資產(chǎn)證券化(ABS)產(chǎn)品,該ABS名為“京東金融·華泰·美利車金融信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”,若發(fā)行成功,這將是京東金融發(fā)行的首款以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS。去年4月,美利金融宣布獲得京東金融集團(tuán)投資,未披露投資金額。彼時(shí),雙方就表示將在二手車消費(fèi)金融領(lǐng)域展開深入合作。

    同一天,政策在解凍。國務(wù)院下發(fā)的《“十三五”促進(jìn)就業(yè)規(guī)劃》首次提出,鼓勵(lì)發(fā)行小微企業(yè)金融債券和小微企業(yè)相關(guān)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開展應(yīng)收賬款融資、動(dòng)產(chǎn)融資、供應(yīng)鏈融資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

    隨后2月9日,讀秒—去哪兒網(wǎng)“拿去花”第一期消費(fèi)分期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃已被上交所受理,擬發(fā)行規(guī)模為2.45億元。“拿去花”是去哪兒開發(fā)的旅游消費(fèi)分期產(chǎn)品,其支持國內(nèi)機(jī)票、度假旅行消費(fèi)的信用支付,國際機(jī)票及部分特價(jià)產(chǎn)品。而和去哪兒合作的“讀秒”,是一家消費(fèi)金融助貸機(jī)構(gòu),為去哪兒的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)提供風(fēng)控及信用審核服務(wù),并對接資金。

    狂潮漸起

    沸點(diǎn)是去年6月7日,螞蟻金服旗下消費(fèi)借貸產(chǎn)品“花唄”發(fā)行20億元ABS。而此前德邦證券公布,德邦花唄消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃獲得了上交所共計(jì)300億元的發(fā)行額度。此后,天弘基金創(chuàng)新資產(chǎn)管理有限公司(天弘基金子公司)還在推介螞蟻旗下另一消費(fèi)貸款產(chǎn)品“借唄”專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,即私募ABS。

    而從2015年9月以來,京東白條發(fā)行ABS已公開的數(shù)額逾161.57億元,發(fā)行規(guī)模最大為20億元,最小僅3億元,基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括保理融資債權(quán)、應(yīng)收賬款、小額貸款等。阿里巴巴旗下重慶市阿里小微小額貸款有限公司已發(fā)行58期、總計(jì)972億元ABS,基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括小額貸款、應(yīng)收賬款。再加上私募ABS,上千億元的市場供給正在形成。

    所謂資產(chǎn)證券化(Securitization),就是將未來發(fā)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包組合成資產(chǎn)池,經(jīng)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì),將這種低流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)性的資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities, ABS),這種安排可將企業(yè)的未來資產(chǎn)進(jìn)行提前變現(xiàn)和轉(zhuǎn)移分拆,從而滿足融資和風(fēng)險(xiǎn)釋放的需求,因此,ABS就是債權(quán)轉(zhuǎn)讓份額化。

    將基礎(chǔ)資產(chǎn)打包出售可回籠資金進(jìn)行再次放貸,發(fā)揮類似銀行的“吸儲(chǔ)-放貸-回收資金再放貸”的乘數(shù)效應(yīng),可更快擴(kuò)大規(guī)模。ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)有多種,比如信用卡還款、公園門票收入、高速公路收費(fèi)等。

    回顧ABS進(jìn)入中國的發(fā)展歷程,其實(shí)頗為曲折。2005年我國正式開始ABS試點(diǎn),2008年試點(diǎn)暫停,2012年信貸ABS又重新開閘,民間資本開始逐步進(jìn)入金融行業(yè),并多次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。對此,中國人民大學(xué)金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)治理研究中心主任楊東在接受《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)分析,與我國93萬億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模、44.8萬億元的債券市場規(guī)模以及美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的證券化市場規(guī)模相比,我國ABS市場仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L空間?!耙虼?,近兩年,金融監(jiān)管層對ABS從有一定擔(dān)憂正在向積極探索創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)變?!睏顤|指出。

    不過,目前在證券交易所掛牌的ABS,信息披露的程度都有待完善,尤其是個(gè)人消費(fèi)貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi),借款筆數(shù)多,且借款對象無論在地域、資信和借款額度方面都十分分散,而且不確定外界因素對于客戶基礎(chǔ)的影響。由此,認(rèn)購此類ABS的很多機(jī)構(gòu),主要看中發(fā)行人主體資質(zhì)。

    一位京東金融內(nèi)部成員向《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者介紹道,除了自己發(fā)行白條ABS之外,京東白條也為其他平臺(tái)的個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化做財(cái)務(wù)顧問?!拔覀冎饕潜O(jiān)督底層資產(chǎn)質(zhì)量變化的情況,發(fā)行人自己披露,投資人不一定信任和認(rèn)可。”上述人士透露。

    “重點(diǎn)不看基礎(chǔ)資產(chǎn),而是沖著基礎(chǔ)資產(chǎn)的‘爹來的?!庇谢鹱庸镜娜颂寡浴0蠢碚f,資產(chǎn)證券化過程中,基礎(chǔ)資產(chǎn)裝包,原始權(quán)益已經(jīng)轉(zhuǎn)讓出來。以證券化的京東白條為例,它已經(jīng)和京東沒有關(guān)系。“但實(shí)際上,更多時(shí)候,投資人在投資時(shí)主要考量發(fā)行人主體的資質(zhì),對剛兌有所期待?!鄙鲜鋈耸空f。

    風(fēng)口趨緊

    開通金融小微金融部總監(jiān)任遠(yuǎn)對《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者分析指出,值得注意的是,目前比較熱門的ABS產(chǎn)品大都是證券交易所掛牌的公募型ABS,其實(shí)私募市場的ABS資金規(guī)模尚且有待發(fā)掘。京東金融結(jié)構(gòu)金融負(fù)責(zé)人郝延山也曾公開表示:“消費(fèi)金融服務(wù)公司的資金來源往往依賴于成本較高的私募融資,甚至是P2P渠道,即便是行業(yè)的佼佼者,融資成本也集中在9-11%之間。”

    隨著互聯(lián)網(wǎng)金融公司掀起ABS發(fā)行狂潮,相對應(yīng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)也隨之誕生。去年9月,京東金融和廈門國金分別成立ABS資產(chǎn)證券化云平臺(tái),前者提供ABS服務(wù)商的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)云工廠的資本中介業(yè)務(wù)和夾層基金投資業(yè)務(wù);后者通過搭建在線平臺(tái),將發(fā)行人、投資本、律師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等ABS參與方聚集起來,為ABS提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行和存續(xù)期管理等服務(wù)。并且,在2016年底,京東金融和中騰信合作,成功發(fā)行首支5.89億元ABS產(chǎn)品。

    在郝延山看來,成立ABS云平臺(tái)可以降低消費(fèi)金融公司ABS的發(fā)行門檻和發(fā)行成本,從過去的5億元起逐步降低,可以擺脫P(yáng)2P等高成本融資,從而選擇ABS的方式進(jìn)行直接融資,整體融資成本也將逐漸下降1-3個(gè)百分點(diǎn)。

    相比于發(fā)行者的“一頭熱”,投資者仍處于觀望階段。“互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的關(guān)鍵是獲得真實(shí)可信的數(shù)據(jù)。因此我們會(huì)要求去互金機(jī)構(gòu)的后臺(tái)直接獲取數(shù)據(jù),然后再跑數(shù)據(jù)。因?yàn)榛ソ鹨蕾嚧髷?shù)據(jù),如果數(shù)據(jù)造假,會(huì)直接影響未來現(xiàn)金流。”北京一位券商ABS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

    畢竟從實(shí)際來看,個(gè)人小貸由于貸款筆數(shù)較大,數(shù)據(jù)真實(shí)性不易把握,券商作為資產(chǎn)管理人往往并不愿意從事以互聯(lián)網(wǎng)個(gè)人小貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的ABS。

    不過,繼去年底監(jiān)管層窗口指導(dǎo)收緊非持牌互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行ABS產(chǎn)品,只允許阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)行ABS產(chǎn)品后,監(jiān)管和機(jī)構(gòu)對個(gè)人小貸類ABS的發(fā)行亦漸趨謹(jǐn)慎。近期,有媒體消息傳出有地方監(jiān)管部門否決了某互聯(lián)網(wǎng)巨頭以小貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS的發(fā)行?!翱傮w來看,個(gè)人小貸ABS有收緊的趨勢。對應(yīng)企業(yè)的供應(yīng)鏈的ABS,如保理、應(yīng)收賬款較受歡迎?!鼻笆鯝BS人士預(yù)測。

    截至近日,據(jù)公開數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),已有逾10家互聯(lián)網(wǎng)金融公司發(fā)行88期ABS產(chǎn)品,總規(guī)模共計(jì)1244.48億元。

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