揮別并購潮

帕特里克·福利斯

在過去的一個半世紀中，西方經歷了七輪巨大的并購浪潮（見表1）。19世紀末的第一輪企業(yè)并購浪潮，西起紅樹林（美國西海岸），東至墨西哥灣（美國東海岸），造就了一批金屬、石油、鐵路以及消費品領域的全國性巨頭。到20世紀80年代，西裝筆挺的企業(yè)狙擊手使用垃圾債券進行融資，對大企業(yè)進行惡意收購——他們往往忙得都沒時間吃午飯。2017年則是最近一輪并購潮即將退潮的時刻。銀行家和企業(yè)老板中的平庸之輩將會無所事事，為失去傭金與獎金感到懊惱。而聰明的那部分人則會開始想象將于21世紀20年代初達到頂峰的第八輪并購潮會是什么樣。

當下這輪并購行情始于2012年，截至目前已公開宣布的并購交易總額達到了18萬億美元（見表2）。后金融危機時代的世界經濟增速緩慢、融資成本低廉、市場小心謹慎，這些因素都促使交易人士做出反應。他們尋求削減開支、增加市場份額并減少稅費支出。在所有并購案中，美國企業(yè)占了一半。以陶氏化學與杜邦、卡夫與亨氏等為代表的企業(yè)合并行為預計每年總共節(jié)約超過1000億美元的成本開支。醫(yī)療保健行業(yè)也十分熱衷于“稅負倒置”（即美國企業(yè)通過收購歐洲企業(yè)以改變自身法定住所，以便節(jié)稅）。跨境交易旨在建立全球性的壟斷企業(yè)，如百威英博（Anheuser-Busch InBev）斥資1200億美元收購南非米勒釀酒公司（sabMiller），將催生占據全球啤酒銷量三分之一的行業(yè)巨頭。

不過，由于以下三個原因，第七次并購浪潮將在2017年結束。

第一，同20世紀初期一樣，反壟斷監(jiān)管將收緊，因為越來越多的分析表明競爭減弱是低增長的原因之一。在美國，已經有幾筆交易因此流產。而美國電話電報公司砸下1090億美元收購時代華納的議案，也將成為檢驗下屆美國總統(tǒng)反托拉斯魄力的早期考驗。

第二，民粹主義會讓達成交易更加困難。有時這種敵意是公開的：英國新首相特蕾莎·梅就聲稱可能叫停某些外資收購案。其他時候，這種敵意會通過技術官僚式的障礙呈現出來。比如，美國財政部正在試圖終止稅負倒置，而歐盟也正在嚴打企業(yè)的避稅行為。

第三，在全球化開始倒退的今天，投資者將對通過并購來創(chuàng)立全球性大公司感到緊張，特別是鑒于跨國企業(yè)的表現乏善可陳。美國跨國企業(yè)的投資回報率已經從2008年的12%降到了今日的8%。過去十年間，沒有華爾街人士撮合交易，那些科技明星企業(yè)照樣走向了世界。谷歌、蘋果以及臉譜網的大部分利潤都來自于海外，但并未進行任何大型跨境交易，而這三家企業(yè)都位居全世界最具價值的五家企業(yè)之列。

大卸八塊

之前的一波并購浪潮將在2017年逐漸平息，而下一波行情的苗頭也將更加清晰。一些四處擴張的西方跨國企業(yè)將在未來十年變得松散。

美國國際集團、荷蘭國際集團以及蘇格蘭皇家銀行等金融企業(yè)已經完成了部分分拆，接下來就會輪到其他行業(yè)。通用汽車和福特分別有92%和90%的利潤來自北美，這就意味著它們的海外業(yè)務是虧損的。目前雖然投資者對之采取容忍態(tài)度，但他們的耐心將與日俱減。

具有長遠眼光的銀行家會迫不及待地跳上前往歐洲的飛機。如果歐洲大陸能夠妥善應付英國脫歐，并且避免出現另一場貨幣危機，歐洲企業(yè)將會面臨勢不可當的合并壓力，以期制造出地區(qū)行業(yè)龍頭。

過去十年間，歐洲大陸的企業(yè)失去了在全球業(yè)務中的前排位置：從各自前500強上市企業(yè)的利潤中值來看，歐洲企業(yè)的利潤要比美國企業(yè)少40%。

最后，中國的對外投資將出現井噴。中國買家已經買下了意大利的足球俱樂部、瑞士的種子公司以及美國的香腸廠商。但是，對于中國儲戶以及中國企業(yè)來說，進行海外資產配置以分散風險的動力仍然巨大。當然，其他國家和企業(yè)的經驗表明，通過收購來實現海外擴張充滿陷阱。不過，如果并購各方重視歷史教訓的話，那么在過去150年間大概只會有一到兩次并購大潮。

（翻譯：lalaland，審譯：李臻一、伍豪、熊靜）