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    職能轉(zhuǎn)型、融資平臺投資與區(qū)域固定資產(chǎn)投資效應(yīng)研究
    ——基于浙皖2省縣級融資平臺數(shù)據(jù)檢驗

    2022-07-04 11:13:04王明虎余孟蕊
    關(guān)鍵詞:效應(yīng)融資區(qū)域

    王明虎,余孟蕊

    (安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院,安徽 馬鞍山 243002)

    地方政府融資平臺(以下簡稱“融資平臺”)作為為各級政府提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的機構(gòu),對經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用,但由于融資平臺本身具有低盈利、高風(fēng)險的經(jīng)營特性,特別是近年在宏觀經(jīng)濟收縮、政府財政收入減少、土地開發(fā)收入下降的情況下,融資平臺的財務(wù)問題愈發(fā)凸顯。2014年以來,中央政府多次出臺政策和措施,加大對融資平臺的監(jiān)管和約束,促使融資平臺尋求職能轉(zhuǎn)型。融資平臺主要承擔(dān)政府投資的職能,對地方固定資產(chǎn)投資具有重要影響,而目前學(xué)術(shù)界對于融資平臺投資能否拉動地方固定資產(chǎn)投資,推動區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展還缺少針對性研究。研究首先分析融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生何種影響;再以融資平臺職能轉(zhuǎn)型為背景,探究隨著轉(zhuǎn)型程度的加深,融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的影響是否發(fā)生變化、能否斷續(xù)有效推動經(jīng)濟發(fā)展,進而提升區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。結(jié)合當(dāng)前研究進展對融資平臺投資效應(yīng)進行理論分析,以職能轉(zhuǎn)型為背景,分析融資平臺投資對地方固定資產(chǎn)投資的影響,提出研究假設(shè);收集數(shù)據(jù),建立數(shù)據(jù)模型,并運用實證研究方法對假設(shè)進行檢驗;最后對研究作出簡要的結(jié)論并提出政策建議。研究的主要學(xué)術(shù)貢獻在于證實地方融資平臺投資對于區(qū)域固定資產(chǎn)投資的拉動作用,以及這種作用隨著融資平臺轉(zhuǎn)型過程中可能形成的增加機制,以期制定有效政策,對現(xiàn)有融資平臺加以改革,拓展其在經(jīng)濟建設(shè)中的獨特作用。

    一、研究背景

    地方政府融資平臺是在我國特有的政治體制和政府融資模式下發(fā)展起來的,其主要職能在于實施政府投資決策,為政府投資項目融資[1-2]。隨著融資平臺數(shù)量的快速增長,融資平臺負債增加,可能加劇地方政府債務(wù)負擔(dān),甚至引發(fā)財政危機[3-4]。因此,中央政府多次出臺相關(guān)政策和措施,加大對融資平臺的監(jiān)管和控制,促使融資平臺尋求職能轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)型包括融資平臺的公司化運營[5]、為融資平臺創(chuàng)造市場運作的市場條件[6]、進行產(chǎn)品及產(chǎn)權(quán)多元化等[7-8]。

    作為承擔(dān)政府投資的主體,融資平臺投資支出是否會拉動地方固定資產(chǎn)投資,進而推動地方經(jīng)濟發(fā)展是一個非常值得研究的問題,關(guān)系到未來融資平臺改革發(fā)展的方向。關(guān)于政府投資對民間投資乃至宏觀經(jīng)濟的影響,學(xué)術(shù)界還存在爭議。一些學(xué)者認為,政府投資對民間投資會產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)。金祥榮等通過實證研究,證實在競爭性領(lǐng)域政府投資與民間投資規(guī)模呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系[9];楚爾鳴等認為,由于政府支出的稅收效應(yīng)、赤字財政效應(yīng)、公共產(chǎn)品不足效應(yīng)以及壟斷限制效應(yīng),會造成民間資本投資環(huán)境惡化、投資來源受限,從而導(dǎo)致民間投資減少[10]。另一些學(xué)者認為,政府投資會對民間投資產(chǎn)生“擠入”效應(yīng)。其中的主要原因包括:政府投資創(chuàng)造的市場需求可以改善民間投資環(huán)境;政府投資可以改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平,降低民間投資的成本支出;政府投資可以改進地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),優(yōu)化民間投資的利潤空間[11-15]。

    在我國,不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展程度和市場化程度存在區(qū)別[16-17]。東部地區(qū)的GDP規(guī)模明顯高于中西部地區(qū)[18]。經(jīng)濟發(fā)展市場化程度的提高,可以提高要素配置效率,進而刺激投資和整體經(jīng)濟發(fā)展水平[19-20]。區(qū)域市場化水平越高,投資效率越大[21-22]。

    現(xiàn)有文獻對政府投資與民間投資關(guān)系進行了深入探討,關(guān)注融資平臺發(fā)展問題及其轉(zhuǎn)型思路,觀測區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和市場化程度差別及其對投資的影響,為后續(xù)研究提供了基礎(chǔ),但同時也存在一些值得進一步討論的地方。首先,作為政府投資載體的重要形式,融資平臺投資支出對區(qū)域固定資產(chǎn)投資會有什么影響?融資平臺作為地方政府投資的平臺,其投資支出不會有稅收效應(yīng)和赤字財政效應(yīng),而隨著融資平臺職能轉(zhuǎn)型,其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,這些都會使融資平臺投資對民間投資產(chǎn)生差異性影響,而這一方面研究目前還很缺乏。其次,不同區(qū)域融資平臺存在經(jīng)濟環(huán)境和市場化程度的差異,這種差異會對融資平臺發(fā)揮投資拉動作用產(chǎn)生何種影響,值得進一步研究。第三,我國地方政府融資平臺正面臨改革和轉(zhuǎn)型,如何進行有效變革、充分發(fā)揮其經(jīng)濟發(fā)展推進器作用,也需要根據(jù)其作用機理制定針對性措施。綜上,對地方融資平臺投資的區(qū)域投資效應(yīng)進行分析,顯然具有重要意義。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)地方融資平臺的產(chǎn)生與投資效應(yīng)

    在我國,融資平臺主要承擔(dān)公共產(chǎn)品的職能,其投資支出主要在公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公用事業(yè)等領(lǐng)域。已有研究對政府投資的“擠出”或“擠入”效應(yīng),主要從政府投資的稅收效應(yīng)、財政赤字效應(yīng)、公共產(chǎn)品優(yōu)化效應(yīng)等方面進行分析。而融資平臺作為地方政府投資的一種渠道,其投資具有特殊性,因此需要結(jié)合其特點對其投資效應(yīng)進行分析。首先,融資平臺進行各類投資,其資本主要依靠融資平臺通過發(fā)行債券、商業(yè)銀行借款等方式募集,并非來源于政府財政資金,因此不會增加地方企業(yè)稅負;其次,考慮到我國居民的高儲蓄率,融資平臺無論是通過債券還是銀行借款,都很難對所在區(qū)域私人企業(yè)投資的資本來源產(chǎn)生制約;第三,融資平臺所投資的產(chǎn)品主要是基礎(chǔ)設(shè)施等公共產(chǎn)品,這些投資項目并非民間投資領(lǐng)域。因此,地方融資平臺的投資行為并不足以使政府投資形成民間投資“擠出”效應(yīng)。

    不僅如此,融資平臺投資行為還對推動民間固定資產(chǎn)投資具有一定程度的積極意義。首先,融資平臺投資主要用于改善所在區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施和公共產(chǎn)品,有利于優(yōu)化地方投資環(huán)境。張俊通過研究高鐵開通對“高鐵縣”經(jīng)濟發(fā)展帶來的影響,發(fā)現(xiàn)高鐵開通促進了“高鐵縣”投資的增加,平均而言使“高鐵縣”的固定資產(chǎn)投資增加了37%[15]。Zou等認為我國東部和中部地區(qū)較快的經(jīng)濟增長源自完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),貧困地區(qū)的公路建設(shè)也有巨大的減貧作用[23]。其次,融資平臺投資支出形成地方巨大的市場需求,對地方企業(yè)產(chǎn)能提升有巨大拉動作用,誘發(fā)地方企業(yè)擴大投資,從而使固定資產(chǎn)投資整體提升[24]。因此,提出第1個假設(shè)。

    假設(shè)1:融資平臺的投資支出能有效拉動區(qū)域固定資產(chǎn)投資。

    (二)地方融資平臺職能轉(zhuǎn)型對投資支出與區(qū)域固定資產(chǎn)投資的影響

    鑒于傳統(tǒng)融資平臺在高負債和低盈利項目環(huán)境下容易誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險,中央政府出臺各項方針政策,推動融資平臺轉(zhuǎn)型。多元化改革作為融資平臺職能轉(zhuǎn)型的主要措施之一,包括產(chǎn)業(yè)多元化和產(chǎn)權(quán)多元化,對融資平臺發(fā)展具有重要影響。第一,產(chǎn)權(quán)多元化改革的實施,可以使融資平臺獲得更多的非國有產(chǎn)權(quán)投資,增加資本規(guī)模,擴大投資潛力,從而更有力地推動區(qū)域固定資產(chǎn)投資水平[8]。第二,產(chǎn)業(yè)多元化有利于融資平臺與所在區(qū)域產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合,充分利用區(qū)域資源優(yōu)勢,把資源優(yōu)勢拓展到其他企業(yè),從而吸引更多的區(qū)域企業(yè)參與固定資產(chǎn)投資[25]。第三,融資平臺產(chǎn)業(yè)多元化將引進更多非國有產(chǎn)權(quán),非國有產(chǎn)權(quán)投資者出于自身利益考慮,按照市場法則會要求融資平臺經(jīng)營者開展運營,從而提高公司治理效率,有利于提升融資平臺的獲利能力、擴大資金規(guī)模、增強其投資能力,進而拉動區(qū)域固定資產(chǎn)投資。因此,提出研究的第2個假設(shè)。

    假設(shè)2:融資平臺的職能轉(zhuǎn)型幅度越大,其投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)越顯著。

    (三)地方融資平臺投資對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的影響

    投資、消費、出口是拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”,在經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)和國際貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化的背景下,消費和出口對于拉動我國經(jīng)濟增長的作用有限,投資就顯得更加重要。融資平臺的投資作為經(jīng)濟體內(nèi)政府投資的推進器,其推動作用的重要性日益凸顯。第一,融資平臺作為政府提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的機構(gòu),對所在區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施改善和民間資本投入具有重要的拉動作用,可以助推區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。倪澤強對安徽省1994年—2013年的樣本數(shù)據(jù)進行研究,發(fā)現(xiàn)地方政府融資平臺投資能夠有效促進地區(qū)經(jīng)濟增長,可以加速地區(qū)公共投資、提升公共資本積累程度[26]。王蕾的研究提出地方融資平臺可以很好地促進地方實體經(jīng)濟的發(fā)展,激活經(jīng)濟體系中的閑置資金并將其再次投入到生產(chǎn)過程中,轉(zhuǎn)變成產(chǎn)業(yè)資本[27]。第二,融資平臺投資能夠帶動區(qū)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。融資平臺投資主要以基礎(chǔ)建設(shè)等公共產(chǎn)品為主,在建設(shè)過程中可創(chuàng)造出新的經(jīng)濟增長點,如交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能帶動水泥、砂石等原材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,生態(tài)環(huán)境保護能帶動污水處理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。政府投資于產(chǎn)業(yè)鏈長、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大的項目,對相關(guān)產(chǎn)業(yè)可以產(chǎn)生投資的輻射效應(yīng),提供新的投資機會[28]。第三,政府投資于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,改善了投資的外部環(huán)境,有助于降低企業(yè)投資成本、增加企業(yè)的預(yù)期利潤,從而提高民間投資的積極性,帶動投資發(fā)展[27-28]。因此,研究提出第3個假設(shè)。

    假設(shè)3:融資平臺投資能有效地推動地方經(jīng)濟增長。

    三、研究設(shè)計

    (一)數(shù)據(jù)來源和分析軟件

    我國地方融資平臺不僅數(shù)量種類繁多,且大部分并非上市公司,沒有系統(tǒng)的財務(wù)數(shù)據(jù)庫。不過根據(jù)我國證券法規(guī)定,任何機構(gòu)公開發(fā)行債券都必須要公布財務(wù)報告,因此這些機構(gòu)都在中國債券網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)等網(wǎng)站上公布其財務(wù)報告。研究利用相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)渠道所公布的公開發(fā)行債券融資平臺的財務(wù)報告,收集其財務(wù)數(shù)據(jù)。有關(guān)各融資平臺所在地的全社會固定資產(chǎn)投資、財政收入、人均GDP等數(shù)據(jù)從所在縣公布的國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計報告中獲得。由于手工收集數(shù)據(jù)工作量太大,難以進行全樣本數(shù)據(jù)收集和分析,研究收集了浙江省和安徽省公開發(fā)行債券的各縣級融資平臺2008年—2019年的相關(guān)數(shù)據(jù),運用回歸分析法對融資平臺的投資支出對于區(qū)域固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生的效應(yīng)進行研究。選用浙江省和安徽省作為研究對象,主要是因為浙江省和安徽省作為東、中部地區(qū)代表性省份,具有一定的典型性,且2個省份雖地理位置接近,但在經(jīng)濟發(fā)展和市場化程度方面有比較大的差異,便于進行地區(qū)差異研究。對主要變量進行處理,刪除異常值,并進行Winsor處理。分析軟件采用STATA15。

    (二)模型設(shè)計和變量定義

    研究主要變量定義見表1。用地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資總額lnY來計量區(qū)域固定資產(chǎn)投資,數(shù)據(jù)來自安徽和浙江各縣公布的國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報;用各融資平臺公開發(fā)行的現(xiàn)金流量表中的投資活動現(xiàn)金流出總額lnGI來計量融資平臺的投資支出;用各縣每年的人均GDP來計量lnAGAP,作為衡量地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度的指標;用少數(shù)股東權(quán)益比例shaoshubi來計量融資平臺產(chǎn)權(quán)多元化程度,因為融資平臺母公司多數(shù)是地方政府全資持股,很難用母公司大股東持股比例來計量產(chǎn)權(quán)多元化程度;用融資平臺主營的主要公共產(chǎn)品營業(yè)收入(如,工程建造、土地整理、BT、自來水、電力等收入)之和除以總營業(yè)收入,得到產(chǎn)業(yè)多元化指標zhuyingbi。因為不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展程度和投資需求存在差異,融資平臺的數(shù)量、投資規(guī)模、經(jīng)營狀況也有所不同,故將融資平臺以地區(qū)劃分。

    表1 變量定義表

    為檢驗上述3個假設(shè),研究設(shè)置2個模型:

    lnY=α+β1lnGI+β2lnrevenue+β3lndeposit+β4lnloan+β5lnAGDP+β6lnTsale+β7Year,

    (1)

    lnAGDP=α+β1lnGI+β2lnY+β3lndeposit+β4lnloan+β5lnrevenue+β6lnTsale+β7Year.

    (2)

    四、實證研究結(jié)果與分析

    (一)描述性統(tǒng)計結(jié)果

    主要變量的描述性統(tǒng)計見表2。從表2的數(shù)據(jù)看,Y均值為238.0億元,標準差為123.0億元,最小值為11.7億元,最大值為825.0億元,說明各地區(qū)固定資產(chǎn)投資存在較大差異,這可能與地方經(jīng)濟發(fā)展程度和時間階段相關(guān),在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),同一時間階段和不同階段的各地區(qū)固定資產(chǎn)投資額均會存在一定差異。GI均值為9.78億元,占Y的比例達到4%左右,而標準差為16.00億元,最小值為0.94萬元,最大值為178.00億元,說明融資平臺投資支出存在較大差異,可能與地區(qū)間融資平臺規(guī)模、數(shù)量以及地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平存在一定差異有關(guān)。shaoshubi均值為0.019,說明非國有資本在融資平臺中投入總體較少。zhuyingbi均值為0.976,說明融資平臺主要以公共產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)。region均值為0.455,說明樣本中大部分屬于浙江省縣級融資平臺。AGDP均值為5.30萬元,標準差為3.08萬元,最小值為0.90萬元,最大值為15.50萬元,說明各地區(qū)間的人均GDP存在一定差異,這可能與各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展程度不同有關(guān)。

    表2 主要變量描述性統(tǒng)計表

    為了進一步了解浙江、安徽2省縣級融資平臺投資與地區(qū)固定資產(chǎn)投資、經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系,將主要變量分年度進行統(tǒng)計分析(表3)。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,各縣的固定資產(chǎn)投資總額Y總體呈逐年增長趨勢。在2009年有所下降,可能受經(jīng)濟危機影響民間投資額減少,主要依靠融資平臺投資拉動地方固定資產(chǎn)投資。2008年—2019年各縣融資平臺投資支出GI波動較大,2008年金融危機后,在中央“4萬億”經(jīng)濟計劃的刺激下,地方融資平臺的數(shù)量以及規(guī)模得到快速發(fā)展,并通過加大融資平臺投資支出以恢復(fù)經(jīng)濟發(fā)展,2009年融資平臺的投資均值較高,2011年—2016年間的均值均較高。各縣人均GDP在2012年—2014年間呈下降趨勢,小幅穩(wěn)定增長,這可能與2012年我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)有關(guān),經(jīng)濟增長速度逐漸放緩。shaoshubi總體水平較低,最高不超過0.05,自2008年以來有增長趨勢,但其增長具有一定的波動性,在2014年—2018年間連續(xù)增長,可能是因為受我國宏觀經(jīng)濟政策影響,強調(diào)加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟,推進國有企業(yè)股權(quán)多元化改革。zhuyingbi總體水平較高,在2008年—2019年之間均值保持在0.90以上,說明融資平臺主要以公共產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)。

    表3 主要變量均值分年度統(tǒng)計表

    考慮到樣本中不同省份融資平臺存在一定差異,將樣本分地區(qū)分別進行統(tǒng)計(表4)??煽闯?省縣級融資平臺數(shù)量差異不大,浙江省縣級融資平臺的數(shù)量要略微高于安徽省。從固定資產(chǎn)投資總額看,浙江地區(qū)的均值大于安徽地區(qū)。從融資平臺投資看,浙江地區(qū)的數(shù)據(jù)遠大于安徽地區(qū)。從人均GDP看,浙江省數(shù)據(jù)遠遠高于安徽省,這可能與2省經(jīng)濟發(fā)展存在差異有關(guān)。從shaoshubi看,2省的占比都不大,說明融資平臺主要還是國有資本絕對控股,非國有資本的投入總體較少,但浙江省的數(shù)據(jù)要高于安徽省,說明浙江各縣融資平臺產(chǎn)權(quán)多元化進程發(fā)展要快些。從zhuyingbi來看,2省的比率都較高,說明融資平臺仍以公共產(chǎn)品為主要業(yè)務(wù),而浙江省數(shù)據(jù)略低于安徽省,說明浙江地區(qū)融資平臺經(jīng)營的非公共產(chǎn)品稍多于安徽地區(qū)。

    表4 主要變量均值分地區(qū)統(tǒng)計表

    (二)多元回歸結(jié)果分析

    假設(shè)1的回歸結(jié)果見表5。列(1)中l(wèi)nGI與lnY并不相關(guān),與假設(shè)1并不一致,可能與地方融資平臺投資支出的規(guī)模大小有關(guān)。因此,用融資平臺投資除以固定資產(chǎn)投資,得到衡量規(guī)模大小指標guimobi,將guimobi設(shè)為虛擬變量,大于中位數(shù)的取1,設(shè)為guimobi1,并與lnGI交乘,得lnGI1,重新進行回歸。從列(2)數(shù)據(jù),可以看出lnGI1與lnY顯著正相關(guān),說明在融資平臺投資規(guī)模較大時能有效拉動區(qū)域固定資產(chǎn)投資。在列(1)和列(2)中,lnrevenue與lnY顯著正相關(guān),說明地方財政收入的增加有助于拉動地方固定資產(chǎn)投資;lndeposit與lnY顯著正相關(guān),表明通常情況下地方金融機構(gòu)存款余額的增加有利于地方融資平臺擴大融資渠道、增加投資規(guī)模,有利于拉動地方固定資產(chǎn)投資。為了更清晰了解融資平臺投資規(guī)模對地方固定資產(chǎn)的影響,將樣本按融資平臺投資規(guī)模大小分組,進一步探索規(guī)模差異對融資平臺固定資產(chǎn)投資效果的影響。列(3)表示融資平臺投資規(guī)模大的一組,結(jié)果顯示lnGI與lnY顯著正相關(guān),說明在融資平臺投資規(guī)模較大時對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)更加顯著。列(4)表示投資規(guī)模小的一組,結(jié)果顯示lnGI與lnY并無明顯關(guān)系,說明在融資平臺投資規(guī)模較小時對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)并不顯著。

    表5 假設(shè)1回歸分析統(tǒng)計表

    表5(續(xù))

    為了驗證假設(shè)2,將產(chǎn)權(quán)多元化指標shaoshubi設(shè)為虛擬變量,大于中位數(shù)的取1,設(shè)為shaoshubi1,定義為融資平臺職能轉(zhuǎn)型程度較高,與lnGI交乘得lnGI2;將產(chǎn)業(yè)多元化指標zhuyingbi設(shè)為虛擬變量,大于中位數(shù)的取1,設(shè)為zhuyingbi1,定義為融資平臺職能轉(zhuǎn)型程度較低,與lnGI交乘,得交乘項lnGI3。

    假設(shè)2的回歸結(jié)果見表6。從數(shù)據(jù)看,lnGI2與lnY呈正相關(guān),說明在融資平臺產(chǎn)權(quán)多元化程度提高時,其投資有助于拉動地方固定資產(chǎn)投資;lnGI3與lnY顯著正相關(guān),說明融資平臺在產(chǎn)業(yè)多元化程度提高時,其投資能拉動地方固定資產(chǎn)投資,支持了假設(shè)2的觀點。lnTsale與lnY顯著負相關(guān),說明社會消費支出的增加會減少固定資產(chǎn)投資。

    表6 假設(shè)2回歸分析統(tǒng)計表

    表6(續(xù))

    假設(shè)3的回歸結(jié)果見表7。從列(1)的數(shù)據(jù)看,lnGI與lnAGDP顯著正相關(guān),說明融資平臺投資支出的增加有利于推動地方經(jīng)濟的發(fā)展,支持了假設(shè)3。lnrevenue與lnAGDP顯著正相關(guān),說明地方財政收入的增加有助于帶動地方經(jīng)濟發(fā)展。lnloan與lnAGDP顯著正相關(guān),地方金融機構(gòu)貸款余額的增加,說明金融機構(gòu)為地方建設(shè)提供更多建設(shè)資金,在改善地方基礎(chǔ)設(shè)施的同時推動地方經(jīng)濟發(fā)展。為進一步探究融資平臺的投資規(guī)模是否會影響地方經(jīng)濟發(fā)展,將樣本按投資規(guī)模大小分組,研究結(jié)果見表7。列(2)表示投資規(guī)模大的一組,結(jié)果顯示lnGI與lnAGDP正相關(guān),說明在融資平臺投資規(guī)模較大時能有效推動區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。列(3)表示投資規(guī)模小的一組,結(jié)果顯示lnGI與lnAGDP并無明顯關(guān)系,說明在融資平臺投資規(guī)模較小時并不能有效推動地方經(jīng)濟發(fā)展。

    表7 假設(shè)3回歸分析統(tǒng)計表

    (三)進一步研究:在不同經(jīng)濟發(fā)展水平和不同地區(qū)對融資平臺投資作用影響的差異

    1.不同經(jīng)濟發(fā)展水平的融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的效應(yīng)差異

    經(jīng)濟發(fā)展水平較高時,地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展更為活躍,融資平臺的市場化程度相對較高,所投資領(lǐng)域傾向于符合市場需求,對基礎(chǔ)設(shè)施等公共產(chǎn)品的投資支出會相應(yīng)減少,影響融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的拉動作用;而在經(jīng)濟發(fā)展水平較低時,對于基礎(chǔ)設(shè)施等公共產(chǎn)品的需求較大,融資平臺的投資效應(yīng)更高,對區(qū)域固定資產(chǎn)的拉動效應(yīng)更顯著。因此研究認為在經(jīng)濟發(fā)展水平較低階段,融資平臺投資拉動區(qū)域固定資產(chǎn)投資效應(yīng)更高。

    為論證上述論斷,將lnAGDP按中位數(shù)分大小組。列(1)大于中位數(shù),定義為經(jīng)濟發(fā)展水平較高,列(2)小于中位數(shù),定義為經(jīng)濟發(fā)展水平較低??紤]到融資平臺投資多為經(jīng)營周期較長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公共項目,對區(qū)域固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生的效應(yīng)可能存在延遲,因此在滯后1期后進一步研究在經(jīng)濟發(fā)展水平不同的情況下融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生的影響?;貧w結(jié)果見表8,列(1)中l(wèi)nGI與lnY無顯著關(guān)系,在滯后1期后lnGI與lnY顯著負相關(guān),說明在經(jīng)濟發(fā)展水平較高階段融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資還有一定的“擠出”效應(yīng),符合上述論斷;列(2)中l(wèi)nGI與lnY無顯著關(guān)系,在滯后1期后lnGI與lnY顯著正相關(guān),說明在經(jīng)濟發(fā)展水平較低階段,融資平臺投資能有效拉動區(qū)域固定資產(chǎn)投資,但因其投資項目的特性,對固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生的效應(yīng)需要一定時間才能體現(xiàn)出來。

    表8 按lnAGDP分組的回歸分析統(tǒng)計表

    2.不同地區(qū)的融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的效應(yīng)差異

    我國的經(jīng)濟發(fā)展水平存在地區(qū)差異性,在不同地區(qū)融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的影響也存在差異。有研究表明,東部地區(qū)政府投資過于飽和,對地區(qū)經(jīng)濟增長影響不顯著。所以東部地區(qū)地方政府應(yīng)該鼓勵私人投資,減少政府投資,而中部與西部目前政府投入資本仍存在一定帶動經(jīng)濟增長的空間[29]。因此在經(jīng)濟發(fā)展水平落后的地區(qū),融資平臺投資能更有效拉動區(qū)域固定資產(chǎn)投資。為論證上述論斷,以浙江省與安徽省分別為東部、中部代表地區(qū),對2個省份數(shù)據(jù)進行回歸分析,設(shè)region為虛擬變量,安徽取1、浙江取0,與lnGI交乘得lnGI4,帶入模型回歸結(jié)果見表9。

    表9 分地區(qū)回歸分析統(tǒng)計表

    在表9中,結(jié)果顯示lnGI4與lnY顯著正相關(guān),說明融資平臺投資對固定資產(chǎn)投資存在地區(qū)差異,在經(jīng)濟發(fā)展水平稍低的地區(qū)融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)更顯著。

    (四)穩(wěn)健性檢驗

    1.替換變量

    本研究有3個主要變量:lnY衡量區(qū)域固定資產(chǎn)投資,lnGI衡量融資平臺投資支出,lnAGDP代表地方人均GDP??紤]到結(jié)果的穩(wěn)健性問題,采用地方GDP總額替換人均GDP,重新帶入假設(shè)3的模型中進行回歸。回歸結(jié)果見表10。

    表10 lnGDP代替lnAGDP的多元回歸統(tǒng)計表

    從表10的回歸結(jié)果看,lnGI與lnGDP正相關(guān),說明假設(shè)3的結(jié)果是穩(wěn)健的。

    2.刪除特殊年份

    考慮到縣區(qū)級融資平臺在2008年金融危機后得到快速發(fā)展,因此刪除2008年、2009年2個特殊年份,對3個假設(shè)重新進行分析,結(jié)果見表11。

    表11 刪除特殊年份的多元回歸統(tǒng)計表

    表11(續(xù))

    表11的檢驗結(jié)果與前文回歸結(jié)果基本一致,故假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3的結(jié)果是穩(wěn)健的。

    3.Tobit檢驗

    由于研究選用的因變量不存在小于0的情況,屬于“截尾數(shù)據(jù)”,考慮到可能出現(xiàn)估計量偏差,采用Tobit回歸重新檢驗上述模型,檢驗結(jié)果見表12。

    表12 Tobit檢驗

    表12的檢驗結(jié)果與前文結(jié)果基本一致,因此假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3的結(jié)果是穩(wěn)健的。

    4.GLS檢驗

    由于研究所選取的數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù),為了增加結(jié)果的穩(wěn)健性,采用GLS面板模型進行多元回歸,結(jié)果見表13。

    表13 GLS檢驗

    表13的檢驗結(jié)果與前文回歸結(jié)果基本一致,因此假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3的檢驗結(jié)果是穩(wěn)健的。

    五、結(jié)語

    通過收集浙江省和安徽省縣級融資平臺財務(wù)數(shù)據(jù),運用理論分析和實證研究,得出結(jié)論:(1)融資平臺投資支出對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的影響與其投資規(guī)模有關(guān),當(dāng)融資平臺投資規(guī)模較大時能有效拉動區(qū)域固定資產(chǎn)投資。(2)多元化轉(zhuǎn)型措施有助于增強融資平臺對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)。從產(chǎn)權(quán)多元化角度看,非國有股權(quán)的進入可以擴大融資平臺規(guī)模,改進公司治理,強化拉動效應(yīng);從產(chǎn)業(yè)多元化角度看,融資平臺多元化能改善融資平臺產(chǎn)品和區(qū)域產(chǎn)業(yè)關(guān)系,有利于促進地方產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模擴大。(3)融資平臺投資有利于推動地方經(jīng)濟發(fā)展,且在其投資規(guī)模較大時其推動作用更加顯著。進一步研究發(fā)現(xiàn),在不同地區(qū)和不同經(jīng)濟發(fā)展水平條件下,融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的影響存在差異。在經(jīng)濟發(fā)展水平較低階段,融資平臺投資能有效拉動區(qū)域固定資產(chǎn)投資,但這一效應(yīng)需要一定的時間才能體現(xiàn)出來;融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的影響存在地區(qū)差異,在經(jīng)濟發(fā)展水平低的地區(qū),融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)更加明顯。

    研究確定了融資平臺對地方經(jīng)濟發(fā)展的作用,打破了有些學(xué)者所認為的“融資平臺投資低效率”觀點,為堅定融資平臺的改革發(fā)展提供強有力的依據(jù)。根據(jù)上述研究結(jié)論可知:(1)考慮到縣區(qū)融資平臺對區(qū)域經(jīng)濟的拉動作用要在一定規(guī)模下產(chǎn)生作用,因此對于一些規(guī)模較小的融資平臺,可以考慮通過吸收混合產(chǎn)權(quán)的方式擴大資本規(guī)模,提升其作用效果。(2)鑒于職能轉(zhuǎn)型對融資平臺拉動投資作用的助推效果,應(yīng)促進融資平臺職能轉(zhuǎn)型升級,提高融資平臺經(jīng)營管理效率。(3)由于融資平臺投資對區(qū)域固定資產(chǎn)投資的影響存在地區(qū)差異,因此應(yīng)結(jié)合不同地區(qū)融資平臺環(huán)境差異,制定針對性融資平臺管理政策;在經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)應(yīng)適當(dāng)鼓勵融資平臺的投資運作,充分發(fā)揮其投資拉動作用,而對于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),對于可能造成投資擠出的融資平臺可以進行市場化改革,改善其對區(qū)域經(jīng)濟的拉動效應(yīng)。

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