股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)研究

李 洲

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100007）

股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)研究

李 洲

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100007）

實(shí)證分析表明，在正常情況下，股指期貨的推出減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。由于股指期貨與現(xiàn)貨一定程度上是相互影響的，因此掌控好前者的波動(dòng)性對(duì)穩(wěn)定股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有著明顯的預(yù)期作用。研究這種預(yù)期引導(dǎo)作用有利于對(duì)金融產(chǎn)品合理定價(jià)及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，更好地掌控金融市場(chǎng)開放程度，減小系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，提高國(guó)民金融素養(yǎng)和金融系統(tǒng)效率，以利于資源更多流向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型企業(yè)，更好地發(fā)揮金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的作用。

股指期貨；股票現(xiàn)貨；風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；預(yù)期

研究股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)，將使我們對(duì)二者關(guān)系的理解加深，讓金融市場(chǎng)更加穩(wěn)定成熟，進(jìn)一步減小發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率，有利于我國(guó)的深化改革，使中國(guó)的金融業(yè)更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為奪取全面建成小康社會(huì)的決勝階段打下堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

一、股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的理論分析

（一）股指期貨的概念

期貨是按照約定價(jià)格超前進(jìn)行買賣的交易合約，期貨交易分為投機(jī)和套期保值，投機(jī)通過低買高賣或高賣低買來賺取價(jià)差，套期保值是事先鎖定交易價(jià)格在未來執(zhí)行的買賣交易。股指期貨（Share Price Index Futures），英文簡(jiǎn)稱SPIF，它是以股票指數(shù)為標(biāo)的物，交易雙方事先約定一個(gè)點(diǎn)數(shù)，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)可以進(jìn)行買賣，而在到期日則需按差額進(jìn)行現(xiàn)金交割。此外，股指期貨具有預(yù)期性，通常表現(xiàn)為投資者對(duì)標(biāo)的物的預(yù)期走勢(shì)。在實(shí)際投資過程中，由于我國(guó)期貨交易時(shí)間與股市交易同步進(jìn)行，因此，二者在日內(nèi)常常呈現(xiàn)出類似走勢(shì)，而在接近股指交割期，二者的走勢(shì)更趨黏合貼近。

（二）股指期貨的特性

1.杠桿性。股指期貨每一合約蘊(yùn)含金額較大，若發(fā)生等額足值交易將導(dǎo)致其流動(dòng)性下降，因此，股指期貨的交易本身決定了它自帶杠桿，資金可以撬動(dòng)數(shù)倍于本身價(jià)值的合約。支付規(guī)定比例的保證金就可以簽訂較大價(jià)值的合約，不需要全額支付合約價(jià)值的資金。

2.跨期性。股指期貨的交易具有預(yù)期性，其交割日期發(fā)生在未來約定的時(shí)間而非當(dāng)下，交易雙方均需根據(jù)現(xiàn)今時(shí)間點(diǎn)的信息去預(yù)測(cè)股票指數(shù)未來的走勢(shì)。

3.關(guān)聯(lián)性。通常，股指期貨的價(jià)值與其標(biāo)的資產(chǎn)變動(dòng)趨勢(shì)相近，通過觀察歷史數(shù)據(jù)能直觀看出二者的緊密聯(lián)系，即股指期貨的走勢(shì)形態(tài)與股票指數(shù)一致，不會(huì)出現(xiàn)方向性、根本趨勢(shì)的不同。

4.風(fēng)險(xiǎn)性。股指期貨較之于股票，風(fēng)險(xiǎn)性更高，因?yàn)樗綆Я烁軛U。此外還有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等。

（三）股指期貨的功能

1.套期保值。對(duì)于同時(shí)擁有期貨和現(xiàn)貨頭寸的投資者，由于對(duì)未來股票走勢(shì)方向的不確定以及達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，其可以通過在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行完全相反的操作，投入相應(yīng)比例的資金以鎖定自己的利潤(rùn)，例如當(dāng)取得股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的浮盈后，投資者可在期貨市場(chǎng)上做空，鎖定股票的賬面盈利，無需將所持股票拋出，減小交易成本，延長(zhǎng)交易期限，間接達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

2.均衡價(jià)格。供求決定價(jià)格，由于股指期貨的流動(dòng)性較高，參與人數(shù)眾多，信息傳遞速度快，是一個(gè)相對(duì)有效的市場(chǎng)，因此，在供求的影響下，它能對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行快速反應(yīng)，形成均衡價(jià)格，由市場(chǎng)力量合理定價(jià)。

3.資產(chǎn)配置。股指期貨的推出拓寬了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的渠道，其雙向交易機(jī)制改變了股市交易策略一致性的現(xiàn)狀，使得資產(chǎn)的配置更為穩(wěn)定且合理。以往，投資者只能通過股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的上漲實(shí)現(xiàn)單方向的盈利，風(fēng)險(xiǎn)極大；如今，由于股指期貨的保證金制度及其自帶杠桿的特性，更多的投資者愿意將其資金投入期貨市場(chǎng)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)獲取更大的潛在收益，改變了他們的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。另一方面，對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投機(jī)者，他們將自己的資金投入到期貨市場(chǎng)中進(jìn)行投機(jī)交易以博取高額回報(bào)，這就豐富了投資者的資產(chǎn)配置途徑。

（四）股指期貨影響股市波動(dòng)的一般性分析

股指期貨是被金融從業(yè)者長(zhǎng)期用來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具。出于其本質(zhì)要求，基金經(jīng)理在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入一攬子的投資組合時(shí)，往往會(huì)在股指期貨上按一定比例做空，以期鎖定其收益，避免小概率的極端損失事件的發(fā)生。此時(shí)，股指期貨所代表的力量呈現(xiàn)出的走勢(shì)將與股市指數(shù)背離，但幅度不會(huì)很大。而市場(chǎng)中的投機(jī)者，往往會(huì)根據(jù)基本面和技術(shù)分析去判斷未來股市的走勢(shì)，而后將其籌碼壓制天平一端，而非對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這相當(dāng)于與對(duì)手方進(jìn)行對(duì)賭，贏則放大收益，輸則可能面臨強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者的力量相當(dāng)龐大，尤其是在一輪牛熊市交替之時(shí)，成交量將急劇放大，此時(shí)股指期貨的變動(dòng)往往直接左右現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

在2016年1月1日之前，股指期貨的交易時(shí)間還未與現(xiàn)貨市場(chǎng)同步，投資者（包括筆者）往往能從期指尾盤走勢(shì)及第二天開盤走勢(shì)去預(yù)測(cè)股市開盤的走勢(shì)，據(jù)本人親身統(tǒng)計(jì)，在2015年4月初至5月中旬的36次交易中，在開盤半小時(shí)內(nèi)即9：30至10：00間，現(xiàn)貨走勢(shì)與9：15至10：00的股指期貨的圖形包波段擬合度高達(dá)31次完全符合，成功率高達(dá)86%，這也成為了日內(nèi)交易者（簡(jiǎn)稱T+0）的重要看盤指標(biāo)，而在A股在2015年年中創(chuàng)下5178點(diǎn)7年新高后，股指一路下行，投機(jī)者愈發(fā)增多，中金所才考慮修改股指期貨交易時(shí)間及日內(nèi)漲跌停板限制，以抑制過于濃厚的投機(jī)氛圍。從2016年1月4日起，股指期貨交易時(shí)間從9：15-11：30，13：00-15：15調(diào)整為9：30-11：30，13：00-15：00，而日內(nèi)漲跌幅的絕對(duì)值最高不過百分之七。此舉嚴(yán)重削弱了股指期貨對(duì)股市波動(dòng)的預(yù)期作用，但從實(shí)際情況來看，卻顯著增強(qiáng)了股指期貨與指數(shù)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)性，股指期貨升貼水的幅度越來越小，且二者在交易時(shí)間內(nèi)的圖形走勢(shì)近乎一致。這意味著，股指期貨的決定力量不再是人的意志，而是和股市相互影響，這也更加體現(xiàn)供求決定價(jià)格這個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。投機(jī)力量在減少，股市的波動(dòng)不再像從前那樣如被牽著牛鼻子跑，而是有了自己的價(jià)值取向，即供求決定均衡價(jià)格。這也有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，穩(wěn)定金融環(huán)境，創(chuàng)造良好的融資渠道，進(jìn)一步為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)力量，實(shí)現(xiàn)慢牛長(zhǎng)牛的愿景，給各方帶來福利。

除此之外，還有國(guó)外編制的中國(guó)指數(shù)，如：新加坡交易所的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨以及MSCI編制的相關(guān)中國(guó)指數(shù)（現(xiàn)仍未有基金追蹤，今年6月將迎來其是否納入A股的決定），由于時(shí)差、國(guó)籍、投資者等差異，如富時(shí)A50在夜盤也會(huì)進(jìn)行交易，由于其標(biāo)的直接為滬深兩市合格且市值較大的A股公司，因此其作為一種國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)的股市的看法，其走勢(shì)往往也直接影響到A股第二天的開盤，筆者也曾經(jīng)使用過富時(shí)A50指標(biāo)，其通常表現(xiàn)出強(qiáng)烈的預(yù)期性，日內(nèi)分時(shí)圖的大體走勢(shì)與A股走勢(shì)相同且提前顯露，但其幅度以及持續(xù)時(shí)間均與A股有別，因此僅用來判斷大勢(shì)以及極端行情，不過其作為國(guó)際力量仍然不可小視。

二、實(shí)證分析

（一）股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)影響定性描述

從原理上來看，股指期貨推出的目的是為了減小現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，一般地說，股指期貨市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理功能有所發(fā)揮，在一定程度上成為現(xiàn)貨市場(chǎng)的泄洪渠，可以分流股票市場(chǎng)的拋壓作用。期貨是現(xiàn)貨的“出氣筒”。隨著資本市場(chǎng)雙向開放程度的不斷提高，境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，對(duì)于維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定十分必要。例如，在預(yù)期現(xiàn)貨市場(chǎng)將上漲時(shí)，投資者除了購(gòu)入股票，還將做空期貨以鎖定利潤(rùn)，進(jìn)行套利，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。此舉將減少股票的交易壓力，因?yàn)橐徊糠仲Y金已經(jīng)被鎖定，這樣直接減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。

然而在實(shí)際操作過程中，卻有一定概率遇到相反情況。如在2010年4月16日我國(guó)股指期貨正式上市前，其波動(dòng)性大于自2008年股市崩盤后的筑底過程。尤其值得注意的是，根據(jù)各國(guó)經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出前現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)將攀升，而在推出之后，股市往往會(huì)經(jīng)歷一波持續(xù)下跌的過程。中國(guó)也不例外，從2010年4月16日上證主板收盤點(diǎn)數(shù)3130.3至2010年7月2日為2319.74，三個(gè)月內(nèi)降幅為25.89%，已經(jīng)超過了道氏理論中20%臨界點(diǎn)，實(shí)際上在此期間又進(jìn)入了一波技術(shù)性熊市。這是股指期貨推出三個(gè)月之內(nèi)發(fā)生的情況，然而時(shí)間點(diǎn)的選取具有特殊性，處于其新生的三個(gè)月，因此我們還將研究2015年6月16日以來的A股走勢(shì)。眾所周知，2015年4月16日，上證50和中證500股指期貨合約上市交易，在此之后，A股指數(shù)浩浩蕩蕩地沖上了5178.19點(diǎn)，從2015年6月16日起，A股進(jìn)入了急速下跌過程，由于杠桿資金推升指數(shù)過多，導(dǎo)致其殺跌也快。此時(shí)，不少投機(jī)者進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)交易，每日大量的空單給股指期貨重壓，另一方面，機(jī)構(gòu)投資者為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，也開始在股指期貨上做空，過多壓力導(dǎo)致股指期貨多次跌停，直接帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)向下，于是在6月15日至8月25日間，上證主板指數(shù)由5178點(diǎn)下降至2850點(diǎn)，幾近腰斬。國(guó)家在此期間雖出臺(tái)多項(xiàng)利好政策去維穩(wěn)市場(chǎng)，然而敵不過巨大拋單，最后不得已開始限制股指期貨的做空，甚至限制其交易量與開空倉(cāng)的數(shù)量，這才使得跌勢(shì)得以控制。由上可知，在這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的極端情況下，由于市場(chǎng)情緒極度恐慌，股指期貨不僅起不到減少股市波動(dòng)性的作用，反而直接增大了其極端方向發(fā)展的勢(shì)頭，造成恐慌。因此，股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響不能一味說是減小。在查閱大量資料后發(fā)現(xiàn)，這一問題在學(xué)術(shù)界仍未形成統(tǒng)一的答案，但主流仍以減小為主，畢竟除開上述兩種極端情況下，股指期貨作為一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，由觀測(cè)數(shù)據(jù)可知，在大部分時(shí)間內(nèi)其一直起到一種維穩(wěn)工具的作用，即減小了波動(dòng)性，但仍需注意特殊情況。

（二）股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)影響實(shí)證分析

以滬深300指數(shù)每日的收盤價(jià)為研究對(duì)象，所有數(shù)據(jù)來自同花順，取樣2006年1月4日到2014年1月6日，定2010年4月16日滬深300股指期貨上市交易為分界點(diǎn)。

利用GARCH（p，q）模型對(duì)樣本區(qū)間進(jìn)行回歸分析，假如滬深300指數(shù)收益率的值在統(tǒng)計(jì)學(xué)上具有顯著性，則認(rèn)為股指期貨的引入影響滬深現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)，進(jìn)而分階段研究股指期貨推出前后對(duì)滬深300指數(shù)產(chǎn)生的影響。

通過修正的GARCH模型對(duì)整個(gè)樣本區(qū)間進(jìn)行回歸分析，用ADF檢驗(yàn)樣本，得出股指收益率序列為平穩(wěn)時(shí)間序列，以此建立GARCH（1，1）模型能更好地?cái)M合滬深300指數(shù)收益率，具體的均值和條件方差方程分別為：

使用移動(dòng)平均方式計(jì)算第t天的收益率方差，其值的大小反映了收益率波動(dòng)的幅度。為了解股指期貨上市對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，在GARCH（1，1）模型中引入虛擬變量0表示股指期貨推出前的值，1表示上市后的值，最終獲得公式的修正形式：

其中，γ+φ＜1以保證模型的穩(wěn)定性。股票市場(chǎng)受期貨市場(chǎng)的影響可以采用虛擬變量Dt系數(shù)θ的正負(fù)進(jìn)行反應(yīng)：若θ＜0，則股指期貨的上市抑制了股市的波動(dòng)；θ＞0，說明股票指數(shù)期貨的推出使得現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)增加；θ=0，代表現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)股指期貨的推出無反應(yīng)。

表4.1

由虛擬變量系數(shù)θ＜0可知，滬深300股指期貨的推出減少了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。此外，γ+φ=0.0458+0.9368=0.9827＜1，表明模型的參數(shù)是平穩(wěn)的。

（三）研究結(jié)論

綜上所述，股指期貨的推出減少了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。然而，需引起我們注意的是，取樣區(qū)間并未排除特殊性，比如A股在2007-2008年間迎來了一波超級(jí)牛市，于2007年10月16日沖上了最高點(diǎn)6124，其后快速下探，于2008年10月28日最低至1664點(diǎn)，期間全球正經(jīng)歷著金融危機(jī)，因此波動(dòng)性偏大。但這并不能否認(rèn)股指期貨在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)降低了股市波動(dòng)性的事實(shí)，尤其是處于中國(guó)這個(gè)牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)中，其作用大部分是積極的，且由于期貨特殊性，其走勢(shì)在關(guān)鍵點(diǎn)處往往優(yōu)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)走出突破行情，因此表現(xiàn)出一定的預(yù)期引導(dǎo)作用。

三、政策建議

（一）加快推進(jìn)股指期貨市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)并加強(qiáng)監(jiān)管

我國(guó)的股指期貨起步晚，發(fā)展時(shí)間短，即便借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，也會(huì)因?yàn)榻鹑诃h(huán)境的不同造成誤差，仍然有待探索和完善。

在2015年8月，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，大宗商品及全球股市暴跌，一度引發(fā)投資者恐懼，我國(guó)開始限制股指期貨做空，效果非常顯著。然而，在一個(gè)金融深化改革的大潮流中，這種特殊情況下的特殊政策不可持久，因?yàn)樗鼊儕Z了市場(chǎng)自由定價(jià)的權(quán)力及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑，不利于金融市場(chǎng)的中長(zhǎng)期繁榮。但是，如果遇到國(guó)際炒家的襲擊，應(yīng)該針鋒相對(duì)地采取一系列果斷措施維穩(wěn)市場(chǎng)。此后，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)流動(dòng)性和正常功能后，仍需發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，為此提出如下政策建議：

1.加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)督。股指期貨的高杠桿性使得部分投資者容易過度投機(jī)，破壞期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的有效性，因此各級(jí)監(jiān)管部門盡職盡責(zé)不折不扣地對(duì)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管就顯得必不可少。在依法治國(guó)大背景下，依法治理股指期貨，進(jìn)一步完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)，堅(jiān)持依法治市，嚴(yán)厲打擊違法犯罪的金融活動(dòng)，對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為決不姑息。

2.建立“平準(zhǔn)基金”，以應(yīng)不時(shí)之需。健全維穩(wěn)機(jī)制，完善股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)于突發(fā)事件能夠快速反應(yīng)和切實(shí)貫徹執(zhí)行。促進(jìn)期貨市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，盡量減小系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立“平準(zhǔn)基金”。通過基金對(duì)股指期貨逆向操作，平抑其非正常的劇烈波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定股指期貨及證券市場(chǎng)的目的。事實(shí)上，在2015年資本市場(chǎng)維穩(wěn)行動(dòng)中，“國(guó)家隊(duì)”有超過2萬(wàn)億的資金體量直接投入，形成了中金、匯金、ETF公募基金、“梧桐樹”等國(guó)有性質(zhì)的持股，間接發(fā)揮著平準(zhǔn)基金的作用。與之類似，香港恒生指數(shù)在1997年8月13日觸底6544點(diǎn)后，政府緊急成立“平準(zhǔn)基金”直接入市操作，以應(yīng)對(duì)變幻莫測(cè)的國(guó)際形勢(shì)。2000年3月28日恒指達(dá)到階段新高18397點(diǎn)。2002年10月15日，維穩(wěn)資金全面退出，回報(bào)率超過83%。從1997年恒指事后表現(xiàn)以及發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，建立平準(zhǔn)基金是加快推進(jìn)股指期貨市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)的行之有效的辦法。

3.簡(jiǎn)政放權(quán)，給市場(chǎng)更多定價(jià)權(quán)，優(yōu)勝劣汰。近年來，各類金融機(jī)構(gòu)相繼推出跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的新型金融產(chǎn)品，金融市場(chǎng)配置資源的功能與效率得到一定提升。但總體上我國(guó)金融創(chuàng)新仍然不足，制約了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。原因之一就是監(jiān)管過多、過細(xì)，捆住了市場(chǎng)主體的手腳。只有通過簡(jiǎn)政放權(quán)，為金融創(chuàng)新提供更好的環(huán)境和土壤，才能確保金融創(chuàng)新朝著更有效、更健康的方向發(fā)展。

4.加強(qiáng)對(duì)股指期貨功能作用的研究。更加理性、客觀地看待股指期貨的作用，發(fā)揮好股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，并通過合理的定價(jià)機(jī)制反映到交易中去。

5.創(chuàng)造一個(gè)公平的交易環(huán)境，實(shí)現(xiàn)多方與空方權(quán)力義務(wù)對(duì)等。在流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，有必要采取特殊措施。而在正常情況下，實(shí)現(xiàn)多空雙方的平等將更合理地實(shí)現(xiàn)均衡定價(jià)，凸顯市場(chǎng)配置資源的優(yōu)越性。

6.在國(guó)際金融環(huán)境中保持一定的獨(dú)立能力，做到進(jìn)退自如。隨著金融改革的深化，我國(guó)資本市場(chǎng)越來越融入世界市場(chǎng)之中，受到的沖擊與影響也越大。由于具體國(guó)情不同，保持一定的獨(dú)立性和定價(jià)能力將有利于提高我國(guó)的話語(yǔ)權(quán)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和投資者的正當(dāng)權(quán)益。

（二）優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)并強(qiáng)化股指期貨投資者教育

當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)以中小投資者為主體、機(jī)構(gòu)投資者偏少。一旦發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，很容易引發(fā)羊群效應(yīng)，造成短期內(nèi)難以恢復(fù)的巨大損害。要使金融市場(chǎng)更加成熟、穩(wěn)定發(fā)展，很重要的一步就是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，引入更多理性且專業(yè)的投資者，實(shí)現(xiàn)慢牛長(zhǎng)牛的健康市場(chǎng)。為此，我們應(yīng)當(dāng)做好以下幾點(diǎn)：

1.加強(qiáng)對(duì)投資者的理論教育及傳授實(shí)盤操作經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)國(guó)民良好的金融素養(yǎng)。由于我國(guó)金融市場(chǎng)起步時(shí)間晚，發(fā)展較為緩慢，相關(guān)方面的金融人才極具稀缺性，市場(chǎng)急需培養(yǎng)出一批適應(yīng)時(shí)代的金融人才，去擴(kuò)展我國(guó)的市場(chǎng)以及傳播金融基礎(chǔ)知識(shí)，營(yíng)造一種良好的投資氛圍。

2.加大金融教育的力度及廣度。針對(duì)相關(guān)從業(yè)者及金融專業(yè)者不斷補(bǔ)缺補(bǔ)新，強(qiáng)化深層次教育，激發(fā)他們對(duì)金融本質(zhì)及相關(guān)理論的理解并應(yīng)用于實(shí)踐。

3.提高股指期貨的準(zhǔn)入門檻以直接篩選經(jīng)驗(yàn)老到的投資者。當(dāng)前，我國(guó)股指期貨的資金門檻為50萬(wàn)元以上，這一限制已經(jīng)有效地甄別出部分合格投資者，但仍有提升空間。

4.全面普及風(fēng)險(xiǎn)的概念。期貨投資者由于其自帶杠桿性質(zhì)的交易，更需要意識(shí)到股指期貨是把“雙刃劍”，其一方面可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，另一方面卻極易給自身造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。因此，投資者在看到潛在收益的同時(shí)，更應(yīng)發(fā)掘其對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，在交易中權(quán)衡得失，讓風(fēng)險(xiǎn)觀念深入人心，進(jìn)行理性投資。

（三）發(fā)揮預(yù)期引導(dǎo)作用實(shí)現(xiàn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)

“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”，“金融的要義就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境日趨復(fù)雜的情況下，要實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，充分利用股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期引導(dǎo)，穩(wěn)定社會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。

責(zé)任編輯：肖 琴

F8

A

1009-3605（2017）01-0049-05

2016-11-15

1.李洲，男，湖南長(zhǎng)沙人，巴黎諾凡西亞商學(xué)院（Novancia）和首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院雙學(xué)士，主要研究方向：股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理。