混合所有制改革與國(guó)有企業(yè)投資效率提升

齊平+李彥錦

摘要：長(zhǎng)期以來(lái)，投資效率不高是國(guó)有企業(yè)改革要解決的難題之一，主要原因在于其內(nèi)外部治理機(jī)制不完善?；旌纤兄聘母餅榻鉀Q國(guó)有企業(yè)投資存在問(wèn)題提供了良好機(jī)遇。微觀層面，混合所有制改革有助于緩解投資軟預(yù)算約束，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)投資能力。宏觀層面，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)有助于降低市場(chǎng)壁壘，推進(jìn)市場(chǎng)公平，優(yōu)化行業(yè)所有制結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)投資面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力，倒逼其投資體制機(jī)制改革。對(duì)此，需要穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，理順政企關(guān)系；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制；完善市場(chǎng)體系，降低市場(chǎng)壁壘。

關(guān)鍵詞：混合所有制；軟預(yù)算約束；國(guó)有企業(yè)；投資效率

中圖分類號(hào)：F276.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-0751（2017）01-0027-06

一、引言

國(guó)有企業(yè)投資問(wèn)題一直是國(guó)有企業(yè)改革研究的難點(diǎn)與熱點(diǎn)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)投資體制改革大致經(jīng)歷了“放權(quán)讓利”“制度創(chuàng)新”和“國(guó)資發(fā)展”三個(gè)階段。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展積累，當(dāng)前的國(guó)有企業(yè)已經(jīng)形成了很大的資產(chǎn)規(guī)模，大量企業(yè)入選世界500強(qiáng)企業(yè)，具有一定的投資實(shí)力。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)屬于國(guó)有產(chǎn)權(quán)，理應(yīng)用于維護(hù)社會(huì)福利，在投資過(guò)程中要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。然而，在不完全信息的條件下，國(guó)有企業(yè)投資卻存在著諸多難題，普遍表現(xiàn)為投資收益率不高，失敗項(xiàng)目多。而且，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)有企業(yè)面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境更加嚴(yán)峻，很多傳統(tǒng)行業(yè)的國(guó)有企業(yè)都面臨著巨大的生存發(fā)展壓力，必須要加快轉(zhuǎn)型。而要轉(zhuǎn)型就必須要對(duì)傳統(tǒng)的投資體系進(jìn)行改革，否則這些企業(yè)的改革轉(zhuǎn)型不會(huì)成功。那么國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行投資，提高投資收益呢？

本文認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)投資當(dāng)前存在的效率低下問(wèn)題，主要源于三個(gè)方面。一是軟預(yù)算約束。企業(yè)投資的成本與收益存在不一致性，投資決策扭曲。二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足。國(guó)有企業(yè)一些投資領(lǐng)域存在很強(qiáng)的市場(chǎng)壁壘，非公有制資本無(wú)法進(jìn)入，在沒有充分競(jìng)爭(zhēng)壓力的情況下，國(guó)有企業(yè)缺少努力提高效率的動(dòng)力。三是國(guó)有企業(yè)自身能力不足。資本運(yùn)營(yíng)能力與公司治理能力無(wú)法抵御市場(chǎng)不完備所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致投資項(xiàng)目失敗。而混合所有制則是解決這些問(wèn)題的有效方法。

混合所有制不是一個(gè)新的概念，早在20世紀(jì)就已提出。黨的十八屆三中全會(huì)提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，與之前相比，混合所有制的概念更加深化。在中央政策引導(dǎo)下，各級(jí)政府都在努力推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。至2016年，我國(guó)混合所有制經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入深化改革的新階段，為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為炙熱話題。與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)也進(jìn)入全面深化改革、攻堅(jiān)克難的關(guān)鍵時(shí)期。將混合所有制與國(guó)有企業(yè)投資問(wèn)題結(jié)合，剖析混合所有制對(duì)國(guó)有企業(yè)投資有哪些積極作用，以及如何發(fā)揮這一作用，是解決國(guó)有企業(yè)投資問(wèn)題的有效思路。

二、混合所有制改革緩解國(guó)有企業(yè)

投資軟預(yù)算約束分析1.軟預(yù)算約束對(duì)國(guó)有企業(yè)投資的扭曲

所謂軟預(yù)算約束是指，政府或者國(guó)有銀行無(wú)法承諾在國(guó)有企業(yè)遇到危機(jī)時(shí)不進(jìn)行救助。這種現(xiàn)象普遍地存在于國(guó)有企業(yè)投資領(lǐng)域。一種是政府對(duì)企業(yè)的軟預(yù)算約束。如果國(guó)有企業(yè)能夠事先預(yù)期當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)，國(guó)家會(huì)對(duì)其進(jìn)行救助，那么就會(huì)在投資決策時(shí)具備冒險(xiǎn)傾向，缺少必要的科學(xué)論證，導(dǎo)致投資一開始就面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。一些國(guó)有企業(yè)在投資之初不做充分的項(xiàng)目評(píng)估，無(wú)法把國(guó)有企業(yè)自身特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)與項(xiàng)目特征充分結(jié)合，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的盲目投資行為，嚴(yán)重降低了投資資金的利用率，影響投資穩(wěn)定性。以煤炭行業(yè)為例，在煤炭市場(chǎng)繁榮時(shí)期，很多大型國(guó)有煤炭企業(yè)積累了巨額的投資資金。按照可持續(xù)發(fā)展的要求，國(guó)有煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到煤炭資源的枯竭趨勢(shì)，將有限的資金投入到轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，通過(guò)非煤產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)逐步擺脫對(duì)煤炭資源的依賴。但是，很多煤炭企業(yè)卻將資金用于大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)建，甚至背負(fù)了巨額負(fù)債，陷入了巨大的沉淀成本陷阱。當(dāng)煤炭市場(chǎng)疲軟，價(jià)格下跌時(shí)，造成了極其嚴(yán)重的虧損。在這種情況下，不少地方政府出于社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的綜合考量，對(duì)其進(jìn)行了巨額援助，造成了軟預(yù)算約束，極大地增加了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。例如，東北地區(qū)最大的煤企——龍煤集團(tuán)，在其陷入困境時(shí)，黑龍江省政府一次對(duì)其進(jìn)行了高達(dá)30億元的緊急輸血。由此可見，對(duì)于一些太大而不能破產(chǎn)的大型國(guó)有企業(yè)，依舊存在著我國(guó)政府的軟預(yù)算約束，容易導(dǎo)致企業(yè)決策的盲目性與非科學(xué)性。

另外一種軟預(yù)算約束是由內(nèi)部治理機(jī)制不健全所引起的內(nèi)部軟預(yù)算約束。當(dāng)企業(yè)對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資后出現(xiàn)虧損，為了彌補(bǔ)損失繼續(xù)對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。這種軟預(yù)算約束源于控制權(quán)配置不合理導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的控制人為了追求私人收益，扭曲企業(yè)決策機(jī)制，對(duì)明顯不符合全體股東權(quán)益的項(xiàng)目進(jìn)行再投資，卻以其他股東及企業(yè)整體利益的損失為代價(jià)。國(guó)有上市公司2001—2011年的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，董事會(huì)會(huì)議頻率與過(guò)度投資概率顯著正相關(guān)且董事會(huì)會(huì)議頻率越高，過(guò)度投資程度越大。這說(shuō)明，公司治理機(jī)制不健全，特別是董事會(huì)制度不完善容易誘發(fā)企業(yè)內(nèi)部的軟預(yù)算約束。

2.混合所有制有助于緩解國(guó)有企業(yè)投資軟預(yù)算約束

對(duì)于抑制軟預(yù)算約束的方式，一種觀點(diǎn)是完全私有化，徹底割裂政府與企業(yè)之間的內(nèi)在聯(lián)系。事實(shí)證明，這種激進(jìn)方式在社會(huì)主義國(guó)家會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后遺癥，無(wú)法保證社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與效率，并且與我國(guó)的國(guó)家性質(zhì)相悖，大規(guī)模私有化在中國(guó)不具有可行性。另一種是基于不同的內(nèi)生與外生因素，通過(guò)體制機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)進(jìn)行有效抑制?；诖?，抑制國(guó)有企業(yè)投資中的軟預(yù)算約束，需要從政企關(guān)系以及企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制入手，混合所有制改革就可以起到這一作用。

第一，混合所有制改革有助于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系。完全國(guó)有化及高度國(guó)有化的企業(yè)，國(guó)有股東掌控整個(gè)企業(yè)，非國(guó)有股東不存在話語(yǔ)權(quán)或話語(yǔ)權(quán)很小，政府對(duì)國(guó)有股東的影響意味著對(duì)整個(gè)企業(yè)的影響。通過(guò)混合所有制改革，引入足夠比例的非國(guó)有資本，企業(yè)的效用目標(biāo)與政府目標(biāo)之間就會(huì)出現(xiàn)偏差，政府軟預(yù)算約束政策的受惠者不再僅僅是國(guó)有股東，還有非國(guó)有股東。此時(shí)，政府對(duì)于混合所有制國(guó)有企業(yè)軟預(yù)算約束政策的動(dòng)力就會(huì)隨著非國(guó)有股權(quán)比例的不斷增加而弱化，這在某種程度上抑制了決策者的盲目投資。

第二，混合所有制改革有助于緩解一股獨(dú)大的現(xiàn)象，增強(qiáng)企業(yè)決策的科學(xué)性與公平性。有研究表明，在大多數(shù)情況下，公司治理的核心是解決大股東與中小股東之間的利益沖突。在國(guó)有控股企業(yè)尤其是壟斷性國(guó)有控股企業(yè)中，大股東掌控企業(yè)資源，在投資時(shí)可能只考慮自身收益，而忽視中小股東權(quán)益。但風(fēng)險(xiǎn)及損失卻由全體股東分?jǐn)?，加劇了企業(yè)投資行為的扭曲，使企業(yè)成為大股東攫利的工具。當(dāng)投資項(xiàng)目有損大股東收益時(shí)，追加投資造成軟預(yù)算約束。在國(guó)有股一股獨(dú)大的情況下，持有少數(shù)股份的經(jīng)理人可能形成事實(shí)上的內(nèi)部人控制。在信息不對(duì)稱的情況下，國(guó)有企業(yè)控制人可能通過(guò)錯(cuò)誤決策以權(quán)謀私，而成本由非國(guó)有股東及國(guó)家承擔(dān)。

第三，有效的混合所有制改革，有助于理順不同所有制股權(quán)之間的關(guān)系，以及委托代理關(guān)系。一方面，混合所有制改革的內(nèi)容之一是降低過(guò)高的國(guó)有股比重，增加非國(guó)有股比重，形成相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在機(jī)制設(shè)計(jì)上將剩余索取權(quán)與控制權(quán)實(shí)現(xiàn)有機(jī)統(tǒng)一，在投資決策上充分考慮不同股東的利益，股東均對(duì)決策負(fù)相應(yīng)責(zé)任。通過(guò)這種方式，一股獨(dú)大國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部人控制將被打破，軟預(yù)算約束也能得到有效遏制。另一方面，混合所有制強(qiáng)調(diào)優(yōu)化公司委托代理關(guān)系，形成董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)間的相互制衡，減少代理成本。這有助于健全對(duì)董事會(huì)的監(jiān)督機(jī)制，完善對(duì)經(jīng)理人的選拔、任用及考核制度，使董事會(huì)及經(jīng)理人能夠代表全體利益相關(guān)者的權(quán)益。同時(shí)，在不同股東的相互制衡下，加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)及經(jīng)理人的監(jiān)管，防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制問(wèn)題。

假設(shè)非控股股東對(duì)投資決策具有影響力，影響力的大小取決于股權(quán)比例，即股權(quán)比例越大，投資決策越能維護(hù)其利益。那么，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目帶來(lái)的決策收益大于劣質(zhì)項(xiàng)目帶來(lái)的收益，此時(shí)決策者會(huì)對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，軟預(yù)算約束問(wèn)題得到解決?？梢?，如果通過(guò)混合所有制改革，優(yōu)化了投資決策機(jī)制，使其平等地反映不同股東的權(quán)益，那么投資軟預(yù)算約束將得到有效控制。

三、混合所有制改革促進(jìn)國(guó)有企業(yè)

投資能力提升分析1.國(guó)有企業(yè)投資能力不足

一個(gè)企業(yè)的投資能力主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是資金實(shí)力。資產(chǎn)資金越雄厚，其投資能力就越強(qiáng)；二是使用資金的能力。投資市場(chǎng)充斥著風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)主義行為，投資者在事前能否有效地獲取市場(chǎng)信息，選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，在投資后能否有效地掌控整個(gè)投資進(jìn)程，直接關(guān)系到投資資源的優(yōu)化配置程度。

國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的快速發(fā)展與積累，已經(jīng)具備了一定的資金規(guī)模，進(jìn)入世界500強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)中大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)。從營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)規(guī)模的角度來(lái)看，國(guó)有企業(yè)已經(jīng)具備了較強(qiáng)的投資實(shí)力。但是，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的日益嚴(yán)峻及政企關(guān)系的不斷改革，很多國(guó)有企業(yè)也面臨著資金不足的問(wèn)題。對(duì)于一些前景好、風(fēng)險(xiǎn)高的重要投資項(xiàng)目，國(guó)有企業(yè)會(huì)面臨資金約束，而通過(guò)金融市場(chǎng)籌資的成本又很高。從投資資金的使用情況看，國(guó)有企業(yè)則表現(xiàn)為投資能力不足。國(guó)有企業(yè)缺乏靈活的體制機(jī)制，經(jīng)營(yíng)管理理念與技術(shù)落后，無(wú)法有效應(yīng)對(duì)投資市場(chǎng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。這突出表現(xiàn)為高水平專業(yè)投資人才嚴(yán)重匱乏。受體制機(jī)制的影響，特別是在國(guó)有企業(yè)限薪條件下，國(guó)有企業(yè)人力資源的市場(chǎng)化水平較低，難以提供有競(jìng)爭(zhēng)力的條件來(lái)吸引高質(zhì)量的專業(yè)投資人才，導(dǎo)致很多企業(yè)在投資過(guò)程中頻頻出現(xiàn)業(yè)務(wù)不熟悉、被人鉆空子的現(xiàn)象，從而給企業(yè)造成巨大損失。在海外投資領(lǐng)域，這一問(wèn)題更為突出。

2.混合所有制改革有助于增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的投資能力

混合所有制改革可以提高國(guó)有企業(yè)投資能力。其一，混合所有制改革有助于國(guó)有企業(yè)廣泛吸收非國(guó)有資本，增強(qiáng)企業(yè)的資金能力，奠定企業(yè)良好的投資基礎(chǔ)。并且，引入優(yōu)質(zhì)投資者可以帶來(lái)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理理念及創(chuàng)新機(jī)制，為國(guó)有企業(yè)注入新的活力。其二，混合所有制改革有助于國(guó)有企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成相互制衡的決策機(jī)制，增強(qiáng)決策的科學(xué)性。當(dāng)前混合所有制改革與以往改革的一大不同之處是，將國(guó)有資本與非國(guó)有資本放在平等的市場(chǎng)地位，在不觸及政策底線的情況下，非國(guó)有資本可以參股，甚至可以控股。這樣，過(guò)去傳統(tǒng)的一股獨(dú)大，非國(guó)有股東缺乏話語(yǔ)權(quán)的情況得到改變，在投資決策時(shí)可以更為科學(xué)、理性與公平。其三，混合所有制改革并非一定要非國(guó)有資本參股，對(duì)于一些國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目，可以在項(xiàng)目領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)混合所有制。這種做法既節(jié)省了雙方關(guān)于控股權(quán)討價(jià)還價(jià)的交易成本，又可以通過(guò)項(xiàng)目平臺(tái)有效融合不同類型的資本，增強(qiáng)投資能力以確保項(xiàng)目的順利實(shí)施。正因如此，2015年9月中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十六次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于鼓勵(lì)和規(guī)范國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目引入非國(guó)有資本的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)要充分發(fā)揮不同所有制資本的優(yōu)勢(shì)，拓寬引入非國(guó)有資本的領(lǐng)域，完善引資方式。第四，通過(guò)混合所有制改革，出于激勵(lì)非國(guó)有資本的目的，政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制力會(huì)減弱，政策性負(fù)擔(dān)會(huì)不斷減輕，進(jìn)而使得國(guó)有企業(yè)投資決策的獨(dú)立性和科學(xué)性加強(qiáng)。

事實(shí)也證明了混合所有制改革對(duì)國(guó)有企業(yè)投資能力提升具有重要作用。2015年中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的首份國(guó)企混合所有制改革研究報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)有企業(yè)的高效行業(yè)主要集中于石油、天然氣等國(guó)有壟斷行業(yè)。國(guó)有控股企業(yè)的效率要高于國(guó)有獨(dú)資企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)。

四、混合所有制改革促進(jìn)國(guó)有企業(yè)

投資競(jìng)爭(zhēng)力提升分析1.高市場(chǎng)壁壘導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)投資缺乏競(jìng)爭(zhēng)力

在完全競(jìng)爭(zhēng)條件下，只要市場(chǎng)中存在盈利機(jī)會(huì)，潛在進(jìn)入者就會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)與在位者進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，從而促使在位企業(yè)不斷提高生產(chǎn)技術(shù)。如果存在高市場(chǎng)壁壘，則會(huì)阻礙潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，從而使在位者擁有市場(chǎng)勢(shì)力。對(duì)于企業(yè)投資行為而言，如果存在很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，那么出于防范沉淀成本的考慮，企業(yè)會(huì)在事前對(duì)投資決策進(jìn)行反復(fù)論證，以免企業(yè)陷入困境而被取代市場(chǎng)地位。因此，保持市場(chǎng)進(jìn)入及退出機(jī)制的暢通，有助于企業(yè)之間形成良性的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，推進(jìn)企業(yè)體制機(jī)制創(chuàng)新與投資效率提高。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)家關(guān)于非公有制經(jīng)濟(jì)的定位更加趨于合理，非公有制經(jīng)濟(jì)已和公有制經(jīng)濟(jì)共同成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。自《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》頒布之后，非國(guó)有資本進(jìn)入國(guó)有壟斷領(lǐng)域得到了政策上的鼓勵(lì)和支持，面臨的市場(chǎng)壁壘也在不斷減少。但總體來(lái)看，非國(guó)有資本進(jìn)入壟斷行業(yè)的成本依舊很高，突出表現(xiàn)在交易成本過(guò)高。處于壟斷地位的國(guó)有企業(yè)憑借在位者優(yōu)勢(shì)獲得了大量?jī)?yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目資源，缺乏外部的有效競(jìng)爭(zhēng)，即使有些項(xiàng)目投資失敗，也仍可以獲得其他項(xiàng)目及其收益，從而使其缺乏對(duì)投資決策的足夠重視。

2.混合所有制經(jīng)濟(jì)有助于形成對(duì)國(guó)有企業(yè)投資有效的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力

混合所有制經(jīng)濟(jì)有宏觀與微觀兩層含義。從宏觀層面看，是指一個(gè)國(guó)家、地區(qū)或行業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的非單一性，既有公有制經(jīng)濟(jì)，也有非公有制經(jīng)濟(jì)?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)不同所有制主體之間的平等市場(chǎng)地位，推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容之一就是保證市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)此，政府需要不斷調(diào)整市場(chǎng)干預(yù)手段與干預(yù)方式，從簡(jiǎn)化行政審批、調(diào)整稅制等多個(gè)方面降低非國(guó)有資本的進(jìn)入成本。黨的十八屆三中全會(huì)以來(lái)，有關(guān)部門先后頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的通知》和《關(guān)于非貨幣性資產(chǎn)投資企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的通知》等一系列政策文件，這些政策的實(shí)施有助于降低集團(tuán)內(nèi)企業(yè)內(nèi)部交易的稅收成本，促進(jìn)企業(yè)的資源整合和業(yè)務(wù)重組，為混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添新的動(dòng)力。

在市場(chǎng)環(huán)境日益公平、高效的情況下，大量非國(guó)有資本會(huì)進(jìn)入由國(guó)有企業(yè)壟斷的行業(yè)，構(gòu)成不同所有制經(jīng)濟(jì)相互競(jìng)爭(zhēng)的新市場(chǎng)格局，國(guó)有企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力隨之增加，為了維護(hù)市場(chǎng)地位，獲取市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)有企業(yè)會(huì)自覺進(jìn)行體制機(jī)制改革，加強(qiáng)對(duì)投資體制的革新，促進(jìn)投資效率提升。

五、發(fā)揮混合所有制促進(jìn)國(guó)有企業(yè)

投資效率提升作用的現(xiàn)實(shí)條件以上分析表明，混合所有制有助于促進(jìn)國(guó)有企業(yè)投資效率的提升。那么國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有資本是否具有相互融合的意愿及能力，從而發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，提升國(guó)有企業(yè)投資效率呢？

1.國(guó)有企業(yè)方面的現(xiàn)實(shí)條件

自20世紀(jì)80年代中后期開始的所有權(quán)改革中就蘊(yùn)含著混合所有制，出現(xiàn)了少數(shù)的混合所有制企業(yè)。20世紀(jì)90年代之后，產(chǎn)權(quán)改革速度加快，經(jīng)過(guò)深入的股份制改革，相當(dāng)一部分的國(guó)有企業(yè)完成了股份制改造。改革開放30多年來(lái)，國(guó)有企業(yè)的改制面已經(jīng)達(dá)到90%以上。當(dāng)前除了少數(shù)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)都形成了形式上的混合所有制，形成了國(guó)家股、國(guó)有法人股、外資、國(guó)內(nèi)非法人股、個(gè)人構(gòu)成的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入的70%以上都在國(guó)有控股公司，即都在混合所有制經(jīng)濟(jì)之中。在這個(gè)過(guò)程中，政府和企業(yè)積累了大量寶貴的改革經(jīng)驗(yàn)，對(duì)未來(lái)深化混合所有制改革奠定了良好的基礎(chǔ)。此外，通過(guò)不斷的改革，國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，與市場(chǎng)的接軌程度越來(lái)越高，思想觀念不斷進(jìn)步，能夠接受混合所有制改革。而且，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，混合所有制改革是推進(jìn)漸進(jìn)式改革的一個(gè)非常有效的手段。國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中經(jīng)常受到內(nèi)部既得利益者的阻礙，因其擔(dān)心改革會(huì)讓其失去穩(wěn)定工作及國(guó)有人員的榮譽(yù)感與歸屬感。而有關(guān)調(diào)查顯示，采取混合所有制改革方式的企業(yè)，員工身份未實(shí)現(xiàn)置換，仍然有永久就業(yè)的保障。如此容易讓員工接受改革，緩解對(duì)改革的抵觸。

國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，已經(jīng)形成了較大規(guī)模，大量國(guó)有企業(yè)進(jìn)入世界500強(qiáng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中積累了大量經(jīng)驗(yàn)。但與發(fā)達(dá)國(guó)家大型跨國(guó)公司相比，國(guó)有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)主要在于規(guī)模，而在投資人才、技術(shù)和能力上的欠缺非常明顯。進(jìn)一步地，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，國(guó)有企業(yè)面臨著經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力與政策壓力，投資項(xiàng)目也面臨更為嚴(yán)重的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)，倒逼國(guó)有企業(yè)必須提高投資效率。為了克服困難，進(jìn)一步做大做強(qiáng)，拓展自身投資范圍，增強(qiáng)投資能力，國(guó)有企業(yè)會(huì)改變過(guò)去對(duì)非國(guó)有資本的錯(cuò)誤觀念，增強(qiáng)引入優(yōu)質(zhì)非國(guó)有資本的意愿。

2.非國(guó)有資本方面的現(xiàn)實(shí)條件

非國(guó)有資本也有參與混合所有制改革的意愿及能力。在意愿方面，其一，國(guó)有企業(yè)有政府作為依托，有良好的社會(huì)信任度，非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，可以享受這種信任感，減少依靠自己去獲得社會(huì)認(rèn)同感的成本，增強(qiáng)投資機(jī)會(huì)與收益。其二，國(guó)有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)的特殊性，在遇到危機(jī)時(shí)經(jīng)?？梢酝ㄟ^(guò)求助于政府而避免破產(chǎn)危機(jī)，也就是軟預(yù)算約束。非國(guó)有資本在這些方面無(wú)法享受這種低成本待遇。通過(guò)混合所有制改革，與國(guó)有資本形成利益共同體，降低融資成本，在遇到投資危機(jī)時(shí)可以搭便車，如此便大大降低了自主發(fā)展所面臨的各種如破產(chǎn)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)。其三，非國(guó)有資本在很多領(lǐng)域仍然受到隱形市場(chǎng)歧視，玻璃門、彈簧門依舊存在，自身的合法權(quán)益有時(shí)無(wú)法得到有效維護(hù)。通過(guò)加入國(guó)有企業(yè)，其資產(chǎn)可以得到國(guó)家更好的投資保障。其四，通過(guò)混合所有制改革，非國(guó)有資本可以憑借國(guó)有企業(yè)平臺(tái)獲得更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)與政府資源，擴(kuò)展投資范圍，增加投資收益。即使國(guó)有股比例降低，政府和國(guó)有企業(yè)的關(guān)系也不會(huì)完全割裂。其五，有數(shù)據(jù)表明，國(guó)有控股企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資企業(yè)的融資成本最低，而私營(yíng)獨(dú)資企業(yè)的融資成本平均來(lái)說(shuō)是最高的。參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，可以獲得更為經(jīng)濟(jì)的信貸資源。

在能力方面，伴隨著非公有制經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)地位的不斷提高及政府的大力扶持，我國(guó)非公有制經(jīng)濟(jì)特別是私營(yíng)經(jīng)濟(jì)取得了跨越式的大發(fā)展，出現(xiàn)了如華為、阿里巴巴、騰訊等在世界范圍內(nèi)都具有一定影響力的民族企業(yè)。這些企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)生、生存及發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)有天然的敏銳性，創(chuàng)新意識(shí)和能力毋庸置疑，并且也具有相當(dāng)強(qiáng)的資金實(shí)力和投資經(jīng)驗(yàn)。這些都保證了非國(guó)有資本具有參與混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)雙方共贏的能力。

六、以混合所有制改革促進(jìn)國(guó)有企業(yè)

投資效率提升的對(duì)策混合所有制對(duì)提升國(guó)有企業(yè)投資效率的作用是毋庸置疑的。為了充分發(fā)揮這一作用，本文提出如下對(duì)策建議。

1.穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，理順政企關(guān)系

第一，在國(guó)有企業(yè)分類改革的基礎(chǔ)上，分類穩(wěn)步推進(jìn)不同行業(yè)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革有助于促進(jìn)投資效率的提升，但并不意味著所有的國(guó)有企業(yè)都必須進(jìn)行混合所有制改革。在具體操作時(shí)，要因地制宜，充分考慮行業(yè)與企業(yè)實(shí)際，不搞“一刀切”，穩(wěn)步推進(jìn)，以科學(xué)的混合所有制改革決策推進(jìn)投資效率的不斷提升。

第二，理順政企關(guān)系，抑制惡性軟預(yù)算約束。軟預(yù)算約束并非只有負(fù)面影響，特定情況下對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效可以起到積極作用。在信息不對(duì)稱以及重要國(guó)有企業(yè)處于特別困境時(shí)，國(guó)家適當(dāng)?shù)木戎呤强梢越邮艿模@是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)。對(duì)于惡性軟預(yù)算約束特別是機(jī)會(huì)主義行為，要通過(guò)進(jìn)一步推進(jìn)政企分開來(lái)進(jìn)行有效抑制。在混合所有制改革的過(guò)程中，政府對(duì)改革企業(yè)的政策要充分考慮這一點(diǎn)。一方面，幫助國(guó)有企業(yè)解決因政策性負(fù)擔(dān)等外生因素帶來(lái)的困難，推進(jìn)其混合所有制改革。另一方面，減少對(duì)企業(yè)的不合理干預(yù)及救助，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)投資決策的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，構(gòu)建科學(xué)的監(jiān)管體制與評(píng)價(jià)指標(biāo)，準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目投資類型，抑制企業(yè)及其經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為。

2.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制

第一，從制度上破除一股獨(dú)大，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。要真正地鼓勵(lì)非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，在制度設(shè)計(jì)上切實(shí)保障非國(guó)有資本權(quán)益，不僅允許非國(guó)有資本參股、入股，還要允許有條件的非國(guó)有資本有機(jī)會(huì)成為控股股東、大股東。在不觸及政策底線的情況下，國(guó)有企業(yè)可以適當(dāng)?shù)亟档蛧?guó)有股比重，增加非國(guó)有股比重，形成有效的股權(quán)制衡機(jī)制。對(duì)于需要國(guó)有控股的企業(yè)，在保證國(guó)有控股地位的基礎(chǔ)上，可以逐步通過(guò)多主體的國(guó)有法人股替代單一的國(guó)家股的控股股權(quán)類型，既保證國(guó)有股股權(quán)的控股地位，又改善國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

第二，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)化及現(xiàn)代化。持續(xù)加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)建設(shè)，確保中小股東話語(yǔ)權(quán)。規(guī)范董事會(huì)運(yùn)作機(jī)制，完善獨(dú)立董事制度。明晰董事會(huì)成員決策上的權(quán)責(zé)利，當(dāng)投資失敗時(shí)，責(zé)任人必須要承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任。加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)層的監(jiān)督，促進(jìn)高管選聘、考核、薪酬等機(jī)制的企業(yè)自主化和市場(chǎng)化。當(dāng)前國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人的薪酬體制過(guò)于僵化，經(jīng)理人與企業(yè)之間的談判權(quán)利不對(duì)等，無(wú)法保證經(jīng)理人獲得與其能力相匹配的薪酬，薪酬制度缺乏彈性，難以對(duì)經(jīng)理人起到有效的激勵(lì)約束作用。因此，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)約束，充分考慮包括股權(quán)激勵(lì)在內(nèi)的薪酬激勵(lì)與政治晉升激勵(lì)之間的關(guān)系，將企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展與經(jīng)理人的收益緊密相連，激勵(lì)其進(jìn)行更加合理的投資行為，并對(duì)經(jīng)理人的不合理投資行為予以合理合法的懲治。改革人力資源管理制度，按照市場(chǎng)化要求設(shè)計(jì)待遇標(biāo)準(zhǔn)，從人才市場(chǎng)吸收高素質(zhì)的專業(yè)投資人才，打造高水平的專業(yè)投資隊(duì)伍。

3.完善市場(chǎng)體系，降低市場(chǎng)壁壘

第一，堅(jiān)持市場(chǎng)的決定性地位。持續(xù)轉(zhuǎn)變政府職能，維護(hù)市場(chǎng)公平，提高政府公共服務(wù)水平。在當(dāng)前的改革基礎(chǔ)上，進(jìn)一步打破制約非公有制資本進(jìn)入國(guó)有壟斷行業(yè)的政策性壁壘，持續(xù)清理和廢止有違民資和國(guó)資平等地位的審批、扶持、監(jiān)管等各種制度措施，減少市場(chǎng)進(jìn)入及退出審批程序及時(shí)間，切實(shí)減少市場(chǎng)進(jìn)入及退出的政策性阻礙。

第二，不斷健全經(jīng)理人市場(chǎng)。通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制真實(shí)反映經(jīng)理人投資信息，為投資評(píng)價(jià)體系的建立提供科學(xué)依據(jù)，讓經(jīng)營(yíng)者在外在壓力中自覺地努力提高投資效率。

第三，完善資本市場(chǎng)。一方面降低投資市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，增強(qiáng)企業(yè)投資信息的公開性、真實(shí)性與時(shí)效性，既幫助國(guó)有企業(yè)作出科學(xué)的投資決策，又加強(qiáng)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管。另一方面，政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)行有效的金融制度設(shè)計(jì)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效引導(dǎo)，改變金融資本市場(chǎng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)信貸的不公正待遇，增強(qiáng)非公有制企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的能力。

第四，構(gòu)建可競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。采取減稅、補(bǔ)貼等財(cái)政優(yōu)惠措施降低企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)產(chǎn)生的沉淀成本，以此鼓勵(lì)非公有制資本參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革。

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The Effects and Countermeasures of Mixed Ownership Promoting the Investment Efficiency of State-owned Enterprises

Qi PingLi Yanjin

Abstract：Investment efficiency is one of the problems to be solved in the reform of state-owned enterprises for a long time， mainly due to the imperfection of internal and external governance mechanism. Mixed ownership provides a good opportunity to solve the problems of state-owned enterprise investment. At the micro level， through the mix of ownership reform， it will help to soften the soft budget constraint and enhance the investment capacity of state-owned enterprises. At the macro level， through the development of mixed ownership economy， it will help to reduce market barriers， promote market equity， promote the rationalization of ownership structure and enhance the competitive pressure of state-owned enterprises. In this regard， it is necessary to steadily push forward the reform of mixed ownership of state-owned enterprises， optimize the ownership structure， improve the market system and reduce market barriers.

Key words：mixed ownership； soft budget constraint； state-owned enterprise； investment efficiency