人民幣匯率及其衍生品市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)

【摘 要】本文主要分析我國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，并著重分析其衍生品市場(chǎng)的發(fā)展歷程，分析我國(guó)人民幣匯率以及人民幣衍生品的市場(chǎng)，分析我國(guó)人民幣衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題。通過(guò)分析發(fā)展過(guò)程中所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，并從不同角度分析人民幣風(fēng)險(xiǎn)給國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際市場(chǎng)的影響。進(jìn)而提出加強(qiáng)我國(guó)人民幣以及衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展的措施，探討我國(guó)人民幣匯率的改革方向及發(fā)展策略。

【關(guān)鍵詞】匯率風(fēng)險(xiǎn)；衍生品市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、人民幣匯率市場(chǎng)現(xiàn)狀

我國(guó)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)，因此我國(guó)人民幣匯率政策和其他國(guó)家存在一定的差異，我國(guó)人民幣匯率是以市場(chǎng)為主導(dǎo)，同時(shí)兼顧宏觀調(diào)控功能的浮動(dòng)匯率。早在2005年我國(guó)就提出了以市場(chǎng)為主導(dǎo)的、具有調(diào)控和管理性質(zhì)的浮動(dòng)匯率政策；該制度經(jīng)過(guò)幾年的實(shí)施之后，人民幣匯率適度增長(zhǎng)。到了2008年，人民幣兌換美元的匯率首次突破“6”。而2015年我國(guó)人民兌換美元有所下降，并且在2016年，人民幣不僅兌換美元的匯率將前一年下降了6.0%，人民幣兌換歐元以及日元的匯率都有說(shuō)下降，并且人民幣兌換日元的匯率下跌將近20%。而通過(guò)中國(guó)中央行的研究表明，我國(guó)在過(guò)去的2016年，人民幣兌CFETS、BIS與SDR貨幣籃的匯率指數(shù)各自貶值了5.9%、5.3%與3.1%。所以，在過(guò)去的一年里人民幣的匯率不斷的貶值。

二、人民幣匯率衍生品種類及意義

1.人民幣匯率衍生品種類

我國(guó)人民衍生品主要是指我國(guó)境內(nèi)人民幣匯率衍生品，它的市場(chǎng)包括銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)和各個(gè)銀行之間的市場(chǎng)，其中銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)有遠(yuǎn)期結(jié)售匯和人民幣與外幣掉期，而銀行間市場(chǎng)只有銀行間遠(yuǎn)期交易、銀行間掉期交易以及銀行間貨幣互換。

2.發(fā)展人民匯率衍生品的重要意義

研究表明，通過(guò)發(fā)展人民幣衍生品市場(chǎng)可以促進(jìn)我國(guó)人民幣機(jī)制的健康發(fā)展，可以加快我國(guó)人民幣市場(chǎng)的改革。發(fā)展人民幣衍生品和提升我國(guó)人民幣匯率機(jī)制的健康發(fā)展是聯(lián)系密切的兩者，通過(guò)進(jìn)一步深化我國(guó)人民幣匯率改革，可以促進(jìn)市場(chǎng)對(duì)外幣的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)也將匯率的風(fēng)險(xiǎn)有原來(lái)的國(guó)家承擔(dān)變?yōu)榱耸袌?chǎng)承擔(dān)。由此看來(lái)，提出各種改進(jìn)措施促進(jìn)我國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)的發(fā)展，有利于加快我國(guó)匯率的改革，維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康的發(fā)展。

人民幣衍生品市場(chǎng)主要是以人民幣為產(chǎn)品的一種金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，人民幣衍生品和其他的金融衍生產(chǎn)品的功能相同。目前來(lái)看，加強(qiáng)我國(guó)人民幣匯率衍生品市場(chǎng)的建設(shè)是我國(guó)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然要求，是我國(guó)進(jìn)行貨幣改革的要求。

三、我國(guó)人民幣匯率衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題

結(jié)合我國(guó)目前人民幣匯率的市場(chǎng)特點(diǎn)進(jìn)行分析，可以得出我國(guó)人民幣匯率衍生品市場(chǎng)存在以下幾點(diǎn)問(wèn)題：

1.交易活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)

商品、勞務(wù)進(jìn)口和出口交易中的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率的升高有利于商品、勞務(wù)的進(jìn)口，匯率的下降則對(duì)出口交易有利。例如，某件工藝品要價(jià)人民幣80元，而現(xiàn)在人民幣匯率升高，只需68元人民幣就能進(jìn)口了，交易成本降低，有利于進(jìn)口。同時(shí)，資本流入和輸出存在風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值易導(dǎo)致資本輸出，貶值則會(huì)在一定程度上產(chǎn)生資本輸入的現(xiàn)象。此外，外匯銀行所持有的外匯頭寸也存在風(fēng)險(xiǎn)，外匯銀行持有人民幣數(shù)量越多，交易風(fēng)險(xiǎn)越明顯。人民幣升值，外幣貶值，從而影響該銀行的外匯頭寸。

2.遠(yuǎn)期匯率低價(jià)機(jī)制不完善

我國(guó)各大銀行之間并沒(méi)有完善的外匯交易機(jī)制，各個(gè)銀行之間的交易主體缺少創(chuàng)新，并參與交易的銀行的數(shù)量有限。其次，我國(guó)的金融市場(chǎng)需要進(jìn)一步的完善，并且應(yīng)該提升金融市場(chǎng)對(duì)于衍生品定價(jià)的影響。我國(guó)外匯市場(chǎng)相對(duì)于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，仍然需要一段很長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，我國(guó)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)不足，功能不夠完善。其次，我國(guó)利率市場(chǎng)起步較晚，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間才可以擺脫資本管制的限制。并且在我國(guó)遠(yuǎn)期匯率的制定需要受到我國(guó)法律的限制。

3.境外人民幣衍生品市場(chǎng)存在套現(xiàn)問(wèn)題

由于境外人民幣市場(chǎng)無(wú)法受到統(tǒng)一的調(diào)整，并且各個(gè)國(guó)家對(duì)于產(chǎn)品的定位、定價(jià)、交割存在很大的差異，這樣就會(huì)造成各個(gè)國(guó)家的人民幣匯率存在差異，最終造成價(jià)格差異。目前我國(guó)出臺(tái)了一系列限制金融企業(yè)或者個(gè)人在未經(jīng)允許的情況之下參與境外人民幣衍生品交易的規(guī)定，雖然可以一定程度的抑制套現(xiàn)交易，但是仍然存在許多跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行套現(xiàn)交易。

四、造成人民幣匯率衍生品市場(chǎng)問(wèn)題的原因分析

1.國(guó)際收支及外匯儲(chǔ)備的影響

國(guó)際收支主要是指一個(gè)國(guó)家從其他國(guó)家獲得的貨幣收入與付給其他國(guó)家的貨幣的對(duì)比關(guān)系。按照這一個(gè)對(duì)應(yīng)關(guān)系來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)國(guó)家從其他國(guó)家獲得的貨幣收入比付給其他國(guó)家的貨幣要多，說(shuō)明這個(gè)國(guó)家貨幣總數(shù)為正，出現(xiàn)貿(mào)易順差，最終造成匯率的上升。相反如果出現(xiàn)貿(mào)易逆差，就會(huì)出現(xiàn)匯率下跌的問(wèn)題。

在外匯儲(chǔ)備方面，盡管近期中國(guó)外匯儲(chǔ)備有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。外匯儲(chǔ)備過(guò)剩會(huì)導(dǎo)致本幣貶值，而外匯儲(chǔ)備不足則會(huì)使本幣升值。因此國(guó)際收支和貨幣匯率儲(chǔ)備會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家的匯率產(chǎn)生直接的影響。

2.利率的影響

利率可以直接反映一個(gè)國(guó)家的存款和借貸情況，一個(gè)國(guó)家的存款較多，一定程度會(huì)造成利率下降，反之一個(gè)國(guó)家的利率下降又會(huì)造成人民產(chǎn)生更多的貸款。同樣，在國(guó)際間，一個(gè)國(guó)家的利率直接影響資本在國(guó)際間的流動(dòng)，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，資本總是流向利率較高的國(guó)家，低利率國(guó)家則發(fā)生資本外流，這樣就會(huì)產(chǎn)生資本在國(guó)家之間的流動(dòng)發(fā)生變化從而直接影響了外匯利率的變化，一個(gè)國(guó)家的利率和這個(gè)國(guó)家的國(guó)際匯率密相關(guān)，國(guó)家利率升高會(huì)造成國(guó)際匯率升高，反之，我國(guó)的利率下降會(huì)造成國(guó)際匯率下降。

3.通過(guò)膨脹的影響

通貨膨脹會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較多的影響，首先通貨膨脹會(huì)造成該國(guó)匯率直接下降，直到該國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，通貨膨脹得到解決，才會(huì)減輕匯率下降的問(wèn)題。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)國(guó)家如果發(fā)生了通貨膨脹，那么這個(gè)國(guó)家的貨幣的購(gòu)買力就會(huì)直接下降，從而造成該國(guó)的商品進(jìn)口數(shù)量不斷增加，而本國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)越來(lái)越小。隨著問(wèn)題的不斷加重，還會(huì)直接導(dǎo)致這個(gè)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)力不斷下降。

4.政治局勢(shì)的影響

一個(gè)國(guó)家的政局是否穩(wěn)定直接影響這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，如果說(shuō)一個(gè)國(guó)家常年飽受戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，或者存在其他因素導(dǎo)致政局不穩(wěn)定，那么這個(gè)國(guó)家的物價(jià)必然會(huì)上漲，自己國(guó)家的生存力不斷下降，產(chǎn)品需要大量進(jìn)口，自然進(jìn)一步加重了經(jīng)濟(jì)的惡化，例如近期特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期突然增強(qiáng)、英國(guó)“脫歐”、埃及鎊自由浮動(dòng)等外部因素驅(qū)動(dòng)等國(guó)際政治局勢(shì)的變動(dòng)，就造成人民幣短期內(nèi)貶值壓力的增大，從而影響了匯率的波動(dòng)。

五、促進(jìn)我國(guó)人民幣衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展的政策

1.選擇合適的人民幣匯率衍生品市場(chǎng)發(fā)展道路

從其他國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，衍生金融工具的推出是遵循著遠(yuǎn)期、掉期、期貨和期權(quán)這樣的步驟向前推進(jìn)的。因此，我國(guó)應(yīng)該選擇適合人民幣匯率衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)一步優(yōu)化人民幣對(duì)外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)，加強(qiáng)人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)于其他人民幣匯率衍生品市場(chǎng)的建設(shè)。

同時(shí)，應(yīng)該注意人民幣和外匯期貨、期權(quán)之間的交易行為，外匯期貨和期權(quán)是我國(guó)人民幣匯率衍生產(chǎn)品的有機(jī)組成部分，但是我國(guó)人民幣匯率處于改革初級(jí)階段，對(duì)于投資者的吸引力較低，開(kāi)展人民期貨、期權(quán)建議不僅不會(huì)吸引投資者，反而會(huì)影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性，因此應(yīng)該慎重開(kāi)展人民幣匯率類衍生品交易。

2.培養(yǎng)多元化市場(chǎng)交易主體

縱觀歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)在這些國(guó)家里，外匯衍生品的投資主體是機(jī)構(gòu)組織，做市商制度亦被普遍采用，做市商承擔(dān)提高市場(chǎng)流動(dòng)性的責(zé)任。多元化的市場(chǎng)參與者可以平衡市場(chǎng)的發(fā)展，可以改善市場(chǎng)供求關(guān)系。由于市場(chǎng)參與者不斷增加，就會(huì)平衡價(jià)格。

我國(guó)目前市場(chǎng)的參與主體是中外資商業(yè)銀行，這些參與者本身就具有高度的相似性，同時(shí)他們對(duì)于市場(chǎng)的需求同樣具有高度的一致性。長(zhǎng)期發(fā)展下去會(huì)造成市場(chǎng)成分單一，市場(chǎng)交易不活躍等現(xiàn)象。因此，應(yīng)該鼓勵(lì)更多的投資者參與到市場(chǎng)中，培養(yǎng)出一個(gè)完整的較為活躍的多元化交易主體。

3.加強(qiáng)市場(chǎng)和國(guó)際宏觀調(diào)控作用

人民幣匯率極其衍生品的市場(chǎng)發(fā)展符合市場(chǎng)規(guī)律，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體質(zhì)和歐美發(fā)達(dá)國(guó)家存在本質(zhì)區(qū)別。因此，在制定人民幣匯率極其衍生品的市場(chǎng)發(fā)展機(jī)制時(shí)，應(yīng)該學(xué)習(xí)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的好的做法，政府機(jī)構(gòu)積極引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品，當(dāng)人民幣匯率衍生產(chǎn)品走向正軌之后，政府應(yīng)該降低市場(chǎng)干預(yù)，讓市場(chǎng)去調(diào)節(jié)人民幣匯率極其衍生品的發(fā)展。

4.加速配套機(jī)制的改革

我國(guó)為了徹底改善我國(guó)人民幣匯率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該加快即期外匯的發(fā)展，確保相關(guān)衍生品的發(fā)展，加快人民幣可兌換的流程，提升人民幣利率市場(chǎng)化，建立展業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展力度，建立健全的監(jiān)管制度，建立完善的法律保障體系。同時(shí)，注重專業(yè)人才的培養(yǎng)，建立完善的人才培養(yǎng)機(jī)制，為我國(guó)培養(yǎng)出來(lái)一批專業(yè)速度過(guò)硬的設(shè)計(jì)、估值、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)人士。

六、結(jié)論

通過(guò)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)政府一種在提升我國(guó)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)的發(fā)展，力求國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)外產(chǎn)品出口、外匯等穩(wěn)定發(fā)展。但是即便如此我國(guó)仍然存在一定的問(wèn)題，為了進(jìn)一步完成我國(guó)人民幣衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展，本文詳細(xì)分析了造成人民幣匯率衍生品市場(chǎng)問(wèn)題的原因分析，最終提出適合我國(guó)人民幣匯率衍生品市場(chǎng)建設(shè)的建議，促進(jìn)我國(guó)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊珺暉. 匯率制度改革對(duì)中美貿(mào)易失衡影響的實(shí)證研究[J]. 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015，（11）：51-64.

[2] 郭飛. 外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和公司價(jià)值：基于中國(guó)跨國(guó)公司的實(shí)證研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2012，（09）：18-31.

[3] 斯文. 外匯衍生品市場(chǎng)對(duì)貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道的影響——基于中國(guó)的實(shí)證分析[J]. 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2013，（01）：5-15.

[4]郭飛，肖浩，史永. 為什么人民幣匯率波動(dòng)的影響不顯著？——基于美的電器的案例研究[J]. 管理世界，2014，（10）：163-171.

[5]李茉. 運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)因及效果研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2015.

[6] 斯文，陳熹. 商業(yè)銀行拓展外匯衍生品的動(dòng)因研究——基于我國(guó)上市銀行的面板數(shù)據(jù)分析[J]. 現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2013，（05）：60-71.[11]斯文. 我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展對(duì)出口影響的實(shí)證分析[J]. 世界經(jīng)濟(jì)研究，2013，（02）：35-41+88.

[7]吳志明，陳星. 基于MGARCH-BEKK模型的境內(nèi)外人民幣匯率動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性研究——來(lái)自香港離岸人民幣市場(chǎng)成立后的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇，2013，（05）：110-123.

[8]斯文. 外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展對(duì)進(jìn)口貿(mào)易影響的中國(guó)證據(jù)[J]. 上海金融，2013，（06）：66-71+118.

作者簡(jiǎn)介：

柳姍姍（1987—），福建福州人，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級(jí)在職研究生，現(xiàn)供職于交通銀行福建省分行，研究方向：金融理論與實(shí)踐。