公司債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

竇宇

【摘要】本文主要選擇對(duì)公司債券11大唐01進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析，通過建立回歸模型得出影響債券流動(dòng)性的因素，并利用模型的結(jié)果分析11大唐01的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后得出11大唐01流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大，投資者要謹(jǐn)慎購買的結(jié)果。

【關(guān)鍵詞】11大唐01 發(fā)行規(guī)模 票面利率 剩余期限 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

一、11大唐01的基本情況

11大唐01由大唐國際發(fā)電公司于2011年發(fā)行，發(fā)行額度為30億，發(fā)行定價(jià)為100元，存續(xù)期限為10年，票面利率為5.25%，計(jì)息日為2011年4月20日，到期日為2021年4月20日，付息方式為按年付息。

二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)介紹

流動(dòng)性是指一項(xiàng)資產(chǎn)在不受損失的情況下轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。對(duì)于債券來說，可以用換手率來反映流動(dòng)性，該指標(biāo)既可反映債券的交易頻率，也可反映將持有債券賣出所需的時(shí)間，因此換手率越高，債券持有時(shí)間越短，流動(dòng)性也越高。

影響公司債券流動(dòng)性的因素主要有市場微觀機(jī)制、市場參與者和市場交易產(chǎn)品，但是由于中國公司債券的發(fā)展時(shí)間比較短，市場交易制度和機(jī)制都不太完善，投資者的行為也不夠理性，無法對(duì)這些因素進(jìn)行有效的度量，因此只集中分析債券本身的特征因素，包括債券的發(fā)行量、剩余到期時(shí)間、信用等級(jí)、票面利率等對(duì)債券流動(dòng)性的影響。

三、建立模型對(duì)影響債券流動(dòng)性因素的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選擇

由于本文只針對(duì)債券本身的特征因素對(duì)流動(dòng)性的影響進(jìn)行分析，因此只選擇在上交所和深交所上市的電力行業(yè)的公司債券作為研究對(duì)象，選擇樣本的時(shí)間階段為2007年至2011年11月30 日，樣本數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)，選擇40只公司債券作為模型樣本。

（二）變量選擇

（1）被解釋變量。被解釋變量是流動(dòng)性，用換手率來表示。

（2）解釋變量。這里主要是探究哪些因素會(huì)影響債券流動(dòng)性，根據(jù)前文的分析，債券的發(fā)行規(guī)模、剩余期限、票面利率是主要的因素，分別用I、M、R來表示，這三個(gè)變量作為模型的解釋變量。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)以上定義的變量，構(gòu)建多元線性回歸模型，如下：

L（流動(dòng)性）= α+βI（發(fā)行規(guī)模）+ β1M（剩余期限）+ β2R（票面利率）+ε

其中，被解釋變量流動(dòng)性由換手率表示，針對(duì)模型中的解釋變量分別進(jìn)行回歸，α為截距，βi是各因素的系數(shù)，ε殘差項(xiàng)。

（四）模型回歸結(jié)果

模型中如要研究三個(gè)影響因素對(duì)換手率的影響，利用Eviews對(duì)換手率這個(gè)變量回歸，得出相應(yīng)的回歸結(jié)果：截距項(xiàng)的系數(shù)為0.21，T值為1.75，發(fā)行規(guī)模的系數(shù)為-0.065，T值為-3.02，剩余期限的系數(shù)為-0.078，T值為-4.745，票面利率的系數(shù)為0.097，T值為6.87。

從以上數(shù)據(jù)結(jié)果可以得出，流動(dòng)性和債券的發(fā)行規(guī)模和剩余期限都呈負(fù)相關(guān)，一方面由于期限越長的債券其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)較大，投資者更傾向于風(fēng)險(xiǎn)小期限短的產(chǎn)品，另一方面，債券發(fā)行規(guī)模越大，意味著市場上持有該債券的投資者會(huì)越多，如若面臨競相拋售時(shí)相較于規(guī)模較小的債券來說會(huì)難以轉(zhuǎn)手。另外，流動(dòng)性與債券的票面利率呈正相關(guān)，這是由于對(duì)于市場上的投資者來說，票面利率越高，定期可獲得的利息收入也會(huì)越高，投資者會(huì)傾向于收益更高的債券產(chǎn)品，因此票面利率高的債券在市場上會(huì)比較容易轉(zhuǎn)手。

四、將回歸結(jié)果用于分析11大唐01的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

（一）票面年利率與流動(dòng)性

首先將11大唐01的票面年利率與選取三只期限接近的債券相比（分別為12景興，12毫洲，11石城投），11大唐01的票面年利率最低，只有5.25%；同時(shí)與5年期人民幣整存整取利率相比，11大唐01也沒有很大優(yōu)勢，只比5年期存款利率高出10%。投資者肯定傾向于購買利率高的產(chǎn)品，以獲得較高的利息收入，根據(jù)上文的模型結(jié)果：流動(dòng)性的高低與債券票面利率呈正相關(guān)。因此，從息票率這個(gè)因素來看，11大唐01的流動(dòng)性較差，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

（二）剩余期限與流動(dòng)性

將11大唐01與幾乎同期發(fā)行的債券剩余期限相比：11大唐01的剩余期限5.833年處于相似期限債券之首，根據(jù)上文的模型結(jié)果：流動(dòng)性和債券的剩余年限呈負(fù)相關(guān)。因此，從剩余期限上來分析，11大唐01的流動(dòng)性與同類債券相比也比較差，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。

（三）發(fā)行規(guī)模與流動(dòng)性

最后從發(fā)行規(guī)模上來看，同樣對(duì)比相似期限債券的發(fā)行規(guī)模，11大唐01的發(fā)行規(guī)模為30億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他債券，模型得出流動(dòng)性和債券的發(fā)行規(guī)模成負(fù)相關(guān)。因此，從發(fā)行規(guī)模上看，11大唐01的相對(duì)同類債券來說流動(dòng)性也很弱，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大。

分析完影響流動(dòng)性的相關(guān)因素后，從11大唐01的月K線圖可以看到，11大唐01在二級(jí)市場的交易不活躍，交易量非常小，在很多月份甚至只有0交易量，從而導(dǎo)致其換手率很低，交易天數(shù)也非常少，再次證明了11大唐01的流動(dòng)性很差，在之后的存續(xù)期內(nèi)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。

綜上所述，通過模型回歸分析，我們得出了債券的發(fā)行規(guī)模、票面利率和剩余期限與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并利用模型結(jié)果對(duì)11大唐01的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，結(jié)合該債券的成交量與成交額與交易天數(shù)（表示流動(dòng)性的3個(gè)變量），得出了11大唐01在二級(jí)市場的交易非常不活躍，與在同類債券相比，流動(dòng)性很差，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也很大，因此，投資者需謹(jǐn)慎入手該債券。

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