我國股指期貨價(jià)格影響因素分析

崔曉薇

【摘要】滬深股指期貨是我國的第一份股指期貨合約，2010年由中國金融期貨交易所推出。它的推出使得我國金融產(chǎn)品的種類更加多元化，我國資本市場發(fā)展更加成熟，我國金融市場的機(jī)制更加健全和完善。因此對(duì)股指期貨價(jià)格研究具有理論及現(xiàn)實(shí)意義。本文對(duì)股指期貨的價(jià)格影響因素進(jìn)行分析，并在此分析的基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】滬深300股指期貨；影響因素；波動(dòng)性

一、我國股指期貨價(jià)格的主要影響因素

（一）股指期貨合約標(biāo)的物價(jià)格

任何期貨合約的價(jià)格都在一定程度上受到其標(biāo)的物的影響，這種影響隨著交割日期的臨近更加顯著。滬深300股指期貨作為金融期貨合約，它的標(biāo)的物即為滬深300指數(shù)。滬深指數(shù)中只股票包括了國民經(jīng)濟(jì)的絕大部分行業(yè)。投資組合理論認(rèn)為指數(shù)這樣的組合僅受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，研究個(gè)別股票意義不大。事實(shí)上，有少數(shù)股票對(duì)指數(shù)會(huì)起決定性的作用，這些個(gè)股占指數(shù)權(quán)重比較大，它們的漲跌會(huì)導(dǎo)致行業(yè)板塊共同漲跌，從而對(duì)指數(shù)產(chǎn)生一定的沖擊。因此，關(guān)注部分龍頭股及其相關(guān)政策，可用于對(duì)指數(shù)價(jià)格變化作參考。

（二）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)

一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)如果運(yùn)行良好，股指期貨價(jià)格也會(huì)呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)；反之，宏觀經(jīng)濟(jì)如果運(yùn)行惡化，股指期貨價(jià)格也會(huì)隨之呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)。通常情況下，利率水平越高，指數(shù)價(jià)格會(huì)越低：反之，利率水平越低，指數(shù)價(jià)格就會(huì)越高。如果利率較高，投資者傾向于存款或購買債券，股票市場的資金相對(duì)減少，那么指數(shù)價(jià)格下跌。如果利率較低，存款和購買債券都將無利可圖，資金轉(zhuǎn)向股票市場，從而導(dǎo)致股票指數(shù)價(jià)格上升。匯率及利率的波動(dòng)，已成為人們經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，也給期貨市場帶來了重大的影響。

一般而言，貨幣供應(yīng)量增加，社會(huì)部分閑置資金就會(huì)投向股票市場，股價(jià)上升；反之，貨幣供應(yīng)量減少，社會(huì)購買力下降，股價(jià)也隨之下跌。由貨幣供應(yīng)量增大而引起的通貨膨脹，在一定程度內(nèi)刺激生產(chǎn)，若銀行利率不隨物價(jià)同比例上升，存款將減少，資金轉(zhuǎn)向股票市場。但如果通貨膨脹上升過快，比如超過兩位數(shù)，那么將導(dǎo)致人們實(shí)際收入下降，生產(chǎn)過剩，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，股票價(jià)格最終下跌。

如今隨著經(jīng)濟(jì)全球化，各國的經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到世界經(jīng)濟(jì)的影響。尤其在我國，隨著改革開放，我國對(duì)外貿(mào)易額在快速增長。因此分析我國的股指期貨走勢(shì)，也必須分析際金融的整體走勢(shì)。比如，關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨、美國制造業(yè)指數(shù)等。

（三）國內(nèi)國際貨幣金融政策

貨幣金融政策的實(shí)施為我國股市的波動(dòng)提供了資金支持。貨幣金融政策是指國家利用調(diào)控工具例如利率，再貼現(xiàn)率，匯率，存款準(zhǔn)備金，公開市場業(yè)務(wù)操作，貨幣發(fā)行等來對(duì)股市價(jià)格產(chǎn)生較為直接的影響。利率的高低與股票的價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，國家對(duì)于利率信貸政策新規(guī)定的出臺(tái)會(huì)迅速引發(fā)股市的變化。在利率水平上調(diào)的情況下，投資者比較偏向于投資更有利可圖的債券或類存款型投資，股市因此得到的投資資金減少，股指自然就會(huì)下降，反之利率水平越低股指則越高：另外，利率上調(diào)也使得企業(yè)的融資難度普遍增加，企業(yè)的借貸需求會(huì)更難以得到滿足，企業(yè)的利潤下滑，進(jìn)而股票的權(quán)益會(huì)相應(yīng)減少，同樣會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降。存款準(zhǔn)備金對(duì)股指的影響比較類似與利率水平。而匯率的變動(dòng)帶來的影響過程也與利率較為相似。匯率的變化實(shí)際是間接地影響著股市，匯率的波動(dòng)首先會(huì)對(duì)部分匯率敏感的涉外企業(yè)產(chǎn)生影響，從而影響投資者對(duì)該企業(yè)經(jīng)營和盈利狀況的預(yù)期，投資者針對(duì)此預(yù)期做出投資決策后才直接地影響到股市，進(jìn)而影響到股指期貨。通常人民幣投資者認(rèn)為匯率上升對(duì)于企業(yè)是利空消息，如果人民幣貶值，即人民幣兌美元匯率上升，那么投資者會(huì)減少對(duì)該企業(yè)的投資，該上市公司資金外流，則股價(jià)下跌。

廣義貨幣供應(yīng)量（M2）這一宏觀因素是國際上普遍認(rèn)可的貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)，它實(shí)際上反映了我國整體國民經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)狀況。它的作用機(jī)制簡單來說就是通過改變一國整體市場中的流動(dòng)資金從而對(duì)資本市場產(chǎn)生影響，而股市作為資本市場的一個(gè)重要組成要素，市場里流動(dòng)性較高的資金總額的變動(dòng)毋庸置疑會(huì)對(duì)它產(chǎn)生一定的影響。

（四）投資者的心理預(yù)期

投資者在市場上購買股票是為了持有股票以獲得收益。由于投資者購買股票具有一定的資金成本，股票市場上股票價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，很多投資者這個(gè)時(shí)候都會(huì)擔(dān)心虧損，一旦市場上所有的投資者心里都有這樣的預(yù)期，那么市場上容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)。

（五）突發(fā)事件

突發(fā)事件是指重大自然災(zāi)害、政治危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及戰(zhàn)爭等。股指和期貨指數(shù)都容易受突發(fā)事件的影響。突發(fā)事件的發(fā)生，將會(huì)造成股指或期貨指數(shù)劇烈震蕩。

二、政策建議

（一）增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的管控

我國機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)管控等方面存在的較大問題。各大機(jī)構(gòu)都需完善現(xiàn)有內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立自身的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)衡量、交易限額規(guī)定（停損限額、市場風(fēng)險(xiǎn)限額、頭寸限額及其它相關(guān)限額）、超限處理及重大風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和處理制度。通過建立完善的監(jiān)控程序與機(jī)制，采用一定的量化模型來衡量風(fēng)險(xiǎn)，以準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)化程序化交易中風(fēng)險(xiǎn)的管理。

（二）引導(dǎo)投資者行為，加強(qiáng)期貨投資者的素質(zhì)培養(yǎng)

與國外市場對(duì)比來看，我國機(jī)構(gòu)及投資者參與股指期貨深度和廣度方面都存在不足，這既與我國期貨市場運(yùn)行制度有關(guān)，同時(shí)也受我國投資者自身因素的限制。目前無論是我國股票現(xiàn)貨市場還是股指期貨市場，投資者的整體素質(zhì)都不高，未來我國監(jiān)管部門需作出更多努力，培育、規(guī)范和引導(dǎo)投資者的行為，完善市場投資者結(jié)構(gòu)、引導(dǎo)更多的機(jī)構(gòu)投資者入市交易、提升投資者整體素質(zhì)。中金所、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和期貨公司等有責(zé)任和義務(wù)承擔(dān)起投資者的期貨基礎(chǔ)知識(shí)培訓(xùn)，在投資者進(jìn)行股指期貨買賣時(shí)，要加強(qiáng)投資者培訓(xùn)，清晰的告知潛在的風(fēng)險(xiǎn)，有效的引導(dǎo)市場投資者行為，使套期保值和套利成為整個(gè)股指期貨市場的主流，從而切實(shí)的發(fā)揮出股指期貨在降低現(xiàn)貨市場波動(dòng)、促進(jìn)投資者套期保值、提升資產(chǎn)配置效率和實(shí)現(xiàn)宏觀市場穩(wěn)定運(yùn)行等方面的作用。