A股尚不具備牛市基礎(chǔ)

宋清輝

近兩個月來，A股的行情就是只賺指數(shù)不賺錢，大盤股、權(quán)重股、藍(lán)籌股的強(qiáng)勢上漲帶動了上證指數(shù)強(qiáng)勢上揚，中小板的表現(xiàn)則顯得極為弱勢，創(chuàng)業(yè)板看起來更是進(jìn)入一次深度調(diào)整。從全球范圍來看，A股同期的漲幅再次居于前列，儼然一副牛市模樣。

自2016年伊始的熔斷制度對A股形成沖擊以后，各指數(shù)都跌破2015年創(chuàng)下的低點，絕大部分股票都在較低的位置徘徊了一段時間。雖然說市場近期的表現(xiàn)和長時間的低迷、沉淀、調(diào)整相關(guān)，但若將股市調(diào)整所用的時間放在整個A股歷史來看，這段時間的調(diào)整實際上還不夠充分。

如果從市場成交情況來看，行情依然有著越出現(xiàn)成交量萎縮、股價越會在后期走高的規(guī)律，例如滬市在2016年5月份一度出現(xiàn)了成交量極度低迷，市場后期開始逐漸上漲；在2016年國慶節(jié)之前，滬市成交量降至2016年以來的最低點，股市隨后開始了至今一連串的上漲。這也可以說明，前期成交量越是低迷，意味著股市越是在積蓄更多的能量，但經(jīng)過一定的釋放之后，這些動力也會慢慢被消耗。如果后期沒有利好推動、支撐，后期壓力將不斷增大。

從上述情況來看，市場尤其是已經(jīng)累計過高的個股、板塊、指數(shù)所面臨著極大的風(fēng)險，而前期那些表現(xiàn)一般的個股似乎有補(bǔ)漲空間，因為大部分資金會自然而然認(rèn)為，大多數(shù)資金會從前期漲幅過高的標(biāo)的中流出，進(jìn)入前期未有上漲的個股當(dāng)中。

但若參考一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或許能解釋權(quán)重股走強(qiáng)的原因。2016年11月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，比上個月上升0.5個百分點，連續(xù)4個月位于榮枯線之上，上升至兩年多以來的高點。從企業(yè)規(guī)模情況來看，大型企業(yè)PMI環(huán)比上升0.9個百分點至53.4%，創(chuàng)造了近4年來的新高，這是一種較高的擴(kuò)張狀態(tài)，連續(xù)9個月在榮枯線之上；中型企業(yè)PMI上升0.2個百分點至50.1%，重新回到了榮枯線之上；小型企業(yè)下降0.8個百分點至47.4%，已經(jīng)連續(xù)兩年多低于榮枯線。

大型企業(yè)PMI之所以能夠繼續(xù)擴(kuò)張，主要還是因為當(dāng)前政策對基礎(chǔ)設(shè)施項目的支持。因此，相對中小型企業(yè)而言，大型企業(yè)目前更有業(yè)績預(yù)期。如果僅就四年內(nèi)（2011年12月至2016年11月）的大型企業(yè)PMI數(shù)據(jù)和滬深300指數(shù)的趨勢來看，我們可以發(fā)現(xiàn)在2014年年8月份股市開始啟動以及之后的一段時間內(nèi)，大型企業(yè)PMI指數(shù)與滬深300指數(shù)趨勢相反外，其它大部分時間基本上保持同步的變化。

由于中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI數(shù)據(jù)長期保持低迷，也會在一定程度上令市場對中小板和創(chuàng)業(yè)板預(yù)期不足?？紤]到大中小型企業(yè)的PMI數(shù)據(jù)呈遞減，因此主板指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅也有可能呈遞減規(guī)律。因此僅以PMI數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前的股市應(yīng)該沒有太多的泡沫。

值得一提的是，雖然深港通于2016年12月5日正式開通，但是以中小企業(yè)為主的深市并沒有輕舉妄動。因為，不論市場資金如何充沛，只要上市公司業(yè)績表現(xiàn)不出色或業(yè)績的增長并非來自主營業(yè)務(wù)，市場必然會積累出大量的風(fēng)險，資金的涌入必然會加大市場泡沫的不斷膨脹。目前，市場處于一個理性、謹(jǐn)慎的態(tài)度當(dāng)中，宏觀市場環(huán)境將對資本市場已經(jīng)形成一定的支撐。

另一方面來看，權(quán)重股近期的表現(xiàn)暫時脫離了此前與外盤跟跌不跟漲的魔咒，這在一定程度上反映出有一股維穩(wěn)的力量對股市起到支撐作用。但是，從整體經(jīng)濟(jì)來看，我們還無法判斷當(dāng)前股市是否已經(jīng)擠去泡沫，更加無法判斷市場是真實回暖，還是暫時的反彈。