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新三板私募做市規(guī)則初定

股轉(zhuǎn)公司機構(gòu)業(yè)務(wù)部近日向相關(guān)主辦券商下發(fā)《私募機構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點技術(shù)方案座談會會議紀要》，初步明確了在“私募做市業(yè)務(wù)組織機構(gòu)、從業(yè)人員管理、做市資金來源、庫存股范圍及獲取方式、結(jié)算券商職責(zé)分工”等方面的六項差異化安排。業(yè)內(nèi)人士透露，最終正式文件最快11月發(fā)出。

【點評】

《紀要》中提及，關(guān)于庫存股的獲取方式，除現(xiàn)行三種做市庫存股票獲取方式以外，私募做市商還可通過掛牌前股權(quán)投資等方式取得庫存股。

《紀要》強調(diào)私募做市商應(yīng)使用自有資金進行做市，不得使用受托管理的客戶資金進行做市；私募做市商做市標(biāo)的不得為其自營投資股票，或者其作為基金管理人的基金直接或間接持股百分之十以上的股票；私募機構(gòu)不得為其關(guān)聯(lián)企業(yè)股票提供做市服務(wù)；同一實際控制人控制下的做市商不得為同一只股票提供做市服務(wù)。

關(guān)于從業(yè)人員禁止掛牌股票交易的問題，《紀要》里要求私募做市業(yè)務(wù)人員及私募做市商的其他從業(yè)人員在任期內(nèi)，均不得直接或間接以化名、借他人名義持有、買賣全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票。

試點期間應(yīng)做到三點：1.私募做市商可選擇1家結(jié)算券商提供做市技術(shù)支持服務(wù)，結(jié)算券商可服務(wù)多家私募機構(gòu)做市技術(shù)需求。2.私募做市商需要向結(jié)算券商單獨租用1個新增做市交易單元開展做市申報業(yè)務(wù)，結(jié)算券商向中國結(jié)算北分申請為每家私募做市商配置1個對應(yīng)的客戶做市專用托管單元。3.私募做市商接收做市行情，可向深證通申請自建行情網(wǎng)關(guān)，或者通過結(jié)算券商提供的行情網(wǎng)關(guān)接收股轉(zhuǎn)系統(tǒng)或者授權(quán)機構(gòu)提供的做市行情信息。

收債收進董事局：債權(quán)人頻“被舉牌”

欠錢的是大爺，新三板上也是如此。更妙的是，欠錢不還，現(xiàn)在還成為一種新的股權(quán)融資途徑。據(jù)統(tǒng)計，已有10家新三板公司的債權(quán)人，通過債轉(zhuǎn)股的方式被動成為公司股東，一舉超過舉牌線。此外，伴隨著股市行情逐漸回暖，除了國企改革這個大題材外，產(chǎn)業(yè)資本舉牌潮，成為今年三季度以來市場的最大熱點。據(jù)統(tǒng)計，三季度以來，兩市共有23家公司被舉牌。

【點評】

據(jù)統(tǒng)計，新三板逾九千家企業(yè)，現(xiàn)在一共有20家在掛牌主體層面出現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股的動作。其中，10家公司債權(quán)人被“舉牌”；另外10家，參與債轉(zhuǎn)股的則是自然人或者投資基金。

公司債權(quán)人被“舉牌”的10家公司，是他們自己原有股東（往往是控股股東）或關(guān)聯(lián)方將其對公司的債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。這樣的債轉(zhuǎn)股操作不僅美化了財報，而且時二級市場的成交價有非常明顯的指導(dǎo)作用。另外10家，平均債轉(zhuǎn)股規(guī)模3844萬，平均轉(zhuǎn)換為11%的股份。這些被動參與債轉(zhuǎn)股的投資人，相當(dāng)于直接被“舉牌”。其中先通藥業(yè)最豪，一口氣就銷了1.2億的債務(wù)。

收債收進董事局，可謂塞翁失馬。這些投資人，核心的訴求還是要挽回自己的投資，并不是來學(xué)雷鋒做長期投資的。因此，債轉(zhuǎn)股不能僅僅停留在粉飾企業(yè)財務(wù)報表的情況。債轉(zhuǎn)股的真正意義，在于引入外部股東，來改革公司治理。外部股東可以引入更多資源、可以彌補公司治理的缺陷，從而真正改善這家公司的經(jīng)營狀況。也就是說，這些債權(quán)人變成股東后，并不能像一般財務(wù)投資人那樣躺著“搭便車”。他們真正行使自己的股東權(quán)利。債轉(zhuǎn)股，最重要的不是給了他們賣不出手的股票，而是給了他們提議和表決權(quán)。

與債權(quán)人被動處境相比，產(chǎn)業(yè)資本相對主動。從舉牌公司來看，超大公司容易受到產(chǎn)業(yè)資本和保險資金青睞，而小公司容易受到PE等私募資本的關(guān)注。從資金來源看，今年三季度以來的這次舉牌高峰期中，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)取代保險資金成為舉牌主力。在這一波舉牌潮中，綜合、機械設(shè)備、食品飲料、通信等行業(yè)占比最多。

有私募人士表示，前兩年監(jiān)管層明確出臺相關(guān)條文，鼓勵私募股權(quán)投資基金參與上市公司并購重組，當(dāng)下PE機構(gòu)舉牌基本無政策風(fēng)險，未來產(chǎn)業(yè)資本、私募機構(gòu)舉睥上市公司可能會成為常態(tài)。

創(chuàng)新層探索不連續(xù)的競價交易

在10月18日召開的徽商大會“資本市場助推產(chǎn)業(yè)升級對接會”上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎發(fā)表了主題為《深化股轉(zhuǎn)系統(tǒng)改革，優(yōu)化服務(wù)實體經(jīng)濟》的演講。他表示新三板目前主要還是為中小微企業(yè)服務(wù)，不能簡單套用滬深交易所的標(biāo)準(zhǔn)，另提到新三板市場四方面的制度改革。

【點評】

目前看，股轉(zhuǎn)公司醞釀新三板四個方面的制度改革，包括：新三板基礎(chǔ)層企業(yè)年報披露時間調(diào)整到每年6月底；創(chuàng)新層探索實行不連續(xù)的競價交易；推動公募基金入市；籌劃打通新三板和IPO的制度障礙。

安達科技8個月猛漲154%

根據(jù)公開資料，安達科技股票于2016年1月11日起由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式。以做市起始日7.89元的開盤價與9月23日20.06元的收盤價計算，8個月時間安達科技股價漲幅高達154%。不僅如此，近幾個月來安達科技頻頻登錄新三板做市公司成交額排行榜，廣受熱捧。9月23日，安達科技再次上鏡，當(dāng)日成交額為1583.36萬元，成交額在所有做市公司中位列第4位。

【點評】

三板從來都是藏龍臥虎之地！安達科技從做市以來，無論股價還是交易量都讓其他新三板公司羨慕不已。受益于純電動汽車行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，根據(jù)披露的半年報，公司凈利潤較去年同期增長近10倍。據(jù)悉，5月份，安達科技主辦券商變更為做市主力國信證券，并完成首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案登記。值得注意的是，前十大股東中有三家隸屬于九鼎系，目前處于減持狀態(tài)，合計持股10.50%。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，業(yè)績提升、上市輔導(dǎo)的利好刺激、與下游行業(yè)的股價聯(lián)動決定了公司的基本面，主辦券商做市和資本運作也是必不可少的運作手段。注重創(chuàng)新研發(fā)，保持公司和行業(yè)需求的高度一致，保證核心競爭力應(yīng)是公司永恒的主旋律，在此基礎(chǔ)上，才能不斷地累積高股價、高流動性等正能量。（“K先生工作室”提供）