私募股權(quán)基金對(duì)國(guó)企改革的案例分析

摘要：在新一輪的混改背景下，一些國(guó)有企業(yè)在實(shí)踐中積極探索，提出私募股權(quán)基金引入這一新的混改模式。研究發(fā)現(xiàn)：私募股權(quán)基金的引入有效提高了S公司的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力;私募股權(quán)基金引入對(duì)S公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善，主要得益于銷售凈利率的上升。提出深化國(guó)有企業(yè)改革的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)企混改;私募股權(quán)基金;S公司

2019 年國(guó)資委印發(fā)的《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》指出，混合所有制改革要按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的要求推進(jìn)，強(qiáng)調(diào)“2019 年是國(guó)企改革的攻堅(jiān)年”，意味著 2019 年國(guó)企混改進(jìn)入批量落地期。私募股權(quán)基金作為市場(chǎng)新型的股權(quán)融資工具，參與混改的機(jī)制靈活，可以以并購(gòu)重組、共同成立并購(gòu)基金等多種方式參與混改，且私募股權(quán)及基金具有改善國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)單一、經(jīng)濟(jì)效率低、治理機(jī)制不規(guī)范、融資成本高等作用。

一、案例分析——以 S 公司為例

杜邦分析法是一種評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的方法，它將凈資產(chǎn)收益率拆分為三個(gè)指標(biāo)相乘的形式，可以更加直觀的反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)狀況。本部分選取 S 公司 2015 年至 2017 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行杜邦代替分析，希望可以找到導(dǎo)致 S 公司經(jīng)營(yíng)狀況變差的因素。

S 公司的凈資產(chǎn)收益率可以由下列四項(xiàng)指標(biāo)表示，具體數(shù)據(jù)如表 1 所示：

S 公司 2015 年至 2017 年凈資產(chǎn)收益率可以由表 1 中數(shù)據(jù)計(jì)算得到，其結(jié)果如表 2 所示：

表 2 可以看出，2016 年引入私募股權(quán)基金當(dāng)年，凈資產(chǎn)收益率漲幅明顯。下面對(duì) S 公司的凈資產(chǎn)收益率表達(dá)式進(jìn)行因素代替，通過(guò)代替分析可以看出帶來(lái)凈資產(chǎn)收益率上升的主要原因。

首先對(duì) 2016 年凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析：2015 年凈資產(chǎn)收益率=19.94%×64.03%×2.09=2.67%

2016 年凈資產(chǎn)收益率=8.39%×70.06%×1.77=10.40%

由計(jì)算可以得出 2016 年凈資產(chǎn)收益率上升了 7.72%（10.39%-2.67%），下面進(jìn)行因素代替，具體情況如表 3 所示：

表 3 中的數(shù)據(jù)可以對(duì)各個(gè)指標(biāo)的影響大小進(jìn)行計(jì)算如下：

ROE 變 動(dòng) 受 銷 售 凈 利 率 變 動(dòng) 的 影 響 大 小 為 8.55%（11.22%-2.67%）ROE 變動(dòng)受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響大小為1.07%（12.29%-11.22%）ROE 變動(dòng)受權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)的影響大小為-1.89%（10.40%-12.29%）

2016 年凈資產(chǎn)收益率的上升主要原因是銷售凈利率率的上升，導(dǎo)致其上升了 8.55%，這是凈資產(chǎn)收益率增加的主要原因;其次，相同方法對(duì) 2017 年凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因素代替分析，其結(jié)果：ROE 變動(dòng)受銷售凈利率變動(dòng)的影響大小為 8.01%（18.41%-10.4%）ROE 變 動(dòng) 受 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 變 動(dòng) 的 影 響 大 小 為 -3.91%（14.5%-18.41%）ROE 變動(dòng)受權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)的影響大小為-3.19%（11.31%-14.5%）2017 年 S 公司凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)相較2016年上升了了 0.9%，對(duì)其經(jīng)過(guò)因素代替分析發(fā)現(xiàn)S公司 2017年凈資產(chǎn)收益率的上升主要原因是銷售凈利率的上升，導(dǎo)致其增加了了 8.01%，這是凈資產(chǎn)收益率增加的最主要原因。

二、研究結(jié)論與建議

研究結(jié)論

S 公司在積極擴(kuò)張轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略背景下，面臨較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)基金的引入不僅為公司提供了堅(jiān)實(shí)的資金支持，還有效提高了公司的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力，讓處于壓力下的 S 公司出現(xiàn)了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。杜邦替代法分析表明，引入私募股權(quán)基金對(duì) S 公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善，主要得益于銷售凈利率的上升。

建議

對(duì)于私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，提高管理水平。私募機(jī)構(gòu)有義務(wù)參與企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，為企業(yè)提供管理方面的建議，但是作為一家以傳統(tǒng)模式經(jīng)營(yíng)了數(shù)年的企業(yè)，尤其是體制舊化的國(guó)有企業(yè)，可能很難在短時(shí)間內(nèi)適應(yīng)新的管理模式和經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)于完全的模式轉(zhuǎn)變需要一個(gè)過(guò)渡期。如果私募機(jī)構(gòu)在這期間不調(diào)整管理模式，將對(duì)所投資的企業(yè)帶來(lái)消極的業(yè)績(jī)影響。

北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院? 田彥花