京津冀上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)投資效率的影響研究

燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 宣杰 張宛琳 王秀

京津冀上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)投資效率的影響研究

燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 宣杰 張宛琳 王秀

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)動(dòng)力，投資活動(dòng)一直備受關(guān)注。投資效率低下擾亂了企業(yè)內(nèi)在有條不紊的機(jī)制，阻礙企業(yè)快速發(fā)展，而內(nèi)部控制作為經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中不可或缺的部分，通常被認(rèn)為是良好的監(jiān)督和控制手段，完善有效的內(nèi)部控制是提高企業(yè)投資效率的前提。本文從內(nèi)部控制目標(biāo)角度，分析了內(nèi)部控制在提高投資效率方面發(fā)揮的作用。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)內(nèi)部控制與投資效率正相關(guān)，其中企業(yè)履行資產(chǎn)安全目標(biāo)、戰(zhàn)略目標(biāo)與投資效率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；履行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)與投資效率負(fù)相關(guān)。

京津冀 內(nèi)部控制 隨機(jī)前沿分析 投資效率

一、引言

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)動(dòng)力，投資活動(dòng)一直備受關(guān)注。小到資產(chǎn)更新、買入有價(jià)證券，大到現(xiàn)金流量增多、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，無(wú)一沒(méi)有投資的身影。但是，現(xiàn)實(shí)生活中由于投資意愿的偏差和判斷失誤等客觀環(huán)境或人為因素的影響，往往不能進(jìn)行正確且高效的投資，造成投資效率低下。投資效率低下擾亂了企業(yè)內(nèi)在有條不紊的機(jī)制，阻礙企業(yè)快速發(fā)展；不僅使企業(yè)的盈利能力下降，而且還會(huì)損害企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，致使投資資源的浪費(fèi)，對(duì)于如今構(gòu)建和諧社會(huì)和節(jié)約型社會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響。因此如何在當(dāng)今蓬勃發(fā)展的社會(huì)轉(zhuǎn)型中堅(jiān)持自己獨(dú)特的投資視角，提高自身的投資效率成為每個(gè)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的首要問(wèn)題。同時(shí)，也會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資不僅是宏觀層面需要考慮的大問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部環(huán)境，投資無(wú)處不在。企業(yè)一般無(wú)力對(duì)外部的環(huán)境施加很大的影響或控制，但是對(duì)于自身的內(nèi)部管理可以進(jìn)行持續(xù)的改進(jìn)和完善。近幾十年來(lái)，全球各地相繼頒布多部法律法規(guī)，明確了內(nèi)部控制建設(shè)的重要性；我國(guó)出臺(tái)相關(guān)規(guī)范較晚，但也取得了較為豐碩的成果。而制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略必然離不開(kāi)英明的投資決策，所以內(nèi)部控制在投資效率中扮演的角色值得人們關(guān)注。當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的影響力擴(kuò)大，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程也逐步加快。一直以來(lái)，京津冀地區(qū)與長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲被公認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大集聚地帶。由于京津冀都市圈不僅是我國(guó)最重要的政治、經(jīng)濟(jì)和文化中心，也是我國(guó)率先實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的區(qū)域，所以該區(qū)域的經(jīng)濟(jì)一體化不僅惠及當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和民眾，同時(shí)會(huì)對(duì)周邊地區(qū)甚至整個(gè)國(guó)家的綜合實(shí)力產(chǎn)生深遠(yuǎn)而巨大的影響。但近年來(lái)，北京、天津發(fā)展迅速，周邊城市及城鎮(zhèn)由于各種因素影響經(jīng)濟(jì)水平跟不上，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡成為京津冀一體化的主要障礙。本文的選題正是基于上述背景所提出的，其研究目的在于，通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)這兩種方式，驗(yàn)證內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資效率的影響，深入分析內(nèi)在機(jī)理，為企業(yè)利益相關(guān)者及政府部門(mén)提供參考。同時(shí)以企業(yè)內(nèi)部治理為出發(fā)點(diǎn)，全面改善內(nèi)部控制，進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)是企業(yè)家和其他要素?fù)碛姓咧g建立的長(zhǎng)期契約。由于“契約”的不完全性和人的有限理性，使得契約中總會(huì)存在一些未規(guī)定的、疏漏的條款，而人們常常利用這種“缺陷”來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，從而忽視了企業(yè)整體的價(jià)值最大化，導(dǎo)致企業(yè)投資決策的失誤，降低了投資效率。企業(yè)不僅是外部要素?fù)碛姓咧g聯(lián)系的紐帶，在企業(yè)內(nèi)部，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者之間存在代理關(guān)系，內(nèi)部管理者很大程度上掌握了更多的投資信息，所有者為了監(jiān)督管理者以及最大程度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，不得不付出代理成本，緩解代理關(guān)系。內(nèi)部控制作為旨在實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)的一種手段，可以在一定程度上降低代理成本。通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)、完善內(nèi)部控制制度，使得信息透明化、公開(kāi)化，進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)清晰就是經(jīng)濟(jì)高效強(qiáng)有力的保證。由于存在信息不對(duì)稱，機(jī)會(huì)主義傾向等，現(xiàn)實(shí)社會(huì)中的交易費(fèi)用總是存在的，那么界定產(chǎn)權(quán)就十分重要了，不同的產(chǎn)權(quán)會(huì)導(dǎo)致不同的資源配置效率。內(nèi)部控制作為企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，通過(guò)自身制度的改進(jìn)和完善影響產(chǎn)權(quán)制度，隨之影響企業(yè)資源的配置效率，進(jìn)而提高投資效率。同時(shí)，企業(yè)的股東和經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱降低了企業(yè)的投資效率，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制則重在強(qiáng)調(diào)組織架構(gòu)合理和決策的高效科學(xué)，內(nèi)部控制所要達(dá)到的五目標(biāo)也直接影響了企業(yè)的投資效率，因此如果提高了內(nèi)部控制質(zhì)量，就能夠提高企業(yè)的投資效率。由上所述，可以看出，高質(zhì)量的內(nèi)部控制通過(guò)對(duì)企業(yè)的決策、監(jiān)督成本等的影響來(lái)降低企業(yè)的非效率投資行為，提高企業(yè)的投資效率。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)的投資效率

企業(yè)內(nèi)部控制五目標(biāo)之一資產(chǎn)安全性目標(biāo)表現(xiàn)在：確保資產(chǎn)的安全性和完整性，減少資產(chǎn)的不良流失。保護(hù)資產(chǎn)一般指對(duì)本單位短期內(nèi)可以變現(xiàn)的現(xiàn)金，股票、債券等有價(jià)證券、商品、產(chǎn)品以及其他重要實(shí)物資產(chǎn)的安全和完整進(jìn)行保護(hù)。企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的保護(hù)，尤其是對(duì)于有價(jià)證券和衍生金融工具等資產(chǎn)，在一定程度上保證了企業(yè)投資行為的順利進(jìn)行，從源頭上為企業(yè)投資提供內(nèi)在動(dòng)力。因此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)安全性目標(biāo)與投資效率正相關(guān)

企業(yè)內(nèi)部控制五目標(biāo)之二經(jīng)營(yíng)目標(biāo)表現(xiàn)在：確保單位經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率和效果。企業(yè)通過(guò)制定符合自身的經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)大，當(dāng)然也會(huì)影響企業(yè)的投資活動(dòng)，投資活動(dòng)方面的內(nèi)部控制做得越好，投資效率就會(huì)相應(yīng)提高。因此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與投資效率正相關(guān)

企業(yè)內(nèi)部控制五目標(biāo)之三戰(zhàn)略目標(biāo)表現(xiàn)在：企業(yè)的整體戰(zhàn)略是其對(duì)于未來(lái)發(fā)展的總體規(guī)劃，是一定時(shí)期內(nèi)指導(dǎo)全局的方略，是全局性的目標(biāo)，當(dāng)然企業(yè)的投資行為也包含在內(nèi)。企業(yè)的總體戰(zhàn)略制定地好壞與未來(lái)投資方向和領(lǐng)域之間有直接關(guān)系。因此，本文提出假設(shè)4：

假設(shè)4：企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)與投資效率正相關(guān)

企業(yè)內(nèi)部控制五目標(biāo)之四合法合規(guī)目標(biāo)表現(xiàn)在：企業(yè)遵循法律法規(guī)，合法經(jīng)營(yíng)，不做違法違規(guī)的事情。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遵紀(jì)守法，這是企業(yè)生存和發(fā)展的信譽(yù)，會(huì)在公眾面前樹(shù)立起良好形象，隨之而來(lái)的是投資者增多，投資加大，對(duì)企業(yè)的投資效率有顯著的影響。因此，本文提出假設(shè)5：

假設(shè)5：企業(yè)實(shí)現(xiàn)合法合規(guī)目標(biāo)與投資效率正相關(guān)

企業(yè)內(nèi)部控制五目標(biāo)之五財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)表現(xiàn)在：企業(yè)定時(shí)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告，是現(xiàn)有和潛在投資者進(jìn)行信貸、投資和決策的重要依據(jù)。投資者從財(cái)務(wù)報(bào)告披露的時(shí)間、數(shù)額和附注等多方面考察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果，然后進(jìn)行謹(jǐn)慎投資，進(jìn)而使企業(yè)的投資數(shù)額、投資方向帶來(lái)變化。因此，本文提出假設(shè)6：

假設(shè)6：企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)與投資效率正相關(guān)

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源基于京津冀一體化的重要性及京津冀協(xié)同發(fā)展對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不可替代性，本文選取2012-2014年滬深A(yù)股在京津冀地區(qū)上市的公司為樣本。由于金融行業(yè)業(yè)務(wù)的特殊性，研究期間ST或ST*公司報(bào)表的波動(dòng)性，故剔除了上述公司樣本；同時(shí)為了保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，剔除了2012年以后上市、2014年以前退市的樣本，最終得到525個(gè)樣本觀測(cè)值，其中北京372家，天津72家，河北81家。其中主要用到上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)庫(kù)、財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見(jiàn)數(shù)據(jù)庫(kù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫(kù)、股東研究數(shù)據(jù)庫(kù)、違規(guī)處理研究數(shù)據(jù)庫(kù)、治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)等；部分手工整理的數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)公告。

（二）變量定義本文涉及的主要變量如表1所示。

（1）內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量。本文根據(jù)所要研究的問(wèn)題，通過(guò)內(nèi)部控制五目標(biāo)入手，構(gòu)建內(nèi)部控制質(zhì)量的指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析法，計(jì)算出內(nèi)部控制質(zhì)量得分，并進(jìn)一步實(shí)證分析內(nèi)部控制質(zhì)量與投資效率的相關(guān)性。具體來(lái)說(shuō)，本文以上市公司年報(bào)和巨潮資訊網(wǎng)披露的信息為來(lái)源，將內(nèi)部控制五目標(biāo)作為基本框架，設(shè)計(jì)了包括5個(gè)一級(jí)指標(biāo)，10個(gè)二級(jí)指標(biāo)的內(nèi)部控制質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。之后運(yùn)用因子分析法，從眾多指標(biāo)中提取5個(gè)主因子，作為衡量?jī)?nèi)部控制的五個(gè)目標(biāo)的得分，最后通過(guò)除以累計(jì)貢獻(xiàn)率計(jì)算出一個(gè)綜合得分。內(nèi)部控制五目標(biāo)包括合法合規(guī)目標(biāo)、資產(chǎn)安全目標(biāo)、財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及戰(zhàn)略目標(biāo)，具體的內(nèi)部控制評(píng)體系如表2所示。

表1 本文主要變量

表2 內(nèi)部控制評(píng)價(jià)體系

（2）投資效率的計(jì)量。由于本文主要目的是評(píng)價(jià)投資效率，并不涉及理想投資與實(shí)際投資，也不分析殘差，而且考慮到本文研究的是上市公司三年的數(shù)據(jù)樣本，而隨機(jī)前沿分析更適合研究面板數(shù)據(jù)，故采用評(píng)價(jià)企業(yè)的投資效率。隨機(jī)前沿分析是對(duì)同類多指標(biāo)投入和單產(chǎn)出的相對(duì)有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法，該方法進(jìn)行分析時(shí)事先預(yù)設(shè)了投入要素和產(chǎn)出指標(biāo)的函數(shù)形式，通過(guò)估計(jì)生產(chǎn)函數(shù)控制樣本的技術(shù)效率，且前沿面本身的隨機(jī)性使得結(jié)論更接近于現(xiàn)實(shí)。同時(shí)也考慮了隨機(jī)因素對(duì)于產(chǎn)出的影響，計(jì)算結(jié)果更具穩(wěn)定性和可靠性，因此作為經(jīng)典的參數(shù)方法被廣泛應(yīng)用于各類效率評(píng)價(jià)?；谟行У卦u(píng)價(jià)效率，就需要選取適當(dāng)?shù)耐度牒彤a(chǎn)出指標(biāo)。應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等作為企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必需的投入，一定程度上可以反映企業(yè)的投資狀況。據(jù)此，本文一方面從資產(chǎn)負(fù)債表中選取有關(guān)資產(chǎn)項(xiàng)目作為衡量投資效率的輸入指標(biāo)，另一方面根據(jù)企業(yè)的盈利能力選取如權(quán)益凈利率等指標(biāo)，直接或間接地反映投資效果，同時(shí)，由于選取樣本取自上市公司，故加入了衡量上市公司盈利能力的指標(biāo)，如市凈率、市銷率等。具體指標(biāo)見(jiàn)表3。

表3 企業(yè)投資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

（三）模型構(gòu)建根據(jù)上述變量設(shè)計(jì)和研究假設(shè)，為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量評(píng)價(jià)體系是否合理，以及內(nèi)部控制與投資效率是否有顯著正相關(guān)的假設(shè)，本文擬建立如下回歸方程：

上述模型中，β0是常數(shù)項(xiàng)，β1-β12是回歸系數(shù)，εi是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）基于因子分析法的內(nèi)部控制質(zhì)量評(píng)價(jià)

（1）標(biāo)準(zhǔn)化處理。由于原始數(shù)據(jù)屬于不同類型的指標(biāo)，而各類指標(biāo)計(jì)算公式及其含義差別很大，因此直接對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析并不合適。為了使研究更加合理，數(shù)據(jù)在一定程度上更能說(shuō)明問(wèn)題，因此需要對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，在不丟失原有數(shù)據(jù)包含的信息的同時(shí)，也能反映各個(gè)數(shù)據(jù)之間的差異。

（2）可行性檢驗(yàn)。運(yùn)用SPSS20.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，如表4所示，可知KMO值為0.558，大于0.5；球度檢驗(yàn)的Sig值為0.000，小于顯著性水平0.05，各變量的獨(dú)立性假設(shè)不成立，表明原有變量相關(guān)系數(shù)矩陣和單位矩陣之間差異顯著，適合對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。

表4 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

（3）因子提取。采用主成份分析提取因子，通過(guò)特征值的累計(jì)貢獻(xiàn)率選出公共因子，輸出結(jié)果如表5所示。由表5可知，前5個(gè)主成份的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到77.212%，大于70%，即提取這5個(gè)因子就能夠較好地解釋原有變量所包含的大部分信息，作為公共因子是可行的。

（4）因子旋轉(zhuǎn)。為了更好地解釋公共因子，降低解釋的主觀性，可以通過(guò)因子旋轉(zhuǎn)使因子載荷系數(shù)向0和1兩個(gè)方向分化，從而得到比較滿意的主因子。本文采用正交旋轉(zhuǎn)法，旋轉(zhuǎn)在5次迭代后收斂，設(shè)S1、S2、S3、S4和S5分別為提取的5個(gè)公因子，旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果如表6所示。其中，在S1中，Z1、Z2的負(fù)荷量分別為0.945和0.931，遠(yuǎn)大于其他指標(biāo)的負(fù)荷量，故可稱為資產(chǎn)因子；在S2中，Z6、Z5的負(fù)荷量分別為0.819和0.792，故主要由、反映，可稱為戰(zhàn)略因子；在S3中，Z3、Z4的負(fù)荷量分別為0.974和0.764，遠(yuǎn)大于其他指標(biāo)的負(fù)荷量，故可稱為經(jīng)營(yíng)因子；在S4中，Z10的負(fù)荷量為0.605，故可稱為報(bào)告因子；在S5中，Z8的負(fù)荷量為0.943，遠(yuǎn)大于其他指標(biāo)的負(fù)荷量，故可稱為合規(guī)因子。

表5 解釋的總方差

表6 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

（5）因子得分。通過(guò)SPSS20.0軟件處理可得到因子得分系數(shù)矩陣，表示不同變量在5個(gè)公共因子中的權(quán)重，然后以各因子所對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行計(jì)算，得到綜合得分，具體得分情況見(jiàn)表7。

表7 成份得分系數(shù)矩陣

（二）基于SFA的投資效率模型由于使用SFA評(píng)價(jià)效率，隨機(jī)前沿分析法又包含多個(gè)經(jīng)濟(jì)模型，本文運(yùn)用最簡(jiǎn)單直觀的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，并采用Battese&Coelli（1992）模型，即只估計(jì)技術(shù)效率而不分析影響因素，利用隨機(jī)前沿分析評(píng)價(jià)投資效率的步驟如下:

（1）主成份分析。由于隨機(jī)前沿分析函數(shù)中，通常只有一個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)，但為了全面、細(xì)致地描述產(chǎn)出，本文選取了五個(gè)指標(biāo)，因此在使用SFA模型分析投資效率之前，要對(duì)產(chǎn)出指標(biāo)通過(guò)線性變換，選出一個(gè)綜合指標(biāo)達(dá)到代替原始多個(gè)指標(biāo)的目的。那么利用SPSS對(duì)其進(jìn)行主成份分析后的結(jié)果如表8所示。

表8 解釋的總方差

由表8可知，前兩個(gè)成分的特征值分別為2.522和1.493，均大于1，且累計(jì)貢獻(xiàn)率為80.304%，能夠解釋多個(gè)指標(biāo)的大部分信息，可以作為替代指標(biāo)反映原始指標(biāo)，則兩個(gè)主成份的計(jì)算方法如公式（3）、公式（4）所示：

綜合上述主成份，綜合值F=0.47344F1+0.3296F2，F(xiàn)即為SFA模型的產(chǎn)出指標(biāo)。

（2）評(píng)價(jià)投資效率。采用對(duì)數(shù)型柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，并且由于只進(jìn)行效率估計(jì)，不同時(shí)分析影響因素，故選取Battese&Coelli（1992）的模型，對(duì)175家京津冀上市公司三年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行效率測(cè)定，得到表9所示的投資效率值。表9中通過(guò)最后一列“效率值”可以有效地評(píng)價(jià)企業(yè)的投資效率，其中如東旭光電的效率值為0.877，說(shuō)明企業(yè)的投資效率相對(duì)較高；而如中成股份、廣宇發(fā)展等效率值顯著小于1，略大于0.2，則說(shuō)明這些企業(yè)的投資效率相對(duì)較低。

（三）內(nèi)部控制對(duì)投資效率模型的分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)。通過(guò)對(duì)模型所涉及的主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析（見(jiàn)表10），可以看出：投資效率的最大值為0.971 3，均值為0.513 9，總體的投資效率較好。內(nèi)部控制評(píng)分的的最大值為4.763 5，均值為0.407 2，內(nèi)部控制有效性整體水平偏低。資產(chǎn)因子的均值為-0.132 2，最大值1.142 6，說(shuō)明企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的利用率不是很好，不同企業(yè)之間差異較大。戰(zhàn)略因子的標(biāo)準(zhǔn)差為1.051 4，相比其他變量是最大的，說(shuō)明不同企業(yè)對(duì)于未來(lái)的增長(zhǎng)需求和策略差異很大。經(jīng)營(yíng)因子的最小值為-0.413 6，最大值為6.023 6，可以看出不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率效果差異不大，情況較為相近。報(bào)告因子和合規(guī)因子這兩個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差較小，可以初步認(rèn)定企業(yè)在合法合規(guī)、財(cái)務(wù)報(bào)告的披露方面差異并不大。

表10 描述性統(tǒng)計(jì)

（2）相關(guān)性分析。在進(jìn)行回歸分析之前，本文首先對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，如表11。由相關(guān)性分析，見(jiàn)表11可知，企業(yè)的內(nèi)部控制中戰(zhàn)略目標(biāo)與投資效率在5%的水平上正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)。經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與投資效率在5%的水平上負(fù)相關(guān)，與假設(shè)不符，有待進(jìn)一步回歸驗(yàn)證；企業(yè)的資產(chǎn)安全目標(biāo)、合法合規(guī)目標(biāo)與投資效率之間相關(guān)性檢驗(yàn)的雙側(cè)概率大于顯著性水平0.05，雖為正值，但相關(guān)性不明顯；財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)與因變量的相關(guān)性檢驗(yàn)也未通過(guò)，且為負(fù)值，與預(yù)期不一致，有待進(jìn)一步分析檢驗(yàn)。大量研究表明，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)低于0.8都不會(huì)對(duì)多元回歸方程產(chǎn)生危害，可以進(jìn)入回歸方程。由表11可以看出，內(nèi)部控制各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.7以內(nèi)，大部分都分布在0-0.3，可以認(rèn)為解釋變量之間不存在多重共線性。

（3）回歸分析。由表12、表13可知，內(nèi)部控制指數(shù)的容差較接近1，方差膨脹因子遠(yuǎn)小于10，表明回歸方程不存在嚴(yán)重的多重共線性。由表中數(shù)據(jù)可以得到，內(nèi)部控制與投資效率在10%的水平下顯著正相關(guān)，標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)系數(shù)為0.075，假設(shè)1成立。

表11 相關(guān)性分析

表12 回歸系數(shù)

表13 回歸系數(shù)

（4）實(shí)證結(jié)果。資產(chǎn)因子與投資效率在5%的水平上顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.109，表明企業(yè)內(nèi)部控制中資產(chǎn)安全目標(biāo)對(duì)投資效率有正向的影響，與假設(shè)2相符，且相關(guān)程度較為明顯。企業(yè)內(nèi)部控制中資產(chǎn)安全目標(biāo)，能夠有效地促進(jìn)企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)管理的熱情，完善相關(guān)投資行為，提高投資效率。戰(zhàn)略因子與投資效率之間在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.188，表明企業(yè)內(nèi)部控制方面對(duì)于未來(lái)戰(zhàn)略的履行情況，能夠很好地帶動(dòng)企業(yè)運(yùn)作的積極性，為企業(yè)提供宏觀的大方向，為企業(yè)的投資行為指明了方向，在一定程度上降低了資源浪費(fèi)的可能性，提高了投資效率，假設(shè)4成立。經(jīng)營(yíng)因子與投資效率之間在5%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.125，表明企業(yè)完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)對(duì)投資效率有負(fù)向影響，與假設(shè)3不符。出現(xiàn)該結(jié)果的原因可能是經(jīng)營(yíng)能力的提高雖然說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)得較好，有可能是日常主業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的收益高，在一定程度上反而抑制了投資的熱情，只注重企業(yè)的主業(yè)和優(yōu)勢(shì)所在，而忽視外部的需求，導(dǎo)致企業(yè)投資效率降低；報(bào)告因子與投資效率在10%水平上呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.106，表明企業(yè)對(duì)公眾披露財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)投資效率有負(fù)向影響，與假設(shè)6不符。出現(xiàn)該結(jié)果的原因可能是為了滿足投資者和公眾對(duì)于企業(yè)良好業(yè)績(jī)的需求，進(jìn)行謹(jǐn)慎的投資活動(dòng)，對(duì)于部分投資機(jī)會(huì)良好、短時(shí)間內(nèi)不能大量獲利的項(xiàng)目進(jìn)行選擇性放棄，降低了投資熱情，從而致使投資效率低下。

合規(guī)因子與投資效率無(wú)相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)內(nèi)部控制中合規(guī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)對(duì)投資效率無(wú)顯著影響，可能的原因是企業(yè)的合法合規(guī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)受宏觀因素的影響較大，也和具體的行業(yè)行規(guī)有關(guān)，而政府等相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)合法合規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)也因政策、時(shí)代的不同一直在不斷改革和完善，與企業(yè)自身投資水平關(guān)系不顯著，與假設(shè)5不符。

五、結(jié)論

本文在委托代理理論的基礎(chǔ)上，選取2012-2014年符合條件的上市公司為樣本，分別選取衡量?jī)?nèi)部控制和投資效率的定量指標(biāo)，實(shí)證分析了內(nèi)部控制對(duì)投資效率的影響，通過(guò)SPSS和Frontier等軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析得出結(jié)論。通過(guò)對(duì)內(nèi)部控制不同目標(biāo)與投資效率的實(shí)證研究，可以得出：由于提高資產(chǎn)安全性可以為企業(yè)源源不斷的提供資金，長(zhǎng)遠(yuǎn)且適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略目標(biāo)有益于把握企業(yè)的投資方向，因此企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)安全目標(biāo)、戰(zhàn)略目標(biāo)與投資效率之間的正向關(guān)系較為顯著；而企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)與投資效率之間存在負(fù)相關(guān)，合法合規(guī)目標(biāo)的履行對(duì)提高投資效率不具有顯著影響。因此，企業(yè)要合理地制定全方位的經(jīng)營(yíng)策略，同時(shí)密切關(guān)注相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)和對(duì)企業(yè)的影響，避免過(guò)度關(guān)注內(nèi)部控制建設(shè)對(duì)投資效率帶來(lái)的不利影響。

［1］周守華、胡為民、林斌、劉春麗：《2012年中國(guó)上市公司內(nèi)部控制研究》，《會(huì)計(jì)研究》2013年第7期。

［2］李萬(wàn)福、林斌、宋璐：《內(nèi)部控制在公司投資中的角色:效率促進(jìn)還是抑制？》，《管理世界》2011年第2期。

［3］周曉蘇、陳沉、吳錫皓：《會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、內(nèi)部控制與投資效率——來(lái)自我國(guó)A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2015年第11期。

［4］方紅星、金玉娜：《公司治理、內(nèi)部控制與非效率投資:理論分析與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會(huì)計(jì)研究》2013年第7期。

［5］劉焱：《生命周期視角下企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)投資效率的影響研究》，遼寧大學(xué)2014年博士學(xué)位論文。

（編輯 彭文喜）