遞延所得稅與證券市場(chǎng)估值的實(shí)證研究

哈爾濱理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 孫偉 高美

遞延所得稅與證券市場(chǎng)估值的實(shí)證研究

哈爾濱理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 孫偉 高美

本文以我國(guó)2012-2014年度滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，分析了遞延所得稅對(duì)證券市場(chǎng)估值的影響。研究表明：市場(chǎng)具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)遞延所得稅資產(chǎn)高的公司估值較高，相反對(duì)遞延所得稅負(fù)債高的公司估值較低。因此，遞延所得稅會(huì)計(jì)信息客觀地反應(yīng)了公司的價(jià)值，使資本市場(chǎng)在合理的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中進(jìn)行良性循環(huán)，并能夠幫助投資者做出正確的投資決策。

證券市場(chǎng) 估值遞延 所得稅資產(chǎn)遞延 所得稅負(fù)債

一、引言

隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，收入費(fèi)用觀逐漸被資產(chǎn)負(fù)債觀所代替，2007年開始施行的《第18號(hào)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-所得稅》中明確指出要求企業(yè)采用資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法對(duì)所得稅進(jìn)行核算。資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法是國(guó)際上比較通用的所得稅會(huì)計(jì)核算方法，它以資產(chǎn)負(fù)債觀為基本理念，認(rèn)為企業(yè)發(fā)生一項(xiàng)業(yè)務(wù)后，應(yīng)該先關(guān)注其對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的影響，然后根據(jù)資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)核算損益。李薇等（2015）認(rèn)為，遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債是基于過(guò)去的交易產(chǎn)生的未來(lái)資產(chǎn)和負(fù)債，反映了企業(yè)的一種機(jī)會(huì)成本，遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債的差額為遞延所得稅凈資產(chǎn)，會(huì)帶來(lái)所有者權(quán)益的增加。

遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表上作為公司的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行報(bào)告，然后在財(cái)務(wù)報(bào)告附注里披露，能夠反映企業(yè)在未來(lái)期間經(jīng)濟(jì)利益的增加或減少而影響收益及企業(yè)價(jià)值的情況。國(guó)外學(xué)者Ayers（1998）發(fā)現(xiàn)，遞延所得稅資產(chǎn)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值有正向的影響，而遞延所得稅負(fù)債和估價(jià)備抵項(xiàng)目的影響卻是反向的，表明市場(chǎng)可以區(qū)分遞延所得稅的不同性質(zhì)而做出不同的反映。Lynn等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論已確認(rèn)的遞延所得稅凈資產(chǎn)還是未確認(rèn)的遞延所得稅凈資產(chǎn)均對(duì)股價(jià)有積極的影響。Rick（2013）在以相關(guān)學(xué)者理論研究為基礎(chǔ)，實(shí)證檢驗(yàn)了遞延稅項(xiàng)提供有關(guān)未來(lái)稅款支付的增量信息，發(fā)現(xiàn)遞延稅項(xiàng)提供的信息是微弱，進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，遞延所得稅額的增長(zhǎng)并沒(méi)有延緩未來(lái)稅款的支付。

在西方學(xué)者對(duì)遞延所得稅研究的理論基礎(chǔ)上，我國(guó)學(xué)者也開始了對(duì)遞延所得稅的理論與實(shí)證研究。張紅艷（2012）認(rèn)為，公司管理層可能利用遞延所得稅和公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行盈余管理以達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的。楊攀等（2014）發(fā)現(xiàn)，遞延所得稅資產(chǎn)為企業(yè)進(jìn)行盈余管理提供了良好的條件，能使虧損企業(yè)輕松地扭虧為盈，管理層為了公司或者個(gè)人的利益有很大的動(dòng)機(jī)通過(guò)遞延所得稅的確認(rèn)而操縱公司的經(jīng)營(yíng)狀況。王素榮等（2015）發(fā)現(xiàn)以遞延所得稅為基礎(chǔ)的會(huì)稅差異與企業(yè)的盈余管理行為存在一定的相關(guān)性，并且遞延所得稅可能會(huì)削弱企業(yè)的盈余質(zhì)量。

從一些學(xué)者關(guān)于遞延所得稅的研究來(lái)看，主要是遞延所得稅的會(huì)計(jì)核算和處理以及價(jià)值相關(guān)性，更深一步的是遞延所得稅與盈余管理的關(guān)系探究。本文在收集整理相關(guān)理論和數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，將遞延所得稅作為投資決策的影響因素進(jìn)行研究，選取市盈率作為證券市場(chǎng)估值指標(biāo)，從實(shí)證角度為投資者提供了投資決策的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文的研究在理論上擴(kuò)展了遞延所得稅與證券市場(chǎng)估值關(guān)系的有關(guān)研究，同時(shí)有助于投資者根據(jù)遞延所得稅所蘊(yùn)含的會(huì)計(jì)信息更有效地了解公司未來(lái)的盈余狀況，從而做出更合理準(zhǔn)確的投資判斷。

二、理論分析與研究假設(shè)

在資產(chǎn)負(fù)債觀下，遞延所得稅是資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)之間的差額產(chǎn)生的并且有望在未來(lái)期間轉(zhuǎn)回的暫時(shí)性差異，這種差異使企業(yè)在未來(lái)期間轉(zhuǎn)回資產(chǎn)或清償負(fù)債時(shí)產(chǎn)生相應(yīng)的應(yīng)納稅或可抵扣的金額，從而增加或減少未來(lái)期間應(yīng)交所得稅額。企業(yè)當(dāng)期形成的可抵扣暫時(shí)性差異確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)，應(yīng)納稅暫時(shí)性差異為遞延所得稅負(fù)債。遞延所得稅資產(chǎn)是以今后一段時(shí)期很可能獲得的用來(lái)抵扣可抵扣暫時(shí)性差異的應(yīng)納稅所得額為限而確認(rèn)的一項(xiàng)資產(chǎn)，根據(jù)我國(guó)所得稅法的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)在前期和當(dāng)期已經(jīng)繳納所得稅稅額與依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算出來(lái)的應(yīng)交所得稅稅額的正向差額，在未來(lái)期間的轉(zhuǎn)回會(huì)使企業(yè)應(yīng)交所得稅額有所減少，因此，從本質(zhì)講，遞延所得稅資產(chǎn)是將來(lái)應(yīng)該收回的可用來(lái)抵扣稅款的資產(chǎn)。

根據(jù)上述理論，企業(yè)是將遞延所得稅資產(chǎn)作為資產(chǎn)負(fù)債表上的一項(xiàng)長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)核算的，所以符合資產(chǎn)的定義，即在未來(lái)期間會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益而增加未來(lái)盈余，從而對(duì)股票價(jià)格有正向的影響，基于市場(chǎng)具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣的股票更具投資價(jià)值，從而提高其估值。遞延所得稅凈資產(chǎn)是由遞延所得稅資產(chǎn)減去遞延所得稅負(fù)債的差額得到的，因此，遞延所得稅凈資產(chǎn)對(duì)證券市場(chǎng)的估值也與遞延所得稅資產(chǎn)有相同的效果，但是由于遞延所得稅負(fù)債的抵減，會(huì)使其效果比遞延所得稅資產(chǎn)有所降低。由此，本文提出以下兩個(gè)假設(shè)：

H1：遞延所得稅凈資產(chǎn)與市盈率正相關(guān)

H2：遞延所得稅資產(chǎn)與市盈率呈顯著正相關(guān)關(guān)系

遞延所得稅負(fù)債是以應(yīng)納稅暫時(shí)性差異為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算未來(lái)期間應(yīng)繳納的所得稅金額，在其發(fā)生的當(dāng)期形成企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)的支付義務(wù)，是企業(yè)的一項(xiàng)遞延負(fù)債，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的應(yīng)交所得稅稅額與按照稅法的有關(guān)規(guī)定核算的以前期間和當(dāng)期已經(jīng)繳納的所得稅稅額的正向差額，在未來(lái)期間的轉(zhuǎn)回會(huì)使企業(yè)的應(yīng)交所得稅額增加。遞延所得稅負(fù)債與遞延所得稅資產(chǎn)的作用方向正好相反，它作為一項(xiàng)長(zhǎng)期負(fù)債，會(huì)導(dǎo)致未來(lái)期間經(jīng)濟(jì)利益的流出而減少未來(lái)盈余，從而對(duì)股票價(jià)格有負(fù)向的影響，在投資者理性和市場(chǎng)有效的情況，投資者在進(jìn)行證券資產(chǎn)的估價(jià)時(shí)降低對(duì)其的估值。因此，本文提出假設(shè)3：

H3：遞延所得稅負(fù)債與市盈率負(fù)相關(guān)

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源根據(jù)前面的理論分析和研究假設(shè)，本文對(duì)我國(guó)2012-2014年上市的A股公司進(jìn)行實(shí)證研究，采用的股票交易信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)樣本進(jìn)行如下處理：剔除被ST、*ST的公司；鑒于金融行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與其他行業(yè)有所不同，所以剔除金融類行業(yè)的公司；剔除主要數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除數(shù)據(jù)存在異常值的公司。經(jīng)過(guò)篩選后，最后得到6729個(gè)觀測(cè)值，本文采用SPSS22.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（二）變量定義根據(jù)研究?jī)?nèi)容的需要，本文選取的變量有市盈率、每股遞延所得稅凈資產(chǎn)、每股遞延所得稅資產(chǎn)和每股遞延所得稅負(fù)債。其中被解釋變量為證券市場(chǎng)估價(jià)指標(biāo)市盈率，市盈率是股票每股價(jià)格與每股收益的比值，可以衡量股價(jià)的高低和公司的盈利能力。陳共榮、劉冉（2011）發(fā)現(xiàn)雖然市盈率在我國(guó)資本市場(chǎng)具有一定的局限性，但是由于其能向投資者傳達(dá)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的信息，仍然是投資者在進(jìn)行投資分析時(shí)比較關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。解釋變量為遞延所得稅，將其分為每股遞延所得稅資產(chǎn)和每股遞延所得稅負(fù)債，為消除不同公司的差別，均以年末遞延稅項(xiàng)減去年初遞延稅項(xiàng)除以年末流通股數(shù)表示，每股遞延所得稅凈資產(chǎn)為每股遞延所得稅資產(chǎn)與每股遞延所得稅負(fù)債的差額。另外，考慮到其他因素還會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)估值產(chǎn)生影響，本文還選取了一些控制變量，具體包括代表收益質(zhì)量的指標(biāo)：扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；代表現(xiàn)金盈利質(zhì)量的指標(biāo)：凈利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量；代表股利支付能力的指標(biāo)：股利支付率；以及賬面市值比指標(biāo)。變量及其具體定義如表1所示。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)是否成立，構(gòu)建以下兩個(gè)模型：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看到，市盈率的最小值為-585.2743，最大值為597.2703，標(biāo)準(zhǔn)差為88.6848，說(shuō)明各公司的市盈率存在明顯的差異，可能存在人為的影響；DTA和DTL的標(biāo)準(zhǔn)差都比其平均值大，離散程度比較大，表明本文選取的研究樣本隨機(jī)性較好，NDT的標(biāo)準(zhǔn)差也大于其平均值，可能是DTA和DTL一起作用的結(jié)果，導(dǎo)致其波動(dòng)更大。ROE、CER和DPR的標(biāo)準(zhǔn)差略大于平均值，說(shuō)明各公司的收益質(zhì)量、現(xiàn)金盈利質(zhì)量和股利支付能力存在差異，但是波動(dòng)性不是太大；而BM的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2419，平均值為0.5625，標(biāo)準(zhǔn)差小于平均值，離散程度最小，表明我國(guó)上市公司的賬面市值比差異不大，且波動(dòng)性較小。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

樣本公司的每股遞延所得稅平均值在各年的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。從表中可以看出：DTA的平均值呈逐年遞增的趨勢(shì)，而DTL的平均值呈逐年遞減的趨勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致NDT的平均值逐年遞增，并且有逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)；另外從公司數(shù)目上來(lái)看，研究的年度確認(rèn)披露遞延所得稅的上市公司數(shù)目差別不大，但是確認(rèn)披露遞延所得稅資產(chǎn)的公司遠(yuǎn)多于確認(rèn)披露遞延所得稅負(fù)債的公司。

表3 每股遞延所得稅在各年的分布情況

（二）相關(guān)性分析為判斷每股遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債與市盈率之間的相關(guān)性以及各控制變量間的相關(guān)關(guān)系，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行Pearson相關(guān)分析，結(jié)果如表4所示。從表4中可以看出：NDT與DTA的相關(guān)系數(shù)最大，存在共線性，NDT與DTL的相關(guān)系數(shù)也較大，但是NDT與DTA、DTL不存在一個(gè)模型中，因此其共線性可以忽略，另外，其他各變量的相關(guān)系數(shù)都小于0.8，可以認(rèn)為本文研究的變量?jī)蓛芍g不存在多重共線性問(wèn)題，可以對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。

表4 各變量間的相關(guān)性分析

（三）回歸分析根據(jù)上文建立的兩個(gè)回歸模型，將樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到模型匯總結(jié)果和多元回歸系數(shù)表，如表5和表6所示。模型匯總結(jié)果來(lái)看，第1個(gè)模型的R為0.798，調(diào)整后的R2為0.635，并且回歸模型的F值為235.991，其顯著性概率Sig.為0.000，說(shuō)明回歸方程的擬合度較好；第2個(gè)模型的R為0.815，調(diào)整后的R2為0.663，模型的F值為217.623，Sig.為0.000，方程的擬合度也較好。所以，本文建立的兩個(gè)回歸方程模型在統(tǒng)計(jì)學(xué)上有顯著性的意義。由多元回歸系數(shù)表可以看出，所有變量的Sig.都小于0.05，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明解釋變量和控制變量對(duì)市盈率的預(yù)測(cè)效果較好。另外，從共線性統(tǒng)計(jì)量可以看出所有變量的方差膨脹因子VIF都小于5，也進(jìn)一步檢驗(yàn)了回歸模型中不存在多重共線性問(wèn)題。從得到的回歸系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，DTA與市盈率正相關(guān)關(guān)系顯著，DTL與市盈率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，NDT也與市盈率呈正相關(guān)關(guān)系，與本文所提出的假設(shè)一致。控制變量中，ROE與市盈率負(fù)相關(guān)，CER與市盈率正相關(guān)，但二者的影響程度都不大；DPR與市盈率正相關(guān)，BM與市盈率負(fù)相關(guān)，并且系數(shù)較大，說(shuō)明股利支付能力和賬面市值比與證券市場(chǎng)估值的關(guān)系都比較顯著。

表5 模型匯總結(jié)果

表6 多元回歸系數(shù)表

五、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)：遞延所得稅對(duì)證券市場(chǎng)估值的影響顯著，市場(chǎng)具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，可以有效識(shí)別遞延所得稅資產(chǎn)中蘊(yùn)含的在未來(lái)期間會(huì)增加公司經(jīng)濟(jì)利益的信息和遞延所得稅負(fù)債在未來(lái)期間會(huì)減少經(jīng)濟(jì)利益的信息，因此，市場(chǎng)會(huì)對(duì)遞延所得稅資產(chǎn)年末和年初差額大的公司估值較高；相反，對(duì)遞延所得稅負(fù)債年末和年初差額大的公司估值較低。從實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，證券市場(chǎng)投資者對(duì)每股遞延所得稅資產(chǎn)的反應(yīng)強(qiáng)度顯著高于對(duì)每股遞延所得稅負(fù)債的反映強(qiáng)度。本文研究結(jié)果表明遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債在資本市場(chǎng)中具有價(jià)值關(guān)聯(lián)性，有助于投資者做出合理的投資判斷。公司在記錄和核算遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債時(shí)，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行更加全面、準(zhǔn)確的披露，以便投資者準(zhǔn)確掌握遞延所得稅所蘊(yùn)含的會(huì)計(jì)信息；同時(shí)，投資者在判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)遞延所得稅的產(chǎn)生原因、規(guī)模及轉(zhuǎn)回情況的認(rèn)知，對(duì)遞延所得稅年末與年初差別大的公司應(yīng)高度關(guān)注，然后合理判斷遞延所得稅對(duì)公司未來(lái)盈余可能產(chǎn)生的影響，根據(jù)掌握的信息做出正確的投資決策。由于時(shí)間和個(gè)人能力有限，本文選取的變量指標(biāo)可能不夠全面，研究結(jié)果可能存在不穩(wěn)定性，有待進(jìn)一步的檢驗(yàn)；不同行業(yè)確認(rèn)記錄的遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債也會(huì)存在差別，今后還可以對(duì)遞延所得稅進(jìn)行分行業(yè)研究，考察不同行業(yè)的遞延所得稅對(duì)證券市場(chǎng)估值的影響是否有差別。

［1］李薇、郝麗娜、張曉紅：《遞延所得稅(凈)資產(chǎn)信息解讀》，《商業(yè)會(huì)計(jì)》2015年第7期。

［2］張紅艷：《遞延所得稅、公允價(jià)值計(jì)量與企業(yè)盈余管理》，《財(cái)會(huì)月刊》2012年第7期。

［3］楊攀、劉宇寧：《遞延所得稅資產(chǎn)與盈余管理》，《財(cái)會(huì)月刊》2014年第6期。

［4］王素榮、張楚婕、付博：《遞延所得稅確認(rèn)與盈余管理相關(guān)性多角度研究》，《財(cái)務(wù)研究》2015年第4期。

［5］陳共榮、劉冉：《市盈率能否成為投資決策分析的有效指標(biāo)》，《會(huì)計(jì)研究》2011年第9期。

［6］Ayers Benjamin C.Deferred Tax Accounting under SFAS No.109:An Empirical Investigation of its Incremental Value-Relevance Relative APB No.11.The Accounting Review, 1998.

［7］Lynn SG,Seethamraju C,Seetharaman A.Incremental Value Relevance of Unrecognized Deferred Taxes:Evidence from the United Kingdom.American Accounting Association.2008.

［8］Laux Rick C.The Association between Deferred Tax Assets and Liabilities and Future Tax Payments.American Accounting Association.2013.

（編輯 彭文喜）