悅心健康：偽“醫(yī)美”概念股

杜鵬

自2020年以來(lái)，醫(yī)美概念遭到資本市場(chǎng)瘋狂追捧，悅心健康（002162.SZ）也被市場(chǎng)認(rèn)為具有醫(yī)美概念，公司股價(jià)自2020年最底部至今最高漲幅接近2倍，最高市值接近70億元。

然而，事實(shí)卻是，悅心健康是一只偽醫(yī)美概念股，這是一次完全沒(méi)有醫(yī)美業(yè)績(jī)支撐的赤裸裸炒作。

悅心健康目前絕大部分收入來(lái)自于瓷磚，實(shí)際上是一家建材公司。瓷磚雖然是個(gè)成熟行業(yè)，但是市場(chǎng)空間依然巨大，集中度提升空間大。

在一個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)中，悅心健康卻把建材業(yè)務(wù)做到極差，盈利能力連銀行理財(cái)都不如，完全是價(jià)值毀滅，反映出管理層不靠譜。

建材業(yè)務(wù)沒(méi)有做好的悅心健康，從2015年開(kāi)始轉(zhuǎn)型大健康，涉足綜合醫(yī)院、高端門(mén)診部、口腔專(zhuān)科醫(yī)院等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

但是六年多過(guò)去，公司大健康業(yè)務(wù)體量規(guī)模仍然很小，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都沒(méi)有做好，轉(zhuǎn)型完全不及格。隨著醫(yī)美概念大火，悅心健康2019年火速切入醫(yī)美業(yè)務(wù)，截至目前貢獻(xiàn)的收入可以忽略不計(jì)。醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以悅心健康管理層的歷史表現(xiàn)來(lái)看，恐怕極難在醫(yī)美行業(yè)有所作為。

價(jià)值毀滅

悅心健康業(yè)務(wù)分為建材業(yè)務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)、投資性房地產(chǎn)租賃等。2020年，公司瓷磚、負(fù)離子健康材料、倉(cāng)庫(kù)租賃、大健康業(yè)務(wù)收入分別為10.22億元、1088萬(wàn)元、7723萬(wàn)元、8418萬(wàn)元，占比分別為85.58%、0.91%、6.46%、7.05%。

瓷磚和負(fù)離子健康材料均屬于建材領(lǐng)域，目前仍是上市公司核心收入來(lái)源。

悅心健康的建材業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體是全資子公司江西斯米克陶瓷有限公司（下稱(chēng)“江西斯米克”）、上海斯米克建材有限公司（下稱(chēng)“上海斯米克建材”）、上海斯米克建筑陶瓷有限公司（下稱(chēng)“上海斯米克建筑”）。其中，江西斯米克負(fù)責(zé)生產(chǎn)，上海斯米克建材和上海斯米克建筑負(fù)責(zé)銷(xiāo)售。

2020年，江西斯米克收入和凈利潤(rùn)分別為6.9億元、1741萬(wàn)元，凈利率2.52%;上海斯米克建材收入和凈利潤(rùn)分別為8.27億元、3821萬(wàn)元，凈利率4.62%;上海斯米克建筑收入和凈利潤(rùn)分別為4.45億元、921萬(wàn)元，凈利率2.07%。2020年年末，這三家子公司凈資產(chǎn)分別為6.62億元、-2.09億元、5.29億元，簡(jiǎn)單按照凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)計(jì)算，2020年ROE分別為2.63%、-18.28%、1.74%。

如果說(shuō)2020年有疫情影響，那么2019年又如何呢？2019年，江西斯米克收入和凈利潤(rùn)分別為7.4億元、2144萬(wàn)元，凈利率2.9%;上海斯米克建材收入和凈利潤(rùn)分別為8.3億元、1491萬(wàn)元，凈利率1.8%。2019年年末，這兩家子公司凈資產(chǎn)分別為6.45億元、2.47億元，ROE分別為3.32%、6.03%。上海斯米克建筑沒(méi)有披露當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

可以說(shuō)，悅心健康的建材業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況非常差，連銀行理財(cái)都不如，完全是在價(jià)值毀滅。

瓷磚雖然是成熟行業(yè)，但是行業(yè)空間依然巨大，目前市場(chǎng)規(guī)模大約有3700億元。再者，目前瓷磚公司的市場(chǎng)占有率水平較低，像龍頭公司馬可波羅 2019 年收入規(guī)模才達(dá)到 100億元，市場(chǎng)占有率僅為3%左右，集中度提升空間巨大。

對(duì)于規(guī)模瓷磚企業(yè)而言，這還算是一個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)。A股瓷磚行業(yè)上市公司有蒙娜麗莎（002918.SZ）、帝歐家居（002798.SZ）、東鵬控股（003012.SZ），這幾家上市公司主業(yè)不僅快速增長(zhǎng)，而且盈利能力也表現(xiàn)非常好。比如，蒙娜麗莎2018-2020年收入同比增幅分別為11.02%、18.57%、27.86%，凈利潤(rùn)同比增幅分別為20.11%、19.42%、30.89%，期間加權(quán)ROE分別為15.2%、15.91%、17.91%。

蒙娜麗莎2020年收入和凈利潤(rùn)分別為48.64億元、5.66億元，規(guī)模要顯著大于悅心健康。悅心健康無(wú)論是成長(zhǎng)性還是盈利能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于蒙娜麗莎等同行。因此，悅心健康瓷磚業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不好，并非因行業(yè)原因所致，完全是管理層經(jīng)營(yíng)能力差所致。

大健康進(jìn)展緩慢

大健康與建材完全不搭界，但這卻成為了上市公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊。悅心健康2020年年報(bào)稱(chēng)，公司自2015年轉(zhuǎn)型發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)以來(lái)，在醫(yī)療業(yè)務(wù)領(lǐng)域，陸續(xù)投資了綜合醫(yī)院、高端門(mén)診部、口腔專(zhuān)科醫(yī)院等項(xiàng)目，同時(shí)也與江西省宜春市婦幼保健院合作了婦產(chǎn)生殖項(xiàng)目。

財(cái)報(bào)顯示，2019-2020年，悅心健康的大健康業(yè)務(wù)收入分別為9578萬(wàn)元、8418萬(wàn)元。從2015年算起，公司轉(zhuǎn)型大健康已超過(guò)六年。

六年的時(shí)間還未做到億元收入，這是一份不及格的成績(jī)單。

上市公司大健康業(yè)務(wù)收入主要由控股子公司全椒同仁醫(yī)院有限公司（下稱(chēng)“全椒有限”）貢獻(xiàn)，后者2021年3月更名為“全椒同德愛(ài)心醫(yī)院有限公司”。財(cái)報(bào)顯示，全椒有限2019年收入和凈利潤(rùn)分別為6294萬(wàn)元、780萬(wàn)元，2020年收入和凈利潤(rùn)分別為6715萬(wàn)元、694萬(wàn)元。

全椒有限是由上市公司收購(gòu)而來(lái)。2018年9月，悅心健康以7700萬(wàn)元收購(gòu)上海鑫曜節(jié)能科技有限公司（下稱(chēng)“鑫曜節(jié)能”）等持有的全椒有限70%股權(quán);鑫曜節(jié)能是公司實(shí)際控制人控制的企業(yè)，屬于關(guān)聯(lián)交易。

全椒有限是一家二級(jí)綜合性醫(yī)院。公告顯示，全椒有限設(shè)置批復(fù)床位190張，擁有醫(yī)護(hù)人員201人，擁有臨床科室10個(gè)、醫(yī)技科室8個(gè)、職能科室11個(gè)。

收購(gòu)公告披露，全椒有限2017年收入和凈利潤(rùn)分別為5713萬(wàn)元、727萬(wàn)元。交易對(duì)方承諾，2018 -2020 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于607萬(wàn)元、745萬(wàn)元和953萬(wàn)元。

可以看出，2018年承諾值比2017年凈利潤(rùn)還要低，2019年承諾值僅比2017年多18萬(wàn)元。因此，這是完全毫無(wú)誠(chéng)意的業(yè)績(jī)承諾，反映出交易方對(duì)全椒有限未來(lái)沒(méi)有信心。

根據(jù)公告披露，全椒有限2018-2020年實(shí)際凈利潤(rùn)分別為531萬(wàn)元、780萬(wàn)元、694萬(wàn)元。

相比承諾值，全椒有限2018年和2020年根本就沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾，2019年完成額僅比承諾值多出來(lái)35萬(wàn)元。

全椒縣屬于安徽省滁州市，縣區(qū)常住人口只有40萬(wàn)人。目前，全椒縣人民醫(yī)院是該縣三級(jí)綜合醫(yī)院，全椒有限僅是一家二級(jí)綜合醫(yī)院，相比三級(jí)綜合醫(yī)院沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。

在拋開(kāi)全椒有限之后，公司大健康板塊其他業(yè)務(wù)2019-2020年貢獻(xiàn)的收入規(guī)模大約有兩三千萬(wàn)左右。如此小的體量說(shuō)明，2015年轉(zhuǎn)型大健康以來(lái)，公司高端門(mén)診部、口腔醫(yī)院、婦產(chǎn)生殖等業(yè)務(wù)做的也同樣很差。

2019年以來(lái)，隨著醫(yī)美被資本市場(chǎng)熱炒，悅心健康大健康板塊快速切入醫(yī)美。2020年年報(bào)稱(chēng)，2019年公司在上海悅心綜合門(mén)診部有限公司（下稱(chēng)“上海悅心門(mén)診部”）增設(shè)了醫(yī)療美容科、美容外科、美容皮膚科，公司將進(jìn)一步整合上海醫(yī)療整形美容的核心專(zhuān)業(yè)資源及團(tuán)隊(duì)，拓展上海悅心門(mén)診部醫(yī)療美容業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，上海悅心門(mén)診部2019年收入和凈利潤(rùn)分別為657萬(wàn)元、1114萬(wàn)元，2020年收入和凈利潤(rùn)分別為329萬(wàn)元、-1262萬(wàn)元，2020年年末凈資產(chǎn)為-1651萬(wàn)元。

上海悅心門(mén)診部業(yè)務(wù)并不止醫(yī)美，由此可以推斷，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)目前收入體量可以忽略不計(jì)。

醫(yī)美是典型的大行業(yè)、小公司格局，競(jìng)爭(zhēng)極其激烈。據(jù)華西證券數(shù)據(jù)，2019年，國(guó)內(nèi)有超過(guò)1.2萬(wàn)家醫(yī)療美容整形機(jī)構(gòu)，以中小型醫(yī)美機(jī)構(gòu)為主，占比超70%，大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)市占率僅10%左右。分散度較高且競(jìng)爭(zhēng)激烈的結(jié)果，是醫(yī)美機(jī)構(gòu)面臨營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用居高不下等問(wèn)題，導(dǎo)致凈利率較低，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)凈利率僅為7%左右。

激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境要求醫(yī)美管理層有極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力。從悅心健康歷史經(jīng)營(yíng)來(lái)看，其ROE連銀行理財(cái)都不如，甚至不少年份出現(xiàn)虧損。

要想讓這樣的管理層把醫(yī)美業(yè)務(wù)做好，恐怕概率極低。

因此，悅心健康近期大漲完全是沒(méi)有醫(yī)美業(yè)績(jī)支撐的瘋狂炒作，最終將一地雞毛。

4月27日，悅心健康發(fā)布高管減持預(yù)披露公告，董事兼副總裁陳前、監(jiān)事倉(cāng)華強(qiáng)、副總裁劉暉計(jì)劃自本次減持計(jì)劃公告之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)方式減持其持有的公司股份不超過(guò)64250股，占公司總股本比例0.0075%。

高管減持是指上市公司的高管在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出自己公司股票的行為。高管減持股票說(shuō)明其有短期行為，缺乏持股信心，這樣勢(shì)必影響到市場(chǎng)，是一種利空，會(huì)有不少人跟風(fēng)拋售該股票。高管減持往往意味著不看好公司發(fā)展前景，或者認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)高估，總之對(duì)于上市公司是個(gè)利空。

悅心健康2020年年報(bào)披露了公司官方郵箱。《證券市場(chǎng)周刊》記者給悅心健康發(fā)去了采訪函，不過(guò)郵箱提示郵件無(wú)法送達(dá)。