上市公司產(chǎn)權(quán)改制與股利分配問題淺析

摘 要：改革開放以來我國證券市場(chǎng)蓬勃向上，有很多規(guī)模較小的公司都感受到股金紅利的誘惑，這樣一來，就要切實(shí)加強(qiáng)對(duì)全體股民的利益保護(hù)工作措施。在股利分配方案上會(huì)有顯著的區(qū)分，現(xiàn)在隨著以資金形式為主的股利分配方法流行于市場(chǎng)，傾向于這類方案的公司數(shù)量越來越多，朝著一個(gè)飽和化的方向前進(jìn)，單位股得到的資金收益會(huì)增多，這樣一來不難發(fā)現(xiàn)，參與證券市場(chǎng)融資的股份制企業(yè)制定的股利分配方案朝著合理化的角度靠攏。在我們樂觀的同時(shí)，還應(yīng)該保持一定的警惕性，考慮到國內(nèi)的金融體系建設(shè)還有待于進(jìn)一步加強(qiáng)，企業(yè)還應(yīng)該考慮到涉及到股利分配的一系列的固有弊端和漏洞，整個(gè)總結(jié)方案都應(yīng)該合理、有效，盡力避免資金股票利潤支付率數(shù)值惡化以及整個(gè)條約制定的較大的波動(dòng)性和盲目分析市場(chǎng)行情。竭盡全力找到這些隱患的背后導(dǎo)致要素，以及在整個(gè)調(diào)配過程中表現(xiàn)形式。本論文依據(jù)定性分析，總結(jié)了一些發(fā)展規(guī)律，合理統(tǒng)籌了公司各方的利益驅(qū)動(dòng)因素，研究出一些具有指導(dǎo)性的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司 產(chǎn)權(quán)改制 與股利分配

一、股利分配概述

（一）股利分配的定義。股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。

（二）影響股利分配政策的因素。企業(yè)的股利分配政策受多方面的因素影響，其中起主導(dǎo)作用的有八個(gè)，分別為公司規(guī)模、公司盈利能力、現(xiàn)金狀況、企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、公司的成長性、公司的再投資能力、公司的治理結(jié)構(gòu)以及公司所屬的行業(yè)。

（三）我國企業(yè)典型的股利分配政策。在實(shí)際生活中，影響上市公司管理當(dāng)局制定股利政策的因素很多。公司管理當(dāng)局在綜合考慮了各種相關(guān)因素后，對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較，最終選擇一種符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。分析總結(jié)我國現(xiàn)有的股利分配政策，可以概括為以下四類：

1、穩(wěn)定的股利政策。穩(wěn)定的股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一特定的水平上，并在較長的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會(huì)顯著地不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額的股利分配政策。

公司的股利政策會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生影響，股利的發(fā)放是向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況的某種信息。穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，并有利于投資者安排股利收入和支出。一般說來，成熟的、盈利比較好的公司通常采用穩(wěn)定的股利政策。

2、低正常股利加額外股利政策。低正常股利加額外股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利的股利分配政策。

低正常股利加額外股利政策既保障了股東的投資收益，又不會(huì)對(duì)公司造成財(cái)務(wù)壓力，所以在資本市場(chǎng)上頗受投資者和公司的歡迎。但額外股利不固定化，或時(shí)有時(shí)無，造成每次分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺，甚至?xí)雇顿Y者認(rèn)為公司財(cái)務(wù)狀況惡化，進(jìn)而引起公司股價(jià)下跌。該政策主要適用于經(jīng)營狀況和利潤不穩(wěn)定的企業(yè)，或者盈利水平隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或行業(yè)。

3、剩余股利政策。剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利的股利分配政策。剩余股利政策的特點(diǎn)是把公司的股利分配政策完全作為一個(gè)籌資決策來考慮，以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。該政策比較適合于新成立的或處于高速成長的公司。

4、固定比率股利政策。這種政策的是指公司每期股利的支付率保持不變，每股股利是每股盈余的函數(shù)，年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額低的股利分配政策。

在這種政策下，各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。因而，一般較少采用。但對(duì)于中國不少推行內(nèi)部員工持股計(jì)劃的公司而言，如果采用固定比率的股利政策，可將員工個(gè)人的利益與公司的利益捆在一起，從而充分調(diào)動(dòng)廣大員工的積極性，進(jìn)一步提高公司經(jīng)營業(yè)績(jī)。

二、近年我國上市公司股利分配情況

在觀察分析我國上市公司歷年股利分配狀況的基礎(chǔ)上，我們不難發(fā)現(xiàn)我國的股利分配情況呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

1.上市公司股利分配少，甚至不分配現(xiàn)象突出。與國外相比，在我國支付股利的公司中股利支付率一直較低，如果再考慮到不發(fā)股利的公司，則整體的股利支付率就更低。

2.股利分配形式多樣，分配方式由股票股利和轉(zhuǎn)增股份向以現(xiàn)金股利為主轉(zhuǎn)變。中國證監(jiān)會(huì)對(duì)公司增發(fā)股票作出了明確的規(guī)定，最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，因此大多數(shù)公司都將發(fā)放股票股利和轉(zhuǎn)增股份的方式轉(zhuǎn)為發(fā)放現(xiàn)金股利。

3.我國上市公司的股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性差。國外成熟證券市場(chǎng)的上市公司一般都傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性。然而，我國上市公司無論是現(xiàn)金股利分配形式，還是現(xiàn)金股利支付率均頻繁多變，短期行為嚴(yán)重。

三、我國上市公司股利分配存在的幾點(diǎn)問題

（一）上市公司濫用股利信號(hào)。上市公司管理層若要傳遞有關(guān)的股利信號(hào)就會(huì)借用為股東分配股利的方式來進(jìn)行。在中國若想考查相應(yīng)的股利信息傳遞情況會(huì)考慮選取累積超常收益法和配套的系數(shù)法，其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，如今大部分的上市企業(yè)不能按照正確的方式施展股利信號(hào)，行為準(zhǔn)則也沒有被統(tǒng)一，存在很大的隨意性，誘發(fā)企業(yè)管理層的誤判，威脅公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，導(dǎo)致信息價(jià)值的貶低。

（二）股本擴(kuò)張行為依然存在。若要考慮制定股利分配方案時(shí)，就應(yīng)意識(shí)到西方發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，同時(shí)國內(nèi)的上市公司主觀臆斷性較強(qiáng)，大多會(huì)選取配送股金和轉(zhuǎn)增股金的方案來劃分股利。部分規(guī)模較小的公司其實(shí)也擁有不俗的發(fā)展實(shí)力，各部門建設(shè)的也比較完備，具有較好的發(fā)展前景，在其融資過程中，股息本金能得到較快的增長，常常能在國內(nèi)主板市場(chǎng)與中小板塊發(fā)現(xiàn)這種情況。只有廣大股東的收益能夠穩(wěn)定，金融秩序才能得到維護(hù)。

（三）股利政策不穩(wěn)定。從實(shí)際意義上來講，評(píng)判企業(yè)的運(yùn)營情況可以依據(jù)股利分配政策來考察分析。在國內(nèi)合理的股利分配政策還尚未在廣大企業(yè)內(nèi)推廣，行業(yè)內(nèi)也缺乏統(tǒng)一的行為規(guī)范。同時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營宗旨與運(yùn)營理念不夠明確，還有待于進(jìn)一步深思。相關(guān)的制度建設(shè)工作沒有及時(shí)跟進(jìn)，各項(xiàng)行動(dòng)的目的性不夠明確，應(yīng)著力加強(qiáng)我國法律實(shí)施工作的方向性與規(guī)劃性，同時(shí)合理劃分上市公司的股利配發(fā)范圍。

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作者簡(jiǎn)介：張寧，齊齊哈爾工程學(xué)院財(cái)務(wù)管理專業(yè)。