我國創(chuàng)業(yè)板市場的星期效應(yīng)

魏曉然

(安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030)

我國創(chuàng)業(yè)板市場的星期效應(yīng)

魏曉然

(安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030)

近年來，股票市場動蕩發(fā)展，而創(chuàng)業(yè)板市場的出現(xiàn)揭開了“中國納斯達克”的序幕，為我國中小企業(yè)提供了直接的融資渠道。采用2010年6月1日到2016年5月10的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率為樣本，通過LS模型、ARCH模型、GARCH模型等實證方法研究創(chuàng)業(yè)板市場一星期內(nèi)的收益率的變化或差異，即創(chuàng)業(yè)板市場的星期效應(yīng)。星期效應(yīng)是日歷效應(yīng)的一種，通常是指在金融市場中與一星期的某個交易日相關(guān)的非正常收益、非正常波動及其他非正?，F(xiàn)象。結(jié)果表明：創(chuàng)業(yè)板市場存在顯著的周三效應(yīng)?；诖?，提出了兩點政策建議。

創(chuàng)業(yè)板市場；星期效應(yīng)；自回歸條件異方差模型；實證研究

0 引言

我國社會主義市場經(jīng)濟的實施導(dǎo)致私有制企業(yè)的出現(xiàn)，其中包含大量中小型企業(yè)，國內(nèi)經(jīng)濟的迅猛發(fā)展為這些中小型企業(yè)提供了適宜的發(fā)展環(huán)境，使其不斷發(fā)展與壯大，但問題也隨之產(chǎn)生。為解決中小企業(yè)困難，我國借鑒國外經(jīng)驗，建立創(chuàng)業(yè)板市場。經(jīng)過10年準備，2009年10月23日，中國股市創(chuàng)業(yè)板正式推出，創(chuàng)業(yè)板市場的定位非常明晰，即“兩高六新”(成長性高、科技含量高,新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式)，其出臺也占據(jù)了天時、地利、人和，開啟了擴大民間投資的序幕，大量的中小企業(yè)上市，為企業(yè)提供了重要的融資渠道，吸引了大量投資者的進入，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高。在經(jīng)濟快速發(fā)展的今天，中小企業(yè)的發(fā)展成為促進經(jīng)濟發(fā)展不可或缺的推動力。創(chuàng)業(yè)板作為一個年輕、新型的市場，不僅是主板市場的重要補充，而且為投資分散了風(fēng)險，促進了證券市場的良性循環(huán)。大量學(xué)者和專家高度關(guān)注創(chuàng)業(yè)板市場的運行規(guī)律，對創(chuàng)業(yè)板的研究不斷深入。雖然創(chuàng)業(yè)板市場存在透明度差、高投機性、股市變動劇烈等缺陷，但同時也表現(xiàn)出了高市盈率、高發(fā)行價和高超募資金等特點。創(chuàng)業(yè)板市場的星期效應(yīng)成為完善交易機制及解釋股價波動的重要依據(jù)。

以往對創(chuàng)業(yè)板市場的學(xué)術(shù)研究大多關(guān)注創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展及特征，對創(chuàng)業(yè)板市場星期效應(yīng)的研究少之又少。本文在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，利用最新的數(shù)據(jù)及模型，研究在“十三五”規(guī)劃與供給側(cè)改革的熱潮中，我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展變化，探究其星期內(nèi)的變化趨勢。通過本次研究，有助于豐富對創(chuàng)業(yè)板市場的研究，解釋更多創(chuàng)業(yè)板市場股價波動的信息。

1 文獻綜述

1.1 國外文獻

FredC·Kelly是首次提出股票市場出現(xiàn)周一收益率異常偏低現(xiàn)象的學(xué)者。隨后Kelly和Cross[1](1973)進一步進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)星期效應(yīng)最早出現(xiàn)在美國市場上，并提出美國市場呈現(xiàn)正的周五效應(yīng)與負的周一效應(yīng)。另外，英國學(xué)者Theobalc和Prince(1984)采用新的研究方法，利用英國的FTO指數(shù)和FTAS指數(shù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)周一的收益率是顯著為負，Harris(1986)、Levi(1982)及Kim(1988)的研究也都支持這一觀點。但Berument和Dogan[2](2012)得出相反結(jié)論，發(fā)現(xiàn)美國市場呈現(xiàn)正的周一效應(yīng)。為研究其他國家的市場與美國市場的差異性，Andrew[3](2010)采用回歸方程和參數(shù)檢驗的方法，證實了澳大利亞股票市場和美國市場不同，存在周二效應(yīng)。French[4](1980)利用1953—1977年標準普爾指數(shù)數(shù)據(jù)進行了實證檢驗，證明了紐約市場存在周末效應(yīng)，周一的平均收益率最低，而且在統(tǒng)計上顯著為負。Jaffe和Westerfield[5](1985)研究了英國、日本、加拿大和澳大利亞股票市場的日收益率，結(jié)果顯示這些證券市場均存在星期效應(yīng)。相較于起步較晚的發(fā)展中國家，Alexakis和Xanthakis[6](1995)發(fā)現(xiàn)大多數(shù)發(fā)達國家都存在顯著的星期效應(yīng)。

1.2 國內(nèi)文獻

與國外對創(chuàng)業(yè)板市場的長久研究相比，我國創(chuàng)業(yè)板市場由于起步較晚，相關(guān)的理論與實證研究比較欠缺。最新的相關(guān)性研究是王傳證[7](2016)提出的上海交易所最高平均月收益率發(fā)生在2月，而深圳交易所最高月收益率則發(fā)生在12月。除了對月歷的研究，星期效應(yīng)的研究也是廣大學(xué)者探討的方向，奉立誠[8](2000)證實了中國股票市場日平均收益率顯著為負的周二效應(yīng)和顯著為正的周五效應(yīng)，邵勇和田立[9](2011)也證明存在“二五模式”的星期效應(yīng)，即周二低收益，周五高收益。但在這以前也有相關(guān)學(xué)者認為不存在星期效應(yīng)，如丁榮余與張兵[10](2005)認為我國股票市場不存在星期效應(yīng)。隨著股票市場的不斷發(fā)展，一些學(xué)者創(chuàng)新性地拓展了星期效應(yīng)的研究領(lǐng)域，方杰[11](2011)與吳啟芳[12](2006)提出證券市場在長期中存在星期效應(yīng)。之后吳小花[13](2016)也通過建立GARCH模型證實我國股指期貨市場存在周內(nèi)效應(yīng)。而張曉濤[14](2014)通過不同的研究視角，從融資融券的角度分析中國股市的日歷效應(yīng)，提出股市出現(xiàn)正周一效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展對各個市場起到了不可忽視的帶動作用，如何使之更好地服務(wù)于金融發(fā)展成為投資者關(guān)注的熱點。李棟玉[15](2014)研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日波動性較大。邱冬陽和杜詩茗[16](2015)開展細化研究，以深圳交易所2009—2012年的IPO為對象，研究IPO的星期效應(yīng)，結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)板IPO抑價存在顯著的正的周五效應(yīng)和負的周二效應(yīng)。仇克迪[17](2014)以2012年10月—2013年9月的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率為研究樣本，系統(tǒng)性地提出我國創(chuàng)業(yè)板市場存在正的周一效應(yīng)。

2 實證檢驗及分析

本文選取創(chuàng)業(yè)板市場2010年6月1日—2016年5月10日的收盤指數(shù)作為原始數(shù)據(jù)，對我國股票市場的星期效應(yīng)進行研究，期間的指數(shù)走勢如圖1所示。

圖1 2010.06.01一2016.05.10創(chuàng)業(yè)板收盤指數(shù)

根據(jù)圖1所示我國創(chuàng)業(yè)板市場日收盤價的走勢情況，從2010年6月開始有一段小幅度的上升，然后一直呈震蕩下跌的趨勢，自2013年開始指數(shù)一路上揚，到2015年6月12日創(chuàng)歷史新高，創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了發(fā)展的黃金時期，此后雖然有3個月左右的大幅下跌，但隨后由于政府的干預(yù)，市場呈震蕩上升。因此，本文將樣本數(shù)據(jù)分為4個不同的階段進行比較，具體分段如下:

第一階段:2010年6月1日—2011年1月13日，共151個數(shù)據(jù)；

第二階段:2011年1月14日—2013年1月7日，共481個數(shù)據(jù)；

第三階段:2013年1月8日—2015年6月12日，共589個數(shù)據(jù)；

第四階段:2015年6月15日—2016年5月10日，共220個數(shù)據(jù)。

2.1 樣本描述性統(tǒng)計檢驗

對創(chuàng)業(yè)板市場收益率的總體樣本進行描述性統(tǒng)計檢驗，可以得到圖2。由圖可以看出，總體樣本的平均收益率為0.000 768，大于0；樣本區(qū)間偏度值為-0.434 807，小于0；收益率分布為負偏，左邊有長尾，峰度大于3，說明收益率具有尖峰特性；JB的值為149.679 1，JB統(tǒng)計量的相伴率為0，小于0.01，因此在1%的顯著水平下，創(chuàng)業(yè)板市場的收益率序列不服從正態(tài)分布。

圖2 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率總樣本描述統(tǒng)計圖

如表1所示，第二階段與第四階段的收益率均值為負，第一階段與第三階段的收益率均值為正，第四階段的方差最大，第一階段次之，隨后為第三階段，第二階段則最小。由于標準差反映了風(fēng)險的大小，因此第四階段在收益率均值最小的情況下伴隨著較大的風(fēng)險，究其原因，在第一階段，由于2009年金融危機的余波，股市仍不穩(wěn)定，而在第四階段，中國股市又再一次發(fā)生了大股災(zāi)，不僅導(dǎo)致投資者紛紛撤離，而且對股票市場結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生了影響。同時，總體樣本以及4個樣本區(qū)間的偏度都小于0，代表樣本都具有厚尾特征，且除第四階段外，峰度都大于3，說明具有尖峰特征，而第四階段的峰度小于3，說明這段時間收益率序列的分布較為平坦。另外Jarque-Bera檢驗顯著，且第二階段與第三階段伴隨概率小于0.01，但是第一、四階段的相伴概率卻大于0.01，這是由于創(chuàng)業(yè)板市場在2012年與2015年都受到了金融危機的影響，出現(xiàn)極端值，進而影響到P值，出現(xiàn)與峰度不符的現(xiàn)象，因此在1%的顯著性水平下各個樣本區(qū)間不服從收益率正態(tài)分布的假設(shè)。

表1 各個樣本區(qū)間描述統(tǒng)計量

從表2可以得到以下結(jié)論：周三平均收益率最高，為0.002 008，周四平均收益率最低，為負值(-0.002 314)。周一、周二、周五收益率都為正，但是周五收益率要大于周一和周二，而周一的收益率又大于周二，這與創(chuàng)業(yè)板起步較晚、波動性較強、發(fā)行價較高等特點有關(guān)。另外在5個交易日中，周三的標準差不是最大，而是周一的標準差最大，周五的標準差則最小。單從統(tǒng)計結(jié)果看，相比于周一和周四，周三具有更高的收益率與更低的風(fēng)險水平，同時周二風(fēng)險較高，但收益率除周四外卻是最低的，而周五在相對較高的收益率下伴隨著較高的風(fēng)險，這種情況的出現(xiàn)與投資者對市場的預(yù)測有關(guān)，同時也和市場的交易規(guī)則與國家在周末發(fā)布宏觀政策密不可分。因此，從簡單的描述性統(tǒng)計分析看，創(chuàng)業(yè)板收益率存在周三效應(yīng)，但是還需要進行嚴格的檢驗。

表2 創(chuàng)業(yè)板收益率基本統(tǒng)計量

將創(chuàng)業(yè)板收益率每日的波動變化通過Eviews軟件刻畫出來，可以得到圖3。

圖3 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率波動特征圖

從圖3可以看出，創(chuàng)業(yè)板日收益率變化范圍很大，正的收益率最大接近8%，負的收益率最大超過8%，整個收益率序列呈現(xiàn)集群波動的趨勢，即大波動聚集在一起，小波動聚集在一起，大小波動有聚集現(xiàn)象。

從表3可以看出，在第一區(qū)間除了周一與周五的平均收益率為正，其他的都小于0，但周一與周五的標準差也較大，說明周一和周五在獲得高收益的同時也伴隨著高風(fēng)險。而周三的平均收益率為-0.000 619，大于周二與周四，同時標準差小于周四，略大于周二，顯然周三比周二、周四占優(yōu)勢。第二個區(qū)間，周五的收益率最高，為0.001 557，但標準差也最大，為0.017 512，相比于周三而言，收益率略高的同時風(fēng)險也越大。周一、周二、周四的收益率都為負，但周一的標準差大于周三，說明周一相比周三高風(fēng)險低收益。周四的標準差略小于周三，但收益率卻僅為-0.002 071，因此周三對于周一、周二、周四占優(yōu)勢。第三個區(qū)間，除了周四的收益率為負，其他的都為正數(shù)，但周四的標準差卻僅次于周一，排第二，因此周四高風(fēng)險低收益。同時，周一的收益率最高，周三次之，但周一的風(fēng)險水平也最高，周三的風(fēng)險則相對較低。第四區(qū)間，只有周二的收益率為正，但標準差也最大，因此周二高風(fēng)險高收益。周三的收益率大于周一、周四及周五，且風(fēng)險水平低于周一，略高于周四與周五，并且第四區(qū)間的標準差相對于其他區(qū)間最大，因此第四區(qū)間存在低收益高風(fēng)險的現(xiàn)象，這可能是由于投資者對經(jīng)濟環(huán)境不看好，導(dǎo)致股票市場出現(xiàn)熊市。

表3 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率4個時期的描述統(tǒng)計

2.2 收益率序列平穩(wěn)性檢驗

用ADF對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率總體樣本進行檢驗，如圖4所示。

圖4 總樣本收益率平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

結(jié)果顯示，ADF的t統(tǒng)計量比1%顯著性水平的臨界值小，且P值為0，樣本不存在單位根，是平穩(wěn)序列。

同時，對其他4個階段分別進行檢驗，結(jié)果如表4所示。

表4 各分段區(qū)間平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

從t統(tǒng)計量和P值來看，在1%的顯著性水平下，4個區(qū)間段均不存在單位根，是平穩(wěn)的時間序列。

2.3 ARCH效應(yīng)檢驗

檢驗?zāi)Ｐ偷臍埐钍欠翊嬖贏RCH效應(yīng)的方法分為3種，即拉格朗日乘法(ARCH-LM)檢驗、殘差平方的Q統(tǒng)計量檢驗和殘差平方序列的相關(guān)圖檢驗。本文選用拉格朗日乘數(shù)法(ARCH-LM)對各樣本區(qū)間最小二乘法回歸的殘差進行ARCH效應(yīng)檢驗。最小二乘法模型表達式為

且若隨機擾動項存在于ARCH效應(yīng)中，則建立下列輔助回歸方程:

因此，總樣本及各分段區(qū)間的ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果整理如表5所示。

從表5中可以看出，第一、三區(qū)間的一階到五階ARCH-LM檢驗的F統(tǒng)計值和P值均很不顯著，說明這2個區(qū)間段的樣本序列不具有ARCH效應(yīng)。為進一步驗證這2個區(qū)間是否具有ARCH效應(yīng)，繼續(xù)對其進行殘差平方相關(guān)分析，如圖5、圖6所示，已經(jīng)取到16階，Q統(tǒng)計量對應(yīng)的P值均大于置信度0.05，因此認定2個區(qū)間殘差序列不存在ARCH效應(yīng)。而總樣本區(qū)間、第二區(qū)間和第四區(qū)間的F統(tǒng)計值和P值都非常顯著，可以證明這3個區(qū)間的樣本序列存在顯著的ARCH效應(yīng)。本文對不存在ARCH效應(yīng)的第一、三區(qū)間直接采用最小二乘法估計所得的值，對存在ARCH效應(yīng)的區(qū)間段用GARCH模型進行改進。

表5 各樣本區(qū)間ARCH-LM檢驗的F統(tǒng)計值及P值

圖5 第一區(qū)間樣本序列殘差平方相關(guān)分析

圖6 第三區(qū)間樣本序列殘差平方相關(guān)分析

2.4 GARCH模型應(yīng)用

對存在ARCH效應(yīng)的區(qū)間段用GARCH(1，1)模型進行估計，對第三區(qū)間段樣本用最小二乘法LS進行估計，結(jié)果如表6所示。在總樣本區(qū)間，根據(jù)GARCH(1，1)模型結(jié)果可以看出，周三的估計收益率最大，為0.830 356，在1%的顯著水平下顯著為正，可以認為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)存在正的周三效應(yīng)。第二、四區(qū)間，在1%的顯著水平下，周三的收益率都是最高的，這與總體樣本研究結(jié)論一致：存在顯著為正的周三效應(yīng)。LS模型的估計結(jié)果為：第一區(qū)間，周二、周四的收益率估值都為負值，周一、周三、周五為正值，且周三的估計結(jié)果最為顯著。在第四區(qū)間，全周的收益率都為正值，周三的收益率最高，為1.195 222，說明存在正的周三效應(yīng)。

表6 各樣本不同模型回歸結(jié)果

表6(續(xù))

為了檢驗GARCH(1，1)模型是否消除了ARCH效應(yīng)，對所有用GARCH模型回歸的樣本區(qū)間殘差序列進行ARCH-LM檢驗，各樣本檢驗結(jié)果如表7所示。當(dāng)滯后階數(shù)取5時，LM統(tǒng)計量的值為4.384 4，P值為0.495 5，大于0.05，說明殘差序列的ARCH效應(yīng)已經(jīng)被消除。同時，檢驗了第二、四區(qū)間的GARCH(1，1)模型是否已經(jīng)消除了ARCH效應(yīng)，當(dāng)滯后階數(shù)取5時，P值均大于0.05，顯然殘差序列的ARCH效應(yīng)已經(jīng)被消除。

表7 各樣本ARCH-LM檢驗結(jié)果

3 結(jié)論

3.1 本文研究結(jié)論

本文根據(jù)2010年6月1日—2016年5月10日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率，研究整個數(shù)據(jù)期間創(chuàng)業(yè)板市場收益率指數(shù)的星期效應(yīng)。發(fā)現(xiàn)樣本期內(nèi)除在2015年6月受到股市的影響呈現(xiàn)大幅波動外，我國創(chuàng)業(yè)板市場整體的發(fā)展趨勢較平穩(wěn)。

分析其收益率可以看出，相比于周內(nèi)其他時間的收益率，總體樣本在前期穩(wěn)定發(fā)展階段，周三在保證平均收益率較高的情況下，所伴隨的風(fēng)險相對較低。雖然在周三所面臨的風(fēng)險不是最小的，但考慮到其他時間所獲得的收益，其風(fēng)險程度完全在投資者可以接受的范圍之內(nèi)。不過由于總體樣本區(qū)間檢驗結(jié)果顯示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在周三最高收益的情況下伴隨的卻不是最低風(fēng)險，因此，我國創(chuàng)業(yè)板市場還未真正有效。

另外，創(chuàng)業(yè)板市場日收益率的波動范圍很大，且呈現(xiàn)集群效應(yīng)。研究各個時間段的樣本數(shù)據(jù)可以看出，無論是從均值還是標準差來看，周三并非收益率最高且風(fēng)險最小，但相對來說，在各個時期一周內(nèi)周三都占據(jù)優(yōu)勢地位，即在獲得相對高收益的同時面臨較小的風(fēng)險。從總體與樣本期間的回歸結(jié)果看，除了第三區(qū)間周四的估值為負，其他時間都為正數(shù)，而周三的平均收益率普遍高于周內(nèi)的其他時間點，且從t檢驗與P值來看較為顯著，因此，我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率存在顯著的周三效應(yīng)。雖然各個區(qū)間的市場行情由于當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟或國際經(jīng)濟發(fā)展的影響，統(tǒng)計結(jié)果有所差異或差異不明顯，但還是可以發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板市場收益率相對同周內(nèi)的其他時間，存在周三效應(yīng)。

本文得出的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的星期效應(yīng)，有悖于傳統(tǒng)金融理論的有效市場假說，表明我國創(chuàng)業(yè)板市場并不是有效的，這為市場的監(jiān)管者與投資者提供了參考。雖然本文的研究依據(jù)及研究方法仍存在一些問題，但所得結(jié)果可以作為研究的一個新方向。在此，本文對我國創(chuàng)業(yè)板市場存在星期效應(yīng)的原因解釋如下：

1) 我國股票市場實行的T+1交易制度及國家宏觀政策的規(guī)律性發(fā)布。股票的交易制度在一定程度上抑制了投資者入市交易的行為，謹慎的投資者選擇在周一到周二對創(chuàng)業(yè)板市場持觀望態(tài)度，然后根據(jù)市場所顯示的信息采取合理的投資策略。與此同時，由于重大的宏觀政策偏向于在周末出臺，短期投資者為了保險起見，會選擇在周末前清空投資，免于受到宏觀政策的影響。而創(chuàng)業(yè)板市場呈現(xiàn)正的周三效應(yīng)，一定程度上說明了宏觀政策的出臺對創(chuàng)業(yè)板市場走向的影響較大。

2) 投資者的羊群效應(yīng)。我國股票市場的投資者并不崇尚價值投資的理念，更多的是受到利益的驅(qū)使。綜合考慮到每個投資者都是有限理性的以及市場給予的信息不完全，因此投資者會為了安全選擇追隨大眾的投資方向而獲得有限的投資收益，放棄高風(fēng)險高收益的投資，他們需要必要的觀察時間去設(shè)計投資決策。

3.2 相關(guān)政策建議

通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國創(chuàng)業(yè)板市場存在顯著的星期效應(yīng)，為加快改善我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展機制，保障與提升創(chuàng)業(yè)板對證券市場的推動水平，提出相關(guān)建議。

3.2.1 加大相關(guān)部門的監(jiān)管規(guī)模與力度，完善市場與中介機構(gòu)的規(guī)范機制

我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展年限較短，許多監(jiān)管與投融資制度尚未完善，我們既要認識到創(chuàng)業(yè)板市場具有無限的潛力，也要注意到創(chuàng)業(yè)板市場普遍存在的信息披露不全、透明度不夠、信息不對稱等問題，因此政府應(yīng)加大干預(yù)市場建設(shè)的力度。要積極響應(yīng)“十三五”規(guī)劃中對金融體制改革的要求：“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機制和退出機制?！弊C監(jiān)會以及相關(guān)的監(jiān)察部門應(yīng)繼續(xù)提升監(jiān)管水平，逐步細化相關(guān)法律法規(guī)，對市場準入建立嚴格的信用、考察等監(jiān)管系統(tǒng)，可以實行“入場嚴查，場內(nèi)審查，退場清查”的監(jiān)管原則，強化交易所與創(chuàng)業(yè)板公司自律意識，嚴格把控資金募集，例如可以建立專門的存儲與借貸賬戶，實行同行或異行專戶對接平臺。另外，必須充分重視如保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板市場的影響作用，建立專門的審核機構(gòu)進行再審核保護機制，加強中介機構(gòu)為創(chuàng)業(yè)板服務(wù)的責(zé)任與規(guī)范意識，嚴格市場參與者入場前的資格審查。

3.2.2 投資者應(yīng)建立專門的入場分析機制和場內(nèi)應(yīng)急小組

供給側(cè)改革要求股票市場去泡沫化并調(diào)整到位，創(chuàng)業(yè)板市場在未來的發(fā)展前景不可預(yù)計，隨之產(chǎn)生的風(fēng)險或者問題也難以預(yù)料，因此，面對市場調(diào)整時，投資者或市場參與者應(yīng)該依據(jù)自身情況建立專門的入場分析機制，就自身的發(fā)展狀況、未來前景、未來走向等問題認真考量，分析、思考是否應(yīng)該參與創(chuàng)業(yè)板市場活動，是否具備了進場的條件及實力，為入場前的準備工作和審核工作提供一個專業(yè)的分析報告，形成一個良好的入場開端環(huán)境。同時，雖然近年來創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展趨勢整體穩(wěn)定，但在現(xiàn)今信息大爆炸與電子化金融的發(fā)展趨勢下，創(chuàng)業(yè)板市場仍可能在某個時間點受到各經(jīng)濟或政治因素的影響，因此，如何應(yīng)對進場后的市場變化是投資者獲利的關(guān)鍵，建立場內(nèi)應(yīng)急小組可以成為幫助投資者解決問題的措施之一，它可以幫助投資者搜集場內(nèi)信息、把握場內(nèi)動態(tài)、關(guān)注政策變化、應(yīng)對突發(fā)狀況等，使投資者能夠更好地熟悉市場變化，當(dāng)然這包括市場的星期效應(yīng)或者其他規(guī)律性的發(fā)展，從而能夠從長期的角度把握股市的走勢變化，不主觀臆測，不人云亦云，能夠利用報紙或者網(wǎng)絡(luò)媒體工具捕捉市場變化，以選擇更有利的入場時間。同時，也能夠細致地了解國家對于股票市場的政策變化，從細枝末節(jié)中找出決定性的投資信息，提高指導(dǎo)水平，以實現(xiàn)場內(nèi)的安全參與。

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責(zé)任編輯：唐海燕

Weekly Effect on the China′s Growth Enterprise Market

WEI Xiaoran

(School of Finance,Anhui University of Finance & Economics,Bengbu 233030)

While the development of Chinese stock market was in turmoil in recent years,China′s growth enterprise market,known as Nasdaq in China,began to provide direct financing channels for small and medium-sized enterprises.By sampling index yields from June 1,2010 to May 10,2016,the yield difference on the growth enterprise market within a week,namely,the weekly effect was studied by constructing a LS model,ARCH model,and GARCH model.Weekly effe,one of the calendar effects,refers to abnormal returns,fluctuations and other abnormalities associated with a particular trading day of the week on the financial market.The results showed that there is a Wednesday effect on China′s growth enterprise market.Suggestions were proposed based on the research results.

growth enterprise market;weekly effect;autoregressive conditional heteroscedastic model;empirical research

10．3969/j．issn．1671-0436．2016．05．014

2016- 06- 03

魏曉然(1992— )，女,碩士研究生。

F830.91

A

1671- 0436(2016)05- 0062- 08