萬(wàn)達(dá)的抉擇

從一家商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域最賺錢(qián)的公司，萬(wàn)達(dá)如今已經(jīng)蛻變?yōu)楹w文化、體育等多元領(lǐng)域的一個(gè)資深玩家。

編者按：近期，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林做客央視《對(duì)話(huà)》欄目，對(duì)萬(wàn)達(dá)啟動(dòng)私有化回歸A股市場(chǎng)、萬(wàn)達(dá)的商業(yè)模式、在西班牙投資的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)和萬(wàn)達(dá)投資文化體育產(chǎn)業(yè)的邏輯等等均進(jìn)行了自我剖析，本文遴選了部分內(nèi)容，以饗讀者。

低估值對(duì)不起股東和投資者，一定要私有化

很多國(guó)際市場(chǎng)的人包括國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的人（對(duì)萬(wàn)達(dá)）都不太理解，萬(wàn)達(dá)上市歷經(jīng)坎坷，好不容易準(zhǔn)備上了，國(guó)內(nèi)有資本市場(chǎng)叫暫停，暫停好幾年，這就沒(méi)有機(jī)會(huì)，所以想方設(shè)法去了港股上市。上市以后僅僅一年半又私有化退市，一定要付出比上市更高的成本，為什么？原因可能是多種多樣的，最核心原因是兩點(diǎn)：

第一，我們覺(jué)得價(jià)值被嚴(yán)重低估。萬(wàn)達(dá)商業(yè)不同于一般的房地產(chǎn)公司，注意看財(cái)報(bào)，去年凈利潤(rùn)構(gòu)成當(dāng)中35%來(lái)自于固定租金業(yè)務(wù)，就是來(lái)自于租賃業(yè)務(wù)，已經(jīng)有1/3。再往前年看是30%，那就意味著每年增長(zhǎng)5.2%，今年至少超過(guò)4成的凈利潤(rùn)超過(guò)租金行業(yè)，不能用簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)公司估值，我們香港股指只有不到5倍，市值還低于凈資產(chǎn)，所以這種低估值讓我們無(wú)法忍受。

我做了很多的行業(yè)，有多少次投資，很多朋友跟著我一起投資，每一單賺著很開(kāi)心，唯一這一單，跟著我的朋友虧錢(qián)了。這是很重要一點(diǎn)，不能對(duì)不起我的朋友和股東。所以我們一定要私有化。

第二點(diǎn)，就是這一次私有化創(chuàng)造了一個(gè)全球新的模式。所有的私有化都是由大股東發(fā)起，而且大股東收購(gòu)，但是這一次大股東沒(méi)有拿一分錢(qián)，這次私有化我們不參加。所有私有化的錢(qián)，我不借錢(qián)，我也不負(fù)債，首先協(xié)議簽得很清楚，不為這些投資者擔(dān)保，你們看好，自己進(jìn)來(lái)，我們不承擔(dān)任何費(fèi)用。

因?yàn)槲冶旧碓诠纠锏墓煞菡剂?，集團(tuán)+個(gè)人已經(jīng)超過(guò)絕對(duì)多數(shù)，再私有化，個(gè)人在公司里占比太高了，不符合我們今后一貫的戰(zhàn)略。

玩資本的原則：負(fù)債只是過(guò)橋，借力打力

在哈佛演講，說(shuō)到核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？我開(kāi)玩笑說(shuō)有錢(qián)，我后來(lái)回答的核心競(jìng)爭(zhēng)力是系統(tǒng)的幾條幾條。要講有錢(qián)，萬(wàn)達(dá)怎么比得上國(guó)有企業(yè)呢？但是發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題。海外有一些投行認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)不斷地并購(gòu)，產(chǎn)生了極重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。其實(shí)這種說(shuō)法錯(cuò)了，認(rèn)真看一下就知道萬(wàn)達(dá)所有并購(gòu)都有一個(gè)特點(diǎn)，并購(gòu)?fù)暌院笤趦赡陜?nèi)就會(huì)資本化，資本化之后并購(gòu)的錢(qián)都會(huì)拿回來(lái)，不會(huì)通過(guò)持續(xù)負(fù)債擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)，這是不可持續(xù)的。萬(wàn)達(dá)并購(gòu)的美國(guó)傳奇，并購(gòu)以后，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行了私募，所有成本都回來(lái)了。

香港私有化需要三百多億元，也都這些朋友們和投資者參與的。上市以后再增發(fā)股份，和在香港一樣，把股份再配給他們，我們的股份也沒(méi)有被稀釋?zhuān)峭顿Y者和整個(gè)公司價(jià)值就可以得到提升。包括前年萬(wàn)達(dá)花了差不多20幾億美元收購(gòu)一些體育公司，我們會(huì)在七年內(nèi)又開(kāi)展私募，把體育收購(gòu)的錢(qián)都拿回來(lái)，大概都是這個(gè)打法。

只是一開(kāi)始，我們籌集資金進(jìn)行并購(gòu)。把業(yè)務(wù)做起來(lái)，再引領(lǐng)模式的建立，邏輯關(guān)系很清楚：公司將來(lái)怎么盈利，是什么樣的商業(yè)模式，然后通過(guò)私募或者通過(guò)上市以后增發(fā)，把成本稀釋掉?？疵靼走@一點(diǎn)就會(huì)想到，萬(wàn)達(dá)所有的負(fù)債都是暫時(shí)性的，都是相當(dāng)于過(guò)橋性的。

做生意的最高境界是空手道，不花錢(qián)也能玩

我曾經(jīng)在幾年前說(shuō)過(guò)一句話(huà)，在公司內(nèi)部，或者在小范圍講過(guò)，做生意的最高境界就是空手道，不花錢(qián)也能玩。但是這個(gè)空手道是建立在絕對(duì)的實(shí)力和品牌基礎(chǔ)之上。迪斯尼是不是空手道？就是空手道。它到各地去投資，基本上不出什么錢(qián)，用品牌，特許經(jīng)營(yíng)等等，像麥當(dāng)勞、肯德基，現(xiàn)在全球各地大行其道的特許經(jīng)營(yíng)，一分錢(qián)不拿，就是用自己的牌子收錢(qián)。

因?yàn)樵趭蕵?lè)產(chǎn)業(yè)里面建立了自己的品牌了，我們現(xiàn)在買(mǎi)了傳奇回來(lái)。我們兩個(gè)月前搞私募，拿了158億元，比并購(gòu)用的錢(qián)還要多，扣掉稅收以后，等于把這次并購(gòu)的錢(qián)全部拿了回來(lái)。我只是稀釋我影視產(chǎn)業(yè)一點(diǎn)點(diǎn)股權(quán)，所以沒(méi)有什么負(fù)債。萬(wàn)達(dá)今后還會(huì)按照這種模式不斷地搞。達(dá)到這個(gè)境界很難，必須要建立長(zhǎng)期的名聲、品牌影響力，別人信任你，相信你，投入你的錢(qián)要能賺錢(qián)。

我看重的是“六大”，但他不賣(mài)給我，還沒(méi)有到他能夠信任到賣(mài)給我的程度?！傲蟆敝饪梢再I(mǎi)，而且有比較好的影響和IP產(chǎn)品形象就是傳奇。六大以后還有兩個(gè)公司，一個(gè)是石門(mén)，一個(gè)是傳奇，石門(mén)怎么買(mǎi)？上市公司，收購(gòu)5%要公告。傳奇是私人公司，當(dāng)時(shí)處于提交IPO前期，最后實(shí)際的成交價(jià)格還沒(méi)有到35億美元，大概還有一系列的盈利保證安排。大家也看得到，上市公司已經(jīng)發(fā)了公告，過(guò)幾天交易細(xì)節(jié)會(huì)出來(lái)。

傳奇是一個(gè)有起伏、不是太穩(wěn)定的公司，最好的年份最后利潤(rùn)超過(guò)兩億美元，虧損差不多幾億美元，核心原因就是看產(chǎn)品。某一年推出一兩個(gè)大產(chǎn)品，財(cái)報(bào)好看，某一年沒(méi)有好作品，投了一部作品，這部作品巨虧，就造成虧損。我們現(xiàn)在買(mǎi)了這個(gè)公司，談判之前，談了很長(zhǎng)時(shí)間，談的時(shí)候?qū)τ谶@一類(lèi)今后風(fēng)險(xiǎn)控制，要求每年怎么投資，利潤(rùn)怎么樣保證，已經(jīng)有了制度性安排。

去西方購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，要考慮政府換屆因素

購(gòu)買(mǎi)西班牙馬德里大廈這件事情對(duì)萬(wàn)達(dá)和中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資都是一個(gè)非常寶貴的一筆財(cái)富。拆除是當(dāng)時(shí)的馬德里的市長(zhǎng)主管，一個(gè)副市長(zhǎng)，還有大區(qū)政府，都是全部談過(guò)的，都是同意，而且銀行也在合同上同意協(xié)助我們辦理這個(gè)事情。所以我們當(dāng)時(shí)也預(yù)想到，萬(wàn)一不成，我們買(mǎi)的也不貴。如果拿到了規(guī)劃許可，就不是這個(gè)價(jià)錢(qián)了，拿到可以重新改一下，絕不是這個(gè)成本。馬德里都是歐洲建筑，都是20、30米的高度，我也奇怪，為什么當(dāng)時(shí)在皇宮的旁邊建一個(gè)100多米的樓出來(lái)，所以它是地標(biāo)。我們也是有防備心態(tài)的，如果拿到了規(guī)劃許可不是這個(gè)價(jià)錢(qián)，要翻番一倍以上。

跟西方政權(quán)打交道或者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的時(shí)候，要考慮換屆因素，就是你的審批在這一屆政府能夠獲得批準(zhǔn)，能夠獲得許可，投資的項(xiàng)目已經(jīng)拿到了規(guī)劃許可，但下一屆就不一定。馬德里大廈這個(gè)項(xiàng)目我們也還是要檢討自己的，就是過(guò)于相信上一屆市政府和區(qū)政府的承諾，忽略了就在一年之內(nèi)他們會(huì)換屆，這個(gè)手續(xù)外國(guó)沒(méi)有辦的這么快，就出現(xiàn)了換屆了以后新政府不認(rèn)你。

好在買(mǎi)的便宜，我們可以退出去。但是也可能會(huì)有中國(guó)企業(yè)去買(mǎi)了一個(gè)東西，或者萬(wàn)達(dá)不排除今后有一個(gè)東西沒(méi)有考量到，投資以后被套進(jìn)來(lái)了，出現(xiàn)這個(gè)情況，對(duì)萬(wàn)達(dá)本身意義不是很大，反正我們是不賠錢(qián)走人，但是，對(duì)中國(guó)企業(yè)走出去倒是有一個(gè)非常好的前車(chē)之鑒。