“去產(chǎn)能”形勢(shì)下鋼鐵ST公司定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響——以*ST韶鋼為例

徐瑾琦

(晉中學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山西 晉中 030619)

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“去產(chǎn)能”形勢(shì)下鋼鐵ST公司定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響
——以*ST韶鋼為例

徐瑾琦

(晉中學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山西 晉中 030619)

近年來(lái)，大型鋼鐵公司紛紛陷入盈利困境，為響應(yīng)國(guó)家“去產(chǎn)能”的號(hào)召、擺脫困境，這些公司不得不進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整或戰(zhàn)略重組，而其中一些公司選擇定向增發(fā)這一方式作為其結(jié)構(gòu)調(diào)整的資金來(lái)源或戰(zhàn)略重組的手段。然而，定向增發(fā)是否能夠真正使企業(yè)擺脫困境、推動(dòng)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展？本文將以廣東韶鋼松山股份有限公司(現(xiàn)股票簡(jiǎn)稱*ST韶鋼)為例，分析其定向增發(fā)當(dāng)年至2015年的財(cái)務(wù)績(jī)效變動(dòng)情況，并輔以與同時(shí)期同行業(yè)未實(shí)施定向增發(fā)的ST公司相比較，并得出幾點(diǎn)啟示。

鋼鐵公司；ST公司；定向增發(fā)；財(cái)務(wù)績(jī)效

一、*ST韶鋼定向增發(fā)的背景

廣東韶鋼松山股份有限公司是經(jīng)廣東省人民政府批準(zhǔn)，由原廣東省韶關(guān)鋼鐵集團(tuán)有限公司獨(dú)家發(fā)起并控股，并向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行社會(huì)公眾股，采用募集方式設(shè)立的股份有限公司，是廣東省最大的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)、廣東省五十強(qiáng)企業(yè)，也是中國(guó)五百?gòu)?qiáng)企業(yè)與世界一百?gòu)?qiáng)鋼鐵企業(yè)。2011年8月，廣東省國(guó)資委將持有韶鋼集團(tuán)的51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至寶鋼集團(tuán)，寶鋼集團(tuán)成為韶鋼松山的實(shí)際控制人。

從行業(yè)來(lái)看，自2011年第四季度開(kāi)始，鋼鐵行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入寒冬，至今，全行業(yè)仍形勢(shì)嚴(yán)峻。據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年，中國(guó)鋼鐵行業(yè)虧損額289.24億元，我國(guó)鋼鐵業(yè)現(xiàn)“歷史性虧損”；2013年和2014年，中國(guó)鋼鐵業(yè)全行業(yè)虧損；2015年，鋼鐵業(yè)進(jìn)入全面虧損，鋼鐵行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損超千億。2016年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，“去產(chǎn)能”正式從企業(yè)層面和行業(yè)層面上升到國(guó)家層面，各企業(yè)也紛紛進(jìn)行轉(zhuǎn)型、重組、調(diào)結(jié)構(gòu)。

從公司自身來(lái)看，在股份劃轉(zhuǎn)后，受行業(yè)不景氣和與寶鋼集團(tuán)短期整合困難影響，韶鋼松山于2011、2012年度連續(xù)兩年虧損，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司在2013年被證監(jiān)會(huì)實(shí)施特別處理，其股票簡(jiǎn)稱更由“韶鋼松山”變?yōu)椤?ST韶鋼”。隨后，*ST韶鋼于2013年1月26日發(fā)布公告稱，公司臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了定向增發(fā)議案，擬以1.95元/股低價(jià)向控股股東發(fā)行7.5億股股票募資15億元，本次增發(fā)后，寶鋼集團(tuán)持股將增至56.02%，此舉便于推進(jìn)結(jié)構(gòu)整合，方便公司利用寶鋼集團(tuán)平臺(tái)擴(kuò)張市場(chǎng)。

二、*ST韶鋼定向增發(fā)后的財(cái)務(wù)績(jī)效分析

(一)定向增發(fā)當(dāng)年的財(cái)務(wù)績(jī)效

通過(guò)定向增發(fā)，*ST韶鋼的財(cái)務(wù)指標(biāo)在定增當(dāng)年取得了較大幅度的改觀。首先，公司的主要盈利能力指標(biāo)顯著好轉(zhuǎn)，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別由2012的-71.48%、-9.53%和-9.38%上升到2.33%、0.47%和0.003%，上升幅度較大，每股收益也由2012年的-1.17元上升到了0.04元。同時(shí)，公司的償債能力也取得了不同程度的改善，資產(chǎn)負(fù)債率從2012年的86.67%下降到了79.92%，流動(dòng)比率從2012年的0.36上升到了0.41，利息保障倍數(shù)從-2.08上升到了1.51。此外，公司的所有者權(quán)益增長(zhǎng)率從2012年的-41.64%增加到了59.20%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率從2012年的-15.80%上升到了-0.46%，而凈利潤(rùn)則由-19.52億元增加到了1.01億元，使得公司的持續(xù)發(fā)展能力明顯上升。另外，現(xiàn)金流的表現(xiàn)也有所提升，凈利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量和營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金含量①分別由2012年的-1.07、0.98增加到了15.67、1.08。

然而，在上述主要指標(biāo)改善的同時(shí)，也存在著一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。其一，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都出現(xiàn)了不同程度的下降，說(shuō)明公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力尚未改善、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率沒(méi)有提高；其二，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由2012年的1.25元下降到了2013年的0.66元。這兩方面從不同角度說(shuō)明了定增當(dāng)年在公司財(cái)務(wù)績(jī)效總體提升的情況下，仍存在著與寶鋼集團(tuán)資源整合不到位的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。

(二)定向增發(fā)之后各年的財(cái)務(wù)績(jī)效發(fā)展

通過(guò)分析，*ST韶鋼在2013年實(shí)施定向增發(fā)之后，在2014-2015年，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳，財(cái)務(wù)績(jī)效并未獲得持續(xù)改善。

一方面，代表公司盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和每股收益均出現(xiàn)逐年下降，且降幅較大；代表償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加、流動(dòng)比率和利息保障倍數(shù)均逐年下降，其中資產(chǎn)負(fù)債率在2015年竟達(dá)到97.86%，公司的償債能力不斷惡化，這不僅大大的制約了公司的債務(wù)融資能力，甚至可能使公司遭受資不抵債的巨大風(fēng)險(xiǎn)；而持續(xù)發(fā)展能力指標(biāo)方面，所有者權(quán)益增長(zhǎng)率從定增當(dāng)年即2013年的59.20%下降至2014年的-32.44%和2015年的-87.92%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2015年也由2013年的-0.46%下降至-42.84%，凈利潤(rùn)更是由2013年的盈利1.01億元分別下降至2014年的-13.88億元、2015年的-25.95億元，持續(xù)發(fā)展能力指標(biāo)惡化明顯；另外，公司的現(xiàn)金流狀況也沒(méi)有出現(xiàn)改善。

另一方面，受國(guó)家出臺(tái)“去產(chǎn)能”指導(dǎo)意見(jiàn)及公司積極自救、去庫(kù)存等各項(xiàng)政策影響，公司加大了各項(xiàng)資產(chǎn)尤其是流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，因此在報(bào)表中體現(xiàn)為了除總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍在繼續(xù)下降之外，公司的其余各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等都有不同程度的好轉(zhuǎn)。但是，其一上述周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的好轉(zhuǎn)沒(méi)有帶動(dòng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的好轉(zhuǎn)，即沒(méi)有帶來(lái)全部資產(chǎn)整體上的運(yùn)營(yíng)效率提高，其二這些好轉(zhuǎn)也并未帶來(lái)凈利潤(rùn)的提升和其他各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善。

(三)*ST韶鋼與未實(shí)施定向增發(fā)的同行業(yè)ST公司的財(cái)務(wù)績(jī)效比較

除上文所述，本文還選取了鞍鋼股份與*ST韶鋼進(jìn)行了財(cái)務(wù)績(jī)效比較。鞍鋼股份與*ST韶鋼同處鋼鐵行業(yè)，且在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)地位、所處市場(chǎng)環(huán)境等方面十分類似，并且鞍鋼股份同樣由于2011、2012年度連續(xù)兩年虧損在2013年被證監(jiān)會(huì)實(shí)施特別處理，股票簡(jiǎn)稱變更為“ST鞍鋼”，而二者的區(qū)別在于鞍鋼股份在此后并未進(jìn)行定向增發(fā)，因此兩者就定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響問(wèn)題具有較強(qiáng)的可比性。

由于兩公司的規(guī)模不同，因此本文僅比較分析了相對(duì)數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)。通過(guò)分析，首先，從周轉(zhuǎn)能力來(lái)看，*ST韶鋼在2013-2015年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于鞍鋼股份，但其他周轉(zhuǎn)率指標(biāo)并未有明顯優(yōu)勢(shì)，尤其是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎沒(méi)有差異；其次，從其他各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力來(lái)看，*ST韶鋼除凈資產(chǎn)收益率、所有者權(quán)益增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率三項(xiàng)指標(biāo)在其實(shí)施定向增發(fā)的2013年分別以2.33%、59.20%、-0.46%明顯高于鞍鋼股份的1.60%、-3.96%、-3.11%之外，其他幾乎各年度的各項(xiàng)指標(biāo)均劣于鞍鋼股份。由此可見(jiàn)，實(shí)施定向增發(fā)并沒(méi)有使*ST韶鋼的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效超過(guò)未實(shí)施定向增發(fā)的同類公司。

三、思考與啟示

(一)定向增發(fā)對(duì)ST公司的短期財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著提升，但并不能使其長(zhǎng)期績(jī)效得到持續(xù)改善

如上文所述，實(shí)施定向增發(fā)當(dāng)年，盡管公司的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力沒(méi)有提升，但是公司的盈利能力、償債能力、持續(xù)發(fā)展能力和現(xiàn)金流狀況都取得了顯著提升，整體而言，綜合財(cái)務(wù)績(jī)效提升明顯，并于當(dāng)年大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.01億元，并于2014年3月成功“摘星脫帽”，股票簡(jiǎn)稱由“*ST韶鋼”變更為“韶鋼松山”。不僅如此，通過(guò)此次定向增發(fā)，公司獲得了充足的現(xiàn)金流，有利于公司在其流動(dòng)負(fù)債高企的情況下解決資金問(wèn)題，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)有利于后續(xù)技改和多元化項(xiàng)目的進(jìn)行。

然而，在定向增發(fā)之后的2014-2015年，公司除營(yíng)運(yùn)能力以外的其他各項(xiàng)能力的相關(guān)指標(biāo)都在逐年下降或總體下降，凈利潤(rùn)在2015年竟巨虧25.95億元，凈資產(chǎn)收益率由2013年的2.33%暴降至2015年的-731.34%，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)97.86%，幾乎面臨資不抵債。而且由于在2014、2015兩年繼續(xù)出現(xiàn)連續(xù)虧損，公司在2016年再度被實(shí)施特別處理，股票簡(jiǎn)稱再次由“韶鋼松山”變更為“*ST韶鋼”。而通過(guò)與其同時(shí)期同行業(yè)未實(shí)施定向增發(fā)的ST公司相比較，實(shí)施定向增發(fā)的*ST韶鋼的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。各項(xiàng)數(shù)據(jù)均顯示，無(wú)論從縱向還是橫向來(lái)看，定向增發(fā)都沒(méi)有使長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效得到持續(xù)改善。

(二)提升長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效必須重視資源整合

*ST韶鋼的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括黑色金屬冶煉加工，金屬制品、焦炭及煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售等，其中以鋼鐵業(yè)為核心產(chǎn)業(yè)，定向增發(fā)前后均未發(fā)生改變。定向增發(fā)之前，公司70%-90%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自廣東地區(qū)，即主要市場(chǎng)為廣東省，市場(chǎng)較單一，且其運(yùn)營(yíng)效率較低、管理水平滯后。定向增發(fā)之后，寶鋼集團(tuán)對(duì)公司的主要支持體現(xiàn)在管理輸出和技術(shù)援助上，而預(yù)期的與寶鋼集團(tuán)的深度業(yè)務(wù)整合、營(yíng)銷渠道整合、市場(chǎng)整合及其整合效益都沒(méi)有很好地反映出來(lái)，且定向增發(fā)后運(yùn)營(yíng)效率的提高并未帶來(lái)實(shí)際收益的增加。因此，要想從根本上提升公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效，必須要重視資源的整合。

[1] 黃曉薇，文熠. 定向增發(fā)中的大股東認(rèn)購(gòu)、盈余管理與公司長(zhǎng)期績(jī)效. 重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2014(6).

[2] 耿建新，呂躍金，鄒小平. 我國(guó)上市公司定向增發(fā)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)實(shí)證研究. 審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2011(6).

[3] 王莉婕，馬妍妍. 上市公司定向增發(fā)的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究. 經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2014(6).

[4] 鄧路，王化成，李思飛. 上市公司定向增發(fā)長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)：過(guò)度樂(lè)觀還是反應(yīng)不足.中國(guó)軟科學(xué)，2011(6).

[5] 許肖肖，楊玉鳳，王若琳. 定向增發(fā)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證檢驗(yàn). 財(cái)會(huì)月刊，2015(23).

[6] 張夢(mèng)媛，暴克琦. 定向增發(fā)比例、公司業(yè)績(jī)與市場(chǎng)反應(yīng)的關(guān)系——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù). 會(huì)計(jì)之友，2011(22).