企業(yè)并購(gòu)的籌資與支付方式選擇研究

文/尚嘉佳 王曉云

企業(yè)并購(gòu)的籌資與支付方式選擇研究

文/尚嘉佳 王曉云

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與社會(huì)的進(jìn)步，企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中越來(lái)越常見(jiàn)，出現(xiàn)了不少的經(jīng)典案例。本文對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的籌資和支付方式選擇進(jìn)行了研究，通過(guò)分析騰訊并購(gòu)Supercell的實(shí)例分析其并購(gòu)的支付和籌資方式，最后提出了優(yōu)化我國(guó)企業(yè)并購(gòu)籌資方式選擇對(duì)策。

企業(yè)并購(gòu)；籌資；支付方式

隨著改革開(kāi)放的深化，企業(yè)籌資方式也發(fā)生了巨大的變化，其中資本市場(chǎng)和上市公司的出現(xiàn)為企業(yè)籌資開(kāi)辟了嶄新的道路。但是企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中最主要和最難解決的困難。企業(yè)要生存和發(fā)展就必須解決好資金的籌集、管理等問(wèn)題，而企業(yè)的籌資活動(dòng)又涉及到許多問(wèn)題，如籌資的數(shù)量、方式等，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。因此，籌資是每個(gè)企業(yè)都必須高度重視、認(rèn)真對(duì)待的問(wèn)題。而選擇科學(xué)合理、切實(shí)可行的籌資方式籌資可以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目的。

一、企業(yè)并購(gòu)的籌資與支付方式選擇的實(shí)例分析

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)。兼并偏重于兩家或者更多的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體合并為一家經(jīng)濟(jì)體。收購(gòu)偏重于一家企業(yè)用現(xiàn)金或者股份等經(jīng)濟(jì)利益換取另一家企業(yè)的股權(quán)或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的資源或者業(yè)務(wù)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)方式按競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系和經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)。

(一)騰訊和Supercell

此次跨國(guó)并購(gòu)案的主體是騰訊，全名為深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司。深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司成立于1998年11月，由馬化騰、張志東、許晨曄、陳一丹、曾李青五位創(chuàng)始人共同創(chuàng)立。是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，也是中國(guó)服務(wù)用戶(hù)最多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。

Supercell是一加在芬蘭注冊(cè)成立的私人公司及移動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)商，其研發(fā)的游戲在使用蘋(píng)果iOS和谷歌(微博)Android操作系統(tǒng)的平板電腦和智能手機(jī)上運(yùn)行。自2010年成立以來(lái)，Supercell已在市場(chǎng)推出四款主要游戲，分別為“部落沖突”、“部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)”、“海島奇兵”及“卡通農(nóng)場(chǎng)”。截至2016年3月，公司旗下游戲每日活躍用戶(hù)人數(shù)已經(jīng)突破1億。

(二)并購(gòu)交易基本情況

除了國(guó)內(nèi)的幾次知名并購(gòu)，騰訊的資本運(yùn)作，一直不為外界所知。實(shí)際上，騰訊自2010年起，已耗資超過(guò)500億元用于投資并購(gòu)，其中又以游戲?yàn)橹?。通過(guò)可查閱的記錄發(fā)現(xiàn)，在最近10年間，騰訊在35家游戲公司上總共花了178億人民幣，收購(gòu)對(duì)象也從最開(kāi)始的日韓公司，開(kāi)始轉(zhuǎn)向歐美，并從端游過(guò)渡到手游。

1.融資方式。從新投資者手中籌集的現(xiàn)金將成為收購(gòu)Supercell交易的部分現(xiàn)金，這筆交易主要通過(guò)銀行貸款籌集資金。2016年6月21消息，騰訊發(fā)布公告稱(chēng)，經(jīng)與Supercell協(xié)商后，收購(gòu)Supercell84.3％的股權(quán)，該交易金額預(yù)計(jì)為86億美元，成就全球游戲史上最大規(guī)模的一筆收購(gòu)，也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史上金額最大的一筆海外并購(gòu)。

2.其領(lǐng)銜的財(cái)團(tuán)將收購(gòu)Supercell 84.3％股份，作價(jià)86億美元，分三期以及現(xiàn)金支付。收購(gòu)案總對(duì)價(jià)分三期支付：收購(gòu)價(jià)中約41億美元將由騰訊公司在交割時(shí)向賣(mài)方支付；約2億美元將在交割三年后支付予賣(mài)方；騰訊公司將于延遲收購(gòu)價(jià)發(fā)布日時(shí)將收購(gòu)價(jià)中余下的大約43億美元支付予賣(mài)方。后續(xù)潛在共同投資者加入買(mǎi)方財(cái)團(tuán)后，騰訊將透過(guò)金融工具保持在財(cái)團(tuán)的50％的投票權(quán)益。騰訊有足夠的首付資金，后續(xù)計(jì)劃發(fā)行以Supercell資產(chǎn)為擔(dān)保的債券來(lái)幫助籌資。

3.通過(guò)向投資者發(fā)行新股融資。騰訊控股為收購(gòu)游戲開(kāi)發(fā)商Supercell，10月10日至12日與共同投資者訂立認(rèn)購(gòu)協(xié)議，共同投資者將支付8.5億美元現(xiàn)金，公司和共同投資者將分別持有財(cái)團(tuán)50％的投票股權(quán)。

(三)案例并購(gòu)支付和籌資方式分析

1.現(xiàn)金收購(gòu)是一把雙刃劍。不難發(fā)現(xiàn)，騰訊此次對(duì)芬蘭游戲公司Supercell高達(dá)86億美元的收購(gòu)，基本是分三期支付于賣(mài)方。首先騰訊通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)Supercell的估價(jià)簡(jiǎn)單明了，另外分三期支付也減輕了騰訊的資金壓力；另外從收購(gòu)方角度看，以現(xiàn)金作為支付工具的最大優(yōu)勢(shì)是速度快，可使有敵意情緒的目標(biāo)公司措手不及，無(wú)法獲取得充分的時(shí)間實(shí)施反并購(gòu)措施，同時(shí)也使與收購(gòu)公司競(jìng)購(gòu)的公司或潛在對(duì)手公司因一時(shí)難以籌措大量現(xiàn)金而無(wú)法與之抗衡，有利于收購(gòu)交易盡快完成。同時(shí)，對(duì)于Supercell公司而言，現(xiàn)金收購(gòu)可以將其虛擬資本在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，Supercell不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，日后亦不會(huì)受到兼并公司發(fā)展前景、利息率以及通貨膨脹率變化的影響，交割又簡(jiǎn)單明了，所以常常是目標(biāo)公司最樂(lè)意接受的一種收購(gòu)支付方式。

但是，不可否對(duì)于騰訊公司而言，以大量的現(xiàn)金收購(gòu)Supercell公司，現(xiàn)有的騰訊股東權(quán)益雖不會(huì)因此而被“淡化”，但卻是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。這對(duì)騰訊公司本身的發(fā)展是一項(xiàng)巨大壓力。另外，對(duì)于Supercell公司的股東而言，現(xiàn)金收購(gòu)方式使他們無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)，從而提早了納稅時(shí)間，不能享受稅收上的優(yōu)惠。

2.充分利用其他投資者和銀行貸款完成資金籌集。本次投資由騰訊參與的買(mǎi)方財(cái)團(tuán)組成，目前，財(cái)團(tuán)由騰訊全資擁有，但引入了“有興趣參與財(cái)團(tuán)的潛在共同投資者”。騰訊與“有興趣參與財(cái)團(tuán)的潛在共同投資者”磋商后，“潛在共同投資者”加入了財(cái)團(tuán)后，騰訊透過(guò)“金融工具”保持在財(cái)團(tuán)(而非Supercell)50％的投票權(quán)益。為收購(gòu)游戲開(kāi)發(fā)商Supercell而組建的財(cái)團(tuán)已經(jīng)通過(guò)向投資者發(fā)行新股融資8.5億美元。投資者包括中國(guó)國(guó)有投資公司中航資本、中信資本。收購(gòu)財(cái)團(tuán)從新投資者手中籌集的現(xiàn)金將成為收購(gòu)Supercell交易的部分現(xiàn)金，這筆交易主要通過(guò)銀行貸款籌集資金。另外，騰訊尋求獲得35億美元貸款來(lái)資助收購(gòu)Supercell交易，獲得了12家至13家銀行的逾18億美元貸款。通過(guò)其他投資者以及銀行貸款的幫助，減輕了騰訊公司的資金壓力，但是不可否認(rèn)銀行貸款的償還壓力也會(huì)隨著增長(zhǎng)，騰訊成功收購(gòu)Supercell公司的同時(shí)也伴隨著背負(fù)巨大的償債壓力、面對(duì)較高的財(cái)務(wù)成本，一旦產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生惡化，將會(huì)對(duì)騰訊產(chǎn)生重大打擊。

二、優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)籌資方式問(wèn)題的對(duì)策

(一)完善健全并購(gòu)資本市場(chǎng)制度

并購(gòu)資本市場(chǎng)的完善與健全是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)籌資的一個(gè)很重要的前提，所以完善市場(chǎng)制度至關(guān)重要。國(guó)家要對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)行為進(jìn)行規(guī)范，增加資本市場(chǎng)的承載能力，使企業(yè)在保質(zhì)保量的情況下穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。我國(guó)應(yīng)當(dāng)不停的改進(jìn)并優(yōu)化資本市場(chǎng)，對(duì)金融工具進(jìn)行創(chuàng)新，使企業(yè)能夠根據(jù)自身情況選擇適合本企業(yè)的籌資工具，達(dá)到最優(yōu)使用。

(二)拓寬籌資渠道

企業(yè)不能只從單一的渠道進(jìn)行籌資，要多方面抓手。債券是一種很好的籌資資金的方式，但很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，由于一些原因的限制，使得債券籌資的方式不能被企業(yè)很好的利用起來(lái)。國(guó)家一些相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放松管制，對(duì)企業(yè)的債券籌資予以支持，擴(kuò)大企業(yè)的債券籌資渠道?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來(lái)越趨向于全球發(fā)展，我國(guó)一些企業(yè)也可以通過(guò)吸收海外資金來(lái)達(dá)到資金籌資的目的。擴(kuò)大海外市場(chǎng)一方面滿(mǎn)足了企業(yè)的需要，另一方面也為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了好處。

(三)充分利用銀行貸款

從企業(yè)角度出發(fā)，使用銀行貸款進(jìn)行并購(gòu)籌資，可以有效的降低籌資成本。但是由于銀企關(guān)系不相融洽，使得這種方法實(shí)施起來(lái)變得困難了。因此，應(yīng)在銀企關(guān)系的改善上有所行動(dòng)。對(duì)企業(yè)自身而言，要努力提高自身信譽(yù)，拓寬自己的經(jīng)營(yíng)渠道，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。銀行也要不斷完善自身的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。充分利用銀行貸款對(duì)企業(yè)跟銀行來(lái)說(shuō)都是一個(gè)雙贏的過(guò)程，企業(yè)的并購(gòu)資金能夠及時(shí)的籌集到，有助于企業(yè)的良好發(fā)展，而銀行也從中擴(kuò)大了市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)范圍，能夠得到更多的利潤(rùn)。

三、結(jié)論

企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，應(yīng)該選擇科學(xué)合理、切實(shí)可行的籌資方式籌資，既可緩解企業(yè)資金矛盾，又可降低籌資成本，既可減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又可提高資金收益率，進(jìn)而達(dá)到保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開(kāi)展、提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益、促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目的。

[1]常啟軍，張俊.企業(yè)并購(gòu)支付方式選擇研究——基于控制權(quán)與信息不對(duì)稱(chēng)視角[J].財(cái)會(huì)通訊，2015，05：46-48.

[2]李石.企業(yè)并購(gòu)支付方式稅務(wù)籌劃[J].財(cái)會(huì)通訊，2015，11：121-123.

[3]陳潔，徐虹，林鐘高.負(fù)債財(cái)務(wù)柔性、投資機(jī)會(huì)與并購(gòu)支付方式[J].財(cái)會(huì)通訊，2015，27：58-61+129.

(作者單位：大連財(cái)經(jīng)學(xué)院)