關(guān)于外匯風(fēng)險(xiǎn)套期保值的初步研究

文/王　虎

關(guān)于外匯風(fēng)險(xiǎn)套期保值的初步研究

文/王虎

隨著我國在全球經(jīng)濟(jì)中市場份額和貿(mào)易份額的不斷提升，國際匯率走勢對我國經(jīng)濟(jì)的影響也日益凸顯，而近年來匯率市場處在劇烈波動中，因匯率波動而造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)參與主體無法回避的問題。本文將針對外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)、套期保值原理以及套期保值工具進(jìn)行闡述，以便幫助企業(yè)通過套期保值規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，參與資產(chǎn)資源配置，以鎖定采購成本和銷售價(jià)格，使市場價(jià)格符合企業(yè)成本戰(zhàn)略與銷售戰(zhàn)略，從而提高企業(yè)核心競爭力。

外匯風(fēng)險(xiǎn)；套期保值；實(shí)例

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分析

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指匯率波動引起國際經(jīng)濟(jì)活動中以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值波動的可能性，可能產(chǎn)生收益或?qū)е聯(lián)p失，外匯匯率受國際收支、外匯儲備以及利率政策等眾多因數(shù)影響，復(fù)雜多變。一個(gè)涉外主體在其經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)開展過程中持有外匯頭寸、辦理收支結(jié)算面臨著交易風(fēng)險(xiǎn)，在會計(jì)處理中將外幣資產(chǎn)、負(fù)責(zé)等功能貨幣折算成記賬本位幣時(shí)面臨著折算風(fēng)險(xiǎn)，受國際政治、經(jīng)濟(jì)突發(fā)事件影響時(shí)又面臨著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如2016年6月英國退歐導(dǎo)致的英鎊匯率劇烈波動，可以說，外匯風(fēng)險(xiǎn)伴隨著企業(yè)經(jīng)營活動的全過程。

自2015年“8.11”匯改以來，央行開始采取有管制的浮動匯率制度，匯率波動的幅度越來越大，隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，跨境資本從中國等新興市場逐漸流入美國，人民幣匯率貶值壓力也明顯增大，匯改以來人民幣對美元已累計(jì)貶值近9％。隨著人民幣國際化進(jìn)程的提速，匯率波動頻率越來越高，匯率風(fēng)險(xiǎn)勢必成為企業(yè)開展國際貿(mào)易面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)，處理不好，將會侵蝕企業(yè)大部分的收益，甚至導(dǎo)致重大的經(jīng)營虧損。全球貿(mào)易參與主體結(jié)合自身業(yè)務(wù)實(shí)際，主動借助金融機(jī)構(gòu)和外匯資本市場，綜合利用國際上普遍采用的遠(yuǎn)期結(jié)售、掉期和期權(quán)等匯率套期保值工具，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)迫在眉睫，須采取措施積極應(yīng)對。

對于不同類型的外匯風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該分類管理、分類防范。首先，識別風(fēng)險(xiǎn)，識別企業(yè)經(jīng)營過程面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)種類，以及每種風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；其次，度量風(fēng)險(xiǎn)，綜合分析匯率走勢與企業(yè)外匯資產(chǎn)頭寸，從不同維度分析量化每種外匯風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失，按照重要性進(jìn)行排序歸納；再者，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在識別和衡量的基礎(chǔ)上，采取行之有效的控制措施防范或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)的不同發(fā)展階段、不同業(yè)務(wù)規(guī)模都會有不同的規(guī)避策略，一般可分為內(nèi)部防范技術(shù)與外部管理技術(shù)。內(nèi)部防范技術(shù)包括在收支結(jié)算中選擇有利的或者匯率相對穩(wěn)定的計(jì)價(jià)貨幣、在經(jīng)濟(jì)合同中增加貨幣保值條款等，外部管理技術(shù)包括選擇外匯市場上提供的套期保值工具，如遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期貨、外匯期權(quán)與利率互換等，在下文將著重介紹套期保值相關(guān)內(nèi)容。

二、套保定義

外匯套期保值是指為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，買進(jìn)或者賣出一項(xiàng)或者一項(xiàng)以上外匯期貨工具，以結(jié)算期貨交易帶來的盈利或者虧損，彌補(bǔ)或抵消現(xiàn)貨市場受匯率變動帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)在于風(fēng)險(xiǎn)對沖。外匯套期保值可以分為買期保值和賣期保值，買期保值是指先在外匯期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的外幣計(jì)價(jià)商品或資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)，交割日期相近的期貨合約，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；賣期保值是指在外匯期貨市場上賣出與其將在現(xiàn)貨市場上賣出的外幣計(jì)價(jià)商品或資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)，交割日期相近的期貨合約，以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值操作原則包括種類相同或相關(guān)原則、數(shù)量相等或相當(dāng)原則、交易方向相反原則、月份相同或相近原則四項(xiàng)原則，企業(yè)應(yīng)該認(rèn)真遵守，任何忽視、違背原則的操作都可能違背套期保值的初衷，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

在套期保值前，企業(yè)不但要了解匯率市場的基本運(yùn)營特點(diǎn)，而且要重視相關(guān)交易制度和規(guī)則，結(jié)合企業(yè)自身業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，制定完善的套期保值管理制度、內(nèi)部風(fēng)控制度、應(yīng)急處理機(jī)制等，做足相關(guān)的配套準(zhǔn)備工作。

三、套保工具與實(shí)例

隨著我國對外貿(mào)易與金融市場的高速發(fā)展，可供選擇的外匯套期保值工具日趨豐富，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身不同業(yè)務(wù)特點(diǎn)，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)來源、套期保值工具特點(diǎn)、效果和成本等影響因素，選擇流動性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控、結(jié)構(gòu)簡單的套保工具，鎖定企業(yè)正常利潤。套期保值雖然大體可以抵消或?qū)_現(xiàn)貨市場上的風(fēng)險(xiǎn)，但并不能完全使風(fēng)險(xiǎn)消失。

（一）遠(yuǎn)期外匯買賣

遠(yuǎn)期外匯買賣是指為了防止日后匯率變動風(fēng)險(xiǎn)，與金融機(jī)構(gòu)簽訂買入或賣出遠(yuǎn)期外匯的合同。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)可以鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是針對歐元、日元等波動較大的貨幣，固化企業(yè)的成本和利潤，確保實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)營成果，但遠(yuǎn)期外匯買賣也存在風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是企業(yè)對匯率走勢預(yù)測是否正確，因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯買賣最大的特點(diǎn)是遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同交割日必須履行，沒有選擇權(quán)。

例如，某國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)所需的鐵礦石主要依賴國外進(jìn)口，根據(jù)經(jīng)營計(jì)劃預(yù)計(jì)在4個(gè)月后需要進(jìn)口一批鐵礦石，合同金額1億美元，企業(yè)預(yù)計(jì)近期美國政府會加息而導(dǎo)致美元匯率走強(qiáng)，于是向銀行購買了一筆金額為1億美元的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，合約匯率為1美元兌人民幣6.68，購匯支付人民幣6.68億元，通過該筆遠(yuǎn)期外匯交易，鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦石支付貨款的匯率成本已經(jīng)固定下來。4個(gè)月后人民幣對美元即期匯率為6.78，假設(shè)采用即期匯率購匯支付貨款，鋼鐵企業(yè)將支付人民幣6.78億元。可以看出，通過遠(yuǎn)期外匯交易提前鎖定了匯率，鋼鐵企業(yè)節(jié)約了生產(chǎn)成本1，000萬元。

但是，如果鋼鐵企業(yè)對匯率走勢預(yù)判有誤，在此期間美元匯率持續(xù)走弱，4月

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