互聯(lián)網(wǎng)金融：本質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管路徑

丁 玉 盧國(guó)彬

（1.中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行，北京 100808；2.清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，北京 100083；3.中國(guó)人民大學(xué)，北京 100872）

互聯(lián)網(wǎng)金融：本質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管路徑

丁 玉1、2盧國(guó)彬3

（1.中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行，北京 100808；2.清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，北京 100083；3.中國(guó)人民大學(xué)，北京 100872）

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)呈爆炸式發(fā)展，但互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管卻處于滯后狀態(tài)。互聯(lián)網(wǎng)金融具有互聯(lián)網(wǎng)和金融“二重”屬性，信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更突出，法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)突出，并具有獨(dú)特的信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，“長(zhǎng)尾”效應(yīng)加劇和擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)的外部性和破壞性。本文在分析互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性基礎(chǔ)上，從功能監(jiān)管、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、金融風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)自律等方面提出風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管措施。

互聯(lián)網(wǎng)金融；信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)；功能監(jiān)管

一、引言

近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)蓬勃發(fā)展，尤其是2013年以后呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，2013年被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”。2015年互聯(lián)網(wǎng)金融客戶數(shù)量已可與傳統(tǒng)銀行“比肩”。據(jù)《2016—2020年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)深度調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》預(yù)計(jì)，2016年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)17.8萬(wàn)億元。然而，互聯(lián)網(wǎng)金融在爆發(fā)式增長(zhǎng)的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月，國(guó)內(nèi)問(wèn)題P2P平臺(tái)占比高達(dá)1/3。如P2P平臺(tái)“e租寶”，涉案金額達(dá)500億、牽涉90萬(wàn)人。互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管缺位被推到風(fēng)口浪尖。

自2007年國(guó)內(nèi)第一家網(wǎng)貸平臺(tái)“拍拍貸”成立，網(wǎng)貸發(fā)展距今已有9年歷史。2011年國(guó)內(nèi)最早的眾籌網(wǎng)站“點(diǎn)名時(shí)間”成立，距今已5年。1999年，最早的第三方支付機(jī)構(gòu)首易信成立。互聯(lián)網(wǎng)金融僅在第三方支付領(lǐng)域有相應(yīng)的管理辦法，人民銀行2010年出臺(tái)的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》對(duì)其做出了一些規(guī)范，但僅為部門(mén)規(guī)章，P2P、眾籌、網(wǎng)絡(luò)銀行等新興領(lǐng)域均接近于監(jiān)管真空。這一狀況直到2015年7月才被打破，人民銀行等十部門(mén)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，初步明確了“第三方支付由央行負(fù)責(zé)監(jiān)管，P2P網(wǎng)貸由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，眾籌由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)由保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管”。2014年末中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，但因?yàn)闋?zhēng)議較大，目前正式的管理辦法尚未出臺(tái)，只在2015年9月納入備案管理。2015年末《P2P監(jiān)管細(xì)則暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，截至目前正式稿尚未落地。除2015年7月的《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法》外，總體上具體的監(jiān)管細(xì)則均未出臺(tái)，目前互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管仍然處于無(wú)序和混亂狀態(tài)。這也從側(cè)面反映出我國(guó)的理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的研究還不成熟。目前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的界定、風(fēng)險(xiǎn)和有效監(jiān)管尚無(wú)統(tǒng)一定論，本文將從厘清互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)出發(fā)，著重分析互聯(lián)網(wǎng)金融不同于傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)，在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上提出我國(guó)的監(jiān)管建議。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融的界定和模式

目前，學(xué)界和業(yè)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的概念和本質(zhì)的理解仍存在較大爭(zhēng)議。謝平（2012）是國(guó)內(nèi)較早提出互聯(lián)網(wǎng)金融概念的，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行間接融資和資本市場(chǎng)直接融資的第三種融資模式，現(xiàn)代信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)的融資模式產(chǎn)生了顛覆式的影響。互聯(lián)網(wǎng)金融具有融通資金的成本優(yōu)勢(shì)（王漢君，2013）。陳志武（2014）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融主要是渠道意義上的創(chuàng)新，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品沒(méi)有區(qū)別，其沒(méi)有改變交易各方的跨期價(jià)值交換和信用交換這一金融交易的本質(zhì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上仍是金融，其風(fēng)險(xiǎn)和傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)類似（吳曉求，2015；許小年，2016）。從以上具有代表性的學(xué)者的觀點(diǎn)看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融利用了現(xiàn)代技術(shù)，包括移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計(jì)算等，改變了金融交易的范圍、人數(shù)、金額和環(huán)境，但其本質(zhì)仍是金融。因此，本文較贊同以陳志武教授為代表的觀點(diǎn)，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍是金融，具有傳統(tǒng)金融所具有的所有風(fēng)險(xiǎn)。

目前學(xué)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的模式也尚未有統(tǒng)一的劃分標(biāo)準(zhǔn)。王達(dá)（2014）把互聯(lián)網(wǎng)金融的模式分為七類，即第三方支付、“余額寶”模式、大數(shù)據(jù)金融、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)（P2P）網(wǎng)絡(luò)信貸、互聯(lián)網(wǎng)金融門(mén)戶、信息化金融機(jī)構(gòu)以及眾籌融資。鄭聯(lián)盛（2014）把互聯(lián)網(wǎng)金融分為金融機(jī)構(gòu)信息網(wǎng)絡(luò)化、第三方支付、網(wǎng)絡(luò)信用業(yè)務(wù)以及虛擬貨幣等四大類業(yè)務(wù)模式。吳曉求（2015）把互聯(lián)網(wǎng)金融大體歸于四類：（1）第三方支付。（2）網(wǎng)絡(luò)融資：一是基于平臺(tái)客戶信息和云數(shù)據(jù)的小微貸款和消費(fèi)貸款，二是P2P平臺(tái)貸款，三是眾籌（Crowd Funding）模式。（3）網(wǎng)絡(luò)投資：一是P2P和眾籌平臺(tái)融資的資金提供者，二是網(wǎng)上貨幣市場(chǎng)基金。（4）網(wǎng)絡(luò)貨幣。

以上學(xué)者的劃分標(biāo)準(zhǔn)不一。本文從新業(yè)態(tài)和監(jiān)管角度出發(fā)進(jìn)行劃分，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融主要包括以下四種模式：以支付寶為代表的網(wǎng)絡(luò)支付、以P2P為代表的網(wǎng)絡(luò)借貸、以人人投為代表的眾籌融資和以網(wǎng)商銀行為代表的網(wǎng)絡(luò)銀行。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化主要是渠道上的革新，風(fēng)險(xiǎn)可控，監(jiān)管也比較明確，不包括在其中。網(wǎng)絡(luò)貨幣在我國(guó)禁止流通，不包括在其中。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)剖析

互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍是金融，而金融的本質(zhì)在于處理風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融利用了現(xiàn)代技術(shù)，不僅具有傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)所具有的突發(fā)性、傳染性等，而且其風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)金融更具綜合性和復(fù)雜性。互聯(lián)網(wǎng)金融屬于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融業(yè)務(wù)的耦合，風(fēng)險(xiǎn)源發(fā)生了轉(zhuǎn)型或變異，風(fēng)險(xiǎn)類型更加復(fù)合（吳曉求，2015）?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有互聯(lián)網(wǎng)、金融以及二者合成之后的三重風(fēng)險(xiǎn)，其碎片化、跨界性和傳染性可能導(dǎo)致新的金融風(fēng)險(xiǎn)（王漢君，2013）。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使金融服務(wù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)更加凸顯（楊群華，2013）?；谝陨戏治觯疚膹慕鹑诤突ヂ?lián)網(wǎng)兩個(gè)維度出發(fā)把互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)。

（一）傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，互聯(lián)網(wǎng)金融的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)均顯著高于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱在互聯(lián)網(wǎng)金融中依舊比較顯著，信用風(fēng)險(xiǎn)依舊是互聯(lián)網(wǎng)金融的主要風(fēng)險(xiǎn)。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融的大部分客戶為銀行等正規(guī)金融體系篩選過(guò)后的“次優(yōu)客戶”，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高。其次，長(zhǎng)尾客戶大多為“草根”階層，收入及還款能力良莠不齊。再次，互聯(lián)網(wǎng)金融尚未對(duì)接國(guó)家征信平臺(tái)，對(duì)客戶的身份認(rèn)證、金融信息和生活信息的全面性和真實(shí)性均存在高于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。最后，以P2P平臺(tái)為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融資金成本較高，正規(guī)P2P平臺(tái)的客戶年化收益率一般為8%—12%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行3%—4%的資金成本。在資金成本高企情況下，貸款利率更高，加之經(jīng)濟(jì)下行，借款企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)增大，個(gè)人違約率提高。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)之一，期限錯(cuò)配、流動(dòng)性不足容易引發(fā)“擠兌”。以余額寶為例，2013年推出后爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014年末規(guī)模已達(dá)5789億元，超過(guò)華夏基金成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的單只基金和世界第三大貨幣基金，用戶超過(guò)1億。如此大規(guī)模的貨幣基金，一旦出現(xiàn)大規(guī)模贖回，將引發(fā)擠兌風(fēng)潮，涉及上億客戶，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融缺乏傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的“最后貸款人”，一旦出現(xiàn)擠兌，央行不承諾提供流動(dòng)性支持。從這個(gè)角度看，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。而且，在期限錯(cuò)配情況下，新興的互聯(lián)網(wǎng)金融的流動(dòng)性管理能力受到考驗(yàn)。

3.法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。就P2P網(wǎng)貸平臺(tái)而言，《合同法》未規(guī)定個(gè)人對(duì)個(gè)人的貸款。P2P平臺(tái)作為民間借貸中介的合法性無(wú)法得到確認(rèn)，許多業(yè)務(wù)游走在合法和非法的灰色地帶，稍有不慎就觸碰了法律的高壓線，或者有些平臺(tái)直接利用法律的模糊地帶進(jìn)行非法吸收公眾存款或非法集資活動(dòng)。機(jī)構(gòu)法律定位不明，可能“越界”觸碰法律“底線”（劉士余，2014）。如湖北省的“天力貸”在運(yùn)行半年后被以非法吸收公眾存款立案。余額寶初始運(yùn)行時(shí)并不具備基金銷售的牌照，當(dāng)時(shí)也已經(jīng)突破了法律的界定（楊艷泓，2013）。

（二）特有風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融依托互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展，高度依賴互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，具有特定的風(fēng)險(xiǎn)。

1.信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)特的、突出的風(fēng)險(xiǎn)。一是身份識(shí)別、信息泄露、信息處理等技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。二是重大技術(shù)程序失敗及可能引發(fā)的金融基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)。三是基于程序技術(shù)的操作風(fēng)險(xiǎn)更為凸顯（商建剛等，2013）。客戶個(gè)人信息的保密及資金賬戶的安全對(duì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提出了更高的要求。平臺(tái)一旦受到黑客攻擊、網(wǎng)絡(luò)保護(hù)有漏洞或感染病毒時(shí)，客戶信息有可能被大規(guī)模泄露，資金被盜用或者系統(tǒng)癱瘓。2014年韓國(guó)發(fā)生了大規(guī)模的客戶資料信息泄露，涉及1億條信息、1500戶客戶。2015年5月發(fā)生的第三方支付“支付寶”大面積故障，導(dǎo)致上億客戶無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金支付和轉(zhuǎn)移。

2.“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融突出的特點(diǎn)就是“長(zhǎng)尾”效應(yīng)，可在邊際成本接近零的情況下服務(wù)客戶，極大地?cái)U(kuò)展了金融服務(wù)的邊界和市場(chǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的廣泛性、規(guī)模性導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)外部性加強(qiáng)，人數(shù)巨大的消費(fèi)者利益侵犯與權(quán)益保護(hù)問(wèn)題凸顯（商建剛等，2013）。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)有的開(kāi)放性、傳播速度快等特點(diǎn)，會(huì)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和破壞性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有高技術(shù)性帶來(lái)的操作風(fēng)險(xiǎn)和高聯(lián)動(dòng)性帶來(lái)的傳染風(fēng)險(xiǎn)（王漢君，2013）。

因此，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅會(huì)擴(kuò)大和加劇傳統(tǒng)金融所具有的信用、流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)，還具有獨(dú)特的信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管不僅必要而且迫切。

四、關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的建議

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的迫切性和挑戰(zhàn)

我國(guó)雖然已建立起初步的監(jiān)管框架，即明確了互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，但仍缺乏具體的監(jiān)管細(xì)則，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。一方面，投資者和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)增大。P2P平臺(tái)資金的第三方存管制度缺失，存在安全隱患（劉士余，2014）。未實(shí)施第三方資金托管的P2P平臺(tái)比例高達(dá)95%（國(guó)泰君安證券，2015），自有資金和借貸資金未實(shí)施有效隔離，2015年爆發(fā)多起“卷款跑路”、集資詐騙事件。截至2016年3月末，全國(guó)網(wǎng)貸行業(yè)共出現(xiàn)1490家問(wèn)題平臺(tái)，占全部平臺(tái)的38%。P2P平臺(tái)成為互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的集聚地。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融仍處于監(jiān)管套利中，擾亂正常金融競(jìng)爭(zhēng)秩序。如商業(yè)銀行除需繳存高達(dá)16.5%的存款準(zhǔn)備金外，還受資本充足率8%和核心資本充足率4%的約束，但P2P平臺(tái)等無(wú)此類要求，造成互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間的不公平競(jìng)爭(zhēng)。因此，必須改善和加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，促進(jìn)金融體系的健康發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)金融兼具金融與互聯(lián)網(wǎng)的雙重屬性，并具有跨界經(jīng)營(yíng)和普惠性的特點(diǎn)，在我國(guó)現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管體制下極易出現(xiàn)監(jiān)管重疊或監(jiān)管空白。一是互聯(lián)網(wǎng)金融深化了金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，對(duì)現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式提出了較大挑戰(zhàn)。二是互聯(lián)網(wǎng)金融的信息技術(shù)含量較高，虛擬化程度較好，這對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管的及時(shí)性、有效性等提出了較高要求，現(xiàn)有監(jiān)管體系面臨技術(shù)性困境和新型監(jiān)管人才缺乏困境?；ヂ?lián)網(wǎng)金融各監(jiān)管細(xì)則遲遲未出臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)金融的復(fù)雜性是分不開(kāi)的，如十部門(mén)《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》和銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)貸細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）中均把P2P平臺(tái)定義為“信息中介”而非“信用中介”，引起較大爭(zhēng)議，這主要是由于新興的互聯(lián)網(wǎng)金融的復(fù)雜性，監(jiān)管層、學(xué)術(shù)界及實(shí)務(wù)界的認(rèn)識(shí)存在較大偏差所導(dǎo)致。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的路徑建議

金融危機(jī)以后，各國(guó)都加強(qiáng)了對(duì)影子銀行的監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為影子銀行的表現(xiàn)形式之一①，應(yīng)盡快納入宏觀審慎管理框架?；ヂ?lián)網(wǎng)金融監(jiān)管是促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的前提，這是業(yè)界和學(xué)界的共識(shí)。金融監(jiān)管需達(dá)到三大目標(biāo)：維護(hù)金融穩(wěn)定、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益、提升金融效率，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的目標(biāo)也不例外。美國(guó)出臺(tái)了十幾部法律和條例來(lái)保護(hù)消費(fèi)者，金融危機(jī)后頒布的《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》更是將消費(fèi)者保護(hù)放在和金融改革同等重要的地位。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融總體上采取審慎監(jiān)管的態(tài)度。互聯(lián)網(wǎng)金融是金融行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)物，具有互聯(lián)網(wǎng)和金融“二重”屬性，因風(fēng)險(xiǎn)變異可能產(chǎn)生“三重”屬性。因此我國(guó)可從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的框架。

1.從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品模糊了銀行、保險(xiǎn)、證券的邊界。針對(duì)我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)狀，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)以功能監(jiān)管為主，輔以協(xié)調(diào)監(jiān)管。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融要實(shí)施“穿透式”監(jiān)管，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則明確業(yè)務(wù)本質(zhì)（潘功勝，2016）。另一方面，第三方支付、網(wǎng)絡(luò)信貸、眾籌投資和網(wǎng)絡(luò)銀行的運(yùn)行機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)差別較大，應(yīng)分級(jí)分類建立差異化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)對(duì)第三方支付的監(jiān)管主要體現(xiàn)在對(duì)客戶沉淀資金的監(jiān)管上，規(guī)定第三方支付機(jī)構(gòu)必須持有一定金額的擔(dān)保債券或保持相應(yīng)流動(dòng)資產(chǎn)，以保障客戶資金安全。英國(guó)規(guī)定網(wǎng)貸公司獲得信貸牌照才能開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)，并于2014年4月將P2P由消費(fèi)信貸領(lǐng)域監(jiān)管轉(zhuǎn)入金融行為監(jiān)管局（FCA）的監(jiān)管范疇，側(cè)重于網(wǎng)貸平臺(tái)交易行為的監(jiān)管。美國(guó)的網(wǎng)貸公司由美國(guó)證券交易委員會(huì)監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)網(wǎng)貸平臺(tái)的信息披露義務(wù)。需要強(qiáng)調(diào)的是，美國(guó)的P2P網(wǎng)絡(luò)貸款和我國(guó)不同，其不承擔(dān)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，也不進(jìn)行流動(dòng)性或期限轉(zhuǎn)換，類似于純粹平臺(tái)模式。我國(guó)的P2P網(wǎng)貸大部分進(jìn)行擔(dān)保，更類似于民間借貸（謝平，2014）。2012年美國(guó)《JOBS法案》對(duì)籌資者、融資平臺(tái)和投資者均做出了限制，籌資者除備案、信息披露外，每個(gè)項(xiàng)目融資總額在兩個(gè)月內(nèi)不能超過(guò)100萬(wàn)美元；對(duì)融資平臺(tái)設(shè)置融資閥值機(jī)制。融資目標(biāo)未完成時(shí)，不能將資金給予籌資者；少于10萬(wàn)美元年收入的個(gè)人投資者，投資總額不得超過(guò)2000美元或融資項(xiàng)目總額的5%。國(guó)外對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行的監(jiān)管基本和傳統(tǒng)銀行一致，堅(jiān)持適度審慎原則。

2.從互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)角度制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融高度依賴互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從技術(shù)安全角度制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)一些網(wǎng)貸平臺(tái)設(shè)定技術(shù)門(mén)檻。對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行，應(yīng)從安全體系、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、身份和權(quán)限認(rèn)證、法制體系和技術(shù)體系入手，防范互聯(lián)網(wǎng)金融的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)（陳丹青，2009）。從硬件和軟件兩方面規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，如對(duì)操作系統(tǒng)、防火墻技術(shù)、數(shù)據(jù)安全技術(shù)等設(shè)定準(zhǔn)入門(mén)檻和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；如服務(wù)器必須設(shè)在國(guó)內(nèi)等，可追溯其記錄以達(dá)到有效監(jiān)管。在金融交易的信息安全方面，加強(qiáng)基本加密技術(shù)、安全認(rèn)證技術(shù)以及安全應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)與協(xié)議三大層次的技術(shù)支撐（洪娟等，2014）。

3.從金融風(fēng)險(xiǎn)角度構(gòu)建監(jiān)管原則?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍是金融（潘功勝，2016），因此應(yīng)注意互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的一般性與特殊性，監(jiān)管的一致性與差異性（謝平，2014）。一方面，從金融風(fēng)險(xiǎn)的角度充分認(rèn)識(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與保護(hù)消費(fèi)者角度加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融審慎監(jiān)管，如資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等要求。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)控制度做出相應(yīng)的要求，并進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查。另一方面，要堅(jiān)持監(jiān)管一致性，防止監(jiān)管套利。對(duì)相同的金融業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)采用相同的監(jiān)管原則和業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。只有堅(jiān)持監(jiān)管規(guī)則的公平性，才能保證不同市場(chǎng)主體的公平、有序競(jìng)爭(zhēng)。此外，加快出臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管法律法規(guī)。目前，除第三方支付領(lǐng)域有2010年人民銀行頒布的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》對(duì)其做出了一些規(guī)范且僅為部門(mén)規(guī)章外，P2P、眾籌、網(wǎng)絡(luò)銀行等新興領(lǐng)域的細(xì)則均未正式出臺(tái)。法律層面的規(guī)定更是空白。我國(guó)初步構(gòu)建的第三方支付監(jiān)管框架較薄弱，在立法層次、分類監(jiān)管、備付金監(jiān)管、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等重大問(wèn)題上需進(jìn)一步完善和突破（巴曙松、楊彪，2013）。

4.充分發(fā)揮行業(yè)自律和市場(chǎng)自治的作用。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)應(yīng)建立官方監(jiān)管、行業(yè)自律和市場(chǎng)自治三級(jí)監(jiān)管架構(gòu)。官方監(jiān)管亟待出臺(tái)措施，行業(yè)自律協(xié)會(huì)初步建立，市場(chǎng)自治尚有待培育。以英國(guó)為例，P2P監(jiān)管以行業(yè)自律為主，P2P金融協(xié)會(huì)制定的《P2P融資平臺(tái)操作指引》發(fā)揮了重要的規(guī)范作用。經(jīng)過(guò)兩年的籌備，2016年4月15日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)正式成立。一是行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)盡快出臺(tái)行業(yè)相關(guān)規(guī)范和約束懲戒機(jī)制，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融健康、有序發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)本身的平等、自由、開(kāi)放基因，決定了行業(yè)自律比政府監(jiān)管更加有效，其靈活性更高、反應(yīng)更快。二是大力培育市場(chǎng)自治。借鑒電商平臺(tái)，培育公共評(píng)價(jià)體系，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融主體行為，提升交易過(guò)程的透明度和公正性。總之，政府監(jiān)管、行業(yè)自律、市場(chǎng)自治應(yīng)保持動(dòng)態(tài)平衡，應(yīng)高度重視和發(fā)揮行業(yè)自律及市場(chǎng)自治作用，維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的經(jīng)營(yíng)秩序，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，提高整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

注：

①2014年1月國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》，將互聯(lián)網(wǎng)金融納入影子銀行范疇。

參考文獻(xiàn)：

[1]Allen，H.，Hawkins，J.，and Sato，S.2001.Electronic Trading and Its Implications for Financial Systems[R]. BIS Papers Chapters with Number 07-04，November.

[2]Anguelov，C.E.，Hilgert，M.A.，and Hogarth，J.M. U.S.2004.Consumers and Electronic Banking，1995-2003 [R].Federal Reserve Bulletin，Winter.

[3]Chen，L.2008.A Model of Consumer Acceptance of Mobile Payment[J].International Journal of Mobile Communications，6（1）.

[4]安邦坤，阮金陽(yáng).互聯(lián)網(wǎng)金融：監(jiān)管與法律準(zhǔn)則[J].金融監(jiān)管研究，2014，（3）.

[5]巴曙松，楊彪.第三方支付國(guó)際監(jiān)管研究及借鑒[J].財(cái)政研究，2012，（4）.

[6]李真.互聯(lián)網(wǎng)金融：內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)與法律監(jiān)管邏輯[J].海南金融，2014，（4）.

[7]劉士余.中國(guó)金融的深度變革與互聯(lián)網(wǎng)金融[J].清華金融評(píng)論，2014，（2）.

[8]魯政委.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管：美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)的鏡鑒[N/OL].http：//finance.ifeng.com/a/20140505/12263885_0. shtml，2014.

[9]魏鵬.中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管研究[J].金融論壇，2014，（7）.

[10]吳曉求.互聯(lián)網(wǎng)金融：成長(zhǎng)的邏輯[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2015，（2）.

[11]謝平.互聯(lián)網(wǎng)金融的現(xiàn)實(shí)與未來(lái)[J].新金融，2014，（4）.

[12]王漢君.互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)[J].中國(guó)金融，2013，（24）.

[13]王達(dá).影子銀行演進(jìn)之互聯(lián)網(wǎng)金融的興起及其引發(fā)的沖擊[J].東北亞論壇，2014，（4）.

[14]張曉樸.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的原則：探索新金融監(jiān)管范式[J].金融監(jiān)管研究，2014，（2）.

[15]鄭聯(lián)盛.中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融：模式、影響、本質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2014，（5）.

[16]陳志武.互聯(lián)網(wǎng)金融到底有多新[J].新金融，2014，（4）.

[17]謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）.

[18]歐陽(yáng)衛(wèi)民.非金融機(jī)構(gòu)支付市場(chǎng)監(jiān)管的基本原則[J].中國(guó)金融，2011，（2）.

[19]高漢.互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及其法制監(jiān)管[J].中州學(xué)刊，2014，（2）.

[20]李博，董亮.互聯(lián)網(wǎng)金融的模式與發(fā)展[J].中國(guó)金融，2013，（10）.

[21]吳曉靈.互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)分類監(jiān)管區(qū)別對(duì)待[J].IT時(shí)代周刊，2013，（21）.

Absttrraacctt：Internet finance grows explosively in China，but the regulation is in a"regulatory gaps"state.Internet finance has the double properties of internet and finance，with the credit risk，liquidity risk more prominent than traditional financial institutions along with significant legal risk.Besides，it has unique IT risks and the"long tail"effect intensifies and expands the externalities and destructiveness of the risk.The paper proposes the risk prevention and control measures based on the complexity of internet finance's risks，including functional supervision，internet technology，financial risk and industry self-regulation.

Key Woorrddss：internet finance，information technology risk，long-tail risk，functional supervision

（責(zé)任編輯 孫 軍；校對(duì) CX，SJ）

Internet Finance:Nature，Risk and Regulation Path

Ding Yu1，2Lu Guobin3
（1.Postal Savings Bank of China，Beijing 100808；2.PBC School of Finance，Tsinghua University，Beijing 100808；3.Renmin University of China，Beijing 100872）

F830

A

1674-2265（2016）10-0038-05

2016-8-15

中國(guó)博士后科學(xué)基金面上資助項(xiàng)目“農(nóng)村土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押、銀行信貸和風(fēng)險(xiǎn)控制”（2015M581273）。

丁玉，女，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行博士后科研工作站、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，中國(guó)人民大學(xué)博士；盧國(guó)彬，男，中國(guó)人民大學(xué)，研究方向?yàn)楫?dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)。