我國(guó)上市公司債務(wù)融資模式選擇的影響因素

◎劉煜東

我國(guó)上市公司債務(wù)融資模式選擇的影響因素

◎劉煜東

對(duì)于一個(gè)公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)，資金是十分重要的。用最少的成本獲得更多的資金收益，是公司發(fā)展和生產(chǎn)的一個(gè)重要過(guò)程。對(duì)于上市的公司來(lái)說(shuō)，融資是在公司的發(fā)展與壯大過(guò)程中最關(guān)鍵性的問(wèn)題。所以，上市公司在融資方面所選用的模式也是非常重要的。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外的著名學(xué)者已經(jīng)開(kāi)始從企業(yè)的生命周期上開(kāi)始對(duì)企業(yè)融資模式的選擇來(lái)進(jìn)行研究。在當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)看，想要打破融資方面的困難的境地，首先要做的就是要選擇正確的融資模式。本文主要分析了我國(guó)上市公司在債務(wù)融資模式的選擇上所受到影響的因素。

債務(wù)融資的模式

一個(gè)公司的發(fā)展過(guò)程中，想要在現(xiàn)有的決策執(zhí)行中得到發(fā)展擴(kuò)大或者其他的投資的成本資金，最重要的手段就是進(jìn)行融資。融資主要包括債務(wù)融資和權(quán)益融資兩種模式。公司在融資模式上的不同的選擇，會(huì)對(duì)本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響。對(duì)于公司企業(yè)該怎樣選擇融資模式方面的研究，相較于我國(guó)而言，國(guó)外的理論研究更為廣泛、具體，從理論觀念的研究到實(shí)際應(yīng)用的研究都有一定的涉獵。我國(guó)相對(duì)的研究在起點(diǎn)上來(lái)說(shuō)比較晚，研究的主要內(nèi)容也大部分是在觀念和比較上進(jìn)行，缺少一定的創(chuàng)新性。大部分的研究是把國(guó)外的研究成果與我國(guó)當(dāng)前的情況相結(jié)合，形成適合我國(guó)國(guó)情的研究成果。

債務(wù)融資的模式大體上可以分為兩種，即公開(kāi)發(fā)行和私下資金的募集。公開(kāi)發(fā)行就是公開(kāi)的發(fā)行債券的模式，私下的方式就是進(jìn)行銀行貸款。對(duì)于公司而言，在資金出現(xiàn)緊張的時(shí)候，銀行貸款的方式比較方便，對(duì)于公司而言也有一定的彈性。但是，在相同的條件之下，公開(kāi)發(fā)行債券的方式會(huì)比銀行貸款的方式更加優(yōu)惠。在公開(kāi)發(fā)行債券的時(shí)候，能夠添加一些銀行貸款做不到的特征，比如可以對(duì)債券進(jìn)行轉(zhuǎn)換。所以，當(dāng)前大部分的公司企業(yè)都愿意選擇用公開(kāi)發(fā)行債券的方式來(lái)進(jìn)行融資。公司公開(kāi)發(fā)行債券的數(shù)量也逐漸呈快速上升的趨勢(shì)，更多的企業(yè)開(kāi)始選擇公開(kāi)發(fā)行債券的方式來(lái)進(jìn)行資金的獲取。

影響企業(yè)債務(wù)融資模式選擇的因素

對(duì)于一個(gè)公司企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資的成功與否關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向和命運(yùn)，所以，選擇合適的融資方式對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)甚為重要。在企業(yè)選擇融資模式的時(shí)候，會(huì)受到一些方面的影響，除了公司本身所存在的一些特點(diǎn)之外，也會(huì)受到公司管理層與管理者的影響。通過(guò)總結(jié)和分析，本文主要提出了以下五點(diǎn)能夠影響公司債務(wù)融資模式選擇的因素。包括發(fā)行成本、、代理情況、公司信譽(yù)、股東持股比例和信息不對(duì)稱。

發(fā)行成本。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，如果需要的資金比較多的時(shí)候，大部分會(huì)選擇用公開(kāi)發(fā)行債券的方式來(lái)融資。因?yàn)楣_(kāi)發(fā)行債券的融資方式，除了要付給購(gòu)買債券的人一定的利息以外，還有一定的其他的費(fèi)用支出。比如發(fā)行債券所需要的廣告費(fèi)用、印刷費(fèi)用等。所以，發(fā)行的債券額度比較大的時(shí)候，可以適當(dāng)?shù)姆謹(jǐn)傄幌缕渌闹С鲑M(fèi)用。而當(dāng)所需要的資金較少的時(shí)候，選擇銀行貸款融資的模式就更為劃算。因?yàn)橹恍枰督o銀行一定的利息以及手續(xù)費(fèi)就可以了，沒(méi)有多余的費(fèi)用支出。

一般來(lái)說(shuō)，公司企業(yè)的負(fù)債情況比較嚴(yán)重，對(duì)于公司以后的盈利流量的風(fēng)險(xiǎn)也就越高。對(duì)于購(gòu)買債券的投資者來(lái)說(shuō)，衡量整個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高低的主要指標(biāo)就是公司的負(fù)債情況。一個(gè)公司企業(yè)的負(fù)債比較高的話，投資的風(fēng)險(xiǎn)就比較大，銀行放款的幾率就會(huì)降低，公司選擇銀行貸款的方式進(jìn)行融資就比較困難，更多的會(huì)選擇用公開(kāi)發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資。相反，如果公司企業(yè)的負(fù)債情況比較輕，在銀行貸款的融資模式中更容易獲得資金。因此，不同的負(fù)債情況下，公司企業(yè)會(huì)選擇不同的融資方式。

代理情況。一個(gè)公司對(duì)外有一定的債務(wù)情況時(shí)，股東和債權(quán)人之間就形成了一定的代理問(wèn)題。在公司得到一定的資金之后，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱的情況而產(chǎn)生的一定的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，通常會(huì)用資產(chǎn)抵押、投資不足等手段對(duì)債權(quán)人所擁有的財(cái)富進(jìn)行剝削。公司的發(fā)展與壯大與融資模式之間的關(guān)系可以用資產(chǎn)抵押等問(wèn)題來(lái)進(jìn)行解決。公司公開(kāi)發(fā)行債券涉及到社會(huì)大眾的經(jīng)濟(jì)利益與合法權(quán)益，在這種債權(quán)人比較多并且分布較廣的情況下，公司會(huì)產(chǎn)生一定的投機(jī)取巧的心態(tài)，進(jìn)而缺少對(duì)公司的監(jiān)督。所以，私下的手段進(jìn)行融資，也就是銀行貸款，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，有一定的條款和合約進(jìn)行約定，有一定的強(qiáng)制性。加上債權(quán)人的監(jiān)督，可以在一定程度上減少資產(chǎn)抵押等問(wèn)題的發(fā)生。換句話說(shuō)，就是銀行的貸款會(huì)比公開(kāi)發(fā)行債券的模式在債權(quán)人面對(duì)投機(jī)取巧的問(wèn)題上，有一定的強(qiáng)制性，能夠減少公司在代理問(wèn)題上所帶來(lái)的資產(chǎn)抵押和投資不足等問(wèn)題。

公司信譽(yù)。對(duì)于信譽(yù)程度比較好的公司來(lái)說(shuō)，有一定提前償還債務(wù)的能力，所以在融資模式的選擇上更傾向于公開(kāi)發(fā)行債券的方式。與之相反的是，如果選擇銀行貸款的模式，會(huì)受到一定的監(jiān)督壓力，對(duì)于償還債務(wù)來(lái)說(shuō)，也有一定的影響。公司的信譽(yù)程度對(duì)于在選擇銀行貸款的融資模式來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有一定的關(guān)系。但是在實(shí)際中，公司的信譽(yù)程度越高，越愿意選擇用公開(kāi)發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資。相反的是，信譽(yù)度越低的公司，更傾向于選擇銀行貸款的方式。

股東持股比例。一個(gè)上市公司的管理者，必然是擁有一定股份的股東。而這種情況下，管理者會(huì)選擇一個(gè)能夠讓公司實(shí)現(xiàn)最大化價(jià)值的融資模式。銀行融資對(duì)于管理者來(lái)說(shuō)，會(huì)提出更有價(jià)值的投資計(jì)劃等，所以，私下銀行貸款的模式是最佳的融資模式，占有較多股份的股東也會(huì)愿意選擇銀行貸款的模式進(jìn)行融資。而擁有股份較多的股東，在公司的地位也通常比較高，具有一定的話語(yǔ)權(quán)和決定權(quán)，對(duì)于債權(quán)人的壓力也有一定的抗拒能力，所以大股東更會(huì)愿意選擇用銀行貸款的模式進(jìn)行融資。

管理者占有的公司股份越多，個(gè)人所得到的經(jīng)濟(jì)利益與公司的整體利益之間的關(guān)系就越密切，所以，占有高股份的管理者一定會(huì)選擇可以讓公司實(shí)現(xiàn)更大價(jià)值的融資模式。而銀行貸款的模式對(duì)于管理者而言更具有這些特征，對(duì)于提高公司的價(jià)值有一定的幫助。所以管理者通常會(huì)選擇私下銀行貸款的模式來(lái)進(jìn)行融資。

信息不對(duì)稱。上市公司的企業(yè)規(guī)模大小，與信息不對(duì)稱程度的高低，對(duì)于企業(yè)選擇融資模式也有一定的影響。規(guī)模相對(duì)較大、信息不對(duì)稱程度低的公司，通常會(huì)選擇公開(kāi)發(fā)行債券的模式進(jìn)行融資。而相反的是，規(guī)模較小、信息不對(duì)稱程度高的公司，則更愿意選擇用銀行貸款的模式來(lái)融資。在公司的不同時(shí)期之間，也呈現(xiàn)出了一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系。也就是說(shuō)，在公司的導(dǎo)入期，公司規(guī)模不大，信息不對(duì)稱的情況比較嚴(yán)重的時(shí)候，一般會(huì)選擇用銀行貸款的模式。當(dāng)借貸雙方存在著信息不對(duì)稱的情況時(shí)，按照逆向思維來(lái)看，在一定程度上會(huì)影響到公司融資模式的選擇。對(duì)于公開(kāi)發(fā)行債券的模式來(lái)說(shuō)，銀行貸款的方式會(huì)對(duì)公司的融資帶來(lái)一定的優(yōu)勢(shì)，能在一定程度上減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題。銀行貸款的模式在監(jiān)督的力度上比公開(kāi)發(fā)行債券的模式更有強(qiáng)制性，所以，選擇銀行貸款的模式更有利。

上市公司在債務(wù)融資模式的選擇上，生命周期不同的企業(yè)，對(duì)于融資模式的選擇也是明顯不同的。公司融資模式的選擇會(huì)受到很多因素的影響。在以上五點(diǎn)影響因素中，發(fā)行成本與代理情況是最為主要的影響條件，公司信譽(yù)程度、股東的持股比例和信息不對(duì)稱的因素對(duì)于模式的選擇，影響比較小。所以，綜上所述，我國(guó)上市公司在債務(wù)融資模式的選擇上與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是有一定的差異的。對(duì)于這些可能影響融資模式選擇的因素，要根據(jù)本公司的實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行改進(jìn)與完善。在與之相關(guān)的規(guī)章制度上也要進(jìn)行一定的健全，提高公司企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）