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    股權(quán)眾籌的風(fēng)險及管控

    2016-12-28 13:58:26
    當(dāng)代經(jīng)濟 2016年16期
    關(guān)鍵詞:投人籌資眾籌

    林 超

    (浙江警察學(xué)院,浙江 杭州 310053)

    股權(quán)眾籌的風(fēng)險及管控

    林超

    (浙江警察學(xué)院,浙江杭州310053)

    近年來借助著互聯(lián)網(wǎng)這條高速公路,股權(quán)眾籌一路狂奔,顯示出了強大的創(chuàng)新力和生命力,但同時也飽受爭議。究其原因,社會公眾對股權(quán)眾籌缺乏了解、對其風(fēng)險缺乏理性認知是重要原因。股權(quán)眾籌在發(fā)展的過程中存在著法律風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險、資金流風(fēng)險、公正性風(fēng)險。為了規(guī)避這些風(fēng)險,首先要將股權(quán)眾籌納入法律體系,其次要對投資金額加以限制,最后還要對眾籌平臺加強監(jiān)管。

    互聯(lián)網(wǎng)金融;眾籌;股權(quán)眾籌

    2013年初,美微傳媒在其名為“美微會員卡在線直營店”的淘寶店鋪以銷售會員卡附贈股權(quán)的方式公開銷售原始股,每單位價格為1.2元,最低認購單位為100,并宣稱“任何人只要花120元,就能買到100份股票,成為公司股東”。在短短10余天內(nèi),美微傳媒成功籌得資金387萬元。然而僅僅三個月后,證監(jiān)會就對外通報美微的行為屬于“新型非法證券活動”,要求其退還通過淘寶網(wǎng)等公開渠道募集的款項。在隨后召開的新聞通氣會上,證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人表示:近日部分公司利用淘寶網(wǎng)、微博等互聯(lián)網(wǎng)平臺擅自向公眾轉(zhuǎn)讓股權(quán)、成立私募股權(quán)投資基金等從事一種新型的非法證券活動,投資者應(yīng)提高對網(wǎng)絡(luò)證券活動的風(fēng)險防范意識。這次定調(diào)宣告國內(nèi)首例互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)案例以觸碰監(jiān)管警戒線而告終。這引起了人們對股權(quán)眾籌風(fēng)險及如何管控的思考。

    一、股權(quán)眾籌的風(fēng)險

    1、法律風(fēng)險

    根據(jù)《關(guān)于取締非法金融機構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動中有關(guān)問題的通知》規(guī)定,非法集資是指單位或者個人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn),以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會公眾籌集資金,并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報的行為。股權(quán)眾籌很可能因為以股票形式向社會公眾募集資金而涉嫌非法集資?!蹲罡呷嗣穹ㄔ宏P(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》規(guī)定同時具備以下四個條件的,除刑法另有規(guī)定的以外,應(yīng)當(dāng)認定為非法吸收公眾存款罪:未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金;通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳;承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報;向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。而股權(quán)眾籌很可能觸碰到這些規(guī)定。同時,我國《公司法》規(guī)定,股份有限公司的股東人數(shù)不能超過200人,有限責(zé)任公司的股東人數(shù)不得超過50人,有限合伙也不能超過50人,股權(quán)眾籌要控制股東人數(shù)。再者,《證券法》第十條規(guī)定,未經(jīng)依法核準(zhǔn),任何單位和個人不得公開發(fā)行證券,有下列情形之一的,為公開發(fā)行:向不特定對象發(fā)行證券的;向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的;法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。股權(quán)眾籌的使命就是匯集小錢辦大事,眾籌的“眾”與現(xiàn)有法律中關(guān)于股東的限制有天然的沖突??梢?,股權(quán)眾籌面臨眾多法律限制,一不小心就會觸碰非法集資的紅線。

    2、信息不對稱風(fēng)險

    國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺大多采用“領(lǐng)投+跟投模式”。這種模式是跟投人依據(jù)領(lǐng)投人的判斷和決策進行投資,彌補了普通投資者投資能力上的不足。然而,領(lǐng)投人和跟投人存在著信息不對稱,領(lǐng)投人處于領(lǐng)導(dǎo)者地位,所能獲得的信息與跟投者是不可以比擬的,領(lǐng)投人有能力影響跟投人的決策,一旦領(lǐng)投人和籌資人私下達成某種協(xié)議,不去客觀地評估項目的風(fēng)險,或者明知項目存在問題的情況下誘導(dǎo)跟投人投資該項目,這種做法會使跟投人承擔(dān)巨大的風(fēng)險。而跟投人很難發(fā)現(xiàn)領(lǐng)投人和籌資者的不當(dāng)企圖和非法協(xié)議行為,出現(xiàn)問題維權(quán)也非常困難,只能自認倒霉。

    籌資者和投資者之間同樣存在著信息不對稱,如果沒有有效的手段去解決信息不對稱問題,極易產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇行為?;I資者獲得資金后,投資者基本上沒有能力去監(jiān)督和制約資金的使用,籌資者可能把資金挪作他用,產(chǎn)生道德風(fēng)險。而在事前,信息不對稱會產(chǎn)生逆向選擇問題,投資者難以獲得足夠的信息去判斷項目的風(fēng)險,為了保險起見,會低估整個平臺的項目質(zhì)量,從而要求較高的收益,這樣一來,高質(zhì)量的項目由于要承受較高的融資成本,可能不會選擇眾籌平臺,而低質(zhì)量的項目由于難以通過別的渠道籌資而選擇眾籌平臺,導(dǎo)致質(zhì)量差的項目驅(qū)逐質(zhì)量好的項目,使眾籌平臺上整體項目質(zhì)量下降。

    3、資金流風(fēng)險

    股權(quán)眾籌平臺充當(dāng)投資者和籌資者的中介,使投資活動和融資活動能順暢地進行。在融資過程中,平臺會產(chǎn)生大量的沉淀資金,有些平臺將資金挪作他用,違背了其“中介”的本質(zhì),一旦不能按時償還挪用的資金,將對投資者和融資者都造成巨大的損失。另外,有些平臺允許實際籌資額高于事先設(shè)定的籌資額,這種做法會放大投資的風(fēng)險及籌資的不可預(yù)期性。如果籌資者籌集的資金過多,超出其控制的能力,可能會引發(fā)道德風(fēng)險,對項目的進行產(chǎn)生負面的影響。對投資者而言,這種放寬目標(biāo)籌資額的做法有可能產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,使更多的投資者牽涉其中,一旦風(fēng)險暴露,涉及面較廣。

    4、公正性風(fēng)險

    股權(quán)眾籌平臺能夠接觸大量的項目,并且也會對項目進行盡職調(diào)查,因此有機會發(fā)現(xiàn)具有投資潛力的項目,這時平臺就會有沖動自已募集資金來進行投資,如果真這樣做的話,平臺就不具有公正性了,一方面平臺的經(jīng)營風(fēng)險會大大增加,另一方面平臺肯定是以自己的利益為優(yōu)先考慮,這對其他的投資者是不公平的。此外,有些平臺與別的機構(gòu)有著特殊的關(guān)系,如股權(quán)關(guān)系,這樣的平臺也無公正性可言,特別是在有利益沖突的時候。

    二、我國股權(quán)眾籌的風(fēng)險管控路徑

    股權(quán)眾籌一方面能夠幫助初創(chuàng)企業(yè)籌得所需的資金,另一方面也為投資者提供了一個獲得超額回報的投資機會,因此股權(quán)眾籌具有廣闊的前景。然而這并不意味著股權(quán)眾籌就是股權(quán)融資最好的渠道,股權(quán)眾籌也有其自身的弱點。為此,要把股權(quán)眾籌擺在正確的位置,不能夸大其意義,也不能否認其所起的作用。同時還要采取措施來防范股權(quán)眾籌在發(fā)展中產(chǎn)生的風(fēng)險,使其走上正規(guī)健康發(fā)展的道路。

    1、將股權(quán)眾籌納入法律體系

    在現(xiàn)行的法律體系框架內(nèi),股權(quán)眾籌面臨諸多法律風(fēng)險,為了規(guī)避這些風(fēng)險,現(xiàn)行的股權(quán)眾籌只能走私募的道路,但這不是長久之計,合法的私募有兩個條件:一是股東人數(shù)不超過200人,二是股東要為特定對象。股東人數(shù)好控制,但特定對象則沒有明確的標(biāo)準(zhǔn),也會有一定的風(fēng)險。這樣就違背了眾籌向大眾融資的初衷,嚴(yán)重阻礙了股權(quán)眾籌的發(fā)展。如果為股權(quán)眾籌而修改當(dāng)前法律的話牽涉太廣,產(chǎn)生的影響太大。我們可以參考美國的做法,在不修改《證券法》的前提下增加股權(quán)眾籌的豁免條款,放寬公開發(fā)行的條件,在股權(quán)眾籌平臺進行的小額融資可以不經(jīng)過證監(jiān)會核準(zhǔn),這樣就可以明確股權(quán)眾籌的法律地位,為股權(quán)眾籌的發(fā)展掃清法律上的障礙。

    2、限制投資金額

    股權(quán)眾籌為普通投資者提供了一條投資初創(chuàng)企業(yè)的渠道。然而,投資初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險是巨大的,并不適合每個投資者。一般來說,初創(chuàng)企業(yè)能獲得風(fēng)險投資或天使投資的概率不過百分之一二,其中能夠成功的不到三成,所以投資股權(quán)眾籌的風(fēng)險極大,普通投資者如果盲目投資很可能血本無歸,所以應(yīng)該限制投資者的投資金額。投資者可以分為兩種,一種為機構(gòu)投資者,一種為個人投資者,對兩種投資者要設(shè)置不同的條件限制。機構(gòu)投資者因為本身較為專業(yè),資金雄厚,可以放寬其投資額度限制甚至是不設(shè)限;個人投資者受到經(jīng)驗和資金的限制,投資失敗的話對其影響較大,因此可以對其設(shè)立較為嚴(yán)格的條件,如規(guī)定要有一定量的資產(chǎn),并且投資額不能超過其資產(chǎn)或收入的一定比例,這樣即使有損失,也能控制在可承受的范圍之內(nèi)①。

    3、強化對股權(quán)眾籌的監(jiān)管

    即使將來《證券法》中增加股權(quán)眾籌豁免條款,并不意味著對股權(quán)眾籌可以放松監(jiān)管,相反,要對其進行嚴(yán)格的監(jiān)管,尤其是信息披露。股權(quán)眾籌平臺本來就存在著嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象,平臺對項目信息的披露尤為重要。但股權(quán)眾籌的目的是讓初創(chuàng)企業(yè)更方便地融資,因此對股權(quán)眾籌披露信息的要求不能和公開發(fā)行披露信息的要求一樣,而應(yīng)該是簡化的,并且根據(jù)融資額的不同披露標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)有所不同。此外,定期披露項目進展情況、資金使用情況,讓整個融資過程變得更加透明,有利于保護投資者的利益。對于有虛假披露的行為,要堅決打擊,這個角色應(yīng)該由證監(jiān)會或者行業(yè)自律組織來擔(dān)當(dāng)。對于股權(quán)眾籌平臺,也要設(shè)立嚴(yán)格的準(zhǔn)入機制,所有的股權(quán)眾籌平臺都必須在證監(jiān)會注冊并且加入行業(yè)自律組織。除信息披露之外,對股權(quán)眾籌平臺的資金流監(jiān)管也尤為重要,不能讓平臺有權(quán)力控制資金的流動,沉淀的資金應(yīng)托管到第三方機構(gòu)。

    三、結(jié)語

    股權(quán)眾籌是對我國現(xiàn)有金融體系一個很好的補充。然而,股權(quán)眾籌在發(fā)展中面臨著諸多風(fēng)險,法律風(fēng)險首當(dāng)其沖,信息不對稱風(fēng)險也對股權(quán)眾籌的發(fā)展形成巨大的挑戰(zhàn),還有資金流風(fēng)險、公正性風(fēng)險也是必須要克服的難題。為了規(guī)避這些風(fēng)險,我們首先要將股權(quán)眾籌納入法律體系,其次要設(shè)置投資限額,最后要強化對股權(quán)眾籌平臺的監(jiān)管,從而使股權(quán)眾籌健康發(fā)展,助力有夢想的創(chuàng)業(yè)者,為中國的經(jīng)濟發(fā)展作出貢獻。

    注釋

    ①孫永祥、何夢薇等:我國股權(quán)眾籌發(fā)展的思考與建議——從中美比較的角度[J].浙江社會科學(xué),2014(8).

    [1]朱玲:股權(quán)眾籌在中國的合法化研究[J].吉林金融研究,2014(6).

    [2]盛佳、湯潯芳等:互聯(lián)網(wǎng)金融第三浪:眾籌崛起[M].北京:中國鐵道出版社,2014.

    (責(zé)任編輯:胡冬梅)

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