巨災補償基金運行機制研究

潘席龍　吳雪芹　王嘉琳++凌盼盼

[摘 要] 在相關制度研究的基礎上，通過對巨災補償基金運行會涉及的注冊地變更及其變更系數(shù)的計算、巨災補償基金補償比例的計算與調整、不同注冊地和不同險種的調整系數(shù)等，都提出了理論的計算模型和算法。這些模型，為進一步進行基金的模擬和實際運行奠定了基礎。從相關模型分析來看，巨災補償基金確實能有效做到跨地區(qū)、跨險種、跨時間進行巨災風險的分散，也能同時兼顧市場效率和公益性、同時兼顧政府職能和社會職能的二元性。

[關鍵詞] 巨災風險；巨災補償基金；注冊地；補償期權；模擬研究

[中圖分類號] F840 [文獻標識碼] A

Operation Mechanism of Catastrophe Compensation Fund

PAN Xilong， WU Xueqin， WANG Jialin， LING Panpan

Abstract： Based on the research of the relevant system， the study puts forward the theoretical computing model and algorithm in terms of domicile change and its coefficient calculation in the operation of catastrophe compensation fund， calculation and adjustment of compensation rate， adjustment coefficient of different domiciles and types of insurance. These models lay a foundation for further fund simulation and actual operation. It is found that catastrophe compensation fund can scatter catastrophe risk effectively which can cross region， types of insurance and time， and can give consideration to both market efficiency and public welfare， and duality of both government functions and social functions.

Key words： catastrophe risk， catastrophe compensation fund， domicile， compensation option， simulation study

引言

在潘席龍等（2010）針對我國巨災風險，創(chuàng)造性提出利用補償基金的模式應對的策略和基本的制度框架，但前期研究還缺乏具體機制和配套相關規(guī)則等方面的研究。本文將在原制度研究的基礎上，就一些核心機制做進一步深入的討論，并提出具體動作時所需要的相關理論模型。為進一步的模擬運作和實際操作奠定機制和理論基礎。

一、巨災補償基金制度特征

潘席龍等（2010）提出巨災補償基金基礎制度架構后，王藝潔（2010）對其組織結構，陳東（2010）對基金的運作架構，李威（2010）對基金的財產(chǎn)組織，周夏（2010）對基金發(fā)行巨災債券相關問題，伍弋（2010）對基金的運作模式進行了探討；余為良（2011）對注冊地區(qū)劃，陳雪君（2011）對基金一、二級市場的交易制度、周軍（2011）對基金的風險管理進行了探索；劉武華（2012）還對巨災補償基金的持倉量問題，潘磊（2012）則以極值理論為基礎對巨災債券的定價、蔣衛(wèi)華（2012）亦以極值理論為基礎對巨災補償基金的定價問題進行了研究。綜合上述研究，巨災補償基金既是一完整的體系，也是一種分散巨災風險的重要工具。從工具角度看，巨災補償基金融合了基金、保險和證券等多種金融工具的特點，具有綜合性、廣覆蓋、可持續(xù)、高效率等優(yōu)勢，且能很好地兼顧公益性和商業(yè)性，在社會主義市場經(jīng)濟環(huán)境下，能更好地實現(xiàn)社會效益和市場效率的統(tǒng)一。

（一）巨災補償基金運作模式

這一模式由政府出資設立巨災補償基金公司，負責巨災補償基金的經(jīng)營和管理，包括向投資者發(fā)行巨災補償基金份額、發(fā)行巨災債券、向遭受巨災的投資者進行補償?shù)取＞逓难a償基金的核心機制，是社會賬戶在未受巨災時向政府賬戶上繳一定比例的利潤，以獲取遭受巨災時，得到所持基金凈值一定倍數(shù)補償?shù)臋嗬?，整個基本模式如圖1所示。

（二）巨災補償基金主要特點

巨災補償基金的主要特點包括注冊地制度、雙賬戶、補償期權、半封閉、公益補償優(yōu)先等。其中，注冊地制度，是巨災補償基金為解決巨災風險難以精算到具體投保人而設計的解決方案，其目標不是追求對每個投保人巨災風險的精確計量，而是在一定范圍內獲得可接受的準確度的一種更為現(xiàn)實可行的辦法。具體做法是將全國按不同巨災風險的發(fā)生概率和預期損失進行分級分區(qū)，根據(jù)所掌握的巨災信息多少及未來巨災風險變化等，再適時進行調整。社會投資人在購買巨災補償基金時，須根據(jù)自己的風險暴露情況和預期損失的分布情況，指定其基金份額的注冊地，在必要的時候，投資人可變更其基金的注冊地。這一設計，從根本上克服了巨災風險不可保的技術障礙，極大地降低了傳統(tǒng)保險業(yè)在追求單個投保人風險精確計量過程中的成本過高的問題。

雙賬戶，指在巨災補償基金公司里設有政府和社會兩個賬戶，統(tǒng)一經(jīng)營、獨立核算。政府賬戶主要由國家各年的巨災撥款、由國家代收的慈善捐款、巨災特別稅收等資金及其收益組成，同時包含了社會賬戶定期按比例繳存的收益及這些繳存收益的收益。社會賬戶，則主要是由社會投資人購買基金份額所投入的資金及其收益（減去向政府賬戶繳存部分后）構成。雙賬戶設計的關鍵是，社會賬戶以定期繳存的部分利潤換取遭受巨災時從政府賬戶獲得自己所持有的基金份額凈值一定倍數(shù)的補償權。這里要特別說明的是，巨災發(fā)生后，對資金持有人的補償資金來自政府賬戶，這一設計使社會賬戶得以成功地避開了巨災風險的直接沖擊，為巨災補償基金二級市場的建設及其穩(wěn)健運行奠定了基礎。

巨災補償基金的補償期權，指社會投資人通過定期向政府賬戶繳存一定比例收入所獲得的、在遭受約定巨災時能從政府賬戶得到持有基金凈值一定倍數(shù)補償?shù)臋嗬?。這可以被看成是多期、連續(xù)的期權合約。社會投資人所繳存的部分收入，可以被看成一定時期內補償期權的期權費。投資人在一定期限內的最大損失，也就是這部分繳存的收入，而其可能的收益則是數(shù)倍于自己所持基金份額凈值的補償。未發(fā)生巨災的時候、以及未面臨巨災風險的基金持有人所繳納的部分投資收益（期權費），則是為面臨的巨災風險或其他遭受巨災風險的基金持有人所做的補償資金積累。這一期權機制的設計，能有效地將多種巨災風險在所有基金持有人之間進行分散，從而形成對巨災風險的有效應對機制。

半封閉，指巨災補償基金投資人的投資份額，只有投資人所投基金份額的注冊地是巨災受害地時才可贖回，否則不得贖回，只有通過二級市場轉讓變現(xiàn)。這一設計旨在增強社會賬戶資金的穩(wěn)定性，從而能提高長期投資的占比，以獲得更高的收益，增強政府賬戶的積累能力。

公益補償優(yōu)先，是指政府賬戶在按一定倍數(shù)對遭受巨災的社會投資人進行商業(yè)性補償之前，要先對所有遭受巨災的民眾給予公益性補償，以確保在救災期間所有災民均能有最基本的生活保障，剩下部分才用于商業(yè)性補償。

綜合來看，巨災補償基金以其注冊地制度解決了巨災風險不可保的困難，用雙賬戶解決巨災風險對二級市場的直接沖擊問題，以半封閉設計解決了社會賬戶資金的穩(wěn)定性和收益性的矛盾問題，以公益補償優(yōu)先解決了公益性和商業(yè)性的兼容問題。

二、巨災補償基金運的組織結構與運作程序

巨災補償基金屬于公私合營的基金公司，以市場機制為根本運行機制。在行政和管理上，其最高權力機構為基金投資人大會，即由所有基金投資人，以投資份額為權數(shù)選舉產(chǎn)生的投資人大會，代表全體基金投資人進行事關基金發(fā)展方向等重大事件的決策。投資人大會選舉產(chǎn)生理事會和監(jiān)事會，選舉和聘請和考核相關領域的專家委員會主席，由各專業(yè)委員會主席負責設立相應的專業(yè)委員會，處理相關專業(yè)事項?；鸬幕窘Y構如圖2所示。

圖2 巨災補償基金組織結構與運作程序

其中，專業(yè)委員會具體可分為巨災風險專家委員會（根據(jù)不同種類的巨災，再設相應的分會）、注冊地管理委員會、補償與價格委員會、投資及外包管理委員會和風險管理委員會。各專業(yè)委員會分別承擔各自的專業(yè)職能，由其主席直接向投資人大會負責。

監(jiān)事會也是由投資人大會選舉產(chǎn)生，并直接對投資人大會負責，其職能是對專業(yè)委員會和理事會進行監(jiān)督，以及時發(fā)現(xiàn)可能存在的問題并予以糾正。

理事會是基金公司日常業(yè)務的運作機構，下設各職能部門分別承擔相應的工作職責。限于篇幅，這里不再作詳細討論。

巨災補償基金的補償流程，如圖3所示。其過程是，巨災一旦發(fā)生，相應的巨災風險專家分會將首先對巨災級別和大概的損失情況，判斷是否屬于基金補償所規(guī)定的巨災，如果是，則迅速確定巨災的影響范圍，再由注冊地管理委員會發(fā)布受災注冊地相關信息；然后由補償及價格委員會根據(jù)巨災地人口、經(jīng)濟、歷史巨災頻率與損失情況等，計算和宣布不同注冊地的公益補償額與商業(yè)補償標準；巨災補償基金公司的財務部門，首先向救災機構或指定的公益補償支付機構（如商業(yè)銀行）撥付公益補償金，由其運用這些資金開展公益性救助工作；同時財務部門根據(jù)遭受巨災投資人在巨災發(fā)生日所持基金的凈值額度，根據(jù)公布的補償標準，計算出補償額后迅速開始補償工作；最后，由信息部門加強災前、災時和災后的信息收集、整理與分析，并就各次巨災的補償情況、效果、存在的問題等進行研究，形成專門報告提交給投資全國人大巨災委員會或相關專門機構備案，并向社會及時公開相關情況。

三、巨災補償基金定價模型

為了便于發(fā)行、管理和普通投資人投資，巨災補償基金的價格，不是體現(xiàn)在發(fā)行價格上，而是采用統(tǒng)一固定價格發(fā)行，在后期的補償倍數(shù)上體現(xiàn)其價格的方式。而要確定政府賬戶在特殊巨災發(fā)生后對某一注冊地投資人的補償倍數(shù)，則需要首先分析巨災補償基金雙賬戶的資金變化情況。

（一）巨災補償基金雙賬戶資金變化分析

設當前該注冊地投資巨災補償基金的投資額為Vi，即可得到注冊地巨災補償基金投資額與當?shù)禺斊贕DP的比值IRi=Vi/GDPi，再設基金投資的總收益率為Yi，則注冊地投資人在巨災補償基金中的投資額Vi的預期收益為IVi*Yi。當期基金收益中分配給政府的部分為ygi，分給社會賬戶的部分為ysi，即巨災補償基金投資收入中，分給政府的比例為：αi=ygi / Yi，則同期社會賬戶的分配比例則為βi=1-αi。

設有某注冊地j，0期的GDP為GDP0，且投資于巨災補償基金的投資占財富總量的比例為IR0，則第一期運行后，社會賬戶從最初投入時間第0期初到第0期末的投資收益率為y0，總收益由于巨災補償基金的半封閉式特征，社會賬戶的凈值只會因巨災發(fā)生后出現(xiàn)贖回才可能減少，并不會因為GDP的負增長而減少。鑒于財富總量和GDP增速的變化，需要考慮各年投資于巨災補償基金的投資額的增加問題。設每年政府新?lián)芸顬镠gi。其中Hg0=Ag0，如果只考慮期末值的話，不考慮0-T期內不存在的補償支出的情況下，第T期期末時社會賬戶如式（5）：

再設某注冊地j第T期初發(fā)生的補償額為CjT，如果出現(xiàn)了政府賬戶余額不能滿足第T年補償之需，即政府賬戶出現(xiàn)了負值時，按融入的資金額即資金負值的金額乘以假定收益率的d倍計利息成本，則第T期初的政府賬戶AgjT可表示為式（10）：

其中，AngjT表示當注冊地j政府賬戶余額不足當期補償時融入資金的數(shù)額，（1-d*yji）表示按假定收益的d倍扣除了利息成本。

（二）單一注冊地商業(yè)補償倍數(shù)的計算與調整

假設巨災發(fā)生時，巨災補償基金將對相應注冊地的居民提供公益性補償，其比例為當年當?shù)谿DP的千分之一。由于公益性補償是在商業(yè)補償前支出的，所以，商業(yè)補償?shù)目捎觅Y金，是補償基金政府賬戶余額扣除公益性補償后的部分。在這一節(jié)中，將重點討論商業(yè)性補償倍數(shù)的計算與調整問題。

從單一注冊地j來講，設國家為該注冊地投入的初始資金總量為Vjg0，該注冊地投資人為巨災風險C1投入巨災補償基金的投資為當期GDP的一定比例，該比例為IR，再設巨災補償基金的投資收益率為y，在不考慮其他注冊地對該注冊地的影響的情況下，到發(fā)生巨災時，這一注冊地在政府賬戶所累積的資金總額，扣除公益性補償后，如式（8）所示。再設注冊地k發(fā)生巨災C1的概率為pc1k，發(fā)生巨災C1時的補償倍數(shù)為mkc1，到巨災發(fā)生T時，社會賬戶的價值如式（9）所示。

以巨災發(fā)生時社會賬戶價值AsT的mkc1倍進行補償時，則補償額CPT如式（11）：

為了保持政府賬戶的持續(xù)運作，則這時的補償額不得大于注冊地j在政府賬戶的資金余額，這樣，補償倍數(shù)mkc1應滿足式（12）：

從單一注冊地，完全靠本地投資和本地政府出資額來積累補償資金時，其補償倍數(shù)將直接取決于政府所出的初始資金、基金的收益率和在巨災發(fā)生前基金的積累時間。積累100年后和剛設立基金就發(fā)生巨災，將是非常不一樣的。

這里的時間T的長短，對不同的巨災，可能存在很大的差異。比如，地震的發(fā)生存在很大的不確定性、而且難以預測；而洪災和臺風，有較強的季節(jié)性和地域性。一般而言，某注冊地發(fā)生巨災的間隔時間，與該注冊地巨災發(fā)生概率呈一定的減函數(shù)關系，也就是巨災發(fā)生概率越高，巨災的間隔時間越短；巨災發(fā)生概率越低，巨災間隔時間越長。即：

則結合式（12）和式（13）可知，就單一注冊地來講，巨災發(fā)生概率越高的地區(qū)，補償倍數(shù)必然越低、反之亦然。

（三）多注冊地商業(yè)補償倍數(shù)的計算與調整

與前面單一注冊地相比，多個注冊地商業(yè)補償倍數(shù)的計算，相同之處是也需要先從政府賬戶中扣除公益補償額后，才能用于商業(yè)補償；不同之處是，資金來源不再僅限于單一注冊地的政府初始資金及其增值和注冊地投資人社會賬戶投資增值的繳存；當然這時的g政府賬戶，要承擔的補償范圍和責任，也是同時涵蓋了全國的各種巨災風險。

和前面討論的不同之處，在于不同分級的注冊地，其發(fā)生巨災的概率和預期損失是不一樣的，因此，其補償倍數(shù)也應有所不同。

根據(jù)前面對單一注冊地的討論，則多個注冊地商業(yè)補償倍數(shù)的計算，不區(qū)分具體的注冊地和巨災風險種類的情況下，單次巨災的補償倍數(shù)m可按式14計算：

式中，j和J分別指所有的注冊地，即不區(qū)分是否發(fā)生巨災的所有注冊地；而j和J表示的是發(fā)生巨災的補償?shù)?，未發(fā)生巨災的補償?shù)乇慌懦谕狻?/p>

對比前面單一注冊地的補償倍數(shù)計算，可以看到，最關鍵的，就是分子和分母，均增加了不同注冊地的加和部分。式（14）計算的，可稱為在時間T某次巨災發(fā)生時，政府賬戶的資金積累相對于特定巨災發(fā)生地的社會賬戶凈值的倍數(shù)，也就是此時，政府賬戶積累的資金余額，最高能承受的補償倍數(shù)。要說明的是，這個最高承受的補償倍數(shù)意味著，將政府賬戶的余額全部分完，實際操作中顯然不是最佳選擇。為此，可以根據(jù)政府賬戶的實力和全國巨災發(fā)生情況，設定不同級別注冊地的最高補償倍數(shù)上限，在上限之下時，使用式（14）計算的補償倍數(shù)，如果式（14）計算的倍數(shù)高于最高補償倍數(shù)時，則使用限定的最高補償倍數(shù)，以確?；鸬姆€(wěn)健運作。

但這個最高補償倍數(shù)的確定，卻很難簡單進行人為規(guī)定。一種解決問題的思路，以某個時間窗口，比如10年、20年或50年內為基礎，計算出全國發(fā)生巨災時政府賬戶可支持的最高補償倍數(shù)的移動平均值。這個時間窗口的長短，需要根據(jù)巨災補償基金掌握的巨災數(shù)據(jù)和基金運行數(shù)據(jù)合理進行規(guī)定。這樣做的好處是，在確定的時間窗口內，可確?；疬\行的可持續(xù)性，不至于因為過度補償而無法維持。從目前來講，由于這些數(shù)據(jù)都不充分，可先按10年左右的巨災數(shù)據(jù)為基礎，以移動平均的方法滾動推進，在必要的時候，再進行調整。這一時間窗口如果更長，其穩(wěn)定性可能相對更好，但對巨災動態(tài)反應的及時性可能不足；如果時間窗口過短，則可能反應動態(tài)較好，穩(wěn)定性又不足。

具體到某個注冊地的補償倍數(shù)，則需要對照該注冊地巨災風險的發(fā)生次數(shù)與全國的平均次數(shù)，如果其發(fā)生次數(shù)更多，則補償倍數(shù)應越低，這是因為基金是按同樣面值發(fā)行，而補償是按持有人的基金凈值為基礎的一定倍數(shù)進行。這時，需要引入另一個參數(shù)，就是注冊地系數(shù)，其計算方法為：

設某巨災類型共有J個注冊地，共發(fā)生巨災NJ次，其中，注冊地j1、j2、…jJ發(fā)生的巨災的次數(shù)分別為nj1、nj2、…njJ，且NJ=nj1+nj2+…+njJ。各注冊地巨災損失分別為Lj1、Lj2、…LjJ，所有注冊地的總損失為LJ，則注冊地j1的注冊地調整系數(shù)Ij1為式（15）：

同理，設有C種巨災風險注冊地，共發(fā)生巨災NC次，其中，巨災風險c1、c2、…cC發(fā)生的巨災次數(shù)分別為nc1、nc2、…ncC，則Nc=nc1+nc2+…+ncC。各種巨災損失分別為Lc1、Lc2、…LcJ，所有注冊地的總損失為LC。從巨災風險種類的角度，計算出巨災風險類型的調整系數(shù)lc1為式錯i：

可以看到，無論是從風險種類還是從注冊地方面進行調整，其調整系數(shù)都是與損失成正比、而與發(fā)生次數(shù)成反比。這實際是在單次巨災損失額和發(fā)生頻率之間的一種平衡。單次巨災的損失額，與巨災的嚴重程度、巨災類型、注冊地的抗災能力等直接相關；而發(fā)生次數(shù)，與特定的地質、地貌、區(qū)位等相關。這種平衡的實質，是由巨災補償基金按面值統(tǒng)一發(fā)行、按對政府賬戶的貢獻度和兼顧公平等目標所決定的。

在上述兩種調整系數(shù)的共同作用下，某注冊地j發(fā)生某種巨災ci后，其基礎補償倍數(shù)mBcijj可按式（17）計算：

（四）補償額計算標準與方法

根據(jù)式（17）的基礎補償倍數(shù)，某注冊地j發(fā)生某種巨災ci后就可計算出其基礎補償額CPBcijj，如式（18）：

其中的m，為式（14）計算的一定時間段內中國巨災補償基金可支持的補償倍數(shù)的平均值。

按式（18）計算出來的，只是注冊地j在巨災c1發(fā)生后的基礎補償額，也是最高補償額。具體某個投資人的實際補償額，還需要根據(jù)其持有基金的最短持有期和持有基金的凈值等進行調整。

設某基金投資人P，其投資于補償基金的投資額，在巨災發(fā)生時的凈值為PVT，所持有的基金的天數(shù)為dp，如果最短持有期為D，且在最短持有期以下時其補償倍數(shù)需要按實際持有期占最短持有期的比例進行調整的話，則其可用于計算補償額的實際凈值PVeT如式（19）：

則在注冊地j巨災c1發(fā)生后，投資人P可獲得的補償額CPp如式（20）所示：

可以看到，個人的補償額，實際就是巨災發(fā)生時，個人投資額的凈現(xiàn)值先乘以最短持有期調整系數(shù)，再乘以按注冊地和巨災風險類型確定的基礎補償倍數(shù)。這表明，投資人獲得的商業(yè)補償取決于其初始投資資金、投資的時間長短、收益高低和相應注冊地發(fā)生特定巨災風險的概率與損失情況。

四、結論與討論

在相關制度研究的基礎，本文對巨災補償基金運行會涉及的注冊地變更及其變更系數(shù)的計算、巨災補償基金補償比例的計算與調整、不同注冊地和不同險種的調整系數(shù)等，都提出了理論的計算模型和算法。這些模型，為進一步進行基金的模擬和實際運行奠定了基礎。

從相關模型分析來看，巨災補償基金確實能有效做到跨地區(qū)、跨險種、跨時間進行巨災風險的分散，也能同時兼顧市場效率和公益性、同時兼顧政府職能和社會職能的二元性。當然，這些結論在本文中還只是數(shù)理模型的推導，其效果如何，還有待進一步做模擬和實際運行來檢驗。

[參 考 文 獻]

[1]Wind數(shù)據(jù)庫，中國環(huán)境數(shù)據(jù)庫（EPS）

[2]陳東.建立我國巨災補償基金制度研究[D].西南財經(jīng)大學，2010

[3]蔣衛(wèi)華.巨災補償基金定價研究[D].西南財經(jīng)大學，2012

[4]劉武華.巨災補償基金的持倉限額設計研究[D].西南財經(jīng)大學，2012

[5]潘磊.基于極值理論的地震巨災債券定價[D].西南財經(jīng)大學，2012

[6]陳雪君.巨災補償基金交易制度研究[D].西南財經(jīng)大學，2011

[7]余維良.我國巨災補償基金注冊地區(qū)劃研究[D].西南財經(jīng)大學，2011

[8]周軍.巨災補償基金風險及其管理研究[D].西南財經(jīng)大學，2011

[9]周夏.巨災補償基金發(fā)行巨災債券的研究[D].西南財經(jīng)大學，2010

[10]伍弋.中國巨災補償基金資金運作模式研究[D].西南財經(jīng)大學，2010

[11]李威.建立我國巨災補償基金的財產(chǎn)組織研究[D].西南財經(jīng)大學，2010

[12]潘席龍，陳東.設立我國巨災補償基金研究[J].西南金融，2009（1）：24-26

[13]潘席龍.巨災補償基金制度研究[M].成都：西南財經(jīng)大學出版，2011

[責任編輯：潘洪志]