基于實(shí)物期權(quán)的產(chǎn)品價(jià)值評(píng)估方法研究

王斌

摘 要：陶瓷制品在中國已擁有數(shù)千年的悠久歷史，但是傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法如市場法和收益法對(duì)陶瓷制品的價(jià)值評(píng)估存在很多不合理的地方。諸如，傳統(tǒng)方法不能量化陶瓷制品靈活性價(jià)值，亦不能量化其延遲性價(jià)值，并由此導(dǎo)致對(duì)其定價(jià)的不合理。因此，為了更加客觀準(zhǔn)確地對(duì)陶瓷制品進(jìn)行合理定價(jià)，本文采用實(shí)物期權(quán)的方法對(duì)其進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)值評(píng)估。

關(guān)鍵詞：陶瓷制品；價(jià)值評(píng)估；實(shí)物期權(quán)；合理定價(jià)

早在幾千年前，中國的陶瓷領(lǐng)域就開始產(chǎn)生并發(fā)展，無論是材料，工藝，還是藝術(shù)的表現(xiàn)形式，都呈現(xiàn)欣欣向榮多元化的態(tài)勢(shì)。但對(duì)于陶瓷制品的定價(jià)問題，傳統(tǒng)方法卻存在著很多問題。本文著重運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)介紹陶瓷制品在企業(yè)中的產(chǎn)品價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

一、陶瓷制品的發(fā)展歷史和發(fā)展現(xiàn)狀

1.陶瓷制品歷史悠久

中國是一個(gè)有著燦爛文化歷史的國度，陶瓷的出現(xiàn)是人類社會(huì)走向文明的一個(gè)重要標(biāo)志。中國古代在陶瓷上的成就向世界上很多國家地區(qū)傳播影響，推動(dòng)了世界陶瓷的進(jìn)步。陶瓷制品作為中國傳統(tǒng)制瓷工藝的結(jié)晶，具有很高的價(jià)值。悠久的歷史底蘊(yùn)，獨(dú)特的制陶風(fēng)格滿足人們審美體驗(yàn)的同時(shí)又不失實(shí)用性。

2.陶瓷制品的價(jià)值構(gòu)成

根據(jù)陶瓷制品的特殊內(nèi)容和形式，其價(jià)值可以概括為以下七類：歷史價(jià)值、藝術(shù)價(jià)值、科學(xué)價(jià)值、情感價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值、使用價(jià)值、生態(tài)價(jià)值。

對(duì)于陶瓷制品的綜合價(jià)值評(píng)估，并不能簡單地將其七類價(jià)值加和得來，不同的價(jià)值權(quán)重比例不同。其中，歷史價(jià)值，藝術(shù)價(jià)值，科學(xué)價(jià)值占主要地位。情感價(jià)值偏向主觀，界限模糊，所占權(quán)重較小。情感價(jià)值也是相對(duì)較高的。經(jīng)濟(jì)價(jià)值和使用價(jià)值是對(duì)陶瓷實(shí)用性，發(fā)展前景的高度概括，也是陶瓷價(jià)值構(gòu)成的主要部分之一。而生態(tài)價(jià)值則是考慮陶瓷的可回收性，可持續(xù)發(fā)展性，及環(huán)境污染程度的綜合考慮。

由此可見，對(duì)陶瓷制品的來說，七大價(jià)值是相輔相成，相互依存。

二、對(duì)于陶瓷制品的傳統(tǒng)估值方法

1.市場法

市場法是指通過比較評(píng)估對(duì)象與類似產(chǎn)品的異同，并將產(chǎn)品的市場價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，從而確定其價(jià)值的評(píng)估方法。市場法以近期交易價(jià)格為基礎(chǔ)來判斷資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值。

市場法的優(yōu)點(diǎn)在于其最簡單，最有效，能客觀反映目前的市場狀況。而缺點(diǎn)也很明顯，要想在評(píng)估市場上找到完全合適的參照物是困難的，對(duì)于陶瓷價(jià)值的比較具有主觀性和情感性，價(jià)值界限是模糊的。

2.收益法

收益法是指通過估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益并利用恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，累加求和得出被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)值的評(píng)估方法。

收益法的優(yōu)點(diǎn)在于原理簡單，易于理解，充分考慮到收益因素的重要作用。缺點(diǎn)有二，一是預(yù)期收益受未來不可控因素較大。二是陶瓷在不同的時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)不同，因此使用同一個(gè)折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)是不符合實(shí)際的。

3.傳統(tǒng)方法與實(shí)物期權(quán)法的對(duì)比

在如今復(fù)雜的市場環(huán)境中，陶瓷制品企業(yè)對(duì)于陶瓷生產(chǎn)的投入是不可逆的，而陶瓷產(chǎn)品的回報(bào)又是不可預(yù)測(cè)的，因此，陶瓷企業(yè)面臨的市場不確定性因素很強(qiáng)。經(jīng)過綜合對(duì)比市場法和收益法，他們都不能解決陶瓷行業(yè)極強(qiáng)的不確定問題，具體表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：①不能量化靈活性陶瓷制品的價(jià)值。②不能量化陶瓷制品的延遲性價(jià)值。

而實(shí)物期權(quán)考慮到了陶瓷市場的復(fù)雜性，多變性和不確定性因素對(duì)陶瓷價(jià)值的影響，將陶瓷市場中可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)和不確定性作為期權(quán)進(jìn)行了量化分析，提高了對(duì)陶瓷估值的準(zhǔn)確性，對(duì)其研究具有重大的理論和實(shí)際意義。具體體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：①把握投資和發(fā)展機(jī)會(huì)。實(shí)物期權(quán)理論使用波動(dòng)率來定量分析潛在價(jià)值的變動(dòng)。從企業(yè)發(fā)展的角度，考慮到外部市場的變化因素，準(zhǔn)確選擇投資機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。②體現(xiàn)決策柔性。對(duì)市場信息采取靈活的決策，及時(shí)做出判斷，采取擴(kuò)張或收縮的手段，延遲或放棄的方案。這種期權(quán)的思維體現(xiàn)了投資者的決策柔性。③評(píng)估結(jié)果更具科學(xué)性。通過建立數(shù)學(xué)模型、選擇估值參數(shù)、定量確定不可控因素的期權(quán)思維方式，將難以控制的變化轉(zhuǎn)變?yōu)榭汕蠼獾牧?，消除了投資者的主觀因素和市場環(huán)境的不確定性，使得定價(jià)評(píng)估結(jié)果更科學(xué)，更具有說服力。

三、利用實(shí)物期權(quán)對(duì)陶瓷工藝進(jìn)行估值

1.實(shí)物期權(quán)的含義

實(shí)物期權(quán)的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，一個(gè)投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇。企業(yè)可以取得一個(gè)在未來以一定的價(jià)格取得或出售實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃的權(quán)利，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評(píng)估一般期權(quán)的方式進(jìn)行評(píng)估。又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。

2.金融期權(quán)和陶瓷制品實(shí)物期權(quán)的對(duì)比

3.實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型：B-S定價(jià)模型

（1）股票債券B-S期權(quán)定價(jià)模型

1973年Fischer Black和Myron Scholes在一系列假設(shè)前提下，根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)套利原則，利用微積分方程，推導(dǎo)出了計(jì)算不支付紅利股票的歐式看漲期權(quán)價(jià)值的B-S期權(quán)定價(jià)模型，得到連續(xù)時(shí)間條件下的B-S期權(quán)定價(jià)模型：

（2）將期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于陶瓷制品定價(jià)

也許B-S期權(quán)定價(jià)模型更多地在債券，股票等有價(jià)證券中適用，但是在陶瓷制品實(shí)物期權(quán)領(lǐng)域，由于陶瓷可以在完全市場上流通，具有實(shí)物期權(quán)特性，所以同樣可以使用B-S實(shí)物期權(quán)對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

首先對(duì)模型里的參數(shù)含義進(jìn)行新的定義。如表所示：

下面對(duì)模型變量含義的進(jìn)行探討：

S表示在項(xiàng)目投資期限內(nèi)陶瓷產(chǎn)品為企業(yè)帶來收益的現(xiàn)值之和，這需要根據(jù)企業(yè)運(yùn)行狀況，市場環(huán)境變化進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后按照折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，得到陶瓷投資時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值。

X表示生產(chǎn)項(xiàng)目的初始投入成本，包括原材料，生產(chǎn)車間，雇傭工人等。

T表示使用的有效期限。

表示價(jià)值的波動(dòng)率，由于市場上存在著不確定因素，及人們主觀情感的變化，陶瓷制品的價(jià)值變化的不確定因素越大，這個(gè)參數(shù)的值也就越大。

（3）使用建議

在使用實(shí)物期權(quán)對(duì)陶瓷制品定價(jià)時(shí)，應(yīng)注意看漲期權(quán)模型與陶瓷實(shí)物期權(quán)模型中相同變量含義的變化，正確地使用變量，注意由于企業(yè)經(jīng)營管理柔性及靈活性帶來的項(xiàng)目進(jìn)行期內(nèi)現(xiàn)金流的波動(dòng)，以及項(xiàng)目的初始投入成本和有效期限的確定，正確地使用B-S定價(jià)模型才能最大程度上避免不確定性因素對(duì)制品定價(jià)的影響。

四、結(jié)論

對(duì)于陶瓷制品定價(jià)，傳統(tǒng)定價(jià)方法存在著不能量化靈活性陶瓷制品的價(jià)值及延遲性價(jià)值的缺陷，而使用實(shí)物期權(quán)定價(jià)對(duì)陶瓷制品進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，不僅能避免不確定性因素的影響，使得陶瓷企業(yè)把握投資和發(fā)展機(jī)會(huì)，而且能使得評(píng)估結(jié)果更具科學(xué)性。在使用B-S實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型時(shí)，正確認(rèn)識(shí)實(shí)物期權(quán)在陶瓷制品定價(jià)應(yīng)用的模型變量含義，及其有關(guān)模型變量數(shù)值的準(zhǔn)確使用，確保模型使用的正確性，充分發(fā)揮決策柔性的優(yōu)越性，幫助陶瓷企業(yè)的生產(chǎn)者克服更高水平的不確定性，使得陶瓷制品定價(jià)理論進(jìn)一步優(yōu)化。

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