利率市場化的蝴蝶效應

●陳金圖

利率市場化的蝴蝶效應

●陳金圖

經(jīng)過30幾年的改革開放，我國在經(jīng)濟上取得到了非常巨大的成就，金融市場的發(fā)展面臨了前所未有的機遇。伴隨隨著金融市場的全球化、網(wǎng)絡化和自由化，我國的金融市場又必須要正視日益臨近的一系列挑戰(zhàn)，面臨金融的自由化、網(wǎng)絡化，金融監(jiān)管如何深入；對于人民幣國際化的推進、資本項目的開放又是我們所必須跨過的檻；金融去媒化日益明顯的趨勢下，利率市場化的呼聲越發(fā)的緊迫。我國的金融市場必須與時俱進，逐步完善，并在金融改革上取得一定的進步。利率市場化——這是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定程度順應歷史發(fā)展潮流的產(chǎn)物。利率市場化已經(jīng)成為現(xiàn)如今許多發(fā)展中國家所推崇的發(fā)展本國經(jīng)濟的手段。

利率市場化；蝴蝶效應；金融市場

1996年6月1日，人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率，我國的利率市場化改革推開了序幕。1998年人民銀行擴大了貸款利率浮動區(qū)間；1999年嘗試大額長期存款利率市場化；2000年又推進境內(nèi)外幣利率市場化；2004年再次擴大貸款利率浮動區(qū)間；2012年存款利率浮動區(qū)間正式放開，一直到2013年7月20日，央行取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限（個人住房貸款暫不調(diào)整），由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，貸款利率實現(xiàn)市場化。

2015年5月1日開始，央行正式開始實施存款保險制度，為存款利率市場化提供了相應的保障。經(jīng)過這幾次利率市場化的改革，我國在利率市場化上已經(jīng)逐步成熟。利率市場化將會給我國的金融市場及經(jīng)濟生活帶來了很多有利的影響，但任何事物都有兩面性，硬幣的另一面是利率市場化的風險，也是我們不能忽視的。因而，在進行利率市場化改革保持樂觀的同時，我們需要對利率市場化的影響有冷靜的思考，對利率的市場化是否會帶來一系列的蝴蝶效應要有充分的認識，深入分析利率市場化的好處以及其負面影響有助于思考將來金融市場出現(xiàn)極端情況時應急方案的制定。

一、國內(nèi)利率市場化現(xiàn)狀及問題

（一）利率市場化的現(xiàn)狀

什么是利率的市場化?按照定義來理解，利率市場化是指將利率的決策權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率作為基礎，以貨幣市場的利率為中介，并由市場供給所決定的金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。對于一個國家來講，利率市場化意味著這個國家金融深化達到了較高的水平，也是金融市場化過程不可或缺的一環(huán)。

1996年6月1日，人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率拉開了利率市場化的改革序幕的。在歷經(jīng)了十多年的努力之后，我國的利率市場化進程穩(wěn)步推進。貨幣市場利率放的開放已經(jīng)取得了一定的成就，利率市場化改革取得了階段性的戰(zhàn)果。

目前我國利率市場化的主要成果有以下幾個方面：

（1）貨幣市場的利率品種已完成市場化，其中包括有同業(yè)拆借利率、債券回購利率、票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國債與政策性金融債的發(fā)行利率和二級市場利率等；（2）存貸款利率管理已簡化許多，商業(yè)銀行管理利率的自主性進一步提高了；（3）為了增強銀行貸款的風險管理能力，緩解企業(yè)貸款困難的問題，我國先后四次擴大對中小型企業(yè)貸款的利率浮動幅度；（4）放開對外幣利率的管理；（5）中資銀行法人對中資保險公司法人試行大額定期存款業(yè)務，利率由雙方協(xié)商確定；（6）正式開始實施存款保險制度。

（二）利率市場化存在的問題

利率市場化的改革成果斐然，但離真正的市場化還有很長的一段路。我國商業(yè)銀行不良貸款率較以往已大大降低，截至2014年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款余額1.43萬億元，不良貸款率1.60%。法律上的也出臺一系列相關法規(guī)、完善了經(jīng)濟法律體系涵蓋了利率市場化所需要的相關法律制度。利率市場化的突破還將有效地推動我國市場經(jīng)濟體制的建設和完善。

但是，我國金融市場畢竟脫胎于長期的計劃經(jīng)濟體制，因此還有許多與市場經(jīng)濟不協(xié)調(diào)的地方。利率市場化實現(xiàn)之后，如果其他方面的改革裹足不前，利率市場化所應達到的效果很可能會打折扣。

第一，國企在經(jīng)濟上占主導作用，但國企還未建立一系列相關的現(xiàn)代企業(yè)制度，如果過早開放利率國企可能會對過高的利息難以承受。

第二，金融市場上占主體地位的五大行都是國有資本，為了共同的利益很可能結(jié)成“同盟”，而股份制銀行、民資銀行等還過于弱小，無法形成有力的競爭關系，也會影響到利率市場化的效果。

第三，對金融方面的監(jiān)管還不成熟，金融監(jiān)管的不成熟極有可能在未來市場化使金融機構(gòu)與金融機構(gòu)之間存在障礙不能有良好的互動與促進作用。國有商業(yè)銀行的存貸款有壟斷趨勢，市場競爭不充分、銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)并不能很好地適應市場化、銀行資本風險資產(chǎn)率相對于一些國際銀行還來略顯不足，以及管理的能力不足是銀行利率市場化的一些比較突出的問題。

第四，一個健全的金融市場，對利率市場化的實施相當重要，但中國的金融市場還未成熟、規(guī)模尚小成了中國的利率市場化的又一阻礙。

第五，在利率市場化之下，商業(yè)銀行“嫌貧愛富”的特性也可能會泛濫，在提高大客戶利率的同時，以壓低利率的手段排擠以底層民眾為主體的小額儲蓄者。

二、利率市場化對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊

（一）利率市場化的蝴蝶效應

利率市場化改革對經(jīng)濟有莫大的影響，所謂牽一發(fā)而動全身，這些影響并不只是體現(xiàn)在流動性方面的影響，對于整體經(jīng)濟也會帶來沖擊。在利率市場化的進程中，我國資本密集型產(chǎn)業(yè)所受到的沖擊也不容忽視，而不單單對貨幣市場有影響。

首先，利率市場化影響到我國宏觀經(jīng)濟運行。利率的市場化下，銀行不得不為爭奪存款而提高存款的利率，競爭將改變其利息率變動與信貸資金變動的關系。存款利率的提高必然導致貸款利率的上升，一些原本可以拿到的低利率貸款項目也將改變，這會使企業(yè)面臨更大的壓力，很有可能導致許多企業(yè)中無法承擔債務的企業(yè)破產(chǎn)或無法清償債務。由于企業(yè)破產(chǎn)，無法清償債務，銀行將承擔這些損失，這很可能進一步導致銀行承擔過度的債務而破產(chǎn)，銀行為了控制風險，必然會進一步提高其貸款利率水平甚至不愿發(fā)放貸款，這又會使社會生產(chǎn)資金需求得不到滿足。

其次，利率市場化會使我國的銀行體系受到?jīng)_擊。利率開放之后，銀行所面臨的壓力將會更大，尤其是民營資本與國外資本的進入，將會使整個中國的商業(yè)銀行體系面臨巨大的沖擊。在還未開放的情況下銀行還能通過提高其收入端來維持債務的水平，但處于完全競爭的利率市場化條件下，銀行的盈利能力會因為負債成本的提高和資產(chǎn)收益的降低在短時間內(nèi)降低。

最后，利率市場化還將對房地產(chǎn)市場造成巨大的影響。房地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟中占了相當?shù)牡匚?。利率的完全放開會導致銀行間為了競爭而拉高存款利率，存款利率一旦上升，房地產(chǎn)市場的部分投資者會將目標轉(zhuǎn)向貨幣市場，房地產(chǎn)市場的吸引力會因為利率水平的提高而大大下降。

（二）利率市場化蝴蝶效應的根源

1.有效監(jiān)督機制的缺乏及監(jiān)管體系的不完善

改革開放以前，中國人民銀行已經(jīng)開始行使其作為中央銀行的監(jiān)管義務。雖然經(jīng)過改革開放三十年幾的發(fā)展，我國的金融監(jiān)管發(fā)展緩慢，金融監(jiān)管還不夠完善。

利率市場化下，政府只能間接干預利率的變化，宏觀調(diào)控的方式會發(fā)生很大的改變。目前我國的金融監(jiān)管還有以下幾個方面的不足：第一，金融監(jiān)管制度不夠完善，某些監(jiān)管法規(guī)過于僵化。第二，我國現(xiàn)在的監(jiān)管方式的有效性和科學性還有待改善。第三，金融監(jiān)管部門之間還存在著許多的矛盾，上下級部門目標不一致、分工不明確、溝通不到位以及重復監(jiān)管等問題依然嚴重，影響了正常的經(jīng)營活動。最后，銀行新業(yè)務的快速發(fā)展，給金融監(jiān)管帶來了許多新的困難和問題。如，網(wǎng)絡銀行業(yè)務的開展和網(wǎng)絡銀行的無紙化等。

2.商業(yè)銀行體系依然存在許多不足

（1）國有銀行的體制離市場化有一定距離

目前，我國仍然是以國有獨資銀行和國家控股的商業(yè)銀行為主導，這一現(xiàn)狀與非國有企業(yè)在經(jīng)濟活動中的重要作用形成了鮮明的反差。我國的國有的獨資銀行還存在著產(chǎn)權(quán)不清，權(quán)責不明的情況，也因此我國的國有銀行的業(yè)務形式還處在非市場化階段，一些銀行很有可能會在利率市場化下利用自身的優(yōu)勢來謀取私利；同時，產(chǎn)權(quán)關系不清直接導致我國銀行不能對所擁有的資本進行分配，影響了銀行的運作。

（2）國有銀行過于依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務

圖1 利率市場化前的美國銀行業(yè)收入結(jié)構(gòu)

圖2 利率市場化后的美國銀行業(yè)收入結(jié)構(gòu)

從上圖可知，隨著美國利率市場化的完全實現(xiàn)，非利息收入的占比大幅上升，利息收入占比則大幅下降，我國如果實現(xiàn)完全的利率市場化，銀行的收入結(jié)構(gòu)必然會趨向于美國的情況。

圖3 國內(nèi)四大國有銀行的收入結(jié)構(gòu)

表1 2013年四大國有銀行收入結(jié)構(gòu)

我國的四大國有獨資商業(yè)銀行資產(chǎn)的存款份額、貸款份額等在銀行業(yè)中占的份額都超過了70%，這就會導致市場的競爭不足，市場利率的形成也就很可能產(chǎn)生壟斷化，當壟斷產(chǎn)生時利率市場化程度也就會因此變?nèi)?，非利息收入業(yè)務的創(chuàng)新也會因為市場的競爭力不足而制約其競爭創(chuàng)新的能力。因此，我國商業(yè)銀行的壟斷成為了利率市場化的一個阻礙。

3.國有企業(yè)制度改革尚需與時俱進

利率市場化與企業(yè)制度之間的關系緊密，利率市場化需要企業(yè)有相對較完善的制度，要能敏感地反應利率杠桿的調(diào)節(jié)作用。而我國的很多國有企業(yè)負債率很高，過高的債務負擔容易導致在利率完全放開后一些國企難以負擔更高的利息負擔。我國現(xiàn)在的利率市場化已經(jīng)到了中后期，在經(jīng)歷過一系列的改革之后腳步已明顯放緩，已經(jīng)不像利率市場化改革初期那樣，改革的結(jié)果都會使大部分人受益，推動改革的動力充足?，F(xiàn)在如果繼續(xù)改革下去必然會導致一部分人的利益受損，一部分受益。這就導致一些有辦法影響政府決策的各種利益集團為了維護自身的利益，通過各種手段使改革進程受阻。

利率市場化是希望市場中的每個主體對利率有敏感度，這需要國有企業(yè)進行進一步改革。如果國有企業(yè)不進行改革、政府職能不進行轉(zhuǎn)變，這些企業(yè)就可能缺乏對利率足夠的敏感度，最終會影響利率市場化的效果。

4.我國金融市場工具還需要進一步完善

金融市場對于利率市場化的用。一個合格的金融市場不僅在融資工具體系上要合理，在法律監(jiān)管與信息披露制度上也要符合市場化的要求。我國的金融市場規(guī)模對比于國外發(fā)達國家來說還較小，2013年底我國證券市場總價總值占GDP的比重為52%，流通市值占GDP的比重為10%左右，這個比例與市場經(jīng)濟國家相比遠遠不及，證券化率較高意味著虛擬經(jīng)濟規(guī)模較大，在國民經(jīng)濟中的作用較大。英美等成熟市場資產(chǎn)證券化率一般超過100%，新興市場大約70%～90%。而且，資本市場與金融市場分割，貨幣市場發(fā)展滯后；間接金融行為還遠比直接金融行為活躍；債券發(fā)行以國債發(fā)行為主，行業(yè)證券發(fā)行不足，企業(yè)債券嚴格控制；市場繼續(xù)擴大與發(fā)展，但商品期貨品種不足，金融衍生品幾乎沒有；機構(gòu)投資者數(shù)量較少；基金發(fā)展還處在初期階段，規(guī)模還不是很大，品種單一等都是我國實行利率市場化過程中在金融市場方面存在的一些不足。中國人民銀行的公開市場業(yè)務由于國債市場和票據(jù)市場的發(fā)展尚未充分，而不能進行有效的宏觀調(diào)控。并且，我國的貨幣市場的總體規(guī)模較小，市場的發(fā)展也不夠均衡。交易規(guī)模相對于發(fā)達國家來說，有著巨大的差距。

從多元化的金融工具對利率市場化的作用上來看，我國的金融工具還是太少。目前我國與利率相關的貨款類金融工具更是相當缺乏。雖然我國在近幾年來陸續(xù)推出了一些金融工具，但這些債券類的金融工具也只是零零星星的幾種，并不能很好地滿足利率市場化的要求。

三、解決利率市場化蝴蝶效應的建議

（一）加強金融監(jiān)管

從一些發(fā)達國家的利率市場化改革的經(jīng)驗中不難看出，利率市場化離不開一個完善的銀行監(jiān)管體系。我國雖然經(jīng)歷過十幾年的利率市場化改革，但我國現(xiàn)還處于高度管制利率的時期。在經(jīng)濟學的角度上，利率是資本的價格，應該由貨幣的供給和需求來決定，而不是人為的控制。利率在經(jīng)濟活動中起著貨幣價格的作用和宏觀經(jīng)濟變量的作用，但它的這些作用并沒有在我國的經(jīng)濟中體現(xiàn)出來。如果要實行利率市場化，我國應該以一些合理的方式放開利率的行政管制，讓利率的央行定價方式平穩(wěn)過渡到利率市場化。

1.建立一個獨立的銀行監(jiān)管機構(gòu)

由于金融活動中本身就存在著一定的風險，現(xiàn)如今的央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會組成的監(jiān)管機構(gòu)——“一行三會”本身就都屬于金融行業(yè)的范疇，這就導致金融監(jiān)管的公正性與有效性會受到人們的質(zhì)疑，其公信力也大打折扣。為了更好地對銀行金融業(yè)實行監(jiān)管，提高監(jiān)管的有效性以及保證監(jiān)管的公正性，我們有必要建立一個獨立于金融機構(gòu)的監(jiān)管機構(gòu)。而這個機構(gòu)只能由投資者、消費者以及潛在的資本使用者所組成。這樣才能從外部實行監(jiān)管，保證其監(jiān)管的有效性，并非簡單的“一行三會”監(jiān)管方式。

2.選拔優(yōu)秀的人才組成先進的監(jiān)管團隊進行監(jiān)管

選拔和培養(yǎng)一些比較有能力的人才來監(jiān)管有利于提高我國監(jiān)管的靈活性，與科學性。在面對一些較新的問題時能以有效的方式及時應對。隊伍的培養(yǎng)與選拔可以從銀行業(yè)的高級從業(yè)人員、金融從業(yè)者或政府中從事金融法律方面的人才中挑選。對這些優(yōu)秀的人才進行系統(tǒng)化的培訓——主要培訓金融監(jiān)管的相關知識以及監(jiān)管團隊的團隊合作能力。為監(jiān)管團隊配備一些先進的科學技術(shù)手段，保證監(jiān)管的有效性。

3.政府與銀行通力合作

政府與銀行間的合作更能使銀行在利率市場化中取得有利的位置，戰(zhàn)勝即將面對的強敵。政府應發(fā)揮其作用在利率市場化改革中建立一整套完善的金融業(yè)監(jiān)管法律體系，從外部發(fā)揮其政府職能對銀行業(yè)進行監(jiān)管，起到幫助銀行業(yè)重視風險，提高防范風險的意識。

4.加強監(jiān)管體系的信息化和網(wǎng)絡化建設

雖然信息化時代的到來給銀行的監(jiān)管帶來了一些監(jiān)管上的困難，但科技的進步也為金融監(jiān)管帶來了更多的可能性——全民監(jiān)管。進入21世紀以來，信息化的全面發(fā)展使得統(tǒng)計工具、統(tǒng)計方法到了前所未有的突破，這就使得銀行業(yè)可以利用信息化帶來的便利對銀行業(yè)務進行大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計。在當今的“大數(shù)據(jù)時代”，銀行應利用科技進步的成果來提高其監(jiān)管的有效性及準確性，例如，通過“大數(shù)據(jù)”在以往單一的監(jiān)管方式之上建立一個可以讓民眾監(jiān)督的全民監(jiān)督方式，讓資本的所有者與購買者參與到其中，發(fā)揮其監(jiān)督的作用。如今我國監(jiān)督的腳步還完全未跟上信息化時代的步伐，雖然從信息化的發(fā)展中銀行業(yè)務的開展與統(tǒng)計都得到了很多便利，但是銀行的監(jiān)管方面還是要加強監(jiān)管體系的信息化與網(wǎng)絡化的建設。

（二）完善商業(yè)銀行體系

我國商業(yè)銀行的資本充足率與一些國際上的銀行相比還有較大的差距。在此，結(jié)合我國的資本充足率現(xiàn)狀，提出兩條提高資本充足率的策略。

1.分子策略

分子即通過提高商業(yè)銀行的資本總量，以此來起到改善資本結(jié)構(gòu)的作用。

其中，分子策略從內(nèi)部來看，為了不受到資本充足率的約束商業(yè)銀行可以通過發(fā)展資本節(jié)約型的中間業(yè)務，銀行可以獲得大量的傭金費以及手續(xù)費，由于它具有不運用或較少運用到銀行資金的特性，因此可以有效增加銀行的盈利性，這是一種增強競爭力和提高資本充足率的業(yè)務形式。而外部對策方面，也可以通過從外部引入資金，提高資本充足率。

2.分母策略

分母主要在于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過降低風險權(quán)數(shù)高的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重，同時加強表外業(yè)務管理的方式，選擇轉(zhuǎn)化系數(shù)及相應風險權(quán)數(shù)較小的表外業(yè)務。一是增強風險管理，減少資產(chǎn)損失，完善商業(yè)銀行的信用制度，加強不良資產(chǎn)的管理，盡量減少風險資產(chǎn)數(shù)量及風險權(quán)數(shù)。二是透過“資產(chǎn)證券化”，降低資產(chǎn)風險權(quán)重，將長期信貸資產(chǎn)進行證券化，減少加權(quán)風險資產(chǎn)，改善其資本充足率的大小。

（三）建立現(xiàn)代化企業(yè)制度

國有企業(yè)的制度改革雖然取得了良好的效果，但沒有真正發(fā)揮其應有的作用。監(jiān)事會和股東大會并沒有發(fā)揮效力，導致國企經(jīng)營不理想，利稅率不高，利息承受能力小。因此，可以從以下幾個方面著手建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。

1.產(chǎn)權(quán)制度的改革

在產(chǎn)權(quán)制度的改革上，可以把大部分的企業(yè)改為有限責任公司，一些國家的命脈企業(yè)可以是國有獨資，這樣股權(quán)就不再單一；而效益較好的，規(guī)模大、有發(fā)展前途和競爭能力的企業(yè)，可以改組為股份有限公司，吸收更多的資金，從而實現(xiàn)股權(quán)的社會化。按照現(xiàn)代化企業(yè)選擇監(jiān)事會和股東大會的方式，按入股比例選擇，并行使監(jiān)管與決策的職責，制定有效合法的盈利模式。

2.企業(yè)盈利能力的提高

企業(yè)的興衰一方面與企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境有著密不可分的關系，另一方面有主要取決于企業(yè)自身的經(jīng)營。盈利能力如何提高始終是企業(yè)面臨的一大問題，好的企業(yè)一定是那些運作規(guī)范，管理有條理的企業(yè)，標準化與制度化是卓越的企業(yè)擺脫不穩(wěn)定的人治的法寶。企業(yè)如何才能基業(yè)常青？只有通過制約與激勵才能長治久安，使企業(yè)不斷保持活力、持續(xù)盈利的是企業(yè)自身內(nèi)在的動力。制度是企業(yè)成功的基石，但制度的最終落實還需要依靠人，因而，激勵和約束管理人員是企業(yè)提高盈利能力的關鍵。應該建立利益共享的機制，以股份制的方式，把企業(yè)的盈利與員工的個人利益聯(lián)系在一起，使員工具有更強的主人翁精神，提高員工的責任心和使命感。

（四）擴大金融市場規(guī)模

一個高效有序的金融市場能為大規(guī)模、速度快的資金流動提供更好的環(huán)境，防止利率的激烈變化對經(jīng)濟造成損害。一個統(tǒng)一、開放、有序、高效的金融市場需要穩(wěn)步推進金融市場的改革，提高金融產(chǎn)品和服務模式的創(chuàng)新，形成長效創(chuàng)新機制。同時也要豐富金融市場層次和產(chǎn)品，努力完善金融市場的建設。

建立完善發(fā)達的貨幣市場、資本市場與外匯市場，使人民幣能在境外流動起來。通過有序推進資本項目開放，加快包括股票市場、債券市場、衍生品市場的發(fā)展，提供豐富的金融產(chǎn)品，給境內(nèi)外投資者更多的市場選擇。

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2015-12-16

F822 < class="emphasis_bold"> 文獻標識碼：A

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1008-5947（2016）01-0051-05

作者及單位：陳金圖，福建師范大學閩南科技學院經(jīng)濟管理系教師，經(jīng)濟學碩士。（福建 泉州 362332）