新三板將迎更多紅利

文/本刊記者 鄭偉

新三板將迎更多紅利

文/本刊記者 鄭偉

目前，新三板市場的交易活躍度基本符合市場預(yù)期，未來還會釋放更多政策紅利。

何旭：合理的成長歷程是震蕩前行的，總會有波峰和波谷。

自2006年1月世紀(jì)瑞爾成為新三板首家掛牌公司以來，通過市場宣傳、企業(yè)與券商的積極參與，新三板市場脈絡(luò)逐漸清晰，市場雛形逐步建立。至2015年，新三板市場已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面開花，正式從初創(chuàng)期、成長期邁入成熟期前半段。2014年6月5日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式發(fā)布實(shí)施《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定(試行)》，新三板掛牌公司股票做市轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的基本制度框架形成。金元證券股份有限公司做市商部總經(jīng)理何旭擁有近十年的新三板市場從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他表示，“8月25日做市商制度的落地為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建立了一套完整的交易制度，之后經(jīng)歷了制度紅利的建設(shè)飛速期。截止到目前，整個(gè)新三板市場已經(jīng)相對成熟，市場規(guī)模、掛牌企業(yè)質(zhì)量、交易活躍度也都符合預(yù)期?！焙涡裨u價(jià)道，新三板市場整體呈現(xiàn)高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，除了市場規(guī)模和發(fā)展速度之外，從市場的交易活躍度、投融資規(guī)模、新陳代謝速度、各方參與者自由交易制度等維度看，新三板市場的建設(shè)速度都是毋庸置疑的。

《首席財(cái)務(wù)官》：您對新三板市場現(xiàn)有的交易活躍度如何評價(jià)？

何旭：目前來看，新三板市場的交易活躍度基本符合市場預(yù)期。做市商制度從推出發(fā)展到今天，期間經(jīng)歷了成交量的高峰和低谷。目前比較清晰的狀態(tài)是，市場交投和活躍度仍然處于偏低的狀態(tài)。

合理的成長歷程是震蕩前行的，總會有波峰和波谷。新三板市場良好的未來和前景是毋庸置疑的。各大券商都看好新三板市場的發(fā)展，認(rèn)為其將成為中國最大的股票交易市場。隨著交易制度紅利的逐步完善和投資門檻的逐步降低，新三板市場肯定會更加活躍，但問題就在于等待的周期有多長。

《首席財(cái)務(wù)官》：金元證券在選擇服務(wù)企業(yè)時(shí)，看重企業(yè)哪些品質(zhì)？

何旭：金元證券在2010年開始布局新三板市場業(yè)務(wù)，總體發(fā)展較快，部門建設(shè)速度和擴(kuò)充速度都非?？?。在選擇服務(wù)企業(yè)時(shí)，首要關(guān)注的是企業(yè)的質(zhì)量，包括業(yè)績、合規(guī)和成長空間情況。其次是企業(yè)的人員情況，包括股權(quán)框架、管理結(jié)構(gòu)和管理團(tuán)隊(duì)。第三是企業(yè)所屬的行業(yè)是否是朝陽行業(yè)，是否具備較大的成長空間和行業(yè)紅利。

需要強(qiáng)調(diào)的是，新三板掛牌企業(yè)中，科技類企業(yè)居多，其必然引發(fā)的結(jié)果是以技術(shù)為先導(dǎo)，對核心團(tuán)隊(duì)和人員的凝聚力、性格和領(lǐng)導(dǎo)力的要求非常高?？傮w來看，在新三板市場中，創(chuàng)業(yè)型和成長型的中小企業(yè)占多數(shù)，成熟企業(yè)較少，而且普遍總股本偏小，這種情況更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)人員的穩(wěn)定性。

《首席財(cái)務(wù)官》：由于新三板對企業(yè)的業(yè)績成長性要求不如主板市場IPO嚴(yán)格，因此審核重點(diǎn)主要落在公司的規(guī)范運(yùn)作上。擬掛牌企業(yè)的不規(guī)范主要體現(xiàn)在哪些方面？您對準(zhǔn)備掛牌的企業(yè)有哪些建議？

何旭：新三板擬掛牌企業(yè)中存在很多不規(guī)范之處，歸納起來主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：人、財(cái)、物。注自身的合規(guī)性，尤其是財(cái)務(wù)是否規(guī)范。大部分中小企業(yè)在初創(chuàng)期都采用粗放式經(jīng)營，容易忽略財(cái)務(wù)的規(guī)范性和合規(guī)問題。因此，如果企業(yè)在創(chuàng)立之初就為將來進(jìn)行資本運(yùn)作、進(jìn)軍資本市場做準(zhǔn)備，那么就必須在前期做好企業(yè)規(guī)范，主要是在財(cái)務(wù)方面建立合規(guī)、完善的企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系和管理框架，以及財(cái)務(wù)合規(guī)制度。

其次，從經(jīng)營角度上講，中小企業(yè)極容易形成“一言堂”問題，領(lǐng)導(dǎo)力強(qiáng)的另一面是主觀性過強(qiáng)，其弊病就是缺乏合理、完善的法人治理結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)如果想在資本市場上運(yùn)作發(fā)展，必須為后來人留出空間，為他們提供進(jìn)來的意愿和可能性，在股權(quán)框架上避免“一股獨(dú)大”或“一言堂”。

從人的方面看，主要考察股東自身是否存在關(guān)聯(lián)交易、大股東占款等行為。新三板上掛牌企業(yè)中，“夫妻店”、中小型家族式企業(yè)較多，這更不利于企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范與完善。 在一個(gè)企業(yè)中，如果只有一種聲音，那么企業(yè)將很容易偏離健康發(fā)展的軌道，這是很多中小企業(yè)在掛牌新三板過程中亟待解決的問題。對企業(yè)財(cái)務(wù)方面的考察，主要看其財(cái)務(wù)規(guī)范程度，如報(bào)稅情況、收入確認(rèn)情況、利潤確認(rèn)情況、債務(wù)情況、財(cái)務(wù)方面有無訴訟情況等方面，都是容易存在問題的地方。企業(yè)中物的因素主要體現(xiàn)在整個(gè)企業(yè)對物的管理是否規(guī)范，更多地體現(xiàn)為成本是否合理。

因此，中小企業(yè)在掛牌新三板的過程中，首先要關(guān)

再次，中小企業(yè)中忽視員工激勵的現(xiàn)象較多。通過觀察大量的中小企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性普遍不好，人員變化頻繁，這都與員工激勵不足是密不可分的。員工激勵直接關(guān)系到企業(yè)的核心競爭力和核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

最后是信心問題。掛牌和上市是一條布滿荊棘的、艱辛的路，開弓沒有回頭箭。企業(yè)如果選擇了進(jìn)行資本運(yùn)作，就要有堅(jiān)定的信念或強(qiáng)大的企業(yè)家信心，謀定而后動。

《首席財(cái)務(wù)官》：新三板掛牌企業(yè)目前的融資規(guī)模、融資難易程度如何？

何旭：新三板上有幾類企業(yè)，分別為A、B、C、D類。

A類企業(yè)對投資人具有極大的吸引力，融資非常容易。這類企業(yè)普遍具備幾個(gè)特點(diǎn)：1.年利潤通常超過8000萬元；2.企業(yè)的法人治理框架和結(jié)構(gòu)相對具備了現(xiàn)代化企業(yè)管理框架；3.企業(yè)所處的行業(yè)上升和成長的天花板較高。

B類企業(yè)屬于平衡融資類企業(yè)，這類企業(yè)具有以下特點(diǎn)：1.年純利潤普遍在2000-5000萬元之間；2.所處行業(yè)非常新興；3.剛進(jìn)入相對成長期的后半段，核心技術(shù)剛成熟，處于開始釋放利潤的前兩年。這類企業(yè)也非常受到投資人的歡迎，但需要通過掛牌行為、投融資行為，以及品牌宣傳才能吸引到投資機(jī)構(gòu)。

C類企業(yè)需要努力進(jìn)行投融資有可能會成功。這類企業(yè)年利潤在1000-2000萬元之間，處于初級、起步階段、剛剛度過燒錢期、未來盈利期尚不明朗，這類企業(yè)需要說服投資人進(jìn)行投資。

D類企業(yè)所處的行業(yè)上升趨勢不明顯；同時(shí)，企業(yè)年利潤低于1000萬元甚至業(yè)績下滑；自身能否轉(zhuǎn)型成功尚不確定。這類企業(yè)的股票價(jià)格、質(zhì)量、估值和含金量都無法吸引投資人的興趣。

目前新三板掛牌企業(yè)中，C類企業(yè)所占比例最大。

《首席財(cái)務(wù)官》：2014年8月，金元證券獲批作為主辦券商在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事做市業(yè)務(wù)，請您談一下做市商制度落實(shí)后的從業(yè)感受。

何旭：首先，關(guān)于做市商制度的認(rèn)知存在一些誤區(qū)，新三板市場交易不活躍不能完全歸咎于做市商制度。做市商制度的引入絕不是為了極大地活躍交易應(yīng)運(yùn)產(chǎn)生的，而是為了增加新三板市場的流動性。

其次，做市商制度的出臺使新三板掛牌企業(yè)的市值管理有了依據(jù)，降低了估值的主觀性。有了做市商制度，企業(yè)通過做市商制度形成的公允價(jià)格才能夠得到認(rèn)可,有了定價(jià)才談得上市值管理，企業(yè)的資本運(yùn)作才有了血液。

第三，做市商在整個(gè)新三板做市業(yè)務(wù)中可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的投帶聯(lián)動。做市商的做市行為本身也是一種投資行為，除了履行報(bào)價(jià)、撮合的義務(wù)之外，同時(shí)也是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，這就為各個(gè)券商帶動投資類業(yè)務(wù)起到了至關(guān)重要的作用。

最后，新三板市場在未來還會釋放更多政策紅利，其中可能包括私募做市業(yè)務(wù)的啟動；允許公募基金進(jìn)入新三板市場；分層制度進(jìn)一步完善；轉(zhuǎn)板制度下,新三板如何與A股市場對接機(jī)制，以及投資人門檻的降低。這幾項(xiàng)政策紅利在未來一定會出臺，只是時(shí)間早晚的問題。