特朗普上臺對新興市場的影響

編譯/本刊記者 劉陽

特朗普上臺對新興市場的影響

編譯/本刊記者 劉陽

特朗普當選美國總統(tǒng)，其貿易保護主義傾向及美國通脹上升令新興市場感到極度恐慌。投資人應該對市場環(huán)境變化時刻保持敏銳，并基于美國貨幣、貿易和財政政策的潛在組合來適時調整對新型市場的投資策略。

縱觀2016年，新興市場在多方因素共同作用下有強勁表現(xiàn)。然而，從11月8日美國國會選舉的新任總統(tǒng)共和黨人唐納德·特朗普以及共和黨多數(shù)派的主張中可以分析出一個重要信息，即財政刺激政策、更為鷹派的美聯(lián)儲以及貿易保護政策等因素的變化將為新興市場帶來更多挑戰(zhàn)。

一些投資人認為，新興市場估值和資金流動性在選舉后會迅速下降。然而，實際上美國選舉對新市場的影響將更為細微。新興市場資產類別中的差異會持續(xù)存在，投資人無論獲利與否都會基于美國貨幣、貿易和財政政策的潛在組合發(fā)生顯著變化。

無論如何，有一件事似乎是肯定的：投資人應對市場環(huán)境變化時刻保持敏銳。

形勢分析

特朗普意外當選后，新興市場本幣債券遭遇2008年以來最大跌幅，市場認為特朗普上臺后會大幅增加政府支出或導致通貨膨脹上升，上周全球債券市值蒸發(fā)超1萬億美元。新興市場受到的沖擊最為嚴重。美國10年期基準國債收益率自今年初以來首次大幅上漲至2%以上。這種轉變可能會持續(xù)較長時間。投資者可能需要重新考慮區(qū)域資產的配置。

然而，目前美聯(lián)儲尚未顯示出任何脫離其逐步實現(xiàn)正?；叩嫩E象，由此推斷財政刺激仍然處于假設性階段，真正實施仍然需要時間。在這種背景下，充分利用國外賬戶的高收益新興經(jīng)濟體未來仍會持續(xù)表現(xiàn)良好，而低收益新興經(jīng)濟體則會繼續(xù)表現(xiàn)欠佳。

基于特朗普在競選期間承諾的大量財政刺激，市場參與者更關注的是美聯(lián)儲是否會在美國通貨膨脹和經(jīng)濟升溫的當口推行加息政策。美國對進口需求上升產生的積極影響以及美國利率上升產生的負面影響對于新興市場來說好壞參半。同時，這也意味著在未來美元會呈走強趨勢，而新興市場的資產情況將會變得更加復雜。

盡管在特朗普的早期評論中沒有明確提到貿易保護主義政策，但是貿易保護主義政策是其競選主張的重要組成部分，全球貿易增長也是過去經(jīng)濟周期中影響新興市場表現(xiàn)的重要驅動因素。隨著各個司法管轄區(qū)的貿易局勢日益緊張，美國貿易政策的不確定性為新興市場資產類別籠罩上一層陰影。

新興市場發(fā)展預設

表1說明財政政策力度加大時可能出現(xiàn)的四種政策組合及其對新興市場資產的潛在影響。

表1中右上角的預設代表美國財政政策力度加大的情況下，良性貿易政策和鴿派美聯(lián)儲的政策組合與目前的市場環(huán)境最為類似，新興市場表現(xiàn)良好。

若美國財政狀況變得寬松，與此同時，美聯(lián)儲也變得適度寬松，那么新興市場的平均表現(xiàn)不會急劇下降。美國財政政策越是干預貨幣政策，美國的貨幣政策與世界其他國家分化的可能性就越大。在這種情況下，正如表1左上角所表示，外部平衡相對較強且與美國關聯(lián)性小的中低收益新興經(jīng)濟體將會表現(xiàn)良好，相反，經(jīng)常賬赤字較大的以美元為主的國家可能會受影響較大。

若實施貿易保護主義政策，新興市場資產類別收益將明顯下降。然而，即便在這種情況下，如果負面的供給沖擊因寬松貨幣政策的延續(xù)而減輕，那么開放經(jīng)濟較少的高收益新型經(jīng)濟體可能會表現(xiàn)得更好。規(guī)模越小、開放經(jīng)濟越多的經(jīng)濟體在這種情況下遭受的損失越大。

若特朗普推出了大規(guī)模的貿易保護主義政策，依賴對美國出口的新興市場貨幣將面臨更大的風險。墨西哥比索面臨的風險最大，該國對美國出口占據(jù)其總出口的80%，接近其GDP的近30%。哥倫比亞的比索（COP）也和美國有巨大聯(lián)系。此外，亞洲和美國貿易量巨大，大部分國家的美國出口占據(jù)其GDP的很大比例，新加坡元、泰銖、韓元和馬來西亞元的風險敞開巨大。此外，特朗普在中美貿易上的立場尤為強硬，進一步增加了亞洲經(jīng)濟體的貿易和增長前景的下行風險。俄國盧布（RUB）受到的影響依然較小。

對于新興市場來說最糟糕的情況是，貿易保護主義與更為寬松的美國財政政策相互交織，促使美聯(lián)儲采取更快速的應對措施以應對日益增加的總需求和負面的供應沖擊。在這種情況下，新型市場資產類別的平均收益幾乎一定是負的。因此，能夠規(guī)避貿易保護主義風險的選擇性投資可能會使新興市場資產類別的長期價值大幅增加。

美國利率波動性在大選后飆升，新興市場貨幣跟隨其波動。若該波動性繼續(xù)上升，同時美國實際利率上升，對于套利交易來說是一個截然不同的環(huán)境。墨西哥比索、哥倫比亞比索（COP）、巴西雷亞爾和南非蘭特（ZAR）對利率波動性上升的風險敞開最大，印度盧比（INR）和印度尼西亞盧比（IDR）受到的影響較小。

資產面臨重配

在美國大選因素影響下，投資者可能需要重新考慮區(qū)域資產的配置。新興市場面臨較大壓力。MSCI新興市場股票和債券ETF指數(shù)上周下跌幅度達4%，特別是墨西哥股票ETF指數(shù)大跌12%，巴西股票ETF指數(shù)下跌8%，墨西哥比索對美元匯率下跌9%。

有關機構指出，市場正處在新一輪的洗牌中，盡管未來特朗普內閣成員、國家戰(zhàn)略和外交政策等尚不明確，但美元走強預示新興市場貨幣將面臨一段艱難時期。市場認為特朗普將在明年初推出經(jīng)濟刺激政策，因此推測美元上漲的速度可能超出市場預期。除美元走強外，美國國債收益率也將上漲，最終將給美國以外的股市帶來沖擊。目前投資者的新興市場敞口較大，特別是在拉丁美洲市場。對于美國投資者而言，目前最大的擔心是如果美元持續(xù)走強，是否有必要繼續(xù)持有外國資產。

但是也有分析師認為最近的下跌是很好的購買機會，經(jīng)過一小段時間后，美國國債收益率可能回穩(wěn)，屆時新興市場行情也會轉好。盡管說底部為時過早，但是巴西和俄羅斯債券已經(jīng)開始展現(xiàn)吸引力了。然而，亞洲外匯仍然承壓。

新興市場面臨挑戰(zhàn)

值得高興的是，新興市場資產在上述復雜情況的作用下，迎來了新的機遇。首先，新興市場估值在一定基礎上會持續(xù)保持吸引力。第二，雖然新興市場的資金流從2月以來開始增加，但是相比于以往周期流入量并不大。因此，新興市場經(jīng)濟體在外部平衡日益改善和內部需求疲軟的共同作用下，源于更加鷹派美聯(lián)儲的資本驟停將合理地成為對新興市場的嚴重威脅。

特朗普當選美國總統(tǒng)，其貿易保護主義傾向及美國通脹上升令新興市場感到極度恐慌。這種恐慌讓人不禁想起2013年的“縮減恐慌”，其嚴重打擊了新興市場，但其威力主要來自美國股市下挫。當時的美聯(lián)儲主席伯南克宣布計劃在當年9月開始縮減購債規(guī)模，其后三天美股下跌了逾4%。美聯(lián)儲隨后把縮減購債推遲到了12月，而后遲遲未能按其預測的時機和幅度加息。

如今，特朗普上臺相關消息再度對新興市場不利，然而道瓊工業(yè)指數(shù)自選舉日以來天天觸及歷史新高。盡管股市顯示投資者不看好新興市場，但有關機構認為明年新興市場的頹勢并不會持續(xù)太久，隨著美國經(jīng)濟增長，新興市場也會回暖，尤其是股票和利差。

新興市場股市在過去5年表現(xiàn)差強人意，在2016年終于跑贏發(fā)達經(jīng)濟體。這種表現(xiàn)與公司利潤回升一致。因此，我們認為，資金有望繼續(xù)流入新興市場并產生正循環(huán)，進一步增強市場流動性、經(jīng)濟復蘇和公司盈利。

（本文編譯自Barrons發(fā)布的“What Do the U.S. Elections Mean for Emerging Markets?”，有刪節(jié)）