國外主要交易所發(fā)展趨勢(shì)分析

陳衡炯

(北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871)

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國外主要交易所發(fā)展趨勢(shì)分析

陳衡炯

(北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871)

本文選取國外六家具有代表性的交易所進(jìn)行分析。綜合看來，國外主要交易所業(yè)務(wù)發(fā)展表現(xiàn)為四大趨勢(shì)：一是國際化。交易所通過建立聯(lián)盟、相互參股、系統(tǒng)互聯(lián)、產(chǎn)品掛牌等方式將業(yè)務(wù)發(fā)展國際化。二是綜合化。交易所不再局限于傳統(tǒng)的證券交易撮合，積極拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括衍生品業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)、技術(shù)系統(tǒng)輸出和清算存管業(yè)務(wù)等。三是整合技術(shù)系統(tǒng)。由于產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)驅(qū)動(dòng)，技術(shù)系統(tǒng)存在整合的必要，性能得到不斷提升。四是場(chǎng)外市場(chǎng)。金融危機(jī)后，交易所順應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求，提供場(chǎng)外衍生品清算服務(wù)，從而切入場(chǎng)外市場(chǎng)。

交易所；國際化；綜合化；場(chǎng)外市場(chǎng)

2008年金融危機(jī)后，各國紛紛改革金融監(jiān)管體系，放松場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管，加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品監(jiān)管，客觀上擴(kuò)大了場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)交集，加劇交易所間競爭。綜合看來，國外主要交易所業(yè)務(wù)發(fā)展表現(xiàn)為四大趨勢(shì)：一是國際化。交易所通過成立聯(lián)盟、相互參股、系統(tǒng)互聯(lián)、產(chǎn)品掛牌等方式將業(yè)務(wù)發(fā)展國際化。二是綜合化。不再局限于傳統(tǒng)的證券交易撮合，積極拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括衍生品業(yè)務(wù)、技術(shù)系統(tǒng)輸出、數(shù)據(jù)服務(wù)與清算存管業(yè)務(wù)等。三是整合技術(shù)系統(tǒng)。由于產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)驅(qū)動(dòng)，技術(shù)系統(tǒng)存在整合的必要，性能不斷提升。四是場(chǎng)外市場(chǎng)。金融危機(jī)后，交易所順應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求，提供場(chǎng)外衍生品清算服務(wù)，切入場(chǎng)外市場(chǎng)。

一、國外主要交易所的簡要介紹與收入結(jié)構(gòu)

本文選取國外六家具有代表性的交易所，包括美國的洲際交易所集團(tuán)、納斯達(dá)克交易所集團(tuán)，歐洲的德國交易所集團(tuán)、倫敦交易所集團(tuán)，亞洲的日本交易所集團(tuán)和香港交易所集團(tuán)，當(dāng)前六家交易所都已成功實(shí)施公司化并上市。

(一)簡要介紹

根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)2014年末的數(shù)據(jù)，以集團(tuán)股票市值而言，美國洲際交易所全球排名第一，納斯達(dá)克交易所次之，德國交易所最小，六家交易所合計(jì)總市值高達(dá)44.6萬億美元，占當(dāng)年全球GDP約56%。

表1 國外主要交易所基本指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：世界交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)，截至2014年末。

從綜合指標(biāo)來看，美國洲際交易所與納斯達(dá)克交易所為第一梯隊(duì)，日本、倫敦和香港屬第二梯隊(duì)，德國交易所屬第三梯隊(duì)。從場(chǎng)內(nèi)衍生品來看，美國和德國屬于第一梯隊(duì)，倫敦和亞洲市場(chǎng)相對(duì)較弱。

(二)收入結(jié)構(gòu)

2013年六家交易所集團(tuán)總營業(yè)收入為116億美元，其中德國交易所收入最高，為26億美元，納斯達(dá)克交易所以收入19億美元次之，最低是香港交易所，為10億美元。

1.業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向綜合風(fēng)險(xiǎn)管理?，F(xiàn)金證券交易是交易所傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，但近年來在業(yè)務(wù)收入占比中不斷下降，僅占15%；收入占比最高的是衍生品交易收入，約占30%，其次是清算與托管業(yè)務(wù)，占比19.5%?？傮w來看，交易所的業(yè)務(wù)重心正逐步轉(zhuǎn)向綜合風(fēng)險(xiǎn)管理。

2.發(fā)展多項(xiàng)業(yè)務(wù)以增加收入。在向綜合風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)轉(zhuǎn)型的過程中，各家交易所紛紛突破傳統(tǒng)單一業(yè)務(wù)收入經(jīng)營模式，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，發(fā)展多項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中納斯達(dá)克交易所在發(fā)展場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)和場(chǎng)外業(yè)務(wù)的同時(shí)，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，經(jīng)營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，甚至向股權(quán)融資延伸；德國交易所則進(jìn)一步發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)，保持其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，還提供第三方回購等增值服務(wù)。

2016年我國由《華盛頓協(xié)議》預(yù)備會(huì)員轉(zhuǎn)正，成為該協(xié)議第18個(gè)正式成員，從此我國化工專業(yè)認(rèn)證工作全面展開[1]。在認(rèn)證過程中畢業(yè)要求的制定、分解、支撐及評(píng)價(jià)工作是專業(yè)建設(shè)持續(xù)改進(jìn)的重要依據(jù)，也是專業(yè)認(rèn)證中自評(píng)報(bào)告的重要組成部分。

表2 國外主要交易所2013年收入分布 單位：百萬美元

注：2013年會(huì)計(jì)年度數(shù)據(jù)，不含投資收益。來源：各交易所年報(bào)。

二、國外主要交易所發(fā)展趨勢(shì)

金融危機(jī)后，多國金融監(jiān)管總體趨嚴(yán)，紛紛制定法律法規(guī)控制金融風(fēng)險(xiǎn)，如美國的《多德-弗蘭克法案》、歐洲的《金融工具市場(chǎng)指令》。在此背景下，國外交易所積極整合業(yè)務(wù)，擴(kuò)張規(guī)模，切入場(chǎng)外市場(chǎng)，并在國際市場(chǎng)上兼并收購，從傳統(tǒng)以現(xiàn)金證券交易業(yè)務(wù)為主，逐步向綜合性金融平臺(tái)發(fā)展。

(一)國際化

國際化是歐美交易所近年來的主要發(fā)展目標(biāo)，美國的洲際交易所和納斯達(dá)克交易所走在最前面，收購了歐洲的部分中小型交易所。相對(duì)而言，亞洲交易所步伐較慢，但近年來也逐步重視，日本交易所在中期規(guī)劃中提出“亞洲戰(zhàn)略”，提出主動(dòng)拓展商業(yè)機(jī)會(huì)；香港交易所則定位為中國內(nèi)地與全球資本市場(chǎng)的橋梁，并收購倫敦金屬交易所(LSE)切入衍生品業(yè)務(wù)。從歐美交易所的國際化進(jìn)程來看，主要是通過股權(quán)并購、技術(shù)輸出來實(shí)現(xiàn)，其中并購是其國際化的主要手段。

(二)綜合化

為適應(yīng)日益趨嚴(yán)的金融監(jiān)管，明確集團(tuán)發(fā)展方向，國外主要交易所在年報(bào)中都寫明戰(zhàn)略定位，轉(zhuǎn)向綜合性的金融市場(chǎng)設(shè)施。

* 洲際交易所：服務(wù)于金融與商品市場(chǎng)的受監(jiān)管交易所與全球化清算所。

* 納斯達(dá)克：提供全球化的交易清算、技術(shù)、監(jiān)管、上市和公司服務(wù)等服務(wù)的交易所。

* 倫敦交易所：多樣化的國際性市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及資本市場(chǎng)服務(wù)商。

* 香港交易所：成為中國客戶走向世界和國際客戶進(jìn)入中國的首選全球交易所。

* 德國交易所：為發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)提供綜合全面的產(chǎn)品與服務(wù)。

(三)整合技術(shù)系統(tǒng)

國外主要交易所都高度重視技術(shù)系統(tǒng)的開發(fā)，德國交易所甚至將交易所定位為IT企業(yè)。由于兼并收購、業(yè)務(wù)類型變化和國際互聯(lián)互通，各交易所對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的要求日趨嚴(yán)格，新系統(tǒng)不僅要求安全、高效，而且須快速支持多產(chǎn)品、多服務(wù)、跨市場(chǎng)的需求。在產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)下，技術(shù)系統(tǒng)整體不斷提升，甚至可以作為產(chǎn)品對(duì)外輸出，增加集團(tuán)收入。

(四)場(chǎng)外市場(chǎng)

金融危機(jī)后，通過開展場(chǎng)外產(chǎn)品清算業(yè)務(wù)切入場(chǎng)外市場(chǎng)，成為各主要交易所必爭之地，紛紛將其寫入戰(zhàn)略重點(diǎn)。與場(chǎng)內(nèi)衍生品比較，場(chǎng)外衍生品規(guī)模非常龐大。根據(jù)國際清算銀行截至2014年的數(shù)據(jù)，全球場(chǎng)內(nèi)衍生品的合約值約5.45萬億美元，而場(chǎng)外衍生品的合約值約69.1萬億美元，且集中清算的合約僅占27%。為場(chǎng)外衍生品提供清算業(yè)務(wù)，不僅能直接增加交易所的清算業(yè)務(wù)量，而且能就此切入增值服務(wù)市場(chǎng)。目前德國交易所和倫敦交易所的存管和清算業(yè)務(wù)收入已超過證券交易所收入，德國交易所的現(xiàn)金業(yè)務(wù)收入僅占8%，倫敦交易所2013年場(chǎng)外清算收入超過1億英磅，且有不斷增加的趨勢(shì)。

三、結(jié)論

(一)國外交易所正向綜合性基礎(chǔ)金融設(shè)施轉(zhuǎn)變

總體來看，國外交易所通過兼并收購等手段，由傳統(tǒng)交易所向綜合性基礎(chǔ)金融平臺(tái)轉(zhuǎn)變，其作用由組織交易向風(fēng)險(xiǎn)管理、提供流動(dòng)性、數(shù)據(jù)和技術(shù)輸出等領(lǐng)域拓展，且后者逐漸成為交易所的重要收入來源。

(二)隨著市場(chǎng)發(fā)展，未來或需多元化發(fā)展增加收入

證券交易是國內(nèi)交易所的主要收入來源，由于目前國內(nèi)各市場(chǎng)交易仍然活躍，且國內(nèi)交易所并非公司，利潤動(dòng)機(jī)不如國外交易所強(qiáng)烈，但隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展，市場(chǎng)主要投資者由散戶為主轉(zhuǎn)變成機(jī)構(gòu)投資者為主之后，交易活躍程度必然下降，未來或需多元化發(fā)展增加收入。

(三)建議：長遠(yuǎn)來看交易所需向綜合化發(fā)展

從鼓勵(lì)競爭和規(guī)模經(jīng)濟(jì)來看，國內(nèi)交易所走綜合化發(fā)展道路是客觀需要。一是大力發(fā)展交易所場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品。近年來以指數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化投資的需求不斷增長，且場(chǎng)外產(chǎn)品出現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)化的趨勢(shì)，國內(nèi)交易所在場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品還有較大發(fā)展空間。二是拓展衍生品，衍生品創(chuàng)設(shè)便利、交易規(guī)模大，已逐漸成為國外交易所的重要收入來源。目前國內(nèi)在銀行間市場(chǎng)有類似產(chǎn)品，交易所可在期權(quán)等產(chǎn)品作出嘗試。

[1] 李海龍.全球并購背景下的證券交易所.清華法學(xué).2014：03.

[2] 皮六一、陳啟歡.全球證券交易所整合新趨勢(shì)及思考.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2013：02.

[3] 洲際交易所并購紐約泛歐交易所集團(tuán)研究.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2013：10.