以西山煤電為例的煤炭采礦權(quán)證券化方案設(shè)計(jì)

樊艷艷+董芬

【摘要】在目前國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)蕭條，國(guó)外煤炭以低價(jià)進(jìn)入國(guó)內(nèi)的情況下，我國(guó)煤炭企業(yè)，尤其是中小型煤炭企業(yè)承受著內(nèi)外雙重壓力，資金短缺同時(shí)融資難度又很大。為增加煤炭企業(yè)融資的新渠道，本文采用了資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新，設(shè)計(jì)了煤炭采礦權(quán)證券化。

本文將以西山煤電為例對(duì)煤炭采礦權(quán)證券化進(jìn)行方案設(shè)計(jì)，為煤炭企業(yè)融資提供了新思路。

【關(guān)鍵詞】采礦權(quán)證券化 ?破產(chǎn)隔離 ?信用增級(jí)

一、我國(guó)煤炭采礦權(quán)證券化可行性分析

（一）煤炭采礦權(quán)是一種適合證券化的資產(chǎn)

據(jù)市場(chǎng)行情分析可知，從煤炭探礦權(quán)的獲取到勘查結(jié)束，礦業(yè)權(quán)價(jià)值即可上升八到十倍，再到取得采礦權(quán)，其價(jià)值又可上升十二到十五倍，由此，礦業(yè)權(quán)具有高收益性;其次，該證券化項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一種有扎實(shí)擔(dān)保的礦業(yè)權(quán)，其擔(dān)保即煤炭資源儲(chǔ)量本身是具有價(jià)值的，對(duì)其開采后，是可以有效變現(xiàn)的，即違約風(fēng)險(xiǎn)比較小;此外，在我國(guó)，礦業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰，而且可以流轉(zhuǎn)，礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)也在不斷地健全、完善。

（二）煤炭采礦權(quán)證券化契合產(chǎn)業(yè)整合發(fā)展趨勢(shì)

國(guó)內(nèi)外大量研究表明，在很多的國(guó)家和地區(qū)，一定程度上的“資源詛咒”現(xiàn)象是普遍存在的。當(dāng)煤炭的采礦權(quán)以證券化的方式成為資本市場(chǎng)上投資者的一種投資選擇時(shí)，其證券價(jià)格就必然會(huì)受到多種因素的影響，證券持有者的當(dāng)期利益由此形成。所以，可以適當(dāng)調(diào)整經(jīng)證券化以后煤炭采礦權(quán)中各相關(guān)利益主體的比例，發(fā)揮資本市場(chǎng)的杠桿作用，有效地化解近期利益與遠(yuǎn)期利益、稀缺資源儲(chǔ)備與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展之間的沖突，破除“資源詛咒”，使煤炭采礦權(quán)證券化契合產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展趨勢(shì)。

（三）煤炭采礦權(quán)證券化具有良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

煤炭企業(yè)通過煤炭采礦權(quán)證券化的方式進(jìn)行融資，屬于表外業(yè)務(wù)，并不影響煤炭企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，而且，與傳統(tǒng)融資方式相比較，通過證券化獲得的資金，煤炭企業(yè)可以靈活使用，不會(huì)受到銀行貸款規(guī)模及相關(guān)宏觀政策的限制。同時(shí)，通過煤炭采礦權(quán)證券化模式，煤炭企業(yè)能夠以較低的籌資成本，獲得使用期限較長(zhǎng)的資金，滿足煤炭企業(yè)在長(zhǎng)期項(xiàng)目中的資金需求，有效分散風(fēng)險(xiǎn)，具有良好的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（四）有可供借鑒的國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)

國(guó)外對(duì)于資源證券化的研究以及實(shí)踐主要集中在石油、天然氣方面，運(yùn)作模式比較成熟、完善，相關(guān)的國(guó)家政策、信用增級(jí)方式、信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、賬務(wù)處理等發(fā)面均對(duì)我國(guó)采礦權(quán)證券化的發(fā)展有借鑒意義。與此同時(shí)，我國(guó)的相關(guān)政策也在不斷出臺(tái)，并且開始付諸實(shí)踐。

二、西山煤電煤炭采礦權(quán)證券化方案設(shè)計(jì)

（一）發(fā)起

礦產(chǎn)資源證券化交易始于資金池的建立，擬將西山煤電斜溝煤礦的采礦權(quán)作為一組基礎(chǔ)資產(chǎn)融入資金池中。斜溝煤礦預(yù)計(jì)每年產(chǎn)煤量可達(dá)15000000余噸，該煤礦的年產(chǎn)煤量高于集團(tuán)中其他煤礦的產(chǎn)煤量，煤炭總資源/產(chǎn)量2401.18Mt，可采儲(chǔ)量1578.45Mt，礦井建設(shè)規(guī)模15.0Mt/a，礦井設(shè)計(jì)服務(wù)年限為75.2a。

（二）選擇特殊目的公司

煤炭企業(yè)采礦權(quán)證券化的關(guān)鍵在于選擇特殊目的機(jī)構(gòu)，西山煤電擬將中誠信托有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中誠信托）作為特定目的公司。中誠信托在行業(yè)中實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)高，且受到行業(yè)嚴(yán)格監(jiān)管，更為重要的是，它與西山煤電完全不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，即獨(dú)立于西山煤電的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因此將成為大量投資者的優(yōu)質(zhì)選擇。

（三）證券分級(jí)

選定中誠信托為特殊目的機(jī)構(gòu)后，中誠信托需根據(jù)市場(chǎng)對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)不同的需求，進(jìn)而設(shè)計(jì)不同信用等級(jí)的債券。這些債券分為安全、次級(jí)、危險(xiǎn)三個(gè)等級(jí)，這三個(gè)等級(jí)的債券投資期依次增加，回報(bào)率依次增大，相應(yīng)地風(fēng)險(xiǎn)也依次增加。該證券采用季末支付部分本息的支付方式，具體的，安全級(jí)別的證券本息優(yōu)先支付，然后支付次級(jí)證券，而危險(xiǎn)等級(jí)的證券本息最后支付。如此將證券分級(jí)，既有利于滿足不同投資者的需求，更能將西山煤電的融資成本盡可能降低。

（四）破產(chǎn)隔離

采礦權(quán)證券化融資的優(yōu)勢(shì)在于存在“破產(chǎn)隔離”機(jī)制。通過破產(chǎn)隔離，西山煤電的信用等級(jí)有效提升。為實(shí)現(xiàn)公司的信用評(píng)級(jí)，擬將聯(lián)合資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)合資信）作為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，獲得央行、發(fā)改委、保監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)認(rèn)可，其評(píng)級(jí)結(jié)果具有一定的公信力及權(quán)威性。評(píng)級(jí)結(jié)果的產(chǎn)生意味著西山煤電采礦權(quán)從其他資產(chǎn)中分離開來，該權(quán)益也將不再歸西山煤電所有，而屬于特殊目的機(jī)構(gòu)——中誠信托，這種隔離給了投資者更大的安全保證和投資信心。

（五）信用增級(jí)

通常情況下，特殊目的機(jī)構(gòu)為保證債權(quán)人能夠如期履約，往往會(huì)利用一種或者同時(shí)使用多種方式讓債權(quán)人進(jìn)行擔(dān)保、抵押，以降低自身風(fēng)險(xiǎn)。通過這種方式，以采礦權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券便可獲得更高的評(píng)級(jí)，更易受到投資者的青睞。首先，證券發(fā)行過程中西山煤電和特殊目的機(jī)構(gòu)——中誠信托均對(duì)投資人做出贖回保證。而且，同時(shí)存在第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)礦產(chǎn)開采獲得的收益設(shè)定六個(gè)百分點(diǎn)的償還保證，且該擔(dān)保公司本身在業(yè)內(nèi)信用較佳。

（六）證券發(fā)行

在債券獲得相應(yīng)的信用等級(jí)之后，中誠信托將會(huì)面向市場(chǎng)中不同的投資者公開發(fā)行債券，在此擬選擇中國(guó)國(guó)際金融有限公司（以下簡(jiǎn)稱中金公司）作為主承銷商。交易以信托為中心，各參與者圍繞信托提供相關(guān)的服務(wù)。安全級(jí)別的債券主要面向厭惡風(fēng)險(xiǎn)的貨市市場(chǎng)中投資者，次級(jí)債券主要面向商業(yè)銀行等投資者，危險(xiǎn)級(jí)別的債券投資者以較偏好風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司為主。

（七）證券交易

當(dāng)證券入市之后，為更好的滿足投資者的需求，維持該證券在金融市場(chǎng)的良好運(yùn)行，中誠信托將以做市商的身份參與到二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中，在市場(chǎng)中不斷向投資者報(bào)價(jià)，并在該價(jià)位上接受投資者的買賣要求，以自有證券資產(chǎn)與投資者進(jìn)行交易，其行為一方面通過買賣報(bào)價(jià)間的差額實(shí)現(xiàn)自身盈利，另一方面也加快了是市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)了二級(jí)市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：樊艷艷（1992-），女，山西呂梁市人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2014（金融工程）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：能源金融;董芬（1992-），女，江西省撫州市人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2014（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：能源金融。