易聯(lián)眾迷局

路漫漫

易聯(lián)眾營(yíng)業(yè)收入不振，費(fèi)用卻年年暴增，業(yè)績(jī)未見起色，又遭遇創(chuàng)始人股東大手筆“出清”。易主之后，新股東展開多元化，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)金融，投入不少，效果不知。

在招股書中，易聯(lián)眾（300096.SZ）表示，公司的經(jīng)營(yíng)模式具有獨(dú)特性，相對(duì)行業(yè)發(fā)展而言具有領(lǐng)先性。公司的經(jīng)營(yíng)更加面向市場(chǎng)、面向業(yè)務(wù)衍生機(jī)構(gòu)、面向社會(huì)公眾，對(duì)政府部門的依賴相對(duì)較小。而且，公司以技術(shù)為基礎(chǔ)，進(jìn)行了一系列產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，創(chuàng)造了行業(yè)中的多個(gè)第一。

在層層光環(huán)圍繞下，2010年，易聯(lián)眾IPO發(fā)行，市盈率高達(dá)63.87倍。公司表示，募集資金投資項(xiàng)目均具有較高的投資回報(bào)率，預(yù)計(jì)項(xiàng)目全部投產(chǎn)之后，公司年新增營(yíng)業(yè)收入25820萬(wàn)元，年新增凈利潤(rùn)6622萬(wàn)元，盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力將大大提高。

6年時(shí)間過(guò)去了，易聯(lián)眾的目標(biāo)不僅未達(dá)成，而且控股股東易主，公司投向多元化，前景難料。

營(yíng)收萎靡不振，毛利率大幅上升

上市之初，易聯(lián)眾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。2010年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為1.85億元、3251.27萬(wàn)元，分別增長(zhǎng)23.26%、4.45%；2011年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為3.83億元、8635.33萬(wàn)元，分別增長(zhǎng)106.41%、156.33%，營(yíng)業(yè)收入大幅增加，主要是公司金融社?？I(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)所致。作為福建省社保信息系統(tǒng)唯一的建設(shè)商，2011年福建省政府和銀行等采購(gòu)IC卡，貢獻(xiàn)2.82億元營(yíng)業(yè)收入，同比增加1.28億元。這是易聯(lián)眾難得的高光時(shí)刻。2012年開始，易聯(lián)眾告別快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入時(shí)而下降時(shí)而增長(zhǎng)，除2014年達(dá)到4.02億元，其他年度均沒(méi)有超過(guò)2011年。

2012年?duì)I業(yè)收入同比減少1.03億元，公司稱，主要是定制軟件及IC業(yè)務(wù)同比減少1億元。但值得注意的是，福建省采購(gòu)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.19億元，同比減少1.63億元。

2009年至2011年是公司收入增長(zhǎng)較快的時(shí)期，毛利率也比較穩(wěn)定，分別為38.42%、40.17%、40.25%。2012年，毛利率大幅提升，這一年?duì)I業(yè)收入下降26.85%，而毛利率升高至47.38%，以后毛利率都維持在很高的水平，2013年至2015年分別為50.42%、46.26%、48.74%。

在營(yíng)業(yè)收入萎靡不振，毛利率提升的情況下，易聯(lián)眾的業(yè)績(jī)卻大幅下滑。除2014年略有增長(zhǎng)，其他年度均大幅下降，2012年至2015年，凈利潤(rùn)從5624.19萬(wàn)元下滑至2342.80萬(wàn)元，分別下降32.56%、34.06%、57.96%。2016年1-9月虧損969.12萬(wàn)元。

銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅增加

雖然營(yíng)業(yè)收入萎靡不振，但銷售費(fèi)用每年都在大幅增加。2011年銷售費(fèi)用849.20萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例2.22%；2015年銷售費(fèi)用暴增至3590.50萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例9.60%。雖然易聯(lián)眾的營(yíng)銷投入不斷加大，銷售費(fèi)用增加了3.23倍，但營(yíng)業(yè)收入反而下降2.20%。

2011年銷售人員38人，人均營(yíng)業(yè)收入高達(dá)1006.62萬(wàn)元，職工薪酬398.26萬(wàn)元，人均職工薪酬10.48萬(wàn)元；而2015年銷售人員暴增至162人，人均營(yíng)業(yè)收入只有230.93萬(wàn)元，職工薪酬2325.54萬(wàn)元，人均職工薪酬14.36萬(wàn)元。人數(shù)增加124人，職工薪酬增加1927.28萬(wàn)元，卻無(wú)法增加哪怕一分錢的收入。2012年至2014年銷售人員分別為54人、91人、106人，人均營(yíng)業(yè)收入518.15萬(wàn)元、330.69萬(wàn)元、379.42萬(wàn)元，大幅下降。公司主要通過(guò)參與招投標(biāo)的方式實(shí)現(xiàn)銷售，在營(yíng)業(yè)收入萎靡不振的情況下，需要如此多的銷售人員嗎？雖然易聯(lián)眾號(hào)稱，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司產(chǎn)品和服務(wù)鏈更全、更專業(yè)。與公司主業(yè)完全相同并直接構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的公司較少，且公司經(jīng)營(yíng)模式上具有獨(dú)特性，把自己包裝成看起來(lái)高大上的民生信息公司，其實(shí)主要產(chǎn)品也就是IC卡而已。早已上市的東信和平（002017.SZ）2015年?duì)I業(yè)收入14.39億元，銷售人員129人，人均營(yíng)業(yè)收入1115.77萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)易聯(lián)眾。

2011年，易聯(lián)眾的管理費(fèi)用4326萬(wàn)元，2015年已經(jīng)高達(dá)1.36億元。期間的研發(fā)費(fèi)用從2011年的1395.04萬(wàn)元暴增至5091.95萬(wàn)元，研究開發(fā)項(xiàng)目的投入不斷增加。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例從2011年的3.65%暴增至13.61%。技術(shù)人員從2011年的483人增加至824人。公司在歷年年報(bào)表示，加大研發(fā)投入力度，以保障公司在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位。研發(fā)的產(chǎn)品也不少，包括“易聯(lián)眾電子病歷管理系統(tǒng)”等，但沒(méi)有帶來(lái)多少收入，更不用說(shuō)利潤(rùn)了。管理費(fèi)用的職工薪酬從2011年的1240.67萬(wàn)元暴增至3660.45萬(wàn)元。與之相比，東信和平2015年管理費(fèi)用中的職工薪酬3006.80萬(wàn)元，比易聯(lián)眾還少17.86%。

創(chuàng)始大股東清倉(cāng)式套現(xiàn)

上市之初，作為上市公司的董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人的創(chuàng)始大股東古培堅(jiān)擁有上市公司股票3064萬(wàn)股，持股比例35.63%。到2016年9月末，古培堅(jiān)持股比例已經(jīng)銳減至3.69%，累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)20億元。

上市3年后，解禁期一到，古培堅(jiān)的減持大戲也隨之上演。2013年下半年，古培堅(jiān)的解禁股票數(shù)量1532萬(wàn)股， 套現(xiàn)了1530萬(wàn)股，進(jìn)賬約2.4億元。為了避開每年減持不得超過(guò)所持股份25%的限制，古培堅(jiān)在2014年8月辭去了在易聯(lián)眾包括董事、董事長(zhǎng)、董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員職務(wù)的一切職務(wù)。當(dāng)年8月21日，董事會(huì)審議通過(guò)公司2014年半年度資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案分配。隨之，9月25日，易聯(lián)眾進(jìn)行了唯一一次中期分配，也是上市以來(lái)最為大方的一次分配，每10股轉(zhuǎn)增15股。辭職半年后的禁售期一過(guò)，古培堅(jiān)可以隨心所欲地減持套現(xiàn)了。以2016年11月18日收盤價(jià)20.10元計(jì)算，如果古培堅(jiān)在第四季度沒(méi)有減持的話，那么其持股市值依然高達(dá)3.19億元，加上套現(xiàn)的20億元，古培堅(jiān)獲利超過(guò)23億元，為上市公司2015年凈利潤(rùn)的100倍，收益回報(bào)率超過(guò)130倍。

云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)金融一個(gè)不少

古培堅(jiān)辭職后，張曦隨之上任董事長(zhǎng)。2014年年報(bào)顯示，張曦從2001年至今，任重慶宏邦實(shí)業(yè)有限公司董事長(zhǎng)；2009 年至今，任重慶宏邦投資有限公司董事長(zhǎng)；2009年至今，重慶然諾建材有限公司執(zhí)行董事；2012年至今，任北京京發(fā)置業(yè)有限公司董事長(zhǎng)；2014年至今，任北京駿豪融生投資有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)。2013年5月至2014年8月，擔(dān)任公司第二屆董事會(huì)董事； 2014年8月至今，擔(dān)任公司第二屆董事會(huì)董事長(zhǎng)。

2015年11月18日，古培堅(jiān)將易聯(lián)眾12.79%的股權(quán)作價(jià)10.69億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓給張曦，易聯(lián)眾的估值高達(dá)83.58億元，以2014年凈利潤(rùn)計(jì)算，市盈率高達(dá)178倍。以2015年凈利潤(rùn)計(jì)算，市盈率高達(dá)357倍。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，張曦成為公司第一大股東。

張曦上任后，帶來(lái)新業(yè)務(wù)。易聯(lián)眾2015年底成立云計(jì)算與大數(shù)據(jù)事業(yè)部，作為主要發(fā)起單位發(fā)起成立“廈門市大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)”。還積極開拓產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)，并于2015年設(shè)立了廈門易聯(lián)眾金融控股有限公司、廈門易聯(lián)眾商業(yè)保理有限公司。

2015年7月，公司出資1.5億元參與發(fā)起設(shè)立人壽保險(xiǎn)公司，出資后公司占擬發(fā)起設(shè)立人壽保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本的15%。此后，易聯(lián)眾繼續(xù)升級(jí)投資，2016年11月擬出資3億元作為發(fā)起人之一出資參與設(shè)立海保人壽保險(xiǎn)股份有限公司，易聯(lián)眾持股比例為20%。

云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)金融都需要巨額資金支持，易聯(lián)眾卻一下子涉足三大燒錢產(chǎn)業(yè)。

在云計(jì)算方面，阿里巴巴、騰訊、百度早已看好，并投入重金，早在2012年，百度高管對(duì)外表示將投入100億元進(jìn)行云計(jì)算建設(shè)（百度云）。直到2015年，阿里巴巴及騰訊在云計(jì)算方面的投入熱情依然高漲。2015年下半年，阿里巴巴對(duì)阿里云增資60億元，而這只是開始。2015年9月，首屆騰訊云技術(shù)領(lǐng)袖峰會(huì)在深圳召開，騰訊高管表示，未來(lái)5年投入100億元用于騰訊云。而且，3家巨頭先后已經(jīng)對(duì)外提供云計(jì)算服務(wù)，走在前列的阿里巴巴的云計(jì)算在2009年已經(jīng)開始商用了，其2016年第三季度云計(jì)算的付費(fèi)用戶數(shù)量已經(jīng)達(dá)到65.1萬(wàn)戶，收入同比增長(zhǎng)130%達(dá)到14.93億元，全球第三，排在亞馬遜AWS、微軟Azure之后，不過(guò)依然還處于虧損中。與三大巨頭相比，易聯(lián)眾的后發(fā)優(yōu)勢(shì)在哪里？

之后，2016年4月，易聯(lián)眾發(fā)布預(yù)案稱，擬實(shí)施定增，募集資金45億元。其中，廈門麟真貿(mào)易有限公司（下稱“廈門麟真”）認(rèn)購(gòu)26億元。扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于醫(yī)療健康服務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)19.29億元、民生信息服務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)8.36億元、大數(shù)據(jù)中心2.28億元、產(chǎn)業(yè)金融項(xiàng)目14.21億元（融資租賃6億元、商業(yè)保理6億元、保險(xiǎn)及理財(cái)產(chǎn)品代理銷售2.21億元）。廈門麟真為張曦于2016年4月18日成立的獨(dú)資公司。易聯(lián)眾目前無(wú)實(shí)際控制人。但本次發(fā)行完成后，張曦將通過(guò)直接和間接的方式合計(jì)持有公司 31.72%股份，成為實(shí)際控制人。

從預(yù)案來(lái)看，募投項(xiàng)目效益不菲。醫(yī)療健康服務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)期平均收入為5.85億元，內(nèi)部收益率為22.12%。民生信息服務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期平均收入為2.82億元，平均凈利潤(rùn)為8187.54萬(wàn)元，內(nèi)部收益率（稅后）為32.64%。大數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期平均收入為1.56億元，平均凈利潤(rùn)為9860.96萬(wàn)元，內(nèi)部收益率（稅后）為64.03%。產(chǎn)業(yè)金融項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期平均收入為5.14億元、平均凈利潤(rùn)為1.55億元?？傮w來(lái)看，募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可以產(chǎn)生凈利潤(rùn)5.44億元。

易聯(lián)眾在預(yù)案中表示，“為夯實(shí)主業(yè)，滿足用戶多元化的需求”，但是，產(chǎn)業(yè)金融項(xiàng)目14.21億元的投資看上去并不是夯實(shí)主業(yè)，反而有些“不務(wù)正業(yè)”。

首先，融資租賃6億元的投資，易聯(lián)眾其實(shí)是操了醫(yī)療設(shè)備廠家的心。公司并不生產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備，而醫(yī)療設(shè)備廠家為了擴(kuò)大市場(chǎng)，自然也會(huì)找專業(yè)的融資租賃公司，易聯(lián)眾在融資租賃能有多大競(jìng)爭(zhēng)力？單單靠6億元的投入又能怎樣解決醫(yī)療機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)遠(yuǎn)建設(shè)和發(fā)展？

其次，再看看商業(yè)保理6億元的投資，易聯(lián)眾表示：“2014年179家藥品批發(fā)企業(yè)對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為122天，應(yīng)收賬款總額高達(dá)587.07億元，占公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售總額的37.6%。根據(jù)2716家上市公司公布的2015年半年報(bào)數(shù)據(jù)，2015年上半年，上市公司應(yīng)收賬款合計(jì)達(dá)到3.06萬(wàn)億元，平均每家上市公司應(yīng)收賬款約為11億元，其中，19家醫(yī)藥商業(yè)公司2015年上半年的應(yīng)收賬款總額為723.5億元，平均每家上市公司的應(yīng)收賬款為38億元?！睆纳鲜泄矩?cái)報(bào)來(lái)看，醫(yī)藥商業(yè)公司的應(yīng)收賬款大部分都是信用期內(nèi)的，發(fā)生的壞賬損失也不多，并且不少金融機(jī)構(gòu)也有商業(yè)保理業(yè)務(wù)，易聯(lián)眾要“搶飯碗”嗎？

最后，保險(xiǎn)及理財(cái)產(chǎn)品代理銷售2.21億元的投資，可見易聯(lián)眾都賣起保險(xiǎn)及理財(cái)產(chǎn)品了。易聯(lián)眾稱：“截至2015年12月，購(gòu)買過(guò)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到9026萬(wàn)，行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，擁有十分廣闊的空間?！笨瓷先?，易聯(lián)眾好像守著一座有待開發(fā)的金山。保險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)早已紅海一片，銀行、保險(xiǎn)公司、BAT及專業(yè)的代理機(jī)構(gòu)混戰(zhàn)已久，易聯(lián)眾投入高達(dá)2.21億元，能有多少收益？

“健康通”是創(chuàng)新還是噱頭？

易聯(lián)眾在2015年年報(bào)中表示，公司進(jìn)一步加快醫(yī)療衛(wèi)生業(yè)務(wù)升級(jí)進(jìn)程，利用醫(yī)療保險(xiǎn)、區(qū)域衛(wèi)生、醫(yī)藥服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，積極打造涵蓋掌上醫(yī)院、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧醫(yī)藥方向的醫(yī)療健康管理與互聯(lián)網(wǎng)金融相結(jié)合的服務(wù)體系。2015年，公司在福建省創(chuàng)新推出了基于社?？▽?shí)名認(rèn)證，建立個(gè)人預(yù)付賬戶的新型醫(yī)療支付平臺(tái)“健康通”，是全國(guó)首個(gè)依托第三方支付搭建的、全省各醫(yī)療機(jī)構(gòu)內(nèi)通用的醫(yī)療費(fèi)用實(shí)時(shí)結(jié)算支付一卡通平臺(tái)。

易聯(lián)眾又創(chuàng)下一個(gè)全國(guó)第一。健康通雖然“大大簡(jiǎn)化了群眾就醫(yī)繳費(fèi)流程，節(jié)省了醫(yī)院的窗口資源，有著廣闊的發(fā)展空間”，但以此來(lái)賺錢恐怕沒(méi)那么容易。畢竟，近幾年百度、阿里巴巴、騰訊已經(jīng)競(jìng)相布局移動(dòng)醫(yī)療。無(wú)處不在的支付寶、微信更是在各地醫(yī)院遍地開花，從實(shí)用的便捷性來(lái)說(shuō)，比健康通更合適，加上阿里巴巴、騰訊慣有的燒錢模式，往往會(huì)通過(guò)免單、隨機(jī)減免、定額減免等搶單模式跑馬圈地，健康通要直面BAT的競(jìng)爭(zhēng)，勝算又有多少？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票