“入籃”以后還要做什么？

浙江工商大學(xué)　　張志剛

“入籃”以后還要做什么？

浙江工商大學(xué)張志剛

加入SDR就意味著完成了人民幣國際化嗎？“入籃”后要實現(xiàn)真正國際化還要做什么？按照IMF的規(guī)則，人民幣加入了SDR貨幣籃子，就是得到了180多個成員國的官方認可，人民幣可以作為這些國家的官方儲備了。國際基金對人民幣資產(chǎn)的配置也會有所增加。那么這些變化的出現(xiàn)，是否意味人民幣國際化的目標(biāo)已經(jīng)達成了呢？

應(yīng)該以正視聽的是，人民幣加入SDR不是目的，只是為實現(xiàn)人民幣國際化的目標(biāo)增加了手段與工具而已。人民幣加入SDR實質(zhì)意味著中國金融進一步融入了國際市場，代表新一輪金融改革開始了。人民幣實現(xiàn)真正意義的國際化，還需要繼續(xù)推動資本項目可兌換、提升監(jiān)管能力、加強風(fēng)險防范、完善匯率形成機制、發(fā)展金融衍生品工具等。還需要繼續(xù)對金融監(jiān)管和商業(yè)銀行進行改革。

推動資本項目可兌換

人民幣資本項目下可兌換，是人民幣國際化進程中的關(guān)鍵步驟。從全球金融競爭趨勢與中國金融業(yè)的發(fā)展邏輯來看，我國對人民幣國際化的規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)顯然有著很高的期待，不僅僅是實現(xiàn)簡單的可兌換，而是需要具備所有國際貨幣的功能，更要在國際儲備貨幣體系中占有足夠的份量。實現(xiàn)資本項目可兌換，需要進一步推動人民幣資本項目可兌換改革，支持境外央行類機構(gòu)將人民幣資產(chǎn)納入其外匯儲備，開放合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）境外投資。穩(wěn)妥擴大境內(nèi)企業(yè)境外借用人民幣試點范圍，放寬境內(nèi)機構(gòu)境外發(fā)行人民幣債券限制；盡快上線支持人民幣計價結(jié)算的國際原油期貨，今年底完成人民幣跨境支付系統(tǒng)一期建設(shè)。下一階段加大市場決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理均衡水平基本穩(wěn)定。未來人民幣國際使用將在跨境、投融資和資產(chǎn)負債管理等方面帶來更多便利。將進一步完善“滬港通”和推出“深港通”，允許非居民在境內(nèi)發(fā)行除衍生品外的金融產(chǎn)品。隨著中國邁向有管理的可自由兌換，預(yù)期在2016-2018年間將推出相關(guān)的新措施。穩(wěn)步放松資本項目下的管制，離岸人民幣市場基本形成香港—新加坡—倫敦的歐亞重量級據(jù)點。離岸人民幣的回流渠道建設(shè)，主要看上海自貿(mào)區(qū)的相關(guān)改革能否取得預(yù)期成效，為人民幣國際化進一步實施提供試點。

提升能力防范風(fēng)險

當(dāng)前人民幣正處于貿(mào)易項目下的跨境流動、資本項目下的跨境流動以及離岸金融搭建的敏感時期，下一步可能還要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系，這對國際貨幣主導(dǎo)國的美國來說，意味著核心利益被切割。因此人民幣國際化既要遵循市場的邏輯，更要從防范戰(zhàn)略風(fēng)險的角度準(zhǔn)備因應(yīng)之策。提升監(jiān)管能力和水平，加強風(fēng)險防范。依據(jù)蒙代爾三角不可能理論，資本自由流動、匯率穩(wěn)定以及獨立的貨幣政策難以同時存在，意味著人民幣國際化的監(jiān)管難度在同步增加。未來監(jiān)管要朝著宏觀審慎、增加金融市場透明度方向發(fā)展，并將監(jiān)管的重心逐漸從準(zhǔn)入管理，轉(zhuǎn)向完善基礎(chǔ)設(shè)施和加強風(fēng)險監(jiān)測，為金融市場建立良好合理的運行秩序，減少信息不對稱，規(guī)范市場主體行為，提高市場效率，降低不確定性，維護金融市場的穩(wěn)定。人民幣正處于貿(mào)易項目下的跨境流動、資本項目下的跨境流動以及離岸金融搭建的敏感時期。因此，人民幣國際化既要遵循市場的邏輯，更要從防范戰(zhàn)略風(fēng)險的角度拿出因應(yīng)之策。

完善匯率形成機制

進一步完善匯率形成機制，減少利率非市場化因素影響。利率市場化改革已經(jīng)接近尾聲，未來需要降低行政干預(yù)，提高市場自由度。匯率形成機制的問題仍有待進一步完善，未來的發(fā)展方向主要有兩個：一是完善境內(nèi)外外匯市場投資者結(jié)構(gòu)。例如繼續(xù)鼓勵非銀行金融機構(gòu)、境外機構(gòu)進入銀行間外匯市場，形成交易主體風(fēng)險偏好多元化格局，提高外匯和利率市場流動性。支持境內(nèi)銀行為境外主體提供人民幣外匯兌換服務(wù)，適當(dāng)放寬境內(nèi)金融機構(gòu)參與境外人民幣外匯市場的限制等。二是加強外匯市場風(fēng)險監(jiān)測，健全外匯交易數(shù)據(jù)報告庫制度，及時、全面、準(zhǔn)確掌握外匯市場運行狀況以及演進趨勢。在匯率市場化完全形成之前，注意培養(yǎng)國內(nèi)企業(yè)尤其是外向型外貿(mào)企業(yè)，提高對匯率波動環(huán)境適應(yīng)性，學(xué)會利用外匯對沖工具降低匯率風(fēng)險。

發(fā)展金融衍生品工具

期貨和衍生品市場，主要通過風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)生間接投資作用促進經(jīng)濟發(fā)展。發(fā)展金融衍生品工具，尤其是利率和匯率衍生品，一方面要實現(xiàn)人民幣國際化，就必須實現(xiàn)利率市場化和匯率市場化，使得利率和匯率增加波動，市場就更為需要套期保值、價格發(fā)現(xiàn)的衍生工具；另一方面金融市場風(fēng)險管理工具較為欠缺，僅有利率互換及國債期貨等為數(shù)不多的利率衍生品。推進人民幣國際化，需要完善我國利率衍生品的覆蓋范圍，新增多種外匯衍生品，提高金融市場產(chǎn)品層次完善金融體系建設(shè)。在匯率衍生品領(lǐng)域我國還有巨大的發(fā)展空間。要借助香港離岸金融市場的優(yōu)勢，把國內(nèi)交易所和國內(nèi)衍生產(chǎn)品推銷出去，打造期貨和衍生品市場開放的交易平臺，到香港推廣具有代表性的期貨交易品種，以人民幣計價掛牌交易，吸引全球的投資者參與。逐步把國際大宗商品定價、主導(dǎo)時間段由歐洲交易時段轉(zhuǎn)移到亞洲交易時段；由美元計價主導(dǎo)轉(zhuǎn)移到人民幣計價主導(dǎo)。配合一帶一路戰(zhàn)略實施，以現(xiàn)貨企業(yè)需求為導(dǎo)向，在自貿(mào)區(qū)和一帶一路沿線國家設(shè)立交割倉庫，在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上發(fā)展衍生品市場，利用期貨和衍生品市場，為實施一帶一路戰(zhàn)略提供金融支持。利用互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，創(chuàng)新物流和供應(yīng)鏈方式，降低倉儲物流成本。放寬境外央行類機構(gòu)直接進入中國銀行間外匯市場，開展即期、遠期、掉期和期權(quán)等外匯交易。加快原油期貨在上海國際能源交易中心掛牌上市，利用期貨和衍生品市場進行風(fēng)險管理，為投資者提供高效的風(fēng)險管理工具。運用杠桿交易提高準(zhǔn)確性和實效性。

央行指導(dǎo)開放　商行適度競爭

人民幣獲準(zhǔn)作為主要國際儲備貨幣加入SDR以后，將激發(fā)我國對金融系統(tǒng)進行現(xiàn)代化改革，向其他SDR貨幣國家看齊。將對國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展及全球化進程產(chǎn)生影響。人民幣真正進入SDR還需要十個月過渡期。央行已經(jīng)加快了金融市場對外開放步伐，采取了包括8·11新匯改、開放銀行間外匯市場、人民幣跨境支付系統(tǒng)一期上線、完成利率市場化等在內(nèi)的一系列舉措。未來決策層將引入影響匯率和金融系統(tǒng)的多重因素，繼續(xù)推進全面深化改革的戰(zhàn)略，穩(wěn)步推動金融改革和對外開放。繼續(xù)推進金融改革建立自由、公開的金融市場。對外資銀行和民營銀行的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入限制將進一步放開，助推銀行業(yè)開展適度競爭。

監(jiān)管層將調(diào)整對金融市場管控。離岸借款人風(fēng)險受全球經(jīng)濟的影響，而全球經(jīng)濟發(fā)展遠比國內(nèi)復(fù)雜；銀行面臨著與跨境產(chǎn)品、外幣資產(chǎn)或負債頭寸定價相關(guān)的市場風(fēng)險，尤其是在利率和匯率市場化的背景下，銀行需要提高全球化風(fēng)險管理。國際貿(mào)易量取決于全球經(jīng)濟和需求，加入SDR后人民幣在國際支付中的占比將會上升。預(yù)測我國銀行業(yè)在全球人民幣清算和結(jié)算，以及人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)量（例如貿(mào)易票據(jù)、信用證）將會增加。隨著越多的中國企業(yè)走向國際，人民幣加入SDR將拉動離岸人民幣投資（例如現(xiàn)金管理服務(wù)）和融資（債券發(fā)行）需求上升。

人民幣加入SDR意味著中國經(jīng)濟與國際規(guī)則相互認可，但短期內(nèi)國際儲備中的人民幣資產(chǎn)增長有限，人民幣距離真正的國際化還有距離。加入SDR只是拿到了儲備貨幣的入場券。未來只有拓展我國金融市場的深度和廣度、優(yōu)化監(jiān)管能力、強化金融機構(gòu)的經(jīng)營能力，才能讓人民幣成為真正意義的國際儲備貨幣。