多策略開放資本市場人民幣面向國際擴容提速

柳力揚

多策略開放資本市場人民幣面向國際擴容提速

柳力揚

2014年11月14日，RQDII機制啟動進入實施階段——央行發(fā)布《關于人民幣合格境內(nèi)機構投資者境外證券投資有關事項的通知》。2015年6月11日，QDII2機制進入試點階段——央行發(fā)布《人民幣國際化報告（2015年）》明確合格境內(nèi)個人投資者將參與境外投資。至此，境內(nèi)合格機構投資者與境內(nèi)合格個人投資者均被允許投資境外資本市場。

一、RQDII、RQFII、滬港通、QDII2步步為營

一國貨幣的國際化程度的強與弱，反映了該國在經(jīng)濟、貿(mào)易、金融領域的綜合實力以及話語權。人民幣國際化的主要內(nèi)涵就是推動資本項目下可兌換。從吸引鼓勵境外機構投資者投資我國資本市場起步，到放開境內(nèi)機構與個人投資境外資本市場，經(jīng)歷了由外向內(nèi)、由內(nèi)向外的有序改革，人民幣國際化亦步亦趨腳踏實地，取得了積極成效。

2010年我國金融對外開放首次祭出大手筆，允許境外央行、人民幣清算銀行以及境外銀行投資于境內(nèi)銀行間債券市場，同年開放擴展到境外的保險機構、國際金融組織和主權財富基金。

2011年RQFII(人民幣合格境外機構投資者)機制推出，證監(jiān)會發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點機構開展RQFII業(yè)務。初期試點額度約人民幣200億元，投資于股票及股票類基金，資金不超過募集規(guī)模的20%。最初RQFII試點機構僅限于境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司，后來增加了銀行、保險等中資機構的香港子公司，以及香港本地金融機構。RQFII的最高額度提高到2700億元人民幣。獲得RQFII資格的機構共有37家，已批額度為1049億人民幣。共計發(fā)行430億ETF。試點地區(qū)包括中國香港、中國臺灣、英國、新加坡、法國、韓國和德國，資本市場投資規(guī)模達到了7400億元人民幣。

2014年11月17日滬港通啟動，資本市場對外開放推動資本項目可兌換，實現(xiàn)了境內(nèi)外資金雙向流動，實現(xiàn)了有條件、可管控擴大人民幣跨境交易，便利人民幣在兩地有序流動。額度控制和“閉環(huán)式”資金流動，避免了資金大進大出風險。推動人民幣國際化和資本項目下可兌換進程。年底香港離岸人民幣市場資金池規(guī)模已經(jīng)超過一萬億元，市場具有了一定的深度及規(guī)模，開放平盤離岸價自由兌換已經(jīng)可以實施。

2015年6月11日，央行設計推動QDII2(合格境內(nèi)個人投資者境外投資)機制，升級QDII允許個人投資者投資的限額和范圍，提速人民幣國際化進程。對符合條件個人投資者的投資額度不再設上限，取消5萬美元年度購匯額度限制，允許直接投資境外金融類投資，含股票、債券、基金、保險、外匯及衍生品；境外實業(yè)投資含綠地投資、并購投資、聯(lián)合投資；允許投資境外不動產(chǎn)投資含購房等。開通四個渠道：一是通過認購金融機構發(fā)行的QDII、QDLP、QDIE等跨境投資產(chǎn)品，投資于境外有價證券。二是通過個人財產(chǎn)轉移，將資金匯到境外開展投資。三是允許境內(nèi)個人在境外設立特殊目的公司。四是通過境內(nèi)代理機構，參與境外上市公司員工持股計劃、認購期權計劃。

2015年7月1日，內(nèi)地與香港基金互認正式實施。內(nèi)地投資者可以在境內(nèi)購買香港的公募基金，內(nèi)地公募基金也可以在香港市場出售；內(nèi)地與香港基金互認初期，投資額度是資金進出各等值3000億元人民幣。政策開辟了兩地投資者證券市場投資新通道。通過兩地基金互認資本項目交易，資本和貨幣市場的“居民在境外出售或發(fā)行”以及“非居民在境內(nèi)出售或發(fā)行”不再受到嚴格限制，使我國不可兌換的資本項目減少了兩項，進一步提高資本項目可兌換水平。

2015年年底，上海上線運行了CIPS（一期）。采用國際通行的ISO20022報文標準，CIPS計劃將運行時間設定為9時－20時，滿足亞洲、大洋洲和歐洲等時區(qū)人民幣業(yè)務需要。作為人民幣出海的高速公路，CIPS系統(tǒng)將促進人民幣的國際化進程，并給跨境使用人民幣提供基礎保障，上海將因系統(tǒng)的落地而成為又一個國際人民幣清算中心。

二、優(yōu)先股、政府債、熊貓債具有的意義

2014年10月，人民幣債券市場上出現(xiàn)兩宗交易將對今后資本項下開放起到標桿式引領作用。一是中國銀行境外優(yōu)先股成功完成發(fā)行，這是中國商業(yè)銀行發(fā)行的首例符合Base III標準的其他一級資本工具。中國銀行境外優(yōu)先股以人民幣計價以美元結算，最終實現(xiàn)發(fā)行規(guī)模64.998億美元，票面利率6.75%，認購倍數(shù)達到3.35倍。二是英國政府正式發(fā)行首只以人民幣計價的主權債券，交易公布后全球投資者認購踴躍，認購倍數(shù)達到1.93倍，其中歐洲、非洲地區(qū)投資者認購量超過了1/3。英國不僅成為首個發(fā)行人民幣主權債的政府，人民幣也正式成為英國的外匯儲備貨幣。雖然只是人民幣債券在國外發(fā)行，但是對人民幣國際化海外發(fā)展意義重大，英國對于英鎊以外的貨幣歷來持謹慎態(tài)度。預計英國政府還會發(fā)行人民幣計價債券，英國來發(fā)行人民幣債券具有示范效應，會吸引更多國家主體與公司進入人民幣債券發(fā)行市場。

與離岸人民幣債券市場快速擴容同步，2015年外國機構在我國發(fā)行人民幣債券揭開了新篇章。境內(nèi)的“熊貓債”市場迎來了突破，3月14日梅賽德斯-奔馳(中國)首期5億元定向債務融資成功建檔，成為首個在華發(fā)行人民幣債券境外非金融企業(yè)。雖然國際金融公司(IFC)和亞洲開發(fā)銀行 (ADB)曾在我國發(fā)行過人民幣債券，但境外非金融企業(yè)作為發(fā)行主體還是首單。伴隨著中國經(jīng)濟尤其是服務業(yè)的加速開放，預計“熊貓債”市場將呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭。越來越多國外的公司愿意在中國開設子（分支）公司，并且進行人民幣融資。目前中國有外企45.3萬家。匯豐銀行副行長、市場總監(jiān)廖宜建透露，世界500強企業(yè)客戶普遍表現(xiàn)出進入中國債券市場融資的興趣。去年年初熊貓債券推出正值國內(nèi)流動性相對較緊，所以新進市場的公司利率成本令有的企業(yè)止步。但是成本因素并不是發(fā)行人考慮的唯一因素，只會造成階段性影響。目前中國債券市場的規(guī)模已經(jīng)達到世界排名第三，人民幣流動性資金池已經(jīng)成為美元以外的重要的資金池，作為企業(yè)發(fā)行人希望的是在全球范圍內(nèi)找到不同資金池，當然包括人民幣。

允許QFII、RQFII投資銀行間市場的債券投資，投資額度由此前的審批制轉變?yōu)閭浒钢埔院螅赏顿Y范圍擴大至大額可轉讓存單（CD）、回購交易、利率互換等衍生品交易。去年9月中英經(jīng)濟財金對話之后，國際資本市場協(xié)會(ICMA)與中國銀行間市場交易商協(xié)會 (NAFMII)聯(lián)合成立工作組，旨在參與發(fā)展中國債券市場。目前外國企業(yè)通過發(fā)行熊貓債募集資金，匯出境外可能還存在的障礙，有望通過人民幣走出去或外匯掉期實現(xiàn)資金的境外使用。

銀行優(yōu)先股發(fā)行、英國與奔馳參與中國資本市場投資與融資，對人民幣國際化資本市場開放具有里程碑意義。截至2015年11月離岸市場的人民幣債券總市值達到約4,210億人民幣，但仍有值得期待的增長空間。

縮影背后的全景

今年（2016年）年初，上海自貿(mào)試驗區(qū)將試點個人境外投資（QDII2），并將延長銀行間外匯交易時間。伴隨著人民幣國際化進程作為資本市場融資貨幣，人民幣已經(jīng)被債券發(fā)行人和投資人所接受。一方面是人民幣計價債券在離岸市場受到投資人的認可，另一方面是更多發(fā)行人期待進入在岸人民幣債券市場。伴隨著人民幣可兌換進程的推進，債券市場的開放與人民幣國際化進程相互影響，在岸市場與離岸市場融合將進一步加速。截至2014年8月，境內(nèi)機構(不包括財政部)在香港累計發(fā)債1187億元人民幣，2015年離岸人民幣債券市場規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)紀錄達到3580億元人民幣。而2014年全年人民幣債券發(fā)行量僅為2800億元。

債市開放只是個縮影。從資本市場融資角度，境內(nèi)金融機構和境內(nèi)企業(yè)可以在境外發(fā)行人民幣債券，在中國臺灣、倫敦、新加坡發(fā)行靈活幣種的債券；在上海自貿(mào)區(qū)、深圳前海、蘇州工業(yè)園區(qū)、天津生態(tài)城等試點地區(qū)開展境內(nèi)企業(yè)從境外銀行融資。伴隨著人民幣可兌換進程的推進，在岸和離岸市場融合將加速。國內(nèi)的債券市場規(guī)模在未來三到五年內(nèi)將實現(xiàn)翻番，超過日本成為世界第二大債券市場。

中國加入WTO融入世界貿(mào)易流，推動了“十二五”期間的經(jīng)濟增長。人民幣納入SDR加入資本流國際化，將推動“十三五”期間中國的經(jīng)濟增長。隨著開放國內(nèi)負債市場，放寬國際投資人、發(fā)行人進入，將加速人民幣作為國際貨幣的崛起。預計Q體系的QFII、RQFII以及QDII會越做越大。

目前的人民幣國際化程度與我國經(jīng)濟、金融的實力和地位仍然有所不符。在中國走向世界、金融市場開放過渡的階段，通過投資資本市場雙向開放，與全球市場聯(lián)系起來，將會具備更強的可操作性。

鏈接

“熊貓債”是外國機構在華發(fā)行人民幣債券的統(tǒng)稱。2005年9月28日，國際多邊金融機構首次獲準在華發(fā)行人民幣債券，財政部部長金人慶將首發(fā)債券命名為“熊貓債券”，其概念為境外機構在中國發(fā)行的以人民幣計價的債券，與日本的“武士債券”、美國的“揚基債券”統(tǒng)屬于外國債券的一種。