人民幣蓄勢回歸　國際化利大于弊

孫魯陽

人民幣蓄勢回歸國際化利大于弊

孫魯陽

巨大活力與強(qiáng)勢基礎(chǔ)

人民幣國際化正在日益表現(xiàn)出巨大活力和強(qiáng)勢基礎(chǔ)，主要體現(xiàn)在三個方面：一是跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛。2009年至2010年試點(diǎn)初期，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量已經(jīng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，從35.8億元增長至5063.4億元。而到了2014年的前9個月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量已經(jīng)達(dá)到了4.8萬億元，跨境貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算金額，占同期海關(guān)進(jìn)出口總額的比重達(dá)到了22.2%。二是人民幣國際地位得到快速提升。根據(jù)SWIFT公布的數(shù)據(jù)，2014年8月，人民幣在全球支付清算的使用份額提升至1.64%，成為全球第七大支付貨幣；在國際信用證和托收交易等貿(mào)易融資活動中使用份額位列全球第二。國際清算銀行統(tǒng)計顯示，人民幣成為全球第九大外匯交易貨幣。人民幣已成為全球第七大儲備貨幣。英國、尼日利亞、泰國、南非、白俄羅斯、印尼等國已明確將人民幣納入外匯儲備。三是人民幣海外使用范圍不斷擴(kuò)大。當(dāng)前全球已有222個國家和地區(qū)，發(fā)生了人民幣跨境收付。境外參與提供人民幣支付清算的銀行超過了2000家，形成了香港、新加坡、倫敦、盧森堡等離岸人民幣中心。

任何貨幣國際化的前提是，必須為全球主要經(jīng)濟(jì)體所接受。我國央行闡述的人民幣具備了強(qiáng)勢貨幣基礎(chǔ)的理由很充分：首先是中國經(jīng)濟(jì)的增速相對比較高。2015年上半年的經(jīng)濟(jì)增長仍然保持了7%，從全球橫向比較保持了較高的增速。7月份雖然出現(xiàn)了貨幣供應(yīng)量和信貸總額的較大波動，但由于我國堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然呈現(xiàn)出了企穩(wěn)向好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了積極變化，為人民幣匯率保持穩(wěn)定，提供了良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。其次是經(jīng)常項(xiàng)目長期保持了順差，2015年前7個月貨物貿(mào)易順差達(dá)3052億美元，決定了外匯市場供應(yīng)基本面支持了人民幣匯率穩(wěn)定。再次是近年來人民幣國際化提速，金融市場加快對外開放進(jìn)程，境外主體貿(mào)易投資和資產(chǎn)配置都對人民幣的需求有所增加，為穩(wěn)定人民幣匯率注入了定力。再次是市場對美聯(lián)儲加息美元走強(qiáng)的預(yù)期已經(jīng)基本消化。我國外匯儲備充裕，財政狀況良好，金融體系穩(wěn)健，為人民幣匯率保持穩(wěn)定提供了強(qiáng)有力支撐。上述基本面決定了人民幣從長期看處于強(qiáng)勢貨幣地位。當(dāng)經(jīng)濟(jì)其他因素和困難積累的偏差得到了校正后，人民幣國際化將會得到進(jìn)一步鞏固與發(fā)展。

利在保存量　有增量　有話語權(quán)……

人民幣國際化有四大益處。第一為實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)存量保值。曾經(jīng)由于人民幣不是國際貨幣，中國的出口和進(jìn)口都需要用外幣計價。我國出口持續(xù)超出進(jìn)口，累積了巨額的外匯儲備財富，有很大部分轉(zhuǎn)換成為外幣（特別是美元）儲備，中國不得不選擇大量投資于美元國債。國際資本市場的風(fēng)吹草動，將導(dǎo)致國家外匯儲備數(shù)十億美元賬面虧損。隨著人民幣國際化推進(jìn)，在對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中能夠更廣泛地作為結(jié)算貨幣，我國企業(yè)承擔(dān)的外匯風(fēng)險就會得到相應(yīng)控制，經(jīng)營外匯儲備的壓力也能得到一定的緩解。曾經(jīng)不斷累積的外匯儲備規(guī)模就可以有所降低。更重要的是有助于減少因國際金融市場波動，對中國經(jīng)濟(jì)存量帶來的影響。

第二，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增量平衡。在全球金融危機(jī)中曾經(jīng)有一種論調(diào)——中國的廉價產(chǎn)品壓低了美國的物價，中國大量外匯投資于美國債券，壓低了美國利率，導(dǎo)致美國流動性泛濫及房地產(chǎn)泡沫，并引發(fā)了2008年的金融風(fēng)暴。憤懣之余值得反思的是中國經(jīng)濟(jì)的確存在著投資與消費(fèi)的不平衡、出口與內(nèi)需的不平衡。龐大和持續(xù)的貿(mào)易順差一方面將不平衡帶到全球經(jīng)濟(jì)體中；另一方面也影響了我國自身經(jīng)濟(jì)持續(xù)與健康發(fā)展，并對我國的匯率、利率政策的實(shí)施帶來了壓力。人民幣國際化本身，雖然不能直接減少結(jié)構(gòu)上的不平衡，但能夠有效控制外匯儲備增長，緩解匯率壓力，加大與其主要區(qū)域及資源伙伴國的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易平衡發(fā)展，從中發(fā)揮積極重要的作用。

第三，獲得更大的政治話語權(quán)。中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但是在國際經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域，發(fā)言權(quán)和影響力還不能與之相匹配，很大程度上與人民幣缺乏國際地位有關(guān)。美元的最大問題是它雖然是美國的貨幣，但是造成的危機(jī)卻要其它國家承擔(dān)起來。正因如此，美元霸權(quán)帶來的不僅是經(jīng)濟(jì)問題，而是直接影響其他國家的興衰。人民幣得到周邊國家和地區(qū)及其主要資源伙伴國接受，成為結(jié)算貨幣和投資貨幣，對于睦鄰友好國家、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作都將產(chǎn)生積極的作用。人民幣被中國的貿(mào)易伙伴逐步接受成為結(jié)算貨幣，將加大中國在國際貿(mào)易中的影響力，為中國政府的匯率政策，增加主動性與靈活度。人民幣向國際儲備貨幣邁進(jìn)的每一步，都是中國在全球地緣政治話語權(quán)提升的體現(xiàn)。因此人民幣國際化，既不是可做可不做的事情，更不是炫耀實(shí)力的貪大求洋。不論從經(jīng)濟(jì)發(fā)展考慮，還是從國家戰(zhàn)略與地緣政治考量，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了一定階段，都有必要實(shí)施人民幣國際化的戰(zhàn)略決策。

第四，為我國企業(yè)創(chuàng)造更好的發(fā)展條件。人民幣國際化對企業(yè)而言，一方面會減少匯兌風(fēng)險，對企業(yè)開展跨境投資、交易、收購、兼并，以及購買資源、勞務(wù)、技術(shù)等活動都更為有利。另一方面隨著人民幣國際地位的提升，特別是資本項(xiàng)目地位的提升，中資銀行人民幣的優(yōu)勢將進(jìn)一步體現(xiàn)，有助中資金融機(jī)構(gòu)提升國際市場定價權(quán)和資金運(yùn)作能力。從提供資金支持角度看，最終將利好于中國企業(yè)“走出去”。對服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的外貿(mào)出口企業(yè)而言，過去的律師費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)、咨詢費(fèi)都要支付美元，隨著人民幣使用增多，將有助于提高服務(wù)的便利化程度。此外人民幣國際化將給中國帶來國際鑄幣稅收入，促進(jìn)尚不完善的中國金融市場向標(biāo)準(zhǔn)化的國際市場靠攏，從而更加有利于中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

弊在有風(fēng)險　背債務(wù)　匯率波動

當(dāng)然人民幣國際化在獲得上述利益的同時，也會產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，中國需付出一定的代價。正如凡事有利必有弊人民幣國際化也會帶來一定的弊端。

第一，國內(nèi)貨幣政策的執(zhí)行難度將會增加，可能發(fā)生區(qū)域風(fēng)險。一國貨幣的國際化，將會影響貨幣發(fā)行國中央銀行執(zhí)行貨幣政策的效果，降低當(dāng)局控制基礎(chǔ)貨幣、調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的能力。國際貨幣作為本國貨幣與作為國際貨幣的職能，有時會發(fā)生矛盾沖突。國內(nèi)的貨幣政策將面臨“內(nèi)外均衡沖突”的問題，實(shí)施國內(nèi)貨幣政策，會受到國外持有人民幣額度的鉗制。國際市場持有人民幣的數(shù)量越大，國內(nèi)金融政策執(zhí)行的難度就會相應(yīng)增加。由于國際化意在降低貨幣壁壘，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹也可以隨時傳遞到國內(nèi)。人民幣國際化加大了貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的難度。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，日元國際化時期為了穩(wěn)定日元匯率，減輕日元升值對出口和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，在資本大量涌入的情況下日本通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果造成流動性泛濫通脹高企，最后導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)長期泡沫。

第二，可能背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。一個國家的貨幣要成為國際貨幣，被世界其他國家所持有，必須輸出本國貨幣。從理論上說輸出本幣的途徑，只能是貿(mào)易逆差和資本外流。例如20世紀(jì)70年代以前，美國以直接輸出美元的方式，向歐洲各國大量輸出資本，為美元占據(jù)國際貨幣領(lǐng)域統(tǒng)治地位奠定了基礎(chǔ)；20世紀(jì)70年代以后，美國利用美元作為主要國際儲備貨幣的地位，通過大量的貿(mào)易逆差繼續(xù)輸出美元，貿(mào)易逆差形成的對外債務(wù)和債務(wù)利息，使得美國背上了沉重的負(fù)擔(dān)。人民幣成為國際貨幣，也將難以避免會逐步并大量輸出，有可能會使我國背上債務(wù)負(fù)擔(dān)。

第三，將面臨更大的貨幣需求和匯率波動。人民幣成為國際貨幣后，將會被許多國家儲存和使用。一旦國外貨幣需求的偏好發(fā)生變化，將會導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供需發(fā)生波動。從而導(dǎo)致匯率的波動。人民幣大量流通于國際市場，必然削弱央行對國內(nèi)人民幣的控制能力，增加了政府宏觀調(diào)控的難度；由于人民幣國際化導(dǎo)致中國市場與國際市場結(jié)合逐漸緊密，世界金融市場上的波動與危機(jī)，必然會對中國產(chǎn)生較大影響。

克服弊端有賴深化國際化

人民幣國際化有利有弊，譬如說可能形成人民幣長期升值趨勢，對于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成一定的抑制，同時利率波動幅度增加，貨幣升值帶來物價通縮抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是帶來的積極作用將大于弊端的掣肘。問題是弊端應(yīng)如何應(yīng)對？

目前全球經(jīng)濟(jì)都處于壓力較大的時期，潛在增速與實(shí)際增速都處于下行階段。要想取得全球金融市場上的話語權(quán)，我國就必須不斷促進(jìn)與完善國內(nèi)金融市場，使之不斷成熟提升抵抗風(fēng)險的能力。同時堅(jiān)定信心加入貨幣國際化角逐，把握人民幣國際化的節(jié)奏，維護(hù)國際金融市場穩(wěn)定性。

首先，以人民幣國際化，推動離岸人民幣市場的發(fā)展，央行短期加大寬松力度，向海外輸送流動性，緩和人民幣需求的上升，推進(jìn)境內(nèi)人民幣有序流出。推進(jìn)利率曲線向左上方移動。其次，以人民幣國際化，倒逼利率市場化改革。資本流動加劇、離岸人民幣融資市場的發(fā)展，套利空間的存在，都會倒逼境內(nèi)人民幣利率改革，推行利率市場化。最后，以人民幣國際化，減少資本流入對外匯市場的沖擊，采取降息刺激經(jīng)濟(jì)，一方面穩(wěn)定匯率，防止出口惡化；另一方面會調(diào)整物價，抑制緩解通縮。