“入籃”后人民幣國際化的戰(zhàn)略思考

中國工商銀行城市金融研究所　　熊　　園

“入籃”后人民幣國際化的戰(zhàn)略思考

中國工商銀行城市金融研究所熊園

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布人民幣成為特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣，份額超日元、英鎊，居美元、歐元之后。作為當今世界第二大經(jīng)濟體的法定貨幣，人民幣加入SDR意味著國際社會對過去幾十年來中國經(jīng)濟發(fā)展、對外開放、金融改革與人民幣國際化等方面所取得成效的高度認同，也注定將對中國和世界產(chǎn)生積極而深遠的影響。鑒于此，本文試圖解析人民幣“入籃”的深層意義，并探尋未來人民幣國際化的戰(zhàn)略選擇。

人民幣“入籃”的三大積極意義

一是人民幣“入籃”開啟了人民幣國際化新征程，實現(xiàn)了人民幣國際職能的跨越式發(fā)展。2008年以來，我國相繼出臺了一系列相關(guān)政策措施，人民幣國際化進程有著明顯提升。截至2015年11月，人民幣跨境業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球98%的國家和地區(qū)，人民幣已是第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大常用支付貨幣、第六大外匯交易貨幣和第七大儲備貨幣，并與美元、歐元、日元、英鎊、瑞郎等主要國際貨幣可直接交易?！叭牖@”將有力地提振人民幣的國際接受度，實質(zhì)性地提升人民幣國際化程度。特別是雖然全球已有30多個國家將人民幣選為本國儲備貨幣之一，并且中國已和30多個國家達成了超過3萬億元規(guī)模的貨幣互換協(xié)議，但相比美元、歐元等主要國際貨幣，人民幣遠未起到國際儲備貨幣的作用。此次“入籃”則為人民幣成為國際儲備貨幣奠定了堅實基礎(chǔ)，并一舉實現(xiàn)人民幣由貿(mào)易貨幣、投資貨幣到儲備貨幣的跨越式發(fā)展。

二是人民幣“入籃”將推進中國實現(xiàn)更大程度的對外開放，“倒逼”中國深化金融改革。近年來我國一直致力于提高對外開放水平和積極融入全球市場，“十三五”規(guī)劃也指出，“開放是國家繁榮發(fā)展的必由之路，必須發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟，擴大金融業(yè)雙向開放。”人民幣“入籃”無疑將會進一步推動深化對外開放，有利于中國加強對外貿(mào)易的深度和廣度，也有利于中國企業(yè)“走出去”。此外，IMF認為人民幣符合了“可自由使用”標準，即在國際交易中“廣泛使用”以及在主要外匯市場上“廣泛交易”?！叭牖@”表明國際社會對我國資本項目開放程度和匯率制度彈性水平的認可，也就意味著我國金融改革不能倒退和停滯不前，我國必須在人民幣可自由兌換、匯率市場化改革、資本市場開放等方面的金融改革達到更高水平和更高標準。

三是人民幣“入籃”標志著國際貨幣格局進入新版圖，有利于中國深度參與全球經(jīng)濟治理。2008年美國金融危機，歐洲主權(quán)債務(wù)危機，以及美國的量化寬松（QE）政策導(dǎo)致全球經(jīng)濟的持續(xù)動蕩，一再表明當前以美元作為單一主權(quán)貨幣充當國際儲備貨幣已經(jīng)不再適應(yīng)全球經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀，多元化國際儲備貨幣已是大勢所趨。與此同時，隨著以中國為代表的發(fā)展中國家政治和經(jīng)濟地位的日益上升，在經(jīng)濟金融全球化不斷加深的背景下，在全球經(jīng)濟格局日益變化的形勢下，國際金融秩序理應(yīng)得到發(fā)展中國家更為深入的參與。我國經(jīng)濟持續(xù)了30年來的快速增長，2010年起已經(jīng)連續(xù)5年成為世界第二大經(jīng)濟體，人民幣此次“入籃”可謂“水到渠成”，既實現(xiàn)了國際貨幣格局的再平衡，為國際金融秩序注入了“新血液”，也將有利于“一帶一路”戰(zhàn)略更好地實施，并促進中國參與主導(dǎo)的區(qū)域性乃至全球性的金融體系更好地發(fā)揮作用，包括“一帶一路”自貿(mào)區(qū)、金磚國家開發(fā)銀行、上合組織開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等，助力我國走向全球經(jīng)濟治理的舞臺中央。

人民幣“入籃”后需認清的三個關(guān)系

凡是過去，皆為序曲。加入SDR固然是中國的絕對利好，也為人民幣最終走向世界提供了巨大契機。但也要看到，我國資本項目開放、匯率制度改革、利率市場化、資本市場建設(shè)等還存在諸多問題，美元充當“霸主”地位的國際貨幣格局短期內(nèi)仍難以改變，由西方發(fā)達國家所主導(dǎo)的國際金融秩序短期內(nèi)仍將延續(xù)，因此，人民幣“入籃”真正發(fā)揮實質(zhì)性成效尚待時日。鑒于此，后SDR時代我國推進人民幣國際化，需認清以下三個關(guān)系：

一是認清SDR與美元、人民幣與美元的關(guān)系。一方面，SDR實際作用有限，本質(zhì)上仍是取決于美元。SDR是IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種國際儲備資產(chǎn)，旨在緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險。遺憾的是由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮，近50年來全球儲備資產(chǎn)中SDR的占比越來越低便是一個印證。而從此次SDR籃子貨幣的權(quán)重分布來看，美元由41.9%變?yōu)?1.73%，僅微降0.17%，人民幣10.92%的份額主要來自歐元、日元和英鎊的“讓渡”，這在很大程度上說明SDR仍然是“美元的SDR”。

另一方面，人民幣取代美元成為世界第一貨幣仍是長路漫漫。回顧國際貨幣格局的演變歷程可知，一國貨幣地位與其經(jīng)濟實力休戚相關(guān)，強大的經(jīng)濟實力是一國貨幣國際化的先決條件，國際貨幣格局變化過程背后是長時期經(jīng)濟實力的此消彼長，但兩者也并非嚴格的對應(yīng)關(guān)系。美國經(jīng)濟早在19世紀80年代開始就已經(jīng)開始反超英國，并在20世紀初全面超越英國，而美元直到1944年布雷頓森林體系成立之后才最終取代英鎊奠定其霸主地位。

二是認清人民幣國際化與經(jīng)濟發(fā)展、國家安全的關(guān)系?！叭牖@”意味著國內(nèi)外金融市場將進一步打通、資金跨境流動的限制將逐步取消和人民幣匯率將更加市場化，也意味著我國日后在國際事務(wù)中需承擔更多責(zé)任。當前，中國正處于經(jīng)濟發(fā)展承上啟下的關(guān)鍵期，高儲蓄率不僅是過去30年中國經(jīng)濟崛起的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是未來30年中國經(jīng)濟可持續(xù)崛起的有力保障。因此，必須認識到，人民幣國際化是一個打開國門的過程，只要內(nèi)部條件不成熟，就要穩(wěn)字當頭，做到蹄疾而步穩(wěn)。推進人民幣國際化應(yīng)具備底線思維，要以有利于中國經(jīng)濟長遠發(fā)展為根本考慮，不能以犧牲經(jīng)濟發(fā)展為代價；要以維護國家金融安全為根本立足點，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險的底線。

三是認清人民幣國際化與資本項目開放、匯率制度改革的關(guān)系。一方面，一國貨幣欲實現(xiàn)國際化，資本項目開放是必然的要求，但對于資本項目開放的程度一直分歧較大，國際經(jīng)濟學(xué)界迄今為止未能從理論上和經(jīng)驗上證明，資本項目的完全開放對發(fā)展中國家利大于弊。英鎊、美元、日元和歐元的歷程亦表明，貨幣國際化雖然伴隨著資本項目的逐步開放，但并不意味著資本項目必須完全自由化。針對當前日益復(fù)雜的國際環(huán)境和政治、經(jīng)濟及金融形勢，針對當前我國不斷顯現(xiàn)的地方債、房地產(chǎn)泡沫、企業(yè)債、影子銀行、股市動蕩等一系列金融風(fēng)險事件，針對匯率和利率形成機制短期內(nèi)尚難有效形成的事實，資本項目開放作為中國金融體制改革中最為敏感、風(fēng)險最大的改革，如何穩(wěn)妥推進資本項目開放變得十分關(guān)鍵。我國決策層應(yīng)提高認識保持警惕，當前形勢和未來一段時期內(nèi)都不應(yīng)追求過快的資本項目開放，應(yīng)在保障經(jīng)濟金融安全的基礎(chǔ)上，謹慎對待資本項目開放。

另一方面，匯率是一個國家對外經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系的紐帶，匯率制度是國家經(jīng)濟制度的重要組成部分，恰當?shù)膮R率制度是一國經(jīng)濟增長的重要保障之一。人民幣匯率改革是一項極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它不僅涉及到國內(nèi)外相關(guān)群體的利益格局調(diào)整，而且面臨著匯率制度改革后難以預(yù)見的諸多不確定性。因此，匯率制度的設(shè)計者和決策者難以在改革之前就精準預(yù)見改革目標的實現(xiàn)情況，從而需要在改革過程中不斷適時地調(diào)整策略。特別是匯率制度改革必須充分考慮政治因素的影響。由于匯率只能反映本國貨幣的國際購買力，隨著各國經(jīng)濟實力的漲落，就可能使各國貨幣之間的匯率產(chǎn)生浮動。各國政府可借此將匯率作為一種政策工具，根據(jù)本國利益在經(jīng)常賬戶或資本賬戶上獲取更大的好處，從而使匯率的調(diào)整成為各國政府之間的博弈行為。