地方政府債務(wù)：去杠桿的關(guān)鍵與長(zhǎng)期方略

[摘要]在當(dāng)前中國(guó)，地方政府融資平臺(tái)深度介入金融體系，既在商業(yè)銀行體系中大量借貸，同時(shí)，也在影子銀行中以高利率融資，而大量民營(yíng)企業(yè)卻出現(xiàn)融資難的問(wèn)題。地方政府債務(wù)與GDP之比高企，反映的是相應(yīng)投資的投入一產(chǎn)出效率差的現(xiàn)狀，而這一問(wèn)題又在欠發(fā)達(dá)地區(qū)更為嚴(yán)重。針對(duì)上述問(wèn)題，去杠桿的關(guān)鍵是財(cái)政和金融分家。在長(zhǎng)期，對(duì)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，降債務(wù)的關(guān)鍵是促進(jìn)勞動(dòng)力跨地區(qū)流動(dòng)。

[關(guān)鍵詞]地方政府債務(wù) 去杠桿 財(cái)政 銀行 勞動(dòng)力流動(dòng)

[作者簡(jiǎn)介]陸銘（1973-），安徽馬鞍山人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院中國(guó)發(fā)展研究中心主任，教授，博士，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)和勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)高杠桿的關(guān)鍵問(wèn)題，有兩個(gè)。第一，地方政府融資平臺(tái)深度介人金融體系，既在商業(yè)銀行體系中大量借貸，也在影子銀行中以高利率融資，而大量民營(yíng)企業(yè)卻出現(xiàn)融資難問(wèn)題。第二，地方政府債務(wù)與GDP之比高企，反映的是相應(yīng)投資的投入一產(chǎn)出效率差的現(xiàn)狀，而這一問(wèn)題又在欠發(fā)達(dá)地區(qū)更為嚴(yán)重。

針對(duì)上述問(wèn)題，本文將提出兩個(gè)核心觀點(diǎn)：第一，針對(duì)地方政府融資平臺(tái)深度介入金融體系的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，去杠桿的關(guān)鍵是財(cái)政和金融分家；第二，針對(duì)地方政府債務(wù)與GDP之比在欠發(fā)達(dá)地區(qū)更高的問(wèn)題，本文提出，降債務(wù)的關(guān)鍵是促進(jìn)勞動(dòng)力跨地區(qū)流動(dòng)。

一、去杠桿的關(guān)鍵是財(cái)政和金融分家

中國(guó)金融市場(chǎng)的核心問(wèn)題之一，是金融承擔(dān)了一部分財(cái)政融資的功能。影子銀行出現(xiàn)了低回報(bào)、高利率和剛性兌付三者并存的最差組合。為了說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，必須先回到金融的本質(zhì)及其與財(cái)政的差異。

金融有兩個(gè)本質(zhì)。第一，在時(shí)間維度上，將未來(lái)的投資回報(bào)貼現(xiàn)到當(dāng)前，讓投資在當(dāng)期得以實(shí)現(xiàn)。第二，在資金的供求各方之間，將當(dāng)前的資金配置到未來(lái)能夠獲得更高投資回報(bào)的地方，融資方通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，使得利率作為資金的價(jià)格，反映出未來(lái)的投資回報(bào)率。

財(cái)政的本質(zhì)不一樣。財(cái)政是政府花錢(qián)做事，這些事在本質(zhì)上不需要以掙錢(qián)為目標(biāo)。這句話的意思并不是說(shuō)，政府在做的事即使不掙錢(qián)也是對(duì)的。正確的理解應(yīng)該是，能夠掙錢(qián)的事應(yīng)該交給市場(chǎng)去做，政府應(yīng)該去做那些不以掙錢(qián)為目標(biāo)的事。這意味著，政府花錢(qián)的項(xiàng)目或者不具有生產(chǎn)性，或者，即使有生產(chǎn)性，這種生產(chǎn)所帶來(lái)的回報(bào)也通常具有如下特征：第一，它的回報(bào)通常不是直接的，而是間接的、長(zhǎng)期的，比如，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投資，此類投資常常具有“正外部性”，其收益難以被市場(chǎng)準(zhǔn)確估計(jì)；第二，政府投資的項(xiàng)目如果有直接的收益，也不是以利潤(rùn)最大為目標(biāo)的。

由于政府投資的回報(bào)是間接的，并且不以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，甚至項(xiàng)目本身是虧損的，所以，政府的財(cái)政融資難以以具體的項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行，而是通過(guò)沒(méi)有具體對(duì)應(yīng)支出項(xiàng)目的政府債券（國(guó)債）的形式來(lái)融資。這種融資方式適應(yīng)了政府投資回報(bào)率低、回報(bào)周期長(zhǎng)的需要。同時(shí)，政府債券融資也可以將資金用于多種用途，然后，再把回報(bào)率有高有低的不同項(xiàng)目放在一起，將其回報(bào)率進(jìn)行平均化。最后，再以政府的信用為擔(dān)保，實(shí)行“剛性兌付”，保證投資的收益率，而這種安全性較高的政府債券支付的是較低的利率。這樣，就形成了政府債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

其實(shí)，上面的道理都是常識(shí)性的。正因如此，財(cái)政的歸財(cái)政，金融的歸金融，前者主要靠政府債券（國(guó)債）融資，后者主要是貸款和企業(yè)債券融資（當(dāng)然，企業(yè)也通過(guò)股權(quán)融資，本文暫且不說(shuō)）。

中國(guó)目前的問(wèn)題是，財(cái)政和金融混在了一起，金融承擔(dān)了一部分財(cái)政融資的功能。其中，地方政府的融資平臺(tái)在其中扮演了非常負(fù)面的角色。由于中國(guó)不允許地方政府完全自主地發(fā)行政府債券，而地方政府具有發(fā)展經(jīng)濟(jì)和建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的沖動(dòng)，同時(shí)還要提供公共服務(wù)，因此成立了各種國(guó)有的金融公司，負(fù)責(zé)為地方政府的各類項(xiàng)目進(jìn)行融資，被稱為“地方政府融資平臺(tái)公司”。這些平臺(tái)公司的融資既包括通常的企業(yè)債券融資（即城投債），也包括了商業(yè)銀行貸款和各類影子銀行的貸款。這樣一來(lái)，地方政府的融資平臺(tái)就成了把財(cái)政和金融混在一起的中間機(jī)構(gòu)。

那么，財(cái)政和金融混在一起會(huì)出現(xiàn)什么問(wèn)題？可以說(shuō)，后果很?chē)?yán)重。它直接導(dǎo)致了幾個(gè)問(wèn)題：

第一，出現(xiàn)金融市場(chǎng)嚴(yán)重的期限錯(cuò)配。金融市場(chǎng)上大量的短期貸款被政府融資平臺(tái)用于投入回報(bào)期長(zhǎng)、回報(bào)率低的項(xiàng)目，而其占用的貸款卻擠出了企業(yè)融資的需求。

第二，政府融資的邊際高利率。商業(yè)銀行的貸款利率是以政府基準(zhǔn)利率為參照的，價(jià)格較低，在政府已經(jīng)借了大量貸款之后，銀行已經(jīng)不太愿意再給政府低利率的商業(yè)銀行貸款。于是，融資平臺(tái)轉(zhuǎn)向影子銀行。通常，影子銀行的存在并不是件絕對(duì)的壞事。任何的國(guó)家都可能存在一些融資需求在商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)上得不到滿足，于是，它們就可能轉(zhuǎn)向影子銀行，這時(shí)，影子銀行只要存在競(jìng)爭(zhēng)，那么，影子銀行的利率仍然反映的是期望的投資回報(bào)?！捌谕边@個(gè)詞意味著，一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目也可能進(jìn)人到影子銀行中去，但融資方必須支付高利率來(lái)彌補(bǔ)項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行仍然在有效地配置資源。

中國(guó)的問(wèn)題是，在影子銀行里出現(xiàn)了低回報(bào)、高利率和剛性兌付這個(gè)最壞的組合。從金融機(jī)構(gòu)這一方來(lái)說(shuō)，由于有潛在的政府信用擔(dān)保，仍然愿意將資金投向地方政府融資平臺(tái)。通常情況下，金融市場(chǎng)是不應(yīng)該有“剛性兌付”的，壞賬、破產(chǎn)、違約……這些風(fēng)險(xiǎn)本身就是金融市場(chǎng)資源定價(jià)的參數(shù)。但是在中國(guó)，恰恰是在不該有剛性兌付的金融市場(chǎng)上形成了剛性兌付的預(yù)期，因?yàn)槿谫Y方是地方政府。人們不能接受地方政府違約，甚至對(duì)于不保本的銀行理財(cái)產(chǎn)品，即使在合同里寫(xiě)了是不保本的，人們也認(rèn)為，只要是地方政府作為融資方，事后就必須是保本的。另一方面，金融機(jī)構(gòu)并不是不知道政府的融資是在用于長(zhǎng)周期、低回報(bào)的項(xiàng)目，他們甚至知道，地方政府在借新債還舊債。同時(shí)，雖然它們認(rèn)為政府的平臺(tái)融資相對(duì)安全，但只要風(fēng)險(xiǎn)不是零，那么，它們要求支付的利率就不是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行利率的高利率。以市場(chǎng)上的信托業(yè)務(wù)為例，越是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的信托項(xiàng)目融資，其支付的利率越高?？偨Y(jié)一下的話，當(dāng)?shù)胤秸ㄟ^(guò)影子銀行融資時(shí)，其支付的利率與投資回報(bào)偏離得反而更嚴(yán)重了，而一旦事后的回報(bào)不高，剛性兌付的成本又非常高。也正因此，我特別強(qiáng)調(diào)，不能認(rèn)為影子銀行的存在是金融市場(chǎng)化的進(jìn)步。endprint

在低回報(bào)、高利率和剛性兌付這個(gè)組合里，拿掉任何一個(gè)都可以。如果投資回報(bào)高，可以還本付息，沒(méi)問(wèn)題。如果低回報(bào)的項(xiàng)目融資成本（利率）低，也沒(méi)問(wèn)題，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是，這些低回報(bào)的項(xiàng)目融不到資金。沒(méi)有剛性兌付也可以，這樣，一些融資方走向破產(chǎn)清算，在長(zhǎng)期里，市場(chǎng)只能剩下融資成本反映其回報(bào)率的。令人擔(dān)憂的是，當(dāng)前的中國(guó)影子銀行市場(chǎng)卻仍然在繼續(xù)著低回報(bào)、高利率和剛性兌付這個(gè)組合。

第三，加劇了民營(yíng)部門(mén)融資難。在上述機(jī)制之下，民營(yíng)部門(mén)的融資難長(zhǎng)期得不到解決。在商業(yè)銀行貸款這一塊，雖然利率低，地方政府和國(guó)有企業(yè)的融資被認(rèn)為具有更高的“安全性”，民營(yíng)企業(yè)排在后面。而到了影子銀行里，利率又被地方政府抬高了，還是會(huì)擠出民營(yíng)企業(yè)融資。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)影子銀行融資的成本高到年化利率10%以上的時(shí)候，這意味著，那些投資回報(bào)率低于10%的民營(yíng)企業(yè)在通常的商業(yè)銀行體系里被擠出了，在影子銀行里，又支付不起更高的利率。

在同時(shí)參與銀行信貸和表外業(yè)務(wù)的情況下，銀行體系自身將存款導(dǎo)入到影子銀行里去，既可尋求高回報(bào)，又可以逃避監(jiān)管。其方式之一就是與信托公司合作發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，于是儲(chǔ)戶再將存款轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，在存在商業(yè)銀行存貸比管制的情況下，實(shí)際的銀行貸款規(guī)模就縮小了。

而在民營(yíng)部門(mén)融資難的同時(shí)，大型國(guó)有企業(yè)和上市公司（其中不乏僵尸企業(yè)）卻實(shí)際上得到了優(yōu)惠。當(dāng)商業(yè)銀行貸款利率大大低于影子銀行貸款利率的時(shí)候，國(guó)有企業(yè)和上市公司在銀行體系里得到貸款，然后再通過(guò)自己的金融公司等渠道進(jìn)入影子銀行，其中通過(guò)銀行進(jìn)行委托貸款成為重要的渠道，而其貸款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行貸款利率。這時(shí)，商業(yè)銀行與影子銀行之間的貸款利率差額就成了國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)。對(duì)于僵尸企業(yè)而言，這種利率差額成了一種補(bǔ)貼和“活下去的理由”。

上述三方面的問(wèn)題，在本質(zhì)上又可以總結(jié)為一個(gè)問(wèn)題，那就是，金融市場(chǎng)上的利率不反映投資回報(bào)，金融市場(chǎng)的功能被嚴(yán)重地扭曲。也恰恰是這樣的原因，造成了民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題。即使是在信貸放松的時(shí)期，只要影子銀行里存在更高的利率，銀行信貸資源就通過(guò)各種各樣的渠道被導(dǎo)入到影子銀行里去。而只要地方政府存在巨大的融資沖動(dòng)，同時(shí)，其支付的利率又偏離其投資回報(bào)，那么，民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題就不會(huì)在信貸放松的時(shí)期得以緩解。實(shí)際情況甚至是相反的，經(jīng)濟(jì)越不景氣，貸款給民營(yíng)企業(yè)越被認(rèn)為是不安全的，這時(shí)，信貸放松，反而是地方政府和國(guó)有企業(yè)的融資變得相對(duì)更容易了。

所以說(shuō)，中國(guó)金融體系的問(wèn)題實(shí)質(zhì)是財(cái)政與金融混在一起的問(wèn)題，其核心的機(jī)制是地方政府融資平臺(tái)同時(shí)介入了財(cái)政與金融兩件事，把金融市場(chǎng)借來(lái)的錢(qián)用在了財(cái)政支出該做的事。從地方財(cái)政融資方式來(lái)看，政府債券的渠道不足，而金融的渠道過(guò)度。如果不從源頭上梳理這個(gè)問(wèn)題，讓財(cái)政與金融分家，當(dāng)前金融市場(chǎng)被扭曲的嚴(yán)重問(wèn)題就得不到根本的解決，金融市場(chǎng)使資金價(jià)格反映投資回報(bào)的功能就得不到修復(fù)，金融資源嚴(yán)重誤配的問(wèn)題就可能長(zhǎng)期存在。

二、根治地方債問(wèn)題要靠勞動(dòng)力流動(dòng)

上一節(jié)說(shuō)的是，影子銀行出現(xiàn)了低回報(bào)、高利率和剛性兌付三者并存的最差組合。實(shí)際上，這個(gè)最差組合是在欠發(fā)達(dá)地區(qū)更嚴(yán)重。為了說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，我們需要再追溯中國(guó)地方債產(chǎn)生的根源。

中國(guó)地方債問(wèn)題發(fā)生，具有以下幾個(gè)重要的背景因素：（1）地區(qū)之間存在嚴(yán)重的發(fā)展水平差距，落后地區(qū)勞動(dòng)生產(chǎn)率水平低下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地理?xiàng)l件（如遠(yuǎn)離港口）較差。（2）作為天然的統(tǒng)一貨幣區(qū)，地方不能根據(jù)發(fā)展情況實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，落后地區(qū)無(wú)法通過(guò)貨幣貶值的方式來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力。（3）地區(qū)之間人口未能充分流動(dòng)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)必須為本地籌資來(lái)提供就業(yè)機(jī)會(huì)和公共服務(wù)。

在以上幾個(gè)條件共同作用之下，加劇了地方政府（特別是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政府）通過(guò)投資推動(dòng)本地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖動(dòng)，導(dǎo)致了地方債的快速累積，形成了地方債高企的問(wèn)題，而且在總體上欠發(fā)達(dá)地區(qū)的債務(wù)一GDP比率更高。由此，中國(guó)地方債問(wèn)題，是在統(tǒng)一貨幣制度下，缺乏勞動(dòng)力充分自由流動(dòng)機(jī)制，地方勞動(dòng)生產(chǎn)率差異巨大，地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈等因素共同作用所導(dǎo)致的。從理論上來(lái)說(shuō)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)可以通過(guò)降工資的方式來(lái)適應(yīng)其勞動(dòng)生產(chǎn)率水平，則地區(qū)間的勞動(dòng)生產(chǎn)率差異將轉(zhuǎn)化為收入差距，既在政治上不可行，同時(shí)，地區(qū)之間勞動(dòng)力流動(dòng)的收入落差又持續(xù)存在。

筆者最近幾年一直撰文，通過(guò)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)歐元區(qū)化”的提法，呼吁社會(huì)各界注意中國(guó)地方債問(wèn)題本質(zhì)上是統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)勞動(dòng)力流動(dòng)不充分的體現(xiàn)，在發(fā)生機(jī)制上與歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)有許多相似之處。歐元區(qū)作為貨幣共同區(qū)，其目標(biāo)是各國(guó)放棄貨幣和匯率政策獨(dú)立性，以統(tǒng)一的貨幣，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。統(tǒng)一貨幣區(qū)的形成本應(yīng)基于兩個(gè)條件：（1）各國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)、通脹、發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于接近；（2）逐漸形成統(tǒng)一的宏觀調(diào)控、要素（特別是勞動(dòng)力）自由流動(dòng)和財(cái)政一體化的制度。但是，上述兩個(gè)條件尚未成熟，歐元匯率必然與歐元區(qū)中等水平國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率相適應(yīng)，導(dǎo)致了歐元區(qū)各國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱；而歐元區(qū)各國(guó)卻保持了獨(dú)立的財(cái)政政策，一些南歐國(guó)家既享受統(tǒng)一貨幣帶來(lái)的低通脹和低利率好處，又出現(xiàn)了過(guò)度消費(fèi)和高福利社保的傾向，負(fù)債快速上升，在經(jīng)濟(jì)回落時(shí)，這些直接誘發(fā)了債務(wù)危機(jī)。歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)的根源也是統(tǒng)一貨幣與勞動(dòng)力不完全流動(dòng)之間的矛盾，而中國(guó)地方債問(wèn)題發(fā)生機(jī)制與之非常類似。

美國(guó)是一個(gè)共同貨幣區(qū)，也有很多政府債務(wù)問(wèn)題，但是，（1）美國(guó)政府債務(wù)集中在聯(lián)邦政府層面，州和地方政府政府債務(wù)較少；（2）作為聯(lián)邦制國(guó)家，聯(lián)邦政府不為州和地方政府債務(wù)負(fù)責(zé)；（3）勞動(dòng)力等要素完全自由流動(dòng)，緩解了地方政府債務(wù)沖動(dòng)，也抵消了宏觀政策在不同地區(qū)效果的差異。中國(guó)與美國(guó)在債務(wù)結(jié)構(gòu)和制度上不同，缺少美國(guó)債務(wù)具有的內(nèi)在緩解和抵消機(jī)制，同時(shí)，中國(guó)地方政府（主要是欠發(fā)達(dá)地區(qū)）存在依賴于中央代為償還債務(wù)的預(yù)期，從而在借債時(shí)存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”。根據(jù)筆者之前的研究，由于存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”機(jī)會(huì)，中央在中西部地區(qū)每增加1.00元/人專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付，直接導(dǎo)致地方債追加0.31元/人。由此，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的地方債問(wèn)題更可能向歐洲債務(wù)危機(jī)演變，并且存在欠發(fā)達(dá)地區(qū)首先出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的可能性，這是我們尤其需要防范的趨勢(shì)。endprint

現(xiàn)有地方債治理主要集中在四個(gè)方面：（1）調(diào)整中央地方之間的財(cái)權(quán)事權(quán)結(jié)構(gòu)，中央承擔(dān)更多事權(quán)，減少地方支出壓力；開(kāi)設(shè)地方稅種，增加地方收入。（2）區(qū)分一般債務(wù)（償還資金源自政府預(yù)算）和專項(xiàng)債務(wù)（償還資金源自政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入），地方債納入全口徑預(yù)算的限額管理。（3）債務(wù)納入官員考核的硬性指標(biāo)，改變官員“為晉升而增長(zhǎng)”帶來(lái)的債務(wù)融資沖動(dòng)。（4）有限開(kāi)放地方政府直接自主發(fā)債，加強(qiáng)債務(wù)市場(chǎng)約束，促進(jìn)預(yù)算的硬約束。剝離融資平臺(tái)的融資職能，推動(dòng)其向一般企業(yè)轉(zhuǎn)型。在新的地方投資項(xiàng)目，更多地采取PPP模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入。

上述措施緩解了地方債快速攀升的問(wèn)題。但是，從地方債與要素流動(dòng)關(guān)系的視角來(lái)看，這些措施還停留在治標(biāo)的層面，并沒(méi)有觸及地方債問(wèn)題的本質(zhì)。如果不認(rèn)識(shí)到統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)勞動(dòng)力自由流動(dòng)的重要性，那么，欠發(fā)達(dá)地區(qū)政府收不抵支的壓力就將長(zhǎng)期存在，這時(shí)，在中國(guó)這樣一個(gè)單一制的國(guó)家內(nèi)部，或者在事前通過(guò)轉(zhuǎn)移支付由中央政府來(lái)承擔(dān)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的財(cái)政支出，或者在事后由中央政府幫欠發(fā)達(dá)地區(qū)償還債務(wù)，兩者在本質(zhì)上是一樣的。

三、降地方債和去杠桿問(wèn)題的長(zhǎng)期方略

針對(duì)本文提出的地方政府融資平臺(tái)深度介入金融體系的問(wèn)題，如果要得到根本的解決，就需要財(cái)政的歸財(cái)政，金融的歸金融。地方政府融資最終要退回到公共財(cái)政上來(lái)，其融資應(yīng)主要通過(guò)直接發(fā)行或由中央代為發(fā)行地方政府債券來(lái)實(shí)現(xiàn)，實(shí)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和低利率。即使是對(duì)于現(xiàn)實(shí)存在的用于發(fā)展經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)性投資，也應(yīng)明確，不能以投資產(chǎn)生的外部性收益作為潛在擔(dān)保。只有這樣，才能發(fā)揮金融市場(chǎng)的定價(jià)功能，讓利率體現(xiàn)期望回報(bào)，打破剛性兌付預(yù)期。只要能打破剛性兌付預(yù)期，那么，市場(chǎng)自身就能夠形成對(duì)于地方政府負(fù)債規(guī)模的約束機(jī)制。此外，未來(lái)如果將地方政府財(cái)政和銀行體系脫鉤，在地方債這個(gè)市場(chǎng)上，有更強(qiáng)的剛性兌付，利率比較低，這時(shí)，公眾是不是買(mǎi)，就對(duì)債務(wù)規(guī)模形成的制約，從而實(shí)質(zhì)性地硬化政府預(yù)算約束、限制債務(wù)規(guī)模。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方債高企，原因在統(tǒng)一貨幣制度下勞動(dòng)力等要素不能充分自由流動(dòng)之間的矛盾。而且，解決地方債問(wèn)題，不是中央政府單方面或債務(wù)當(dāng)?shù)乇旧淼呢?zé)任，無(wú)論是中國(guó)還是歐元區(qū)，在地方或區(qū)內(nèi)國(guó)家形成的債務(wù)責(zé)任，最終必然要由整個(gè)國(guó)家和貨幣區(qū)來(lái)共同承擔(dān)。因此，根治地方債的長(zhǎng)期措施包括以下幾個(gè)方面：一是從區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的視角出發(fā)，積極發(fā)揮東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)集聚功能，消除勞動(dòng)力流動(dòng)的障礙，通過(guò)穩(wěn)步放寬戶籍和土地制度限制，促進(jìn)勞動(dòng)力有序流動(dòng)，縮小地區(qū)間的勞動(dòng)生產(chǎn)率和人均收入的差距。同時(shí)，在勞動(dòng)力充分流動(dòng)的條件下，減少欠發(fā)達(dá)地區(qū)的公共支出壓力。二是既要控制地方債的絕對(duì)規(guī)模，更要致力于降低債務(wù)與GDP的比值，提高地方政府債務(wù)產(chǎn)出效率，特別要在欠發(fā)達(dá)地區(qū)防止債務(wù)融資用于總量過(guò)大且產(chǎn)出低下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目。三是規(guī)范專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付的分配機(jī)制，減少地方配套資金壓力，形成地方借債理性，消除地方對(duì)中央的債務(wù)救助預(yù)期，減少對(duì)市場(chǎng)配置要素功能的扭曲。四是完善區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，從追求經(jīng)濟(jì)資源均勻分布意義上的“平衡”，轉(zhuǎn)為追求人均GDP趨同意義上的區(qū)域間“平衡”，但由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)天然的地理劣勢(shì)和地區(qū)之間的專業(yè)化效應(yīng)，在欠發(fā)達(dá)地區(qū)更多專業(yè)化于農(nóng)業(yè)、旅游和自然資源型產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)下，其勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高在很大程度上依賴于人口的進(jìn)一步流出。endprint