原奶價(jià)格見底現(xiàn)代牧業(yè)回勇

譚慧妍

港府上周突然宣布加辣，將非首置住宅物業(yè)印花稅劃一增至15%，以遏抑樓價(jià)上升。此消息影響地產(chǎn)股及銀行股下跌，本周一（7日）恒指跌穿50天平均線，下降通道破底。技術(shù)反映，市場至少反彈至23，000點(diǎn)才算回穩(wěn)。

美國總統(tǒng)選舉經(jīng)已塵埃落定，結(jié)果由共和黨總統(tǒng)參選人特朗普勝出，市場估計(jì)美股將繼續(xù)向下，環(huán)球金融市場波幅將會(huì)擴(kuò)大。本港有樓市加辣，外圍則有美國12月加息預(yù)期等不明朗因素，后市向上空間有限。

隨著供應(yīng)減少、需求恢復(fù)，市場預(yù)期原奶價(jià)格將于年底至明年初反彈。

乳業(yè)是中國的必須性產(chǎn)業(yè)，無論經(jīng)濟(jì)狀況好壞，人民都要吃飽和補(bǔ)充營養(yǎng)。過去三年經(jīng)歷食品安全及原奶供應(yīng)過剩問題，行業(yè)進(jìn)入低潮，加上競爭激烈，預(yù)期并購潮持續(xù)。近期伊利（600887.SH）并購中國圣牧（01432.HK），以每股2.25港元，折讓7.4%，收購后者23.51億股，占已發(fā)行股本約37%。盡管奶價(jià)仍處低位，但奶源仍然是行業(yè)整合爭奪的資源。

近年氣侯干旱、國際原奶市場低迷及飲食文化改變，全球兩大原料奶出口地區(qū)新西蘭及歐洲的產(chǎn)量下滑。奶價(jià)低迷亦導(dǎo)致大量中小散量戶退出市場、牧場停止奶牛補(bǔ)充、小品牌議價(jià)能力減弱，最終減少國內(nèi)原奶供應(yīng)過剩壓力。供應(yīng)減少、需求恢復(fù)，原奶價(jià)格止跌回升，大品牌乳企更具穩(wěn)定成本、品牌效應(yīng)和創(chuàng)新產(chǎn)品等優(yōu)勢，帶來盈利能力和市場份額提升。

行業(yè)最壞時(shí)刻已過

據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，乳制品價(jià)格指數(shù)自4月以來上升38%，有助上游企業(yè)改善盈利。原奶價(jià)格將由谷底反彈，利好相關(guān)個(gè)股。

現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK） 主要于中國從事生產(chǎn)及銷售牛奶，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）持有其25.41%已發(fā)行股份。在供求關(guān)系趨穩(wěn)定下，原奶價(jià)格呈谷底反彈。集團(tuán)首三季營業(yè)收入32.17億元人民幣，按年下降9.74%;現(xiàn)金EBITDA約8億元人民幣，下跌31.37%;凈虧損3.1億元人民幣。期內(nèi)原奶產(chǎn)量74.3萬噸，增長7.1%，其中供給蒙牛的產(chǎn)量有所增加。下游品牌奶業(yè)務(wù)受渠道庫存降低和節(jié)日需求增長，銷售額按年及按季改善，產(chǎn)量基本可消化。

市場憧憬最壞時(shí)候已過，供求趨向穩(wěn)定下，內(nèi)地乳業(yè)將有新一輪并購潮出現(xiàn)。中期則受惠奶價(jià)回升，長遠(yuǎn)仍看行業(yè)龍頭。市場預(yù)期，原奶價(jià)格將于年底至明年初反彈，對公司影響正面。

技術(shù)走勢方面，現(xiàn)代牧業(yè)市值90億港元，市盈率22.8倍。股價(jià)已升穿10天平均線，由8月低位至上月底高位累計(jì)升幅逾七成，建議待回調(diào)于1.5港元吸納，目標(biāo)價(jià)先看1.8港元，止蝕位1.35港元。