銀行化解風(fēng)險(xiǎn)手段幾何

方斐

高按揭貸款增速堅(jiān)挺房價的同時，也支撐了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。債轉(zhuǎn)股等風(fēng)險(xiǎn)化解手段可能導(dǎo)致未來銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行過程中出現(xiàn)反復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)暴露的結(jié)構(gòu)也會出現(xiàn)變化，銀行向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的調(diào)整仍將持續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，上市銀行整體不良凈生成率比2015年下半年相對平穩(wěn)，較2015年上半年的高點(diǎn)有所回落。2016年，居民和政府加杠桿，投資也持續(xù)發(fā)力，這對穩(wěn)定2016年的經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了關(guān)鍵作用，但對后續(xù)穩(wěn)增長的政策空間也有一定程度的透支，這會對銀行業(yè)已有企穩(wěn)跡象的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，業(yè)績增長如預(yù)期繼續(xù)下降，但環(huán)比降幅趨緩。行業(yè)凈利息收入同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，非息收入增長與成本管控成為業(yè)績正增長的主要因素。從核心驅(qū)動因素來看，息差經(jīng)歷降息重定價與二季度營改增的影響已降至階段低點(diǎn)，三季度降幅縮窄至5BP左右。雖然不良拐點(diǎn)未現(xiàn)，但生成速度繼續(xù)企穩(wěn)，逾期反彈速度相對2015年同期有所放緩。不良反彈主要由于經(jīng)濟(jì)增速下行及去產(chǎn)能去庫存政策的影響。從地區(qū)分布來看，長三角相對企穩(wěn)，中西部、東北等地出現(xiàn)小幅擴(kuò)散。

管理層2016年改革的重心在去產(chǎn)能，目前來看，在市場化推進(jìn)方面的改革力度慢于預(yù)期，這極可能導(dǎo)致后續(xù)穩(wěn)增長的可持續(xù)性難度加大。同時，房地產(chǎn)價格積累的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，2017年貨幣政策、財(cái)政政策的空間縮窄，對外需復(fù)蘇的依賴度提高。雖然在準(zhǔn)財(cái)政政策刺激的拉動下，下半年經(jīng)濟(jì)增速仍有望保持平穩(wěn)，但從中期看，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行、企穩(wěn)的過程可能出現(xiàn)反復(fù)。

從結(jié)構(gòu)上看，前期中小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露較早，暴露程度較大，而集中于基建、能源、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的大型企業(yè)受益于前期貨幣和財(cái)政政策的刺激，資產(chǎn)質(zhì)量暴露相對較小，但目前貨幣政策寬松已近極限，財(cái)政政策空間也大幅收縮，而房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)雖然暴露時點(diǎn)仍存在不確定性，但上行動力逐步衰竭，對內(nèi)外部環(huán)境變化的敏感性和脆弱性上升，這些都可能導(dǎo)致大型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露加大。

毋庸置疑，房地產(chǎn)市場的強(qiáng)勁增長是中國銀行業(yè)至今資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)沒有大幅飆升的關(guān)鍵。2014年以來，銀行資產(chǎn)質(zhì)量雖然持續(xù)下行，但在加快核銷處置后不良率至今保持在2%以內(nèi)，即使加上關(guān)注類貸款，占比也控制在5%以內(nèi)，新增不良主要集中在制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)等，2016年采礦業(yè)又成為一個新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。從地區(qū)分布來看，風(fēng)險(xiǎn)集中地區(qū)從東部地區(qū)逐步轉(zhuǎn)移至中西部地區(qū)，這些行業(yè)和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)暴露都是局部性的，始終沒有出現(xiàn)全域性、系統(tǒng)性的大風(fēng)險(xiǎn)，支撐資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵是房地產(chǎn)市場的堅(jiān)挺。

低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)備受青睞

隨著房價的持續(xù)走高，風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸積累，短期內(nèi)中國貨幣政策維持中性態(tài)勢，在因城施策的房地產(chǎn)政策導(dǎo)向和銀行尋求低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的環(huán)境下，銀行對優(yōu)質(zhì)的房貸大面積收緊的可能性也不大，房地產(chǎn)價格尚不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，但積累的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來越大。國內(nèi)銀行依靠房貸擴(kuò)大信用的方式將告一段落，但會繼續(xù)增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，而政府支持資產(chǎn)將成為首選，預(yù)計(jì)地方政府債將繼續(xù)成為商業(yè)銀行持有債券的主要類別，未來幾年將拉動其生息資產(chǎn)的增長。

根據(jù)2015年財(cái)政部的發(fā)行計(jì)劃，2016-2017年將發(fā)行11.1萬億元的地方政府債。交銀國際預(yù)計(jì)2018年將發(fā)行4萬億元債券，主要是因?yàn)槟壳暗陌l(fā)行計(jì)劃都是根據(jù)2013年年中審計(jì)的地方政府負(fù)債水平所制定的，并沒能為需要置換的地方政府負(fù)債提供綜合性的解決方案。此外，由于過去幾年收入降低和費(fèi)用較高，地方政府的資金需求可能在擴(kuò)大。中央政府發(fā)行的國債將成為商業(yè)銀行的投資選擇之一，預(yù)計(jì)未來政府債券投資在生息資產(chǎn)中的占比將從2016年上半年的14%上升至2018年年底的19%。

另一個銀行信貸的增長點(diǎn)則主要來自于國有企業(yè)和地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)銀行的租賃貸款，預(yù)計(jì)低風(fēng)險(xiǎn)貸款將占到2016-2018年新增生息資產(chǎn)的13%，截至2018年年末，低風(fēng)險(xiǎn)貸款占比約為12.01%，高于2015年年底的11.7%。

此外，考慮到政策性銀行和大部分金融機(jī)構(gòu)都是政府持有，其風(fēng)險(xiǎn)通常非常低。因此，在短期內(nèi)按揭貸款的增長受制于政策而放緩之際，銀行將偏向擴(kuò)大這類債券的占比。

不過，從宏觀數(shù)據(jù)層面來看，中國的按揭貸款余額仍有上升空間。住房貸款和按揭貸款占總GDP的比重分別為31%和24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的79%和53%。國內(nèi)充足的流動性、城鎮(zhèn)化的發(fā)展和龐大的人口基數(shù)將繼續(xù)支撐房地產(chǎn)市場走強(qiáng)，未來生息資產(chǎn)中按揭貸款余額將繼續(xù)上升。

但相比其他國家，目前中國的GDP仍然由投資主導(dǎo)，居民仍處于擴(kuò)大杠桿的初級階段，僅僅利用GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行比較有失偏頗。另一方面，按揭貸款的快速增長會給國內(nèi)居民帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)。從某種程度上說，這可能會導(dǎo)致按揭政策進(jìn)一步放寬。

交銀國際對居民償付能力進(jìn)行研究后認(rèn)為，按揭占可支配收入的比率可以更有效地反映居民的償付能力。截至2016年上半年末，按揭貸款占可支配收入的比率為55%?？紤]到中國按揭貸款主要都貸給了城市居民，因此，我們用城鎮(zhèn)居民的可支配收入重新計(jì)算杠桿水平，由此得出按揭貸款占可支配收入的比率為70%，與美國基本持平。

當(dāng)然，中國的可支配收入可能被低估，我們用部分銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行了更詳細(xì)的計(jì)算。一家大型銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年上半年末的按揭貸款余額為2.49萬億元，貸給了8820萬客戶，也就是說，每個居民戶的平均負(fù)擔(dān)為281700元。根據(jù)估算，年償還額/總可支配收入比率約為17.8%，明顯高于2015年美國的5%。在美國，最高水平是2008年的7.7%。只有在中國家庭收入增長至統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的350%，人均年收入達(dá)到160000元人民幣左右，年度債務(wù)負(fù)擔(dān)才有可能與美國差不多。

另一方面，杠桿的快速上升確實(shí)給個人帶來了較重的負(fù)擔(dān)，是否進(jìn)一步增長將取決于按揭政策能否進(jìn)一步放寬，這意味著利率降低或按揭貸款期限延長。中央政府會鼓勵地方政府采取更加嚴(yán)格的按揭政策，來抑制房地產(chǎn)價格的上漲。但，我們懷疑商業(yè)銀行能否嚴(yán)格執(zhí)行中央政府的決策。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，按揭貸款是一種相對安全的資產(chǎn)，商業(yè)銀行會繼續(xù)擴(kuò)大按揭貸款的投放。

交銀國際預(yù)計(jì)，2016年下半年、2017年、2018年，按揭貸款將增長8%、20%、18%，上述年末，按揭貸款在生息資產(chǎn)中的占比分別達(dá)到11%、12%、13%。我們預(yù)測到2018年年底，按揭貸款總額占GDP的比重及占城鎮(zhèn)居民可支配收入的比率分別為34%和94%，債務(wù)負(fù)擔(dān)占可支配收入的比率將達(dá)到23%?；趯鶆?wù)承擔(dān)能力的判斷，只要債務(wù)負(fù)擔(dān)與可支配收入比率低于30%，按揭貸款就仍會以較快的速度上漲。同時，我們承認(rèn)按揭貸款的增速在很大程度上取決于政府的政策，如果政府在房地產(chǎn)市場執(zhí)行更加嚴(yán)格的調(diào)控，房地產(chǎn)銷售下降，相關(guān)貸款增速也將放緩。

最新的監(jiān)管政策是表外理財(cái)納入廣義信貸口徑，這是否會對銀行信貸增長產(chǎn)生一定牽制作用呢？

根據(jù)央行的解釋，2016年三季度，表外理財(cái)納入廣義信貸僅處于“測算”階段，短期內(nèi)不會產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響；除非測算的結(jié)果相當(dāng)不理想，才會作為微調(diào)原口徑廣義信貸評估結(jié)果的重要參考因素。2017年，考慮到高基數(shù)的因素以及后期銀行對表內(nèi)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，MPA 考核壓力可能低于市場預(yù)期。

MPA考核將表外理財(cái)納入廣義信貸有助于抑制銀行通過表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外以規(guī)避MPA考核實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，或?qū)?dǎo)致銀行理財(cái)增速延續(xù)2016年以來的回落態(tài)勢。考慮到可能的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提等因素，若強(qiáng)化監(jiān)管將可能對理財(cái)?shù)木C合成本造成一定的影響，或?qū)⒓涌炖碡?cái)收益率的下行，但對表內(nèi)信貸增長和結(jié)構(gòu)變化的影響還有待觀察。

隨著地產(chǎn)限購限貸政策的執(zhí)行，預(yù)計(jì)后續(xù)按揭貸款投放在一定程度上將受到抑制，不過考慮到財(cái)政政策發(fā)力、PPP持續(xù)推進(jìn)有望緩解部分壓力，銀行總體信貸增長會保持平穩(wěn)。

債轉(zhuǎn)股實(shí)施規(guī)模有限

另一個潛在影響因素則是債轉(zhuǎn)股政策的加速落地。2016年10月10日，國務(wù)院公布了市場期待已久的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（下稱“《指導(dǎo)意見》”），該《指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)了三大原則：市場化方式、銀行不得直接債轉(zhuǎn)股、政府不兜底，鼓勵實(shí)施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會投資者募集資金；支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)用于市場化債轉(zhuǎn)股的金融債券，探索發(fā)行用于市場化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券；產(chǎn)能過剩行業(yè)中的高負(fù)債龍頭企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的高負(fù)債成長型企業(yè)將成為本輪債轉(zhuǎn)股的主要標(biāo)的。債轉(zhuǎn)股落地有助于加速銀行風(fēng)險(xiǎn)出清，將隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯性化，有助于改善市場對于銀行不良資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，同時也會加劇銀行不良的暴露，帶動不良持續(xù)反彈，政策從短期看影響中性，長期則是利好。

根據(jù)《指導(dǎo)意見》，銀行應(yīng)當(dāng)將其風(fēng)險(xiǎn)出售給獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)，而非保留；此外，禁止銀行直接參與債轉(zhuǎn)股?！吨笇?dǎo)意見》中闡明了相關(guān)細(xì)節(jié)，例如合資格方和公司以及資金來源，重點(diǎn)如下：合資格方是指債轉(zhuǎn)股僅適用于發(fā)展前景良好的借款方，例如具有產(chǎn)品有市場、技術(shù)先進(jìn)且信用狀況良好的企業(yè)；嚴(yán)格禁止僵尸企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。而且，債轉(zhuǎn)股應(yīng)通過“實(shí)施機(jī)構(gòu)”將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司，以及銀行設(shè)立的機(jī)構(gòu)成為實(shí)施機(jī)構(gòu)；銀行自身不得參與債轉(zhuǎn)股。

《指導(dǎo)意見》還對債轉(zhuǎn)股的具體要求做了相應(yīng)的規(guī)范，如合法轉(zhuǎn)讓上述債務(wù)利息的風(fēng)險(xiǎn)和收益，銀行不得保留信用資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；銀行、公司和“實(shí)施機(jī)構(gòu)”應(yīng)協(xié)商并決定是否啟動債轉(zhuǎn)股，如何管理轉(zhuǎn)換定價、資金來源和退出機(jī)制等。此外，債務(wù)轉(zhuǎn)讓資金應(yīng)來自公共投資者，也可以通過發(fā)行金融債或出售金融產(chǎn)品籌集。政府資金不得像2000年年初那樣用于資助債轉(zhuǎn)股。

《指導(dǎo)意見》還強(qiáng)調(diào)，在債轉(zhuǎn)股過程中，政府是規(guī)則制定者和監(jiān)管者，但是意見明確規(guī)定（各級）政府不得參與實(shí)施債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股交易并不享受直接稅收優(yōu)惠，但是，合格企業(yè)重組（可能與債轉(zhuǎn)股同時發(fā)生）應(yīng)在企業(yè)所得稅、增值稅等方面享受稅收優(yōu)惠。由于目前債轉(zhuǎn)股計(jì)劃目標(biāo)是降低公司杠桿率和金融負(fù)擔(dān)，因此，該計(jì)劃既針對正常貸款，也針對不良貸款。

自國務(wù)院發(fā)布《指導(dǎo)意見》以后，關(guān)于中國將廣泛實(shí)施債轉(zhuǎn)股計(jì)劃的預(yù)期明顯升溫。目前，建設(shè)銀行已經(jīng)啟動兩個債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

中銀國際認(rèn)為，該《指導(dǎo)意見》積極的方面在于：政府不會劃撥資金用于債轉(zhuǎn)股，而是將采取市場原則。此舉能夠降低不良貸款處置環(huán)節(jié)中的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，《指導(dǎo)意見》指出，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，該規(guī)定符合的預(yù)測。如果該條原則能夠得到嚴(yán)格執(zhí)行，則銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)仍可控。對于建行項(xiàng)目來說，其子公司將作為管理人，募集基金買下銀行貸款，然后轉(zhuǎn)為股權(quán)投資。通過這種方法轉(zhuǎn)債股，首先貸款面額轉(zhuǎn)讓不會給銀行帶來損失。其次，由于權(quán)益資產(chǎn)由第三方持有，銀行不用承擔(dān)額外資本開支。最后，銀行的全資子公司將作為投資的普通合伙管理人，并且將賺取管理費(fèi)用。但是從長遠(yuǎn)看，銀行子公司可以經(jīng)營債轉(zhuǎn)股仍然可能給銀行體系帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果子公司為增加債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的吸引力力，同時確保債轉(zhuǎn)股不會給銀行帶來損失，或者使用理財(cái)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，則存在銀行為參與的理財(cái)在內(nèi)的社會資金提供隱性擔(dān)保的可能。如果上述假設(shè)成真，則可能導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股嚴(yán)格執(zhí)行并降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)的效用有限。

如果短期內(nèi)大規(guī)模開展債轉(zhuǎn)股，將會降低銀行新的不良貸款的生成率。目前預(yù)測未來幾年新不良貸款生成率在1.2%左右，相當(dāng)于每年產(chǎn)生1.2萬億元不良貸款。如果每年債轉(zhuǎn)股的規(guī)模為3000億元，其中50%為潛在的不良貸款，則新的不良貸款生成率將降至1.05%。

盡管此次債轉(zhuǎn)股新規(guī)相比以往有了更多的實(shí)際操作性，但債轉(zhuǎn)股計(jì)劃的實(shí)施也存在不少的困難和挑戰(zhàn)。

首先，對債轉(zhuǎn)股計(jì)劃感興趣的市場資金究竟有多少。只有債轉(zhuǎn)股總規(guī)模足夠大，才能夠提高資產(chǎn)質(zhì)量并明顯降低公司的杠桿率。中銀國際估算，工業(yè)部門的債轉(zhuǎn)股資金達(dá)到1萬億元時，企業(yè)負(fù)債率將下降1%。由此可見，僅僅是工業(yè)部門的負(fù)債率要降低5%，就需要5萬億元的債轉(zhuǎn)股資金。但如此大規(guī)模實(shí)施債轉(zhuǎn)股，將面臨從何處找到足夠的并且能承受長期風(fēng)險(xiǎn)的資金的挑戰(zhàn)。一方面，基于目前資本市場不具備足夠的能力允許大量的債轉(zhuǎn)股投資在五年之內(nèi)退出，因此，投資人的持股時間必須非常長，預(yù)期流動性風(fēng)險(xiǎn)將較高；另一方面，如果銀行不想確認(rèn)損失，而只是轉(zhuǎn)讓評級為普通貸款、撥備率最多只有2%-3%的貸款，則轉(zhuǎn)讓價格不會非常有吸引力。

例如上述建行項(xiàng)目，部分優(yōu)先級的投資者可能獲得大約年化5%的收益，我們懷疑將來能否找到足夠的資金在承受股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)的同時接受這種水平的回報(bào)。因此，若大規(guī)模開展債轉(zhuǎn)股，則極有可能產(chǎn)生大部分社會資金要求銀行或公司提供一定支持來降低流動性風(fēng)險(xiǎn)并提供收益保障的情況。如果這類情況頻頻出現(xiàn)，我們擔(dān)憂長期來看銀行轉(zhuǎn)移出的風(fēng)險(xiǎn)會非常有限。另一個吸引社會資金的方法是以更具吸引力的價格將來自打折出售的貸款，而非按原值定價的貸款，但如果是這樣，銀行或需要先確認(rèn)損失。對于銀行是否愿意在債轉(zhuǎn)股的同時確認(rèn)損失，市場現(xiàn)在也在拭目以待。

在現(xiàn)行政策下，銀行使用自有資本開展債轉(zhuǎn)股的能力極其有限，而使用理財(cái)產(chǎn)品資金也可能會加劇理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)與負(fù)債期限之間的不匹配狀況，從而給金融系統(tǒng)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行仍寄希望于進(jìn)一步的政策支持，例如股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整。

一般而言，通過重組、管理層變更和全面改革等措施，應(yīng)該能夠擴(kuò)大實(shí)施債轉(zhuǎn)股公司的市值，但是當(dāng)前項(xiàng)目中尚未看到該種改革方案的出臺。如果公司不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改革，債轉(zhuǎn)股可能僅是在商業(yè)周期處于低谷時緩解問題的一種手段，除非周期回升，否則債轉(zhuǎn)股企業(yè)價值改善的可能性并不高。

總體來說，短期來看銀行將從債轉(zhuǎn)股中受益，但受益的大小則取決于債轉(zhuǎn)股的規(guī)模。由于目前大規(guī)模的進(jìn)行債轉(zhuǎn)股還面臨社會資金參與的吸引力以及貸款和企業(yè)定價等一系列問題，從這個角度分析，未來12個月不會出現(xiàn)較大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，以基礎(chǔ)案例估算的規(guī)?？赡苌儆?000億元。