完善我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)稅收制度的思路
——基于中小投資者利益保護(hù)視角

楊志銀

(1.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200433；2.貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，貴州 貴陽(yáng) 550025)

提出問(wèn)題與研究現(xiàn)狀

長(zhǎng)期以來(lái)，證券市場(chǎng)的發(fā)展壯大，強(qiáng)有力地支撐了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的非理性的波動(dòng)，已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型產(chǎn)生影響。稅收作為國(guó)家宏觀調(diào)控的重要手段，證券交易印花稅對(duì)股票市場(chǎng)的影響一直是投資者討論的焦點(diǎn)。2007年印花稅稅率由1‰上調(diào)到3‰，并沒(méi)有抑制住市場(chǎng)上漲態(tài)勢(shì)。2008年由3‰調(diào)整為1‰，甚至改為單邊征收，也沒(méi)有抑制住市場(chǎng)暴跌的趨勢(shì)。當(dāng)前，稅制調(diào)控呈現(xiàn)的單一性與證券市場(chǎng)發(fā)展的多目標(biāo)性不相一致。管理層明確提出，完善資本市場(chǎng)稅收制度1。中小投資者是我國(guó)證券市場(chǎng)資金的最大供給者，也是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)最主要的參與群體。從某種程度上來(lái)說(shuō)，合理保護(hù)中小投資者利益才能確保證券市場(chǎng)的資金供給，保持中小投資對(duì)證券市場(chǎng)的信心并穩(wěn)定證券市場(chǎng)[18]。證券市場(chǎng)課稅不僅需要公平，而且應(yīng)有效率地課稅[3][4]。通過(guò)優(yōu)化現(xiàn)有證券市場(chǎng)稅收制度，強(qiáng)化稅收征收的公平性和效率性，保護(hù)中小投資者利益，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)對(duì)社會(huì)資本的集聚功能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接融資行為的良性循環(huán)，從而合理配置社會(huì)資源，是政府監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題。

關(guān)于證券市場(chǎng)的課稅問(wèn)題，學(xué)界有著不同的爭(zhēng)論。首先，關(guān)于證券交易稅的討論。Joseph E.Stiglitz (1989)[1]和Baltagi, B., D.Li and Q.Li.(2006)[9]認(rèn)為稅收手段特別是證券交易稅可以抑制市場(chǎng)的短期交投行為。Umlauf(1993)[5]研究了瑞典證券交易稅變化對(duì)股價(jià)的影響，表明提高證券交易稅會(huì)引起股票價(jià)格綜合指數(shù)的下跌。Avanidhar Subrahmanyam(1998)[7]、Hu, s.(1998)[10]和Barclay, M.J., Kandel, E., Marx, L.M.(1998)[6]通過(guò)研究交易稅與金融市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系，表明交易稅會(huì)降低金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和信息投資者的收益，迫使投資者改變短期交投策略，注重證券產(chǎn)品的內(nèi)在投資價(jià)值，從事戰(zhàn)略性投資，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性。其次，關(guān)于證券交易所得稅的探討。James M.Poterba anal Lawrence H.Summers(1984)[2]通過(guò)分析股息稅收的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，表明股息支付率與股利所得稅稅率呈負(fù)相關(guān)變化，認(rèn)為股利所得稅具有很強(qiáng)的資源配置功能，降低股利所得稅稅率有利于股息、紅利的發(fā)放，也有利于實(shí)際投資活動(dòng)的增長(zhǎng)。Ben Amoako-Adu,M.Rashid, M.Stebbins(1992)[11]采用實(shí)證的方法研究了加拿大資本利得稅政策調(diào)整對(duì)證券產(chǎn)品價(jià)格的影響,指出資本利得稅政策調(diào)整對(duì)不同收益率的股票價(jià)格影響不同。

針對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)課稅問(wèn)題，有的學(xué)者對(duì)我國(guó)現(xiàn)有證券課稅的稅種設(shè)置等問(wèn)題進(jìn)行了比較深入的研究[12]，對(duì)是否開(kāi)征資本利得稅以及其在我國(guó)的適應(yīng)性等問(wèn)題進(jìn)行了比較詳實(shí)的論述和辯解[16] [17] [19]。有的學(xué)者從理論與實(shí)證兩方面研究印花稅對(duì)市場(chǎng)交易行為和交易量的影響[13] [14] [15]。亦有的學(xué)者研究稅收對(duì)市場(chǎng)主體的股權(quán)激勵(lì)等市場(chǎng)行為的影響和上市公司價(jià)值變動(dòng)的影響[8]。有的學(xué)者從公平與效率兩個(gè)方面闡述了我國(guó)證券市場(chǎng)改革和完善的取向，指出現(xiàn)行證券稅收制度所存在的問(wèn)題[20][21]。有的學(xué)者指出我國(guó)券交易環(huán)節(jié)存在稅負(fù)不公，持有環(huán)節(jié)重復(fù)課稅比較嚴(yán)重，指出證券市場(chǎng)課稅的“缺位”問(wèn)題和功能定位問(wèn)題[22][24]。有研究者以國(guó)內(nèi)外各國(guó)的稅收政策為研究對(duì)象，結(jié)合股票交易環(huán)節(jié)進(jìn)行比較研究[23][25]?？v觀國(guó)內(nèi)前人研究的成果，對(duì)證券市場(chǎng)公平課稅與效率課稅問(wèn)題的研究取得了較大的成就。但是課稅對(duì)證券市場(chǎng)的影響是多方面的，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及股指期貨市場(chǎng)之間的公平課稅問(wèn)題，以及多層次資本市場(chǎng)的效率課稅問(wèn)題，需要借鑒國(guó)際上主要成熟市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)予以研究。對(duì)在“走出去”與“引進(jìn)來(lái)”雙向進(jìn)程中保護(hù)自身的稅權(quán)收益，需要與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展相適應(yīng)。本文在闡述課稅對(duì)證券市場(chǎng)的作用機(jī)理的基礎(chǔ)上，從保護(hù)中小投資者利益視角，借鑒國(guó)際上主要證券市場(chǎng)課稅實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，分析我國(guó)證券市場(chǎng)課稅存在的問(wèn)題，并從構(gòu)筑流轉(zhuǎn)稅與所得稅相結(jié)合的證券稅制結(jié)構(gòu)思路，提出完善證券課稅的思路。

課稅對(duì)證券市場(chǎng)的作用機(jī)理

證券市場(chǎng)的博弈過(guò)程具有虛擬性、零和性和稅負(fù)的多重性，政府通過(guò)改變證券產(chǎn)品的課稅制度，對(duì)不同的投資主體會(huì)產(chǎn)生不同的稅收信息沖擊和稅負(fù)沖擊，影響投資者預(yù)期做多還是做空的投資決策，改變投資者對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期和收益預(yù)期，從而影響到證券市場(chǎng)投資資金的流向，實(shí)現(xiàn)社會(huì)閑置資源的合理配置，進(jìn)而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一、課稅對(duì)市場(chǎng)交易量和交易頻率的影響機(jī)理

政府調(diào)整課稅政策，影響市場(chǎng)主體的交易成本和交易收益，從而影響證券市場(chǎng)的交易量和交易頻率。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)不同的融資渠道課征不同的稅收，將會(huì)改變證券產(chǎn)品的供給，帶來(lái)不同融資渠道之間的替代效應(yīng)，從而改變市場(chǎng)交易的供給規(guī)模。對(duì)股票融資所得，作為溢價(jià)收入核算，則不用承擔(dān)任何稅收成本，而對(duì)于債券融資所得，則屬于利息收入所得，則需要納入所得稅征稅范圍，這樣帶來(lái)股票直接融資方式供給的規(guī)模增加。對(duì)于不同的市場(chǎng)交易方式、不同的市場(chǎng)產(chǎn)品征收差別稅率，也會(huì)帶來(lái)投資者之間交易頻率的不同。課稅行為是對(duì)交易成本的影響，則會(huì)影響投資者進(jìn)出市場(chǎng)的判斷，進(jìn)而影響市場(chǎng)交易量的波動(dòng)。而且，不同投資主體的不同投資所得的差別征稅，也會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)交易量和交易頻率的變化。因?yàn)檎n稅對(duì)交易成本和預(yù)期交易收益產(chǎn)生影響，投資主體進(jìn)出市場(chǎng)的頻率也會(huì)發(fā)生變化。此外，稅收在市場(chǎng)不同交易環(huán)節(jié)的布局是否合理，也在某種程度上影響著市場(chǎng)的交易量和交易頻率。

二、課稅對(duì)市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響機(jī)理

課稅對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的影響主要是由于信息沖擊和稅負(fù)沖擊下，對(duì)市場(chǎng)主體的進(jìn)出影響。在此基礎(chǔ)上，就是市場(chǎng)產(chǎn)品之間的差別稅率對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的影響。如果對(duì)股票產(chǎn)品征收稅收，而對(duì)債券產(chǎn)品不征稅或者免稅，則市場(chǎng)資金會(huì)從股票市場(chǎng)流向債券市場(chǎng)，引起股票市場(chǎng)的“失血”，相反則會(huì)引起債券市場(chǎng)的“失血”。再者，所得稅的課征，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的影響也比較大，如果由于課稅，使得市場(chǎng)稅后收益率低于銀行存貸款利率水平，市場(chǎng)將同樣由于資金的逐利行為而“失血”，降低市場(chǎng)規(guī)模。

課稅行為對(duì)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響，主要是市場(chǎng)差別稅收的運(yùn)用所造成的。對(duì)不同主體的投資行為課征不同的稅負(fù)水平，或者由于減免稅政策導(dǎo)致不同投資主體的稅負(fù)成本差異，則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)的變化；對(duì)不同的市場(chǎng)證券產(chǎn)品的供給方式，課征不同的稅負(fù)成本，則必然帶來(lái)市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)的變化；對(duì)不同投資期限的長(zhǎng)短期投資者所得，實(shí)施以持有時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)的的累退稅率，則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)長(zhǎng)短期投資主體結(jié)構(gòu)的變化，也會(huì)導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)和投機(jī)結(jié)構(gòu)之間的影響；對(duì)不同層次的市場(chǎng)實(shí)施差別稅收政策，必然引起層次性結(jié)構(gòu)市場(chǎng)的變化。

三、課稅政策與證券產(chǎn)品投資收益率的作用機(jī)理

課稅政策對(duì)證券產(chǎn)品投資收益率的影響，主要體現(xiàn)在對(duì)證券產(chǎn)品預(yù)期收益率和實(shí)際收益率的影響上。首先，在以股票、基金、債券等虛擬產(chǎn)品為基礎(chǔ)的證券市場(chǎng)，虛擬資產(chǎn)交易基本上采用資本化方式定價(jià)，證券產(chǎn)品的投資收益主要取決于其未來(lái)的收益和增值空間，因此，虛擬經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)品受心理預(yù)期機(jī)制的影響極為重要。政府課稅政策的改變，對(duì)不同的投資者對(duì)征稅后市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期走勢(shì)的產(chǎn)生不同的心里預(yù)期，從而產(chǎn)生不同的投資決策和投資行為。一般來(lái)說(shuō)，增加稅收將會(huì)使得投資者降低未來(lái)預(yù)期收益率，看空未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)；而減稅則被市場(chǎng)解讀為是政府對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)，是對(duì)投資者的一種讓利，使得投資者產(chǎn)生對(duì)征稅后未來(lái)市場(chǎng)收益率的預(yù)增的心里預(yù)期，從而做多市場(chǎng)。其次，按照主體的性質(zhì)不同，可以將證券投資主體分為法人投資主體和個(gè)人投資者主體兩類(lèi)。課稅政策對(duì)證券產(chǎn)品實(shí)際投資收益率的影響，主要體現(xiàn)在所得稅的合理選擇上，交易稅對(duì)實(shí)際投資收益的影響比較小，而且可以通過(guò)市場(chǎng)交易頻率轉(zhuǎn)嫁出去。就法人投資主體而言，交易所得屬于企業(yè)的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，大部分國(guó)家將其列入公司所得稅的征稅范圍，在對(duì)股利分配收入中征收個(gè)人所得稅，降低了法人投資主體的證券投資產(chǎn)品的實(shí)際收益率；對(duì)于分配所得，則由于部分國(guó)家對(duì)其給予一定程度的免稅與減稅政策，對(duì)其實(shí)際收益率影響相對(duì)較低。此外，在所得稅中對(duì)投資虧損處理的不同規(guī)定，在不同的國(guó)家，對(duì)證券產(chǎn)品投資收益的實(shí)際收益率的影響程度也存在差別。

四、課稅行為對(duì)證券投資產(chǎn)品價(jià)格的作用機(jī)理

根據(jù)資產(chǎn)證券化定價(jià)模型，可以看出證券產(chǎn)品未來(lái)收益與當(dāng)前價(jià)格的關(guān)系。政府的課稅行為通過(guò)對(duì)產(chǎn)品未來(lái)收益的改變，以及市場(chǎng)交易成本的影響，來(lái)影響證券產(chǎn)品的定價(jià)水平，從而影響證券市場(chǎng)的運(yùn)行。根據(jù)證券資產(chǎn)定價(jià)模型，在市場(chǎng)平均回報(bào)率不變的前提下，未來(lái)收益特別是未來(lái)凈收益的大小與證券資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的定價(jià)水平成正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，證券交易稅的課征，會(huì)引起投資者的邊際投資成本的上升，在預(yù)算約束的前提下，會(huì)改變投資者對(duì)證券產(chǎn)品的投資規(guī)模，從而引起證券產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)和投資者收益的變動(dòng)，導(dǎo)致證券投資產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)。如果投資者稅負(fù)易于轉(zhuǎn)嫁，則課稅行為對(duì)單一產(chǎn)品的定價(jià)水平影響不大。多數(shù)學(xué)者普遍認(rèn)為[6][9][11]，提高證券交易稅稅率，可以提高投資者的交易成本，降低市場(chǎng)噪聲交易者的投機(jī)行為，從而降低市場(chǎng)過(guò)度的證券產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。

五、課稅行為對(duì)市場(chǎng)主體投資策略的影響

無(wú)論是對(duì)交易行為課稅，還是對(duì)證券投資所得征稅，都是對(duì)納稅人收益的減少，具有單向的、無(wú)償轉(zhuǎn)移的特征，因此，課稅行為會(huì)對(duì)市場(chǎng)投資主體的投資策略產(chǎn)生影響。不僅證券交易稅對(duì)前述的投資規(guī)模和交易頻率產(chǎn)生影響，而且更為重要的是對(duì)所得征稅產(chǎn)生的投資主體的投資策略的影響。從歐美各國(guó)對(duì)證券投資所得征稅的情況來(lái)看，大部分對(duì)證券投資所得，根據(jù)投資持有期限的長(zhǎng)短而實(shí)施差別稅率，引起市場(chǎng)投資主體的投資策略的改變，投資者為了避免稅收負(fù)擔(dān)，而產(chǎn)生交易的“閉鎖效應(yīng)”，有效地抑制短期投資行為，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資行為。同時(shí)也會(huì)降低市場(chǎng)資金的流動(dòng)性。多數(shù)學(xué)者[3][4][10]，通過(guò)對(duì)歐美各國(guó)證券所得課稅的效應(yīng)分析，大部分認(rèn)同，雖然所得課稅會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)投資策略的“閉鎖效應(yīng)”，改變市場(chǎng)長(zhǎng)短期投資規(guī)模，但是通過(guò)不同環(huán)節(jié)的所得稅布局，可以合理調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，彌補(bǔ)證券交易稅對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。

基于中小投資者利益保護(hù)視角下我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)稅收制度存在的問(wèn)題

我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)行證券市場(chǎng)稅收制度，分散調(diào)控、單一調(diào)控的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)稅收布局不夠合理導(dǎo)致稅收調(diào)節(jié)功能弱化，印花稅的雙重性與市場(chǎng)調(diào)控目標(biāo)的多重性不相匹配，在證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，對(duì)中小投資者利益保護(hù)不夠，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)行為嚴(yán)重，市場(chǎng)非理性波動(dòng)造成市場(chǎng)的不穩(wěn)定。本文主要集中于基于中小投資者利益保護(hù)視角，分析我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)各環(huán)節(jié)稅收制度存在的問(wèn)題。

一、發(fā)行環(huán)節(jié)主要存在的問(wèn)題

按照現(xiàn)行稅制規(guī)定，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)行為，無(wú)論是個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，均不繳納印花稅，也不用承擔(dān)任何的傭金和手續(xù)費(fèi)等購(gòu)買(mǎi)成本。對(duì)于券商因承銷(xiāo)和舉薦而獲得手續(xù)費(fèi)收入和傭金收入，屬于金融服務(wù)業(yè)，征收6%的增值稅，同時(shí)允許抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額2。對(duì)于發(fā)行所得，包括因上市而獲得增值收益和上市后由于市場(chǎng)炒作而獲得資利得兩類(lèi)。對(duì)于個(gè)人投資者在發(fā)行市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)行為，不承擔(dān)任何的稅收成本。對(duì)于原始股東個(gè)人和認(rèn)購(gòu)個(gè)人股東，持有的股權(quán)因上市而獲得的增值部分，屬于個(gè)人所得稅規(guī)定的“股票轉(zhuǎn)讓所得”，不承擔(dān)任何的稅收成本，僅對(duì)賣(mài)方征收1‰的印花稅3；對(duì)于上市公司因上市而獲得的股本溢價(jià)，計(jì)入企業(yè)的“資本公積”，不承擔(dān)稅收成本。對(duì)于新認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者，其參與認(rèn)購(gòu)行為不征收印花稅等行為稅，但其認(rèn)購(gòu)后因二級(jí)市場(chǎng)的炒作而獲得的資本利得，則屬于企業(yè)所得稅規(guī)定的“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，納入企業(yè)所得稅的征收范圍，稅后利潤(rùn)分紅、派息，還需繳納個(gè)人所得稅。從上述可以看出，對(duì)于發(fā)行環(huán)節(jié)，在一定程度上就產(chǎn)生了不同參與者的稅收負(fù)擔(dān)不同。

另一方面，按照現(xiàn)行的稅收制度規(guī)定，發(fā)行股權(quán)籌資和通過(guò)發(fā)行債券獲得的收益，在稅收待遇上也存在明顯差別。市場(chǎng)發(fā)行并沒(méi)有實(shí)行完全的市值配售，執(zhí)行的市值限售，加劇了課稅制度的不公平性和不合理性。此外，由于溢價(jià)收益不征收任何的稅收成本，中小投資者上市定價(jià)權(quán)和信息獲取能力的劣勢(shì)地位，上市公司往往通過(guò)弄虛作假、粉飾上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，甚至于券商合作從高定價(jià)，獲取高額溢價(jià)收益，損害中小投資者利益。現(xiàn)有發(fā)行市場(chǎng)的稅收布局，加劇了機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者之間的不公平競(jìng)爭(zhēng)。

二、交易環(huán)節(jié)主要存在的問(wèn)題

證券交易環(huán)節(jié)的稅收，主要體現(xiàn)在對(duì)交易行為的征稅和交易環(huán)節(jié)資本利得的課稅。一方面，對(duì)于交易行為來(lái)說(shuō)，我國(guó)主要征稅的是印花稅，由賣(mài)方在出售股票時(shí)，征收1‰的印花稅，而對(duì)于個(gè)人股票轉(zhuǎn)讓所得免征個(gè)人所得稅。關(guān)于我國(guó)證券印花稅規(guī)模與占比，詳見(jiàn)表1。

但是，由于券商在給予不同資金規(guī)模的投資者實(shí)施不同比例的傭金收入，考慮傭金、手續(xù)費(fèi)等面臨的間接稅收，這種交易過(guò)程稅費(fèi)所導(dǎo)致的不公平越明顯，越不利于在市場(chǎng)交易過(guò)程中保護(hù)中小投資者的權(quán)益，而且違背稅收量能原則。因?yàn)橘Y金越大，交易的話語(yǔ)權(quán)就越大，獲利能力就越強(qiáng)，但其納稅負(fù)擔(dān)越低，最終造成證券市場(chǎng)上“富者愈富，窮者愈窮”的態(tài)勢(shì)，資金優(yōu)勢(shì)者不斷利用其交易成本低的優(yōu)勢(shì)損害中小投資者的利益。對(duì)債券、投資基金購(gòu)買(mǎi)行為不征印花稅，帶來(lái)不同證券產(chǎn)品之間的稅收不公平問(wèn)題。從整體證券交易行為稅來(lái)看，在不同的投資者主體之間形成差別稅收政策，帶來(lái)投資主體之間稅收待遇的不公平。另一方面，投資者在交易過(guò)程所形成的資本利得，我國(guó)并沒(méi)有單獨(dú)征收資本利得稅，而是并入一般所得稅中，針對(duì)法人投資者、個(gè)人投資者，分別享受不同的稅收待遇。

表1 我國(guó)2002～2015年證券交易印花稅規(guī)模與占比 單位：億元

從上述可以看出，我國(guó)對(duì)證券交易所得的課稅，不僅存在不同主體之間稅收不公平的問(wèn)題，而且不利于限制市場(chǎng)投機(jī)行為來(lái)鼓勵(lì)價(jià)值投資行為，使得機(jī)構(gòu)投資者和大戶投資者頻頻利用資本優(yōu)勢(shì)，蠶食劣勢(shì)的中小投資者利益。

三、分配環(huán)節(jié)主要存在的問(wèn)題

學(xué)術(shù)界關(guān)于證券分配環(huán)節(jié)的課稅主要是關(guān)于股息、紅利的重復(fù)征稅問(wèn)題。從我國(guó)企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅稅收規(guī)定來(lái)看，對(duì)于股息紅利的分配課稅，現(xiàn)行差別化個(gè)人所得稅政策，但是重復(fù)課稅的問(wèn)題還是比較嚴(yán)重。這種分配環(huán)節(jié)重復(fù)課稅行為在很大程度上不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，特別是不利于鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行股利分紅，保護(hù)中小投資者劣勢(shì)投資利益。而且我國(guó)對(duì)于證券投資損失和股息、紅利不允許在企業(yè)所得稅稅前扣除，在維護(hù)市場(chǎng)交投過(guò)程中，不利于降低機(jī)構(gòu)投資者和大戶投資者對(duì)中小投資者投資利益的過(guò)度掠奪。其次，按照我國(guó)現(xiàn)行所得稅的規(guī)定，所有的股利納入企業(yè)所得稅或者個(gè)人所得稅的征稅范圍。但是股票股利只是原有股數(shù)的增加，并沒(méi)有真正地收到股息、紅利，對(duì)于其征稅顯得不合理，也不利于吸引中小投資者的再投資行為，實(shí)際上在一定程度上降低了市場(chǎng)的效率。此外，證券市場(chǎng)的分配是根據(jù)投資者持有份額進(jìn)行分配的，我國(guó)對(duì)于不同的分配方式也存在著稅收差別，對(duì)送派、送轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)派、送轉(zhuǎn)派等不同的分配方式，涉及的稅收也是不一樣的，不同的分配方式給不同的投資者主體的稅收負(fù)擔(dān)成本就存在差別。而在選擇分配方式中，往往中小投資者的訴求不受重視，導(dǎo)致其利益保護(hù)不夠。

四、遺贈(zèng)環(huán)節(jié)主要存在的問(wèn)題

證券的遺贈(zèng)，是指原有的證券投資者，由于死亡、捐贈(zèng)等行為，放棄對(duì)其持有證券產(chǎn)品的所有權(quán)，將證券產(chǎn)品所有權(quán)無(wú)償讓渡給繼承人和受贈(zèng)人的行為總稱(chēng)?？v觀世界各國(guó)，以直接稅為主體的稅制體系中，普遍對(duì)證券市場(chǎng)的遺贈(zèng)交易行為和交易所得均征收相應(yīng)的交易稅和遺產(chǎn)稅、贈(zèng)與稅等財(cái)產(chǎn)類(lèi)稅。我國(guó)并沒(méi)有開(kāi)征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅，對(duì)于證券市場(chǎng)的遺贈(zèng)行為并不征收任何的稅收成本。機(jī)構(gòu)投資者還可以通過(guò)合理的捐贈(zèng)行為，獲取企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的公益性捐贈(zèng)扣除利益，很容易成為機(jī)構(gòu)投資者和大戶資金投資者市場(chǎng)交投行為的一種避稅方式，利用其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將實(shí)際的交投行為轉(zhuǎn)變成遺贈(zèng)行為，從而避開(kāi)交易多帶來(lái)的稅收負(fù)擔(dān)。

進(jìn)一步完善我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)稅收制度的思路

一、樹(shù)立正確的證券市場(chǎng)稅收調(diào)控思路

由于征稅行為具有嚴(yán)肅性、非隨意性，在其他市場(chǎng)制度健全的前提下，樹(shù)立正確的稅收調(diào)控思路，有利于合理地、正確地引導(dǎo)市場(chǎng)主體進(jìn)行投資。首先，通過(guò)征稅倡導(dǎo)價(jià)值投資，保護(hù)中小投資者利益，培育機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展。其次，充分考慮證券市場(chǎng)的特殊性，將不同投資主體的投資能力以及承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)程度等考慮進(jìn)來(lái)，合理制定考慮長(zhǎng)短期持有風(fēng)險(xiǎn)的稅收政策。通過(guò)利用稅率結(jié)構(gòu)以及減免稅政策等稅收手段，避免阻礙市場(chǎng)資金的流動(dòng)。再次，明確流轉(zhuǎn)稅與所得稅相結(jié)合的復(fù)合稅制的調(diào)控思路。以引導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行為導(dǎo)向，在保證市場(chǎng)融資行為有效性的前提下，合理布局各交易環(huán)節(jié)的稅收政策，合理縮小不同投資者主體之間、不同證券產(chǎn)品之間以及不同層次市場(chǎng)之間的稅收差異，在我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中，注意對(duì)本國(guó)稅權(quán)利益的保護(hù)。

二、完善一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)稅收制度，合理保護(hù)中小投資者利益，規(guī)范直接融資行為

借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行行為征收證券登記許可稅，規(guī)范發(fā)行市場(chǎng)的秩序。取消一級(jí)市場(chǎng)對(duì)認(rèn)購(gòu)參與的不合理的限制性交易制度，針對(duì)證券一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)上市公司股票等行為所帶來(lái)的稅收成本差別，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)行為征收印花稅。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行收入，則區(qū)別不同投資者主體的不同所得，征收差別稅率。針對(duì)當(dāng)前證券融資平臺(tái)常出現(xiàn)的“圈錢(qián)”等投機(jī)欺詐行為，對(duì)于原有股東，因上市而獲得的增值收入，與定價(jià)承諾掛鉤，將其與上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保證相結(jié)合，實(shí)施懲罰性的差別稅收，以避免上市公司故意粉飾上市財(cái)務(wù)報(bào)表欺騙中小投資者的行為，提高上市公司的質(zhì)量，保護(hù)中小投資者利益，督促上市企業(yè)融資后注重對(duì)股東的回報(bào)，避免當(dāng)前市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)的上市發(fā)行后，上市公司業(yè)績(jī)變臉等現(xiàn)象的發(fā)生。而對(duì)于認(rèn)購(gòu)的法人股東，則可以明確并入普通所得征收公司所得稅，以該所得對(duì)股東的再分配所形成的股息、紅利等支出，允許計(jì)征公司所得稅時(shí)稅前扣除，避免重復(fù)征稅。而對(duì)于認(rèn)購(gòu)的個(gè)人所得，并入現(xiàn)行個(gè)人所得稅征收個(gè)人所得稅或者納入資本利得稅征稅。但是為了保證投資者的合理利益，借鑒國(guó)外先進(jìn)做法，根據(jù)持有期限長(zhǎng)短，實(shí)施累退性稅率政策。

三、完善現(xiàn)有證券所得稅制度，避免重復(fù)征稅問(wèn)題

首先，對(duì)于法人資本所得，借鑒歐美國(guó)家的先進(jìn)做法，考慮以持有期限長(zhǎng)短和所得額相結(jié)合為依據(jù)，實(shí)施差別稅率，鼓勵(lì)市場(chǎng)價(jià)值投資，抑制短期頻繁買(mǎi)賣(mài)操作。其次，開(kāi)征資本利得稅，取代當(dāng)前股票轉(zhuǎn)讓所得免稅規(guī)定。對(duì)個(gè)人資本所得，特別是證券產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓所得，同樣可以考慮以持有期限長(zhǎng)短和所得額相結(jié)合為依據(jù)，實(shí)施差別稅率，征收資本利得稅。允許個(gè)人投資損失一定比例的稅前扣除，體現(xiàn)國(guó)家和納稅人風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，可以借鑒美國(guó)資本利得稅的做法，只能從納稅人的資本利得中扣除，而且先損失先扣除，當(dāng)期未抵扣完的，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度抵扣，但限制結(jié)轉(zhuǎn)抵扣年限。第三，對(duì)于股息、紅利所得，擴(kuò)大減稅年限，當(dāng)前的1年擴(kuò)大到3年，持有期限超過(guò)3年的，可以享受免稅政策，鼓勵(lì)個(gè)人投資者長(zhǎng)期投資，保證股息紅利回報(bào)率高于銀行存款利率，吸引社會(huì)閑置資金進(jìn)入市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的“儲(chǔ)水池”功能。第四，明確遺贈(zèng)環(huán)節(jié)征稅。我國(guó)還沒(méi)有開(kāi)征遺產(chǎn)稅與贈(zèng)與稅，不可能對(duì)證券市場(chǎng)的遺贈(zèng)行為征收遺產(chǎn)稅與贈(zèng)與稅，可以考慮對(duì)遺贈(zèng)環(huán)節(jié)征稅稅率相對(duì)高的證券交易稅，以證券交易稅適當(dāng)調(diào)節(jié)遺贈(zèng)環(huán)節(jié)的避稅行為。

四、改變印花稅的“雙重性”問(wèn)題，優(yōu)化證券交易稅收制度

為了促進(jìn)市場(chǎng)的交投頻率，促進(jìn)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性，取消當(dāng)前具有多重管理目標(biāo)的印花稅，改為征收證券交易稅。比如美國(guó)免征證券交易稅，日本雖然對(duì)證券發(fā)行征稅印花稅，但是只是按照交易憑證金額定額征收，而證券交易稅根據(jù)股票類(lèi)和債券類(lèi)證券產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易，分別實(shí)施差別稅率，地方債和公司債券實(shí)施萬(wàn)分之一的稅率。其次，根據(jù)多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)，構(gòu)建多層次的證券交易稅收制度。對(duì)一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)行行為征收證券交易稅，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，可以借鑒美國(guó)免稅經(jīng)驗(yàn)，降低交易成本，活躍市場(chǎng)行為。再次，合理優(yōu)化不同證券產(chǎn)品與不同層次市場(chǎng)之間的證券交易稅收制度。消除現(xiàn)有不同證券產(chǎn)品市場(chǎng)的證券交易稅收制度，免除股票市場(chǎng)的證券交易稅，消除股票投資與債券投資的稅收差異。消除A、B股的證券交易稅收差異，明確股指期貨市場(chǎng)的交投行為征收證券交易稅，消除內(nèi)外資投資主體之間的交易稅收差異，構(gòu)筑公平、有效的證券交易稅收環(huán)境。

五、注重對(duì)本國(guó)稅權(quán)的保護(hù)

資本是逐利的，資本要素的跨國(guó)流動(dòng)，必然要求證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。在證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中，在一國(guó)證券市場(chǎng)“走出去”與“引進(jìn)來(lái)”雙向進(jìn)程中，通過(guò)本國(guó)自身稅收制度的合理安排，通過(guò)對(duì)資本利得的課稅規(guī)定，合理保護(hù)本國(guó)稅收利益，也是國(guó)際上主要國(guó)家的通行做法。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度不斷提高，國(guó)際投資比重不斷增加，海外參與證券投資活動(dòng)也不斷增加，可以借鑒實(shí)體經(jīng)濟(jì)避免國(guó)際重復(fù)征稅的做法，通過(guò)雙邊或者多邊稅收協(xié)定談判，合理保護(hù)“走出去”進(jìn)程中本國(guó)的稅權(quán)利益。取消本國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資投資者的稅收優(yōu)惠待遇，構(gòu)筑內(nèi)外資平等的稅收交易環(huán)境，注重保護(hù)“引進(jìn)來(lái)”進(jìn)程中的稅權(quán)利益。

注釋

1.參見(jiàn)2014年5月8日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，(國(guó)務(wù)院以國(guó)發(fā)[2014]17號(hào))。

2.參見(jiàn)2016年3月23日，《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局.關(guān)于全面推開(kāi)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》財(cái)稅[2016]36號(hào)文件。

3.參見(jiàn)2008年9月18日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局印發(fā)《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于證券交易印花稅改為單邊征收問(wèn)題的通知》。