資本熱潮過后我國創(chuàng)投市場將何去何從

方方

創(chuàng)投市場在2014—2015年經(jīng)歷了一個(gè)過于火熱的階段，而從2015年底到2016年上半年，又出現(xiàn)了較大回落，投資人對項(xiàng)目的判斷漸漸趨于理性。事實(shí)上，從2015年開始的資本寒冬至今沒有明顯的回暖跡象，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，創(chuàng)業(yè)融資越來越難，即便是那些“獨(dú)角獸”、明星創(chuàng)業(yè)公司也無法幸免。資本熱潮過后，政府、投資者、創(chuàng)業(yè)者對創(chuàng)投市場的未來趨勢都要有冷靜的思考。

近年來，新一代信息技術(shù)與傳統(tǒng)行業(yè)逐步融合，傳統(tǒng)行業(yè)也發(fā)生了深層次的變化——分化、重組甚至重塑，這一過程增加了很多創(chuàng)業(yè)機(jī)會。2014年，我國創(chuàng)業(yè)投資市場進(jìn)入高速增長期。而短短一兩年時(shí)間，投資人對項(xiàng)目的判斷漸漸趨于理性，投資難找、估值不高、資本越來越苛刻，成為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的資本常態(tài)。本文在分析這些現(xiàn)象形成的多方原因的同時(shí)，更希望找到我國未來創(chuàng)投市場的理性發(fā)展之路。

一、“燒錢”難以維系，融資舉步維艱

在這輪資本熱潮之初，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值飆升層層傳導(dǎo)，幾千萬甚至上億美金的融資開始變得常見，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目每輪融資之間的時(shí)間差也迅速縮短。這樣大規(guī)模的資金追捧，引發(fā)市場誕生出一種新的O2O2VC模式：初創(chuàng)企業(yè)越燒錢，估值反而越高。特別是O2O生活服務(wù)領(lǐng)域，最核心的估值參數(shù)就是訂單。一些競爭對手進(jìn)入以后，為了訂單數(shù)據(jù)就直接免費(fèi)，甚至有的可以倒貼消費(fèi)者，行業(yè)競爭激烈程度可見一斑。不過，這個(gè)“融資最好的時(shí)代”，僅一年之后便出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。步入2015年下半年，我國VC/PE基金的成立數(shù)和投資額都出現(xiàn)顯著縮水，以至于時(shí)下，“資本寒冬”的說法甚囂塵上。

根據(jù)英國咨詢公司Preqin的數(shù)據(jù)，今年第二季度中國VC的籌款額僅有4億美元，為去年同期的2/3，為近三年來最低。整個(gè)2016年上半年，中國VC的籌款額僅有13億美元，相當(dāng)于2015年上半年的一半，或是2014年上半年的1/5。最近，IDG資本與 RippleWorks 合作的全球性調(diào)研《 Human Capital Research Report 》顯示：超過77%的參與調(diào)研企業(yè)表示，今年融資難度很大。從2015年開始的資本寒冬至今沒有明顯的回暖跡象，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，創(chuàng)業(yè)融資越來越難，即便是那些“獨(dú)角獸”、明星創(chuàng)業(yè)公司也無法幸免。此外，越來越多的創(chuàng)業(yè)公司在新一輪融資中遇阻。

隨著市場遇冷，眾多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值已被“腰斬”，并且能存活下來的也都是相對優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，迎合VC關(guān)注點(diǎn)的“2VC”式的項(xiàng)目也逐漸變少。并且隨著技術(shù)擴(kuò)散速度加快，科技投資的獲利窗口在縮短，一些有經(jīng)驗(yàn)的投資人已經(jīng)開始尋找有價(jià)值的標(biāo)的。

不可否認(rèn)，我國火熱的創(chuàng)投氛圍來之不易，但資本市場嗅覺靈敏，風(fēng)向稍有不對，就可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。我們不希望看到，資金成為壓垮創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)“稻草”的尷尬局面，因此，仔細(xì)分析市場現(xiàn)象成因，找到問題所在，為今后更好發(fā)展會有很大幫助。

二、市場環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)生重大變化

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力一直未有緩解，人民幣資產(chǎn)貶值

2016年上半年中國經(jīng)濟(jì)增長在“三期疊加”的背景下延續(xù)下行趨勢，下半年經(jīng)濟(jì)仍呈L形走勢。另外，2016年上半年人民幣對美元匯率中間價(jià)下行1280個(gè)基點(diǎn)，未來短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將承壓，同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，使得部分企業(yè)加強(qiáng)對海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置，抵御風(fēng)險(xiǎn)，人民幣貶值及經(jīng)濟(jì)下行使得中國資產(chǎn)受青睞程度降低。

（二）二級市場動蕩

在上一輪股市暴漲中，二級市場極大地影響了一級市場融資額。二級市場為一級市場提供了主要助推力，其聯(lián)動效應(yīng)明顯。從2015年下半年延續(xù)至今的二級市場低迷，也影響到了一級市場的融資。A股市場和中概股的持續(xù)低迷，以及國內(nèi)IPO也暫停了一段時(shí)間，整個(gè)創(chuàng)投圈市場彌漫著凌冬將至的恐慌。投資越來越謹(jǐn)慎機(jī)構(gòu)募資和退出都變成了各家重點(diǎn)。

（三）對金融公司的規(guī)范

日前，互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治工作已經(jīng)啟動，在全國范圍內(nèi)，注冊名稱或經(jīng)營范圍出現(xiàn)跟“金融”有關(guān)字樣的機(jī)構(gòu)，包括交易所、金融、資產(chǎn)管理、理財(cái)、基金、基金管理、投資管理、財(cái)富管理、股權(quán)投資基金、網(wǎng)貸、網(wǎng)絡(luò)借貸、P2P、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、支付等，均將暫停注冊。盡管有這樣那樣的問題，互聯(lián)網(wǎng)金融的整頓，對于資金的融資渠道仍然有一定影響。

（四）以前投資的估值泡沫

10年前，全世界一年產(chǎn)生一到兩個(gè)估值10億美金的公司，而在前一段資本市場過熱時(shí)期，幾乎每個(gè)月都產(chǎn)生一到兩個(gè)，這其中的泡沫可想而知。井噴式發(fā)展背后有資源過剩的風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)不斷地對同質(zhì)化企業(yè)進(jìn)行投資最為直接的結(jié)果就是一旦這種盈利模式出現(xiàn)問題，那么，資本的投資將會面臨難以回收的風(fēng)險(xiǎn)。前面估值高，后面可能面臨著估值虛高無人接盤的窘境。企業(yè)如果不能在心態(tài)、資源、資本等方面進(jìn)行調(diào)整，不能認(rèn)清形勢，有可能會融不到資。

從過熱狀態(tài)，回歸到目前的理性狀態(tài)，整個(gè)市場環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施和過去完全不一樣。全球經(jīng)濟(jì)形勢未見好轉(zhuǎn)，國內(nèi)轉(zhuǎn)型升級的不斷加碼同樣給資本市場帶來了一些影響。盡管互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然具有很大的想象空間，但是傳統(tǒng)行業(yè)投資的教訓(xùn)讓資本市場不得不考慮投資的質(zhì)量，而忽略投資的數(shù)量。

三、重視創(chuàng)新才能理性發(fā)展

總體看來，創(chuàng)投資本在我國發(fā)展大體經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一個(gè)階段是撒網(wǎng)式投資；第二個(gè)階段是討價(jià)還價(jià)，與創(chuàng)業(yè)者談估值；第三個(gè)階段是把錢留給已經(jīng)投過的項(xiàng)目，準(zhǔn)備“過冬”。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，市場本身的調(diào)節(jié)功能必然需要淘汰掉一部分企業(yè)才能保證市場本身的健康有序運(yùn)行。不過縱攬現(xiàn)狀，創(chuàng)投市場的資金流也沒有那么悲觀?；鹉假Y活躍度雖然有所下降，但大型機(jī)構(gòu)的募資金額仍然十分龐大，募集總額下降幅度并不是很明顯。

對于那些掌握核心技術(shù)和創(chuàng)新模式的公司，獲得眾多資本的青睞仍然更加容易。當(dāng)下，雖然有些創(chuàng)業(yè)公司面臨融資困難，但是整體市場環(huán)境對于創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)公司的認(rèn)同遠(yuǎn)比十多年前進(jìn)步。很多創(chuàng)業(yè)者遇到的融資困難多半是由于思考不夠成熟，商業(yè)模式不夠清晰等問題造成的。如何面對資本更理性的審視，以及管理好現(xiàn)金流等等并不是一道容易跨越的坎。

另外，在國際上，企業(yè)的收購、兼并是比較常見且相對健康的機(jī)制。而在我國，收購、兼并一直都存在，但不被當(dāng)作是成功的退出。實(shí)際上，我們需要正視這個(gè)事實(shí)，不是每家公司都可以IPO。近幾年國內(nèi)企業(yè)對于收購的態(tài)度發(fā)生大的變化，主要是一些規(guī)模較大的企業(yè)對初創(chuàng)型企業(yè)在垂直領(lǐng)域獲得的用戶越來越尊重和支持，過去大企業(yè)更偏向于自己去做一些新的嘗試，而不是通過收購?fù)獠科髽I(yè)獲得相應(yīng)的資源。但最近幾年，無論是BAT還是其他的中型企業(yè)都能比較客觀的看待這件事情，滴滴、快的合并的事件發(fā)生之后，對于那些經(jīng)過多番大戰(zhàn)沒有結(jié)果的競爭對手們，選擇強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，一起為資本方和公司帶來良性的競爭環(huán)境，成為促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展、為消費(fèi)者帶來更好服務(wù)的有效途徑。

但應(yīng)該明確的是，經(jīng)過一輪大洗牌，創(chuàng)業(yè)的泡沫將慢慢的消失，資本市場也會趨于理性。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)依舊會繼續(xù)，不同的是創(chuàng)業(yè)者思考的維度會更多，明確商業(yè)模式、盈利模式，踏實(shí)做事，梳理、打通資源，正確看待估值，才能讓創(chuàng)業(yè)回歸理性。

直接的一個(gè)結(jié)果就是整個(gè)市場從處處都是機(jī)會的藍(lán)海，變成了一個(gè)處處都是競爭的紅海。而攜帶著不成熟的經(jīng)營理念和盈利模式的創(chuàng)業(yè)者們面對如此激烈的競爭，很快便會敗下陣來。投機(jī)主義最終抵不過資本市場的現(xiàn)實(shí)性，等到他們與真正有著完備的思路和商業(yè)模式的企業(yè)競爭時(shí)，敗局便會發(fā)生。

“重度垂直”是未來資本市場主流的公司形態(tài)，也是創(chuàng)業(yè)者學(xué)習(xí)的重點(diǎn)：既會賺錢，也會融錢，既有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，又有互聯(lián)網(wǎng)用戶基礎(chǔ)，這樣的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)者，就是中國最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端。

千萬不要做to VC的事業(yè)，按照VC的最近喜歡投啥就創(chuàng)業(yè)則是本末倒置。這個(gè)市場不缺錢，只是符合市場需求、可以帶來效率的優(yōu)化、提升百姓消費(fèi)體驗(yàn)的好項(xiàng)目非常少，好項(xiàng)目拿錢很容易。問題的本質(zhì)還是要回歸到商業(yè)的本質(zhì)，做的事情給股東、客戶、員工帶來什么樣的價(jià)值，這是核心觀點(diǎn)。一旦商業(yè)模式通了，能賺錢，能盈利，商業(yè)寒冬中反而會得到資本的追捧。如何管理好現(xiàn)金流，增加公司收入，是創(chuàng)業(yè)者能否度過難關(guān)的關(guān)鍵。

作為一個(gè)嗅覺相當(dāng)靈敏的行業(yè)，資本從來都是能夠在平淡的市場環(huán)境中預(yù)先聞到一些難以捉摸的味道，這種味道簡單來講就是一種盈利模式，就是投資與成本的差額。一旦同質(zhì)化企業(yè)越來越多，資本所嗅到的盈利模式早已不再先進(jìn)，那么，他們所有的投資都將會有難以回收的風(fēng)險(xiǎn)。而這對于資本來講無疑是致命的。

從創(chuàng)業(yè)者角度來說不需要太恐慌，從歷史角度來看，現(xiàn)在一定是創(chuàng)業(yè)最好的階段，真正好的創(chuàng)業(yè)階段一定跟底層技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)的推動相關(guān)，移動互聯(lián)網(wǎng)的推動還沒窮盡。