比爾·蓋茨家族辦公室：破解世界首富的財(cái)富之謎

高皓　劉中興　葉嘉偉

比爾·蓋茨1995年便晉身世界首富，但是世人對(duì)其財(cái)富管理機(jī)制卻至今所知不詳。沒有多少人知道，微軟股票如今僅占其財(cái)富的1/8，而比爾·蓋茨不僅是四季酒店持股45%的控股股東之一，還手握加拿大國(guó)家鐵路、卡特彼勒、沃爾瑪、聯(lián)邦快遞等公司的大量股票，并在加州、伊利諾伊州等地?fù)碛兄辽?0萬(wàn)英畝農(nóng)田。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院家族辦公室課題組經(jīng)過(guò)深入研究，得以發(fā)掘其低調(diào)隱蔽的家族辦公室——瀑布投資的發(fā)展及運(yùn)營(yíng)精髓。1986年微軟上市時(shí)，蓋茨99%的財(cái)富集中于微軟股票。此后，蓋茨一邊有紀(jì)律地減持微軟，一邊摸索建立個(gè)人財(cái)富管理體系。1994年，他聘請(qǐng)邁克爾·拉爾森掌舵家族FO，瀑布投資由此成立。

蓋茨減持微軟股票所得的現(xiàn)金，注入蓋茨信托基金和瀑布投資，由投資理念與巴菲特相似的拉爾森負(fù)責(zé)管理。拉爾森將其分散投資于股票、債券、私人股權(quán)、另類投資等金融資產(chǎn)和鐵路、酒店、房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)，以優(yōu)化財(cái)富結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。在瀑布投資的打理下，過(guò)去30年，蓋茨身家翻了近290倍，蓋茨基金會(huì)所擁有的捐贈(zèng)資金規(guī)模也無(wú)人能及。家族辦公室扮演了家族財(cái)富和慈善的管理中樞角色，蓋茨通過(guò)微軟公司創(chuàng)造財(cái)富，通過(guò)FO管理財(cái)富，再通過(guò)基金會(huì)捐贈(zèng)財(cái)富，成為富而有道的全球典范。

2016年再次蟬聯(lián)福布斯世界首富的比爾·蓋茨（Bill Gates），可謂富可敵國(guó)，能與其并駕齊驅(qū)的企業(yè)家、金融家屈指可數(shù)。根據(jù)彭博2016年8月19日的最新數(shù)據(jù)，蓋茨的個(gè)人財(cái)富達(dá)到了900億美元的歷史新高。其數(shù)額相當(dāng)于美國(guó)GDP的0.5%，超越了世界上162個(gè)國(guó)家及地區(qū)的GDP。

然而，讓世人記住的并不只有他的巨額財(cái)富，也不僅在于其引領(lǐng)的全球信息技術(shù)革命，更有蓋茨對(duì)公益事業(yè)的開創(chuàng)性成就。他成立的全球最大私人慈善基金會(huì)—比爾與梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“蓋茨基金會(huì)”），2015年擁有404億美元的捐贈(zèng)資金，在慈善事業(yè)上的貢獻(xiàn)和影響力無(wú)人能及。

“富而好禮，富而有道”的蓋茨，是如何管理自身財(cái)富，從而得以持續(xù)多年占據(jù)福布斯全球富豪榜首位置；蓋茨基金會(huì)又是如何運(yùn)作的呢？

世界首富的財(cái)富之謎

比爾·蓋茨給世人的印象往往停留在兩方面：一方面是引領(lǐng)全球信息技術(shù)發(fā)展的微軟公司，另一方面是給予世界巨大貢獻(xiàn)的比爾與梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)。通過(guò)微軟公司創(chuàng)造財(cái)富，再通過(guò)基金會(huì)捐贈(zèng)財(cái)富—這似乎構(gòu)成了大眾對(duì)比爾·蓋茨的全部認(rèn)知。

本文的研究肇始于筆者之一高皓長(zhǎng)久研究家族財(cái)富領(lǐng)域的好奇：為何比爾·蓋茨自1995年登頂福布斯首富以來(lái)，能夠多年保持世界首富地位？

我們知道，無(wú)論在哪個(gè)國(guó)家，長(zhǎng)期保有財(cái)富都是一件非常困難的事情，而持續(xù)保持首富地位更是難上加難。例如，哈佛商學(xué)院家族企業(yè)課程主任約翰·戴維斯（John Davis）教授對(duì)福布斯富豪榜上的美國(guó)富有家族進(jìn)行過(guò)實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，30年間（1982-2011）上榜的320個(gè)最富有家族中，只有大約30%（103個(gè)家族）能夠持續(xù)留在2011年的富豪榜上。

觀察福布斯自1987年開始在世界范圍內(nèi)的首富數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，比爾·蓋茨在30年中有一半的時(shí)間（15年）登頂；而除了比爾·蓋茨，沒有任何一個(gè)首富能夠如此長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)坐榜首（表1）。

我們知道，任何行業(yè)都有高峰和低谷，而資本市場(chǎng)對(duì)于每個(gè)行業(yè)的估值也會(huì)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。就中國(guó)而言，零售業(yè)估值高時(shí)黃光裕就是首富，房地產(chǎn)估值高時(shí)王健林就是首富，而食品飲料業(yè)估值高時(shí)宗慶后就是首富。因此，要想長(zhǎng)久地保持首富地位是非常困難的，IT行業(yè)也不例外。如果比爾·蓋茨只是微軟的大股東，他又能不能做到如此長(zhǎng)久地保持世界首富的地位？

我們先來(lái)計(jì)算比爾·蓋茨個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債表，看看世界首富背后隱藏著怎樣的財(cái)富之謎。

現(xiàn)金類資產(chǎn)：1986年微軟上市時(shí)，比爾·蓋茨擁有其44.8%的股份，這占據(jù)蓋茨總財(cái)富的99%；此后其每個(gè)季度減持800萬(wàn)-2000萬(wàn)股，30年來(lái)累計(jì)減持股票約525億美元，2003-2015年分紅獲得76億美元，兩者相加現(xiàn)金總收入大約為601億美元。如果僅以捐贈(zèng)給蓋茨基金會(huì)的資金作為現(xiàn)金總支出進(jìn)行粗略估計(jì)，其現(xiàn)金支出大約為300億美元。收入減支出，剩余現(xiàn)金資產(chǎn)的規(guī)模大約是301億美元。

權(quán)益類資產(chǎn)：主要是微軟股票，2016年8月19日蓋茨持有微軟公司1.9億股，以當(dāng)日收盤價(jià)每股57.62美元計(jì)算，其持有的微軟股票價(jià)值約為110億美元。

兩者相加，其測(cè)算凈資產(chǎn)也不過(guò)就是411億美元。而根據(jù)彭博社2016年8月19日數(shù)據(jù)，比爾·蓋茨的實(shí)際凈資產(chǎn)為900億美元，其間的差額高達(dá)489億美元（表2）。

我們不禁要問(wèn)：實(shí)際凈資產(chǎn)與測(cè)算凈資產(chǎn)之間近500億美元的差額從何而來(lái)？世界首富的財(cái)富究竟是如何構(gòu)成的？比爾·蓋茨如何管理高達(dá)900億美元的財(cái)富？

關(guān)鍵線索：家族辦公室

2016年1月22日，視覺中國(guó)（Visual China Group）關(guān)聯(lián)公司聯(lián)景國(guó)際（Unity Glory）收購(gòu)了全球第二大高端視覺內(nèi)容版權(quán)服務(wù)供應(yīng)商Corbis Images的全部資產(chǎn)。Corbis Images由比爾·蓋茨創(chuàng)建于1989年，多年來(lái)收購(gòu)了大量的藝術(shù)作品、照片及圖片，擁有近5000萬(wàn)張圖片版權(quán)，19萬(wàn)條視頻，1.5萬(wàn)名供稿人。

一葉知秋，比爾·蓋茨或許在微軟之外擁有更為多元化的資產(chǎn)組合。我們以此為線索按圖索驥，繪制出了比爾·蓋茨的財(cái)富圖譜，以供中國(guó)家族鏡鑒。

高皓領(lǐng)銜的清華大學(xué)五道口金融學(xué)院家族辦公室課題組經(jīng)過(guò)大量深入的研究發(fā)現(xiàn)，比爾·蓋茨正是通過(guò)一家極其低調(diào)的家族辦公室（Family Office，F(xiàn)O）—瀑布投資（Cascade Investment）來(lái)管理其富可敵國(guó)的家族財(cái)富。

比爾·蓋茨名冠全球，任何與其相關(guān)的交易都會(huì)引發(fā)過(guò)多的矚目，甚至由于世界首富的顯赫地位而抬高購(gòu)買價(jià)格，因此有效地保持低調(diào)是家族辦公室要做到的第一件事。我們發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)以“瀑布投資”為名的公司不下十?dāng)?shù)家，從而有效地進(jìn)行了掩飾，但與此同時(shí)，這也使得筆者對(duì)其的深入研究困難重重。

作為第一代創(chuàng)業(yè)家，比爾·蓋茨早期財(cái)富主要來(lái)自于微軟公司，過(guò)于集中在科技行業(yè)。國(guó)內(nèi)企業(yè)家族的資產(chǎn)大部分集中于單一行業(yè)或企業(yè)，跟早年的比爾·蓋茨相似。因此，與戴爾公司創(chuàng)始人邁克爾·戴爾（Michael Dell）的家族辦公室MSD Capital十分相似，瀑布投資的主要目的就是分散投資，減少比爾·蓋茨對(duì)科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在財(cái)富與慈善兩大領(lǐng)域中，比爾·蓋茨家族辦公室發(fā)揮了重要的中樞作用。

比爾·蓋茨的財(cái)富版圖

比爾·蓋茨1955年出生于西雅圖，少年時(shí)就對(duì)編程產(chǎn)生了濃厚的興趣。進(jìn)入哈佛大學(xué)就讀之后，電腦、編程和算法占據(jù)了蓋茨的大部分時(shí)間，他與好友保羅·艾倫一起為Altair 8800電腦設(shè)計(jì)Altair BASIC解譯器（未來(lái)MS-DOS系統(tǒng)的基礎(chǔ)）。1975年，蓋茨從哈佛輟學(xué)，與保羅·艾倫聯(lián)合創(chuàng)辦了微軟。隨著暢銷產(chǎn)品的不斷成功開發(fā)，微軟公司市值越來(lái)越高，而蓋茨的財(cái)富也隨之水漲船高。

微軟公司于1986年在納斯達(dá)克上市。自1987年開始，蓋茨就出現(xiàn)在福布斯全球富豪榜上，1995年首次登頂全球首富，之后多年中一直被公認(rèn)為世界最富有的人物。那么，比爾·蓋茨究竟擁有多少財(cái)富？

我們首先來(lái)看看微軟股票在蓋茨財(cái)富中所占據(jù)的比例（表3）。

●1986年微軟上市時(shí)，蓋茨持有1114萬(wàn)股，即總股本的44.8%。按照每股28美元的價(jià)格計(jì)算，蓋茨持有市值3.1億美元的微軟股票，占據(jù)其總財(cái)富的99%。

●2016年8月19日，蓋茨持有微軟1.9億股，即總股本的2.39%。按照2016年8月19日每股57.62美元的價(jià)格計(jì)算，蓋茨持有的微軟股票價(jià)值110.05億美元，占據(jù)其總財(cái)富的12.22%。

在30年的時(shí)間內(nèi)，比爾·蓋茨的身家翻了近290倍，即使考慮通貨膨脹，也依然是非常亮眼的成績(jī)。然而，其財(cái)富的創(chuàng)造并非完全從微軟公司而來(lái)。事實(shí)上，2016年，微軟股份在蓋茨900億美元個(gè)人財(cái)富中的占比不足1/8。

1994-2015年間，減持微軟股票和分紅總計(jì)帶來(lái)600多億美元現(xiàn)金（表4），蓋茨全部交予FO管理，并將其中部分捐贈(zèng)給基金會(huì)。

我們?cè)谏w茨家族財(cái)富歷史變化趨勢(shì)中發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)規(guī)律：在重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間（如2000年間IT泡沫破裂、2008年金融海嘯等），蓋茨的財(cái)富總值與整體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有較為明顯的關(guān)聯(lián)；但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，蓋茨的財(cái)富總值則比微軟市值增長(zhǎng)得更快（圖1）。

無(wú)論微軟市值如何變化，蓋茨極有紀(jì)律地減持微軟股票（圖2），雖然微軟市值越來(lái)越高，但其所持的微軟股票越來(lái)越少，特別是從2011年開始，減持的勢(shì)頭更加猛烈。這也意味著蓋茨在財(cái)富增長(zhǎng)的同時(shí)，擁有著更多元化的財(cái)富構(gòu)成、更少的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

從“世界首富”到“世界首善”

比爾與梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)成立于2000年，是全球最大的私人慈善基金會(huì)，其宗旨為“幫助所有人享受健康而高效的生活”。在發(fā)展中國(guó)家，基金會(huì)的重點(diǎn)任務(wù)是改善人們的健康狀況，使他們有機(jī)會(huì)擺脫饑餓和極端貧困。在美國(guó)，基金會(huì)致力于保障所有人—特別是資源匱乏的人—獲得所需機(jī)會(huì)以取得學(xué)業(yè)和生活的成功。截至2016年，基金會(huì)擁有1376名員工，覆蓋超過(guò)100個(gè)國(guó)家。蓋茨基金會(huì)的受托人為比爾·蓋茨、梅琳達(dá)·蓋茨（Melinda Gates）和沃倫·巴菲特（Warren Buffet）。

蓋茨基金會(huì)的核心理念為“眾生平等”，在多個(gè)層面為全球公益慈善做出重大貢獻(xiàn)與創(chuàng)新創(chuàng)舉。

●保障更多下一代生存與發(fā)展的能力。下一代人永遠(yuǎn)是發(fā)展與脫貧的關(guān)鍵，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)人力資本的投資永遠(yuǎn)是最有效的。為此，蓋茨基金會(huì)致力于為發(fā)展中國(guó)家的貧困人群提供優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療和教育，讓資源最為匱乏的人有機(jī)會(huì)獲得成功。

●賦權(quán)于最貧窮之人。授之于魚不如授之于漁，許多地區(qū)和家庭貧困的原因是缺少脫離貧困的方法，或在生存的壓力下不得不做出次優(yōu)的投資選擇。蓋茨基金會(huì)為窮人提供金融工具、教會(huì)農(nóng)民如何可持續(xù)地提高作物產(chǎn)量、幫助女性做出明智的計(jì)劃生育決定、提高大學(xué)完成率。

●抗擊傳染性疾病。傳染性疾病是限制貧困地區(qū)發(fā)展的一個(gè)重大阻礙，其不只會(huì)奪去生命，也會(huì)減少貧困人群的生產(chǎn)力，而最貧困人群往往最沒能力對(duì)這些疾病進(jìn)行有效預(yù)防。蓋茨基金會(huì)提供有效的疫苗、藥物和診斷以及找出富有創(chuàng)意的方法提供醫(yī)療服務(wù)。

●激勵(lì)人們采取行動(dòng)。蓋茨基金會(huì)認(rèn)識(shí)到，即使是全球最重量級(jí)的慈善基金會(huì)，單獨(dú)的力量與資源永遠(yuǎn)是有限的。基金會(huì)與政府以及公私部門合作，提高公眾對(duì)一些亟待解決的全球問(wèn)題的意識(shí)，努力改變公共政策、態(tài)度和行為，來(lái)改善人們的生活。

“在巨富中死去是一種恥辱”，鋼鐵巨頭安德魯·卡內(nèi)基的名言無(wú)疑代表著世界富豪財(cái)富觀的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而蓋茨夫婦與好友巴菲特則更在公益慈善事業(yè)的貢獻(xiàn)上翻開了新的篇章。

巴菲特曾稱，1%的財(cái)產(chǎn)已經(jīng)夠他和家人生活所需，持有更多財(cái)產(chǎn)“并不能讓我們更快樂(lè)、更幸?！?。自2008年退出微軟日常經(jīng)營(yíng)管理的蓋茨稱：“我們決定把95%的財(cái)富捐贈(zèng)給基金會(huì)，希望以最能夠產(chǎn)生正面影響的方法回饋社會(huì)?！鄙w茨不僅捐出財(cái)富，也捐出了時(shí)間與精力。

2010年，蓋茨夫婦和巴菲特共同發(fā)起了“捐贈(zèng)承諾”計(jì)劃（the Giving Pledge），以促成世界各地的10億美元富豪加入慈善捐贈(zèng)的隊(duì)伍。“捐贈(zèng)承諾”邀請(qǐng)全球最富有人士在生前或在遺囑中捐出一半以上的財(cái)富給公益慈善事業(yè)，以幫助解決社會(huì)面臨的緊急重大問(wèn)題。該計(jì)劃并不要求對(duì)象資助某些特定機(jī)構(gòu)（如蓋茨基金會(huì)），而是以能夠激勵(lì)自己并對(duì)社會(huì)做出貢獻(xiàn)的方法捐贈(zèng)財(cái)富。

目前來(lái)自16個(gè)國(guó)家的155名10億美元富豪及家族參與該計(jì)劃。南非華裔富豪陳頌雄（Patrick Soon-Shiong）、Facebook創(chuàng)始人馬克·扎克伯格（Zuckerberg）夫婦、特斯拉創(chuàng)始人伊隆·馬斯克（Elon Musk）、eBay聯(lián)合創(chuàng)始人杰弗里·史克爾（Jeff Skoll）、英特爾創(chuàng)始人戈登·摩爾（Gordon Moore）、沙特王子阿爾瓦利德（Alwaleed）、蒙牛創(chuàng)始人牛根生都參與其中。

家族慈善的雙層結(jié)構(gòu)：

基金會(huì)與信托基金

基金會(huì)的運(yùn)營(yíng)通過(guò)兩個(gè)互相獨(dú)立的結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)—比爾與梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)和比爾與梅琳達(dá)·蓋茨信托基金。這兩個(gè)實(shí)體均為慈善信托形式的免稅私人基金會(huì)，基金會(huì)負(fù)責(zé)“花錢”（慈善事業(yè)運(yùn)營(yíng)、資助慈善項(xiàng)目），信托基金則負(fù)責(zé)“賺錢”（蓋茨夫婦與巴菲特捐贈(zèng)本金的投資管理）。信托受托人為比爾·蓋茨夫婦，受益人為基金會(huì)。

基金會(huì)所有的運(yùn)營(yíng)、活動(dòng)經(jīng)費(fèi)及慈善捐贈(zèng)均由信托資助。信托法律文件中明確指定，信托有義務(wù)為完成基金會(huì)慈善目的提供任何金額資助。換言之，如果擁有合理的慈善目的，基金會(huì)有合法權(quán)力向信托要求任何金額的資助，甚至可以要求一次性獲得信托的全部資產(chǎn)。截至2015年第四季度，比爾與梅琳達(dá)·蓋茨信托基金總共為基金會(huì)貢獻(xiàn)了396億美元。

截至2015年第四季度，蓋茨基金會(huì)總共擁有404億美元的凈資產(chǎn)。為維持基金會(huì)地位，蓋茨基金會(huì)每年必須捐贈(zèng)其全部資產(chǎn)的5%。截至2015年第四季度，基金會(huì)總計(jì)在慈善事業(yè)上投入了367億美元。

從2002年開始，蓋茨對(duì)信托基金的捐贈(zèng)，以及信托基金的投資收入總額為約370億美元，蓋茨的捐贈(zèng)包括現(xiàn)金、微軟股票、其他股票和投資管理費(fèi)用。2006年6月26日，巴菲特承諾將捐贈(zèng)1000萬(wàn)伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）B類股予基金會(huì)（超過(guò)300億美元）。首筆捐贈(zèng) 16 億美元，隨后每年捐贈(zèng)剩余承諾股票數(shù)額的5%，至今捐贈(zèng)總額已累計(jì)為172.6億美元（圖3）。

比爾與梅琳達(dá)·蓋茨信托基金的大部分收入來(lái)自于捐贈(zèng)資產(chǎn)的投資管理。在信托基金的投資組合里，我們發(fā)現(xiàn)其參股了不少歐美大盤藍(lán)籌股，如美國(guó)廢棄物管理公司（Waste Management）、加拿大國(guó)家鐵路公司（Canadian National Railway）、卡特彼勒（Catepillar）、沃爾瑪（Wal-Mart）等。除去通過(guò)持有伯克希爾·哈撒韋股權(quán)帶來(lái)的分散投資，信托基金自身亦廣泛地投資于餐飲、零售、物流、環(huán)保、通訊等行業(yè)（表5）。

微軟公司如今僅占據(jù)蓋茨財(cái)富的一小部分，而比爾·蓋茨前后一共捐贈(zèng)近300億美元給蓋茨基金會(huì)。那么在捐贈(zèng)如此多財(cái)富之后，蓋茨如何還能擁有數(shù)百億美元的身家？他又如何管理如此龐大的財(cái)富？這背后，蓋茨家族辦公室—瀑布投資的貢獻(xiàn)功不可沒。

家族辦公室的曲折經(jīng)歷

2014年2月，蓋茨夫婦在西雅圖家中舉行晚宴。邀請(qǐng)函上對(duì)來(lái)賓們的著裝要求是：粉紅色或者白金色。在宴會(huì)上，蓋茨舉杯對(duì)一位特別嘉賓致以敬意—坐在他旁邊的邁克爾·拉爾森（Michael Larson），后者對(duì)粉色情有獨(dú)鐘。

根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》2014年的一篇報(bào)道，蓋茨在晚宴上對(duì)40余名賓客指出，拉爾森先生擁有他的“完全信任與信心”?！罢蛴辛死瓲柹壬?，梅琳達(dá)和我才能自由追尋我們讓世界變得更健康、更美好的理想—晚上才能睡得安心?！?/p>

邁克爾·拉爾森究竟是何許人物？能夠讓蓋茨如此費(fèi)盡周章精心準(zhǔn)備，又給予如此高的評(píng)價(jià)？

邁克爾·拉爾森1959年出生于北達(dá)科他州，在克萊蒙特·麥肯納學(xué)院獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)本科學(xué)位，隨后在芝加哥大學(xué)獲得MBA學(xué)位，時(shí)年僅21歲。畢業(yè)后先是在石油公司阿科（Arco）從事兼并收購(gòu)，而后在百能投資（Putnam Investments）管理債券基金。在百能投資工作兩年后，拉爾森辭職開始籌辦自己的公司。當(dāng)時(shí)正在考慮在波士頓收購(gòu)一家財(cái)富管理公司的拉爾森可能預(yù)想不到，他會(huì)成為蓋茨FO的掌舵人。

在拉爾森正式上任之前，有一段重要的插曲。上世紀(jì)1990年代微軟公司發(fā)展得如火如荼，蓋茨的大部分精力仍然投入在微軟公司。這時(shí)他的個(gè)人財(cái)富管理體系仍未成形。蓋茨當(dāng)時(shí)的慈善事業(yè)由其父親老蓋茨（William H. Gates Sr.）在家中的“地下室辦公室”一一處理，而他的個(gè)人財(cái)富，則由一間名為多米寧收入管理（Dominion Income Management）的公司代管。

老蓋茨是西雅圖的知名律師，曾參加過(guò)二戰(zhàn)，當(dāng)過(guò)非營(yíng)利組織的志愿者，退休前是一所全球律師事務(wù)所的合伙人，這家律所后來(lái)躋身全美十大律所，旗下?lián)碛谐^(guò)1800名律師。隨著蓋茨財(cái)富的增加，非營(yíng)利機(jī)構(gòu)請(qǐng)求捐款的申請(qǐng)?jiān)絹?lái)越多。蓋茨曾計(jì)劃從微軟退休后開始專心做慈善事業(yè)，但父親卻建議蓋茨盡早開始篩選募捐請(qǐng)求，并捐出一部分錢。

1995年，蓋茨撥出約1億美元?jiǎng)?chuàng)建了一個(gè)基金會(huì)，由父親經(jīng)營(yíng)。老蓋茨先行評(píng)估所有請(qǐng)求，并標(biāo)注出最有可能的申請(qǐng)，定期送到兒子家，小蓋茨隨后將回信寄給父親，最終，無(wú)論申請(qǐng)人是否能夠獲得捐贈(zèng)，老蓋茨都會(huì)向所有募捐人回信。父親對(duì)基金會(huì)的照看持續(xù)了13年，直到比爾·蓋茨2008年辭去微軟日常運(yùn)營(yíng)職務(wù)。

在財(cái)富管理方面，多米寧收入管理公司由安德魯·埃文斯（Andrew Evans）負(fù)責(zé)管理。埃文斯比蓋茨大4歲，他們?cè)谖④泟?chuàng)辦初期相識(shí)，后成為密友。兩人擁有共同的愛好—科技公司股票與跑車，埃文斯甚至擁有自己的賽車車隊(duì)。蓋茨不僅是埃文斯及其妻子安娜的好友，也是埃文斯三個(gè)孩子的教父。兩人不討論科技股的時(shí)候，就一起討論跑車和自駕游。他們也是近鄰，兩家距離僅有15分鐘車程。

1980年，埃文斯夫婦創(chuàng)辦了埃文斯·盧埃林證券公司（Evans Llewellyn Securities），他們非常勤奮，每天早上5點(diǎn)就開始進(jìn)行股票交易。雖然蓋茨身邊金融大咖環(huán)伺，但好友埃文斯自然而然地獲得了更多青睞，一直都在幫助蓋茨管理投資。

或許因?yàn)闆]有經(jīng)過(guò)深思熟慮的規(guī)劃，而兩人私交甚深且僅止于口頭約定，埃文斯與蓋茨之間的委托代理關(guān)系并不清晰，并無(wú)權(quán)、職、責(zé)、利的明確劃分。埃文斯擁有蓋茨個(gè)人證券交易賬戶的管理權(quán)，操作蓋茨所持微軟股票的每季度減持，并通過(guò)多米寧收入管理公司管理蓋茨的部分個(gè)人財(cái)富，以及埃文斯夫婦的個(gè)人財(cái)富?；趯?duì)好友的完全信任，蓋茨甚至不曾審計(jì)埃文斯的投資和運(yùn)營(yíng)。

正是由于幫助比爾·蓋茨進(jìn)行股票減持及投資，分配由此帶來(lái)的豐厚傭金收入，埃文斯對(duì)華爾街投資銀行擁有巨大的影響力，包括微軟公司的主辦投行高盛。當(dāng)然，埃文斯也有效運(yùn)用有利的交易地位從多家投行獲得了甚為有利可圖的投資機(jī)會(huì)，包括多家熱門公司的Pre-IPO項(xiàng)目。

《華爾街日?qǐng)?bào)》1993年一篇報(bào)道深入挖掘出埃文斯夫婦不為人知的過(guò)去。由于涉嫌內(nèi)幕交易、股價(jià)操控等，他們?cè)幻绹?guó)證監(jiān)會(huì)多次起訴，并被給予市場(chǎng)禁入等多項(xiàng)處罰。1985年，他們幫助一位銀行家非法轉(zhuǎn)移52萬(wàn)美元的資金，被判銀行欺詐罪而入獄6個(gè)月。由于比爾·蓋茨名滿全球，埃文斯夫婦不光彩的過(guò)去引發(fā)了軒然大波。

蓋茨的母親瑪麗得知消息之后深感擔(dān)憂，她認(rèn)為埃文斯的品行影響到了家族聲譽(yù)，要求蓋茨遠(yuǎn)離埃文斯夫婦。此事也引起了蓋茨的深刻思考：一方面，職責(zé)與權(quán)限不清晰的情況下很容易造成職業(yè)經(jīng)理人與家族的利益沖突，而品行不端的經(jīng)理人會(huì)對(duì)家族聲譽(yù)造成嚴(yán)重影響；另一方面，更為深遠(yuǎn)的問(wèn)題是，微軟公司、慈善事業(yè)和個(gè)人財(cái)富之間如何平衡？他需要一個(gè)專業(yè)化、結(jié)構(gòu)化的財(cái)富管理體系。這些都對(duì)日后其家族辦公室的建立產(chǎn)生了重要影響。

瀑布投資的定位與職責(zé)

蓋茨需要盡快找到一名新的家族投資負(fù)責(zé)人。他需要一名能力出眾、人品端正、值得信賴的專業(yè)人士，并建立一支專職團(tuán)隊(duì)，從而使自己能夠?qū)Ｗ⒂谖④浌竞痛壬剖聵I(yè)。有了前車之鑒，這位必須能讓蓋茨100%放心，方正賢良、秉公任直，不用事事過(guò)問(wèn)。因此，蓋茨委托獵頭伯特·厄爾利（Bert Early）幫忙尋找滿足條件的候選人，厄爾利聯(lián)系上了時(shí)年33歲的邁克爾·拉爾森，那時(shí)他正在打算自己創(chuàng)業(yè)。

起初，厄爾利并未與拉爾森提起蓋茨的名字，而是說(shuō)為美國(guó)西岸一名科技富豪管理財(cái)富。厄爾利要求拉爾森給出13名推薦人的聯(lián)系方式，并與每位推薦人深談足足一小時(shí)。最終得到的結(jié)論是：拉爾森在人品和專業(yè)上完美無(wú)瑕，完全吻合蓋茨的要求。

根據(jù)《財(cái)富》雜志的報(bào)道，拉爾森在剛開始得知要為蓋茨工作的時(shí)候甚為猶豫。他敏銳地預(yù)判到，蓋茨應(yīng)該是解雇了某位主管后才找到他，并且蓋茨可能并不是一個(gè)容易合作的人。但兩人的見面打消了彼此的顧慮，拉爾森的業(yè)績(jī)記錄、投資理念與風(fēng)險(xiǎn)管理哲學(xué)深得蓋茨的認(rèn)可；拉爾森也放棄了創(chuàng)業(yè)的想法。拉爾森曾說(shuō)：“對(duì)我來(lái)講，我擁有世界上最好的職業(yè)。只需要做純粹的投資，不用做營(yíng)銷推廣，也沒有太多的管理負(fù)擔(dān)—我需要管理的客戶關(guān)系也僅限于蓋茨一人。”

于是，蓋茨聘請(qǐng)了邁克爾·拉爾森。他們的分工非常簡(jiǎn)單—拉爾森通過(guò)家族辦公室進(jìn)行投資，負(fù)責(zé)增長(zhǎng)財(cái)富；蓋茨決定如何將財(cái)富捐贈(zèng)出去，負(fù)責(zé)運(yùn)用財(cái)富。

瀑布投資正式成立于1994年，定位十分純粹，僅涉及蓋茨金融資本的管理與投資，并不涉及蓋茨家族日常支出、家族管理等其他層面，我們可以將其看作為投資型單一家族辦公室（Single Family Office，SFO）。為避免蓋茨的財(cái)富過(guò)度集中于微軟公司，將財(cái)富分散投資于科技行業(yè)以外的資產(chǎn)，每季度減持微軟公司股票所獲得的現(xiàn)金，大部分被轉(zhuǎn)移到瀑布投資進(jìn)行管理。事實(shí)上，比爾·蓋茨的瀑布投資與邁克爾·戴爾的家族辦公室MSD Capital十分相似—二者定位完全一致，為單一家族管理金融資本，分散投資家族財(cái)富，避免對(duì)家族主業(yè)（科技行業(yè)）過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在投資決策上，蓋茨授予邁克爾·拉爾森充分的自主決策權(quán)。蓋茨設(shè)立家族辦公室的初衷，就是希望將財(cái)富管理交由專業(yè)團(tuán)隊(duì)，這樣他才能全身心投入微軟公司及慈善事業(yè)。瀑布投資每?jī)蓚€(gè)月向蓋茨匯報(bào)一次，其日常運(yùn)營(yíng)及投資決策完全由拉爾森拍板。當(dāng)然，蓋茨能如此放心地將財(cái)富交給職業(yè)經(jīng)理人，與最初謹(jǐn)慎的背景調(diào)查及兩人高度一致的投資理念有著莫大的關(guān)系。

蓋茨和拉爾森商定，所有信息科技或生物科技的投資仍然由蓋茨親自掌管，如前文中提到1989年成立的Corbis Images。此外，比爾·蓋茨還持有BGC3（Bill Gates Catalyst 3），一家專注于科學(xué)、科技服務(wù)及工業(yè)研究的智庫(kù)及風(fēng)險(xiǎn)投資公司；Research Gate，一個(gè)科學(xué)家和研究員的社交網(wǎng)絡(luò)；以及核反應(yīng)爐開發(fā)商Terra Power的部分股權(quán)投資等。

對(duì)中國(guó)家族而言，大部分財(cái)富積累于實(shí)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)家們?cè)诟髯允煜さ念I(lǐng)域中均為行業(yè)翹楚，對(duì)與行業(yè)技術(shù)和戰(zhàn)略方向的掌握非常精準(zhǔn)，但純粹的金融投資往往是專注于實(shí)體運(yùn)營(yíng)企業(yè)家們的短板。比爾·蓋茨家族辦公室則提供了一個(gè)范本：這種將金融投資授權(quán)給專業(yè)人士，而自己掌管實(shí)業(yè)投資的主副搭配十分成功。

大隱于市的家族辦公室

瀑布投資總部坐落于西雅圖郊區(qū)柯克蘭（Kirkland）的一座無(wú)名大廈中。目前大約擁有100名員工，無(wú)論資產(chǎn)規(guī)模還是員工人數(shù)，都可稱得上大型SFO。然而，媒體對(duì)其的報(bào)道寥寥無(wú)幾，大眾對(duì)比爾·蓋茨的FO更是聞所未聞，如此成功的潛行效果完全歸功于拉爾森的“隱身”政策。

1994年開始管理蓋茨的資產(chǎn)時(shí)，拉爾森與蓋茨為FO選擇了“瀑布投資”這個(gè)名字，因?yàn)檫@種大眾化的公司名字在美國(guó)屢見不鮮，幾乎在每個(gè)州都能找到叫瀑布投資、瀑布管理之類名字的公司。這使得從FO的名字聯(lián)想到比爾·蓋茨十分困難。

蓋茨對(duì)拉爾森自信但低調(diào)的性格十分滿意。拉爾森的生活簡(jiǎn)單而富有紀(jì)律性，他經(jīng)常穿著牛仔褲和粉色的T恤衫。拉爾森名片上并不顯示瀑布投資的名字，他也從不提起比爾·蓋茨的名字。拉爾森相信，在其前任造成如此不良影響之后，低調(diào)行事是為蓋茨這種世界知名人物管理財(cái)富最為合適的策略。

瀑布投資員工都需要簽訂保密協(xié)議，即使離開公司之后，保密協(xié)議仍然生效。家族辦公室亦不鼓勵(lì)員工使用社交網(wǎng)絡(luò)，例如Facebook、Twitter，同時(shí)限制其向外部發(fā)送電子郵件，以最大限度地保護(hù)隱私。

不僅如此，拉爾森還十分謹(jǐn)慎地掩飾著投資項(xiàng)目中能與蓋茨牽上關(guān)系的蛛絲馬跡。為了盡量避免瀑布投資名字的出現(xiàn)，拉爾森設(shè)立了多家有限公司來(lái)進(jìn)行房地產(chǎn)投資。例如，2009年，拉爾森派遣一名25歲的員工談判購(gòu)買佛羅里達(dá)州朱庇特島（Jupiter Island）上的一間豪宅。拉爾森避免親自出面，他指示該員工以瀑布投資一間子公司的名義出現(xiàn)，整個(gè)交易過(guò)程看不到任何瀑布投資或比爾·蓋茨的影子。最后，拉爾森以500萬(wàn)美元低價(jià)買下的這處豪宅，短短5年后已經(jīng)增值到1200萬(wàn)美元。

雖然瀑布投資對(duì)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）披露了其部分投資組合，但在2009年后，SEC授予其檔案保密的權(quán)力，除了已經(jīng)公開的權(quán)益，任何投資交易或權(quán)益變更都不再需要公開。因此，即使在金融行業(yè)透明度高的美國(guó)，蓋茨家族財(cái)富的私密性仍然相當(dāng)高。

盡管行事為人低調(diào)，拉爾森仍然孜孜不倦地?cái)U(kuò)展人脈網(wǎng)絡(luò)，捕捉對(duì)于投資來(lái)說(shuō)極具價(jià)值的情報(bào)和信息。拉爾森將100億美元的資金分配給約25家外部基金，一方面掩飾比爾·蓋茨財(cái)富的投資去向，另一方面則像八爪魚一樣，能夠有效地獲得新的投資想法和機(jī)會(huì)。他非常重視人際關(guān)系的價(jià)值，在此中投入大量的時(shí)間和精力。拉爾森每年都陪同蓋茨參加一年一度召開的TMT行業(yè)盛會(huì)—太陽(yáng)谷峰會(huì)，與行業(yè)大咖們深入交流最新的前沿趨勢(shì)。

投資理念和投資組合

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院家族辦公室課題組以1999年《財(cái)富》雜志對(duì)拉爾森的訪談為線索按圖索驥，雖然當(dāng)時(shí)瀑布投資的資產(chǎn)規(guī)模、投資風(fēng)格與所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境都與如今大不一樣，但我們還是能從中梳理出重要的投資理念。簡(jiǎn)而言之，由于比爾·蓋茨對(duì)微軟公司股票的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大，拉爾森將其大量資產(chǎn)配置于低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的固定收益證券上。

當(dāng)時(shí)拉爾森通過(guò)瀑布投資管理著比爾·蓋茨的三個(gè)資金池—威廉·蓋茨基金會(huì)、蓋茨學(xué)習(xí)基金會(huì)（兩者后合并為比爾與梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)）與約50億美元的個(gè)人財(cái)富。

其中，蓋茨學(xué)習(xí)基金會(huì)需要大量的流動(dòng)資金，所以，投資組合大部分由美國(guó)短期國(guó)債和公司債券組成。

威廉·蓋茨基金會(huì)75%的投資組合同樣為短期美國(guó)國(guó)債和公司債券，另外25%的投資組合則由通貨膨脹保值債券（TIPS）、常規(guī)美國(guó)公司債券、少部分的垃圾債券、外國(guó)國(guó)債以及住房抵押貸款支持證券（MBS）組成。投資組合總額的15%由第三方債券投資經(jīng)理全權(quán)管理，當(dāng)拉爾森不贊同某投資經(jīng)理的觀點(diǎn)時(shí)，會(huì)將其對(duì)沖以撤銷頭寸。

比爾·蓋茨個(gè)人財(cái)富的70%投資于美國(guó)短期國(guó)債和公司債券，并在新興國(guó)家債市擁有部分頭寸。在剩余的30%里面，50%為PE基金，33%由與微軟無(wú)相關(guān)性、甚至于科技股反周期的股票組成（能源、食品等），最后17%由實(shí)物資產(chǎn)組成（石油、房地產(chǎn)等）。

在之后的多次報(bào)道中，拉爾森都以保守的價(jià)值投資者形象出現(xiàn)。而正是由于其保守的風(fēng)格，也讓瀑布投資在2008年金融危機(jī)時(shí)的損失低于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌的程度。

盡管如此，現(xiàn)在瀑布投資的投資組合更加多元化，拉爾森指出：“我最重要的工作就是資產(chǎn)配置，真正的價(jià)值都創(chuàng)造于此。”近年來(lái)，他減少了在債券市場(chǎng)上的投資，大力投資于貨幣、股票、大宗商品、土地、直接投資以及PE基金等另類投資領(lǐng)域。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道，從1995年至今，拉爾森的復(fù)合年回報(bào)率高達(dá)11%。

雖然瀑布投資獲得SEC授權(quán)的檔案保密狀態(tài)，得以掩飾其投資的具體細(xì)節(jié)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院家族辦公室課題組仍然堅(jiān)持不懈，通過(guò)大量搜索過(guò)往公開申報(bào)和報(bào)道等發(fā)掘出瀑布投資當(dāng)前的部分投資組合。

瀑布投資的投資理念與巴菲特的風(fēng)格十分相似—長(zhǎng)期價(jià)值投資。除去固定收益部分的投資，在已公開的股權(quán)投資里，筆者將瀑布投資在2016年擁有主要權(quán)益的公司整理之后發(fā)現(xiàn)，大部分的投資都比較均衡地分散于多個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)（表6）。

在房地產(chǎn)行業(yè)，除了持有Strategic Hotels & Resorts不動(dòng)產(chǎn)投資信托9.8%的股權(quán)以外，瀑布投資曾以1.6億美元參與投資舊金山麗思卡爾頓酒店。當(dāng)初蓋茨為了創(chuàng)辦微軟毅然從哈佛輟學(xué)，不過(guò)，創(chuàng)業(yè)成功的數(shù)年后，瀑布投資購(gòu)入了哈佛大學(xué)校園核心位置的地標(biāo)式建筑—查爾斯酒店（Charles Hotel）。此外，瀑布投資以900萬(wàn)美元購(gòu)買了面積490英畝的懷俄明牧場(chǎng)，還在美國(guó)加州、伊利諾伊州、愛荷華州、路易斯安那州等擁有至少10萬(wàn)英畝的農(nóng)田。

比爾·蓋茨也是世界知名奢華酒店集團(tuán)—四季酒店的控股股東之一。2001年恐怖襲擊導(dǎo)致美國(guó)旅游業(yè)低迷，四季酒店一度非常艱難。2006年開始，蓋茨通過(guò)瀑布投資，聯(lián)手沙特王子億萬(wàn)富翁阿爾瓦利德（Alwaleed），與四季酒店創(chuàng)始人伊薩多·夏普（Isadore Sharp）討論私有化事宜。2010年交易完成，瀑布投資和王國(guó)控股公司（Kingdom Holding Company，阿爾瓦利德王子的家族辦公室）以38億美元的價(jià)格聯(lián)手購(gòu)入四季酒店90%的股權(quán)，其中比爾·蓋茨與阿爾瓦利德王子各持45%，伊薩多·夏普持有剩余的10%。

比爾·蓋茨的個(gè)人豪宅世界聞名，將房地產(chǎn)與科技完美結(jié)合。1988年，蓋茨以200萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)買了坐落在西雅圖海邊約6132平方米的土地，歷時(shí)7年并耗資6300萬(wàn)美元完成了當(dāng)今智能建筑的經(jīng)典之作—世外桃源2.0（Xanadu 2.0）。2015年，這一豪宅的估值為1.54億美元，蓋茨每年需為這套房產(chǎn)支付約100萬(wàn)美元稅費(fèi)。豪宅主房區(qū)擁有一個(gè)約214平方米的會(huì)客大廳，蓋茨夫婦會(huì)不定期在這里舉行宴會(huì)，可招待最多200名賓客，許多慈善晚宴便是在這里舉行的。主房體中擁有多達(dá)6個(gè)廚房、24個(gè)衛(wèi)生間。比爾·蓋茨的私人圖書館還珍藏著達(dá)·芬奇的《萊切斯特手稿》、拿破侖寫給約瑟芬的情書、希區(qū)柯克電影《驚魂記》的劇本手稿等。

令這套豪宅聞名的不止是其面積和奢華的布局設(shè)計(jì)，更是因?yàn)閮?nèi)部先進(jìn)的智能系統(tǒng)。為了做到自動(dòng)化及計(jì)算機(jī)設(shè)備的供電和網(wǎng)絡(luò)需求，蓋茨在地下和房屋墻體中鋪設(shè)了長(zhǎng)達(dá)84公里的光纖電纜。住宅安保系統(tǒng)嚴(yán)密，蓋茨最喜愛的一株40年楓樹受到24小時(shí)監(jiān)控的待遇。客人到訪時(shí)，每人會(huì)被頒發(fā)一枚小型電子胸針﹐戴上后設(shè)立個(gè)人偏愛的溫度、燈光、音響和電視系統(tǒng)，計(jì)算機(jī)隨后根據(jù)每人的位置做出相應(yīng)的更改。

比爾·蓋茨的財(cái)富管理體系

經(jīng)過(guò)清華大學(xué)五道口金融學(xué)院家族辦公室課題組的系統(tǒng)梳理，比爾·蓋茨的財(cái)富管理體系逐漸清晰明朗。蓋茨通過(guò)三個(gè)管理主體—比爾與梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)、比爾與梅琳達(dá)·蓋茨信托基金和瀑布投資，對(duì)其家族實(shí)業(yè)資本、金融資本和社會(huì)資本（慈善事業(yè)）實(shí)現(xiàn)了全面、系統(tǒng)的管理和覆蓋（圖4）。

比爾·蓋茨多年減持微軟公司的股票，所得的現(xiàn)金捐贈(zèng)/注入比爾與梅琳達(dá)·蓋茨信托基金和瀑布投資。由于信托基金有義務(wù)為完成基金會(huì)慈善目的而提供任何金額的資助，基金會(huì)實(shí)際被認(rèn)為擁有信托基金的受益權(quán)。在會(huì)計(jì)處理上，信托基金被合并入基金會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表中。

作為蓋茨的信賴FO管理人，拉爾森同時(shí)也被授權(quán)管理比爾與梅琳達(dá)·蓋茨信托基金的投資組合，這也解釋了為何FO和信托基金之間的投資組合如此相似。不過(guò)，F(xiàn)O的目的是分散投資蓋茨的個(gè)人財(cái)富，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的長(zhǎng)期保值及增長(zhǎng)，而信托基金的目的則是為基金會(huì)提供現(xiàn)金。最終，瀑布投資的投資收益也可以再次以現(xiàn)金或股票模式捐贈(zèng)給基金會(huì)。

在比爾·蓋茨的財(cái)富管理體系中，瀑布投資的法律實(shí)體也十分關(guān)鍵。瀑布投資以有限責(zé)任公司（Limited Liability Company，LLC）形式注冊(cè)于美國(guó)華盛頓州。在美國(guó)的大部分州中，LLC結(jié)構(gòu)同時(shí)擁有合伙企業(yè)或個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的“直通征稅（Pass-through taxation）”特性，以及有限責(zé)任公司的“有限責(zé)任”特性。

換言之，LLC結(jié)構(gòu)的公司是由一或多名成員/股東組成的有限責(zé)任公司。“直通征稅”意味著LLC為流通實(shí)體（Flow-through entity，F(xiàn)TE）—避免由于向公司分紅征稅而導(dǎo)致的雙重征稅，而LLC的合伙人只征收個(gè)人所得稅。由于瀑布投資只有比爾·蓋茨這唯一一名合伙人，在稅法上，LLC被認(rèn)為忽略實(shí)體，LLC的收入直接合并合伙人的個(gè)人所得稅申報(bào)；在法律上，LLC被認(rèn)為是有限責(zé)任公司。以這種企業(yè)結(jié)構(gòu)成立的FO擁有極大的益處：

—對(duì)LLC債務(wù)僅承擔(dān)有限責(zé)任；

—簡(jiǎn)化的行政手續(xù)；

—避免雙重征稅；

—通過(guò)LLC捐贈(zèng)股票給慈善基金會(huì)，股票增值部分可獲得征稅減免。

最后這條極為重要，也就是說(shuō)，對(duì)于瀑布投資持有一年以上經(jīng)過(guò)增值的股票或共同基金，這些證券可以捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)并獲得根據(jù)證券合理市價(jià)所定的征稅減免，由此減免了在證券增值部分的課稅。在如此精密的方案設(shè)計(jì)下，從實(shí)業(yè)資本（微軟公司）到社會(huì)資本（慈善事業(yè)）轉(zhuǎn)換的整個(gè)過(guò)程中，比爾·蓋茨的金融資本通過(guò)瀑布投資和信托基金，最大化了對(duì)基金會(huì)的捐贈(zèng)和貢獻(xiàn)。

給中國(guó)家族的啟示

大部分中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家的情況其實(shí)跟比爾·蓋茨十分相似。在成功創(chuàng)業(yè)數(shù)十載后，第一代創(chuàng)始人都不可避免地逐漸從經(jīng)營(yíng)崗位上退到幕后。為了家族財(cái)富的世代傳承，或許將家族企業(yè)傳承給有能力、有意愿接班的下一代；或許將家族企業(yè)交給職業(yè)經(jīng)理人；或許將家族企業(yè)兌現(xiàn)為金融資本，并再投入家族的下一個(gè)事業(yè)領(lǐng)域……

比爾·蓋茨將實(shí)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)換成金融資本，通過(guò)家族辦公室來(lái)實(shí)現(xiàn)其改變世界的使命。傳承的道路阡陌縱橫，就連蓋茨也不免走過(guò)彎路，國(guó)內(nèi)家族企業(yè)因此更需謹(jǐn)慎規(guī)劃。

1. 通過(guò)FO實(shí)現(xiàn)整體財(cái)富戰(zhàn)略設(shè)計(jì)：在比爾·蓋茨的案例中，F(xiàn)O扮演了家族財(cái)富頂層設(shè)計(jì)的重要角色。蓋茨最初的絕大部分財(cái)富都聚集在微軟公司中，這種集中持股的情況與國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家十分相似，由于可投資資產(chǎn)的限制，大部分第一代創(chuàng)始人的財(cái)富集中度非常高，風(fēng)險(xiǎn)也因此十分集中。2001年IT泡沫破裂后，蓋茨的個(gè)人財(cái)富也隨之大幅縮水。在隨后的十幾年中，通過(guò)瀑布投資，蓋茨成功地將財(cái)富分散投資于各行各業(yè)，微軟在其財(cái)富中的占比從99%下降到12%，在財(cái)富大幅增值的過(guò)程中成功分散風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化了家族財(cái)富結(jié)構(gòu)。此外，家族財(cái)富的整體戰(zhàn)略還包括了家族社會(huì)資本的管理，捐贈(zèng)給比爾與梅琳達(dá)·蓋茨信托基金的財(cái)富也同樣由FO經(jīng)理人同時(shí)投資管理，F(xiàn)O角色覆蓋家族金融資本與社會(huì)資本，為比爾·蓋茨的慈善事業(yè)做出了重大貢獻(xiàn)。

2. 精心設(shè)計(jì)FO結(jié)構(gòu)并選擇職業(yè)經(jīng)理人：家族永遠(yuǎn)是自己財(cái)富和聲譽(yù)的最終負(fù)責(zé)人，但家族也需認(rèn)識(shí)到FO戰(zhàn)略規(guī)劃、治理結(jié)構(gòu)與管控流程的重要性。比爾·蓋茨最初委托好友管理財(cái)富，并未設(shè)定正式的法律實(shí)體與組織結(jié)構(gòu)，也沒有確定明晰的職責(zé)歸屬，缺乏透明的匯報(bào)程序、績(jī)效審核及監(jiān)控機(jī)構(gòu)，沒有對(duì)重要工作人員的資格標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審核（因朋友關(guān)系而睜一只眼閉一只眼），這種不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腇O設(shè)計(jì)勢(shì)必伴隨著巨大的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)。最終，埃文斯夫婦的不法行為給蓋茨的聲譽(yù)帶來(lái)負(fù)面影響，聲譽(yù)、友誼雙雙蒙受損失。比爾·蓋茨的FO經(jīng)歷了從“個(gè)人化”到“機(jī)構(gòu)化”的發(fā)展過(guò)程，世界首富的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)中國(guó)家族極富價(jià)值，中國(guó)家族辦公室應(yīng)該從第一天開始就堅(jiān)定地走上機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化的道路。

3. 低調(diào)隱蔽地管理運(yùn)營(yíng)FO：瀑布投資是清華大學(xué)五道口金融學(xué)院家族辦公室課題組所研究過(guò)最為低調(diào)的FO之一。大多數(shù)成功企業(yè)家希望個(gè)人財(cái)富盡可能地避免出現(xiàn)在社會(huì)聚光燈下。在企業(yè)形象、公共關(guān)系、家族聲譽(yù)等挑戰(zhàn)越來(lái)越高的時(shí)代，能夠自主地控制家族對(duì)外開放的信息著實(shí)不易，家族設(shè)立SFO的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)就是其隱蔽性。因此，SFO的隱私管理十分重要。瀑布投資早在2009年就從SEC獲得檔案保密狀態(tài)，免去股權(quán)變動(dòng)所需做出的披露，而赦免FO信息披露的多德-弗蘭克法案在2012年才生效。比爾·蓋茨的瀑布投資為國(guó)內(nèi)家族提供了一個(gè)非常成功的案例，通過(guò)綜合運(yùn)用命名、投資方法、投資工具、員工管理等多種方式讓FO隱身于公眾視野的雷達(dá)之中。

4.對(duì)財(cái)富本質(zhì)及社會(huì)責(zé)任的深思：在英國(guó)《每日電訊報(bào)》的一次采訪中，蓋茨表示，“我自然是衣食無(wú)憂。當(dāng)超過(guò)一定程度，金錢對(duì)我便沒用了。財(cái)富的效用是用來(lái)創(chuàng)建一個(gè)機(jī)構(gòu)，然后將資源送到世界上最貧窮的地方”。承擔(dān)起與自身影響力相等的社會(huì)責(zé)任，與好友巴菲特以身作則地將幾乎全部財(cái)富捐出，蓋茨也與巴菲特倡議全球最富有的人士們參與“捐贈(zèng)承諾”計(jì)劃，將過(guò)半財(cái)富捐獻(xiàn)給慈善事業(yè)，不禁讓人再次思考財(cái)富的意義。對(duì)于蓋茨而言，捐贈(zèng)金錢早已不是他最大的貢獻(xiàn)，他把終身最為寶貴的資產(chǎn)—時(shí)間—也完全奉獻(xiàn)給公益慈善事業(yè)。盡管捐出98%財(cái)富都能無(wú)憂生活的蓋茨夫婦現(xiàn)在全身心投入到基金會(huì)中，但誠(chéng)如他們2016年公開信中所言，如果可以擁有一種超能力，他們希望是更多時(shí)間和更多精力。這種對(duì)財(cái)富本質(zhì)的深刻理解及人類福祉的責(zé)任感，十分值得中國(guó)富有家族思考與借鑒。

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