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    資產(chǎn)流動(dòng)性管理對(duì)公司業(yè)績影響的實(shí)證研究——基于專用設(shè)備制造業(yè)的分析

    2016-11-11 02:08:10劉曉靜黃茜
    關(guān)鍵詞:速動(dòng)公司業(yè)績流動(dòng)比率

    劉曉靜,黃茜

    (1.廣西師范大學(xué)廣西師范大學(xué)出版社集團(tuán),廣西 桂林 541001;2.廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,廣西 桂林 541006)

    資產(chǎn)流動(dòng)性管理對(duì)公司業(yè)績影響的實(shí)證研究——基于專用設(shè)備制造業(yè)的分析

    劉曉靜1,黃茜2

    (1.廣西師范大學(xué)廣西師范大學(xué)出版社集團(tuán),廣西桂林541001;2.廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,廣西桂林541006)

    在資源配置等方面,隨著市場化程度的不斷提高,作為市場主體的掛牌公司的作用越來越明顯,但是掛牌公司資產(chǎn)管理水平并不高。對(duì)一個(gè)非金融行業(yè)的流動(dòng)性管理進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性對(duì)該行業(yè)的公司績效有顯著影響。因此,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性以及應(yīng)收賬款的管理;重視產(chǎn)品質(zhì)量的提高;選擇優(yōu)等客戶;注重有效內(nèi)控制度的建立和企業(yè)內(nèi)控文化的培養(yǎng)。

    上市公司;流動(dòng)性管理;應(yīng)收賬款;公司業(yè)績

    一、引言

    金融市場的三個(gè)基本要素是資產(chǎn)的流動(dòng)性與安全性、盈利性。其中,流動(dòng)性要素,一方面決定了一個(gè)市場是否有效與穩(wěn)定;另一個(gè)方面,權(quán)衡金融市場運(yùn)行質(zhì)量的好壞。形成“交易困境”現(xiàn)狀的原因就是金融市場流動(dòng)性不足,那么從某個(gè)角度上說,股市也就沒有了存在的基礎(chǔ)。由此可見,一個(gè)平穩(wěn)、自由流動(dòng)的完全市場能夠增強(qiáng)進(jìn)入者的信心指數(shù),從而維持了整個(gè)金融市場的平穩(wěn)。

    在世界經(jīng)濟(jì)缺乏生機(jī)的情況下,資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)企業(yè)的生存就尤為重要。公司缺乏流動(dòng)性資金,投融資屢屢受挫的窘境,表明了實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺的現(xiàn)象,公司不能按部就班的正常運(yùn)轉(zhuǎn),公司岌岌可危。所以,企業(yè)只有采取有效的管理策略,注重流動(dòng)性資產(chǎn)使用率的提高,并維持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性,才能提高企業(yè)生產(chǎn)力,在競爭格局中立于不敗之地。目前,我國上市公司不完善的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來了不少問題,再加上受行業(yè)特征的影響,上市企業(yè)的資產(chǎn)、融資分布跟不上企業(yè)發(fā)展水平,存在滯后現(xiàn)象,導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性低于或高于適度水平。在發(fā)展越來越完善的證券市場中,加強(qiáng)上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性顯得尤其重要,如果公司不重視,將會(huì)阻礙其生存與發(fā)展。所以,怎樣通過加強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性管理從而提高公司業(yè)績的問題亟待解決。

    二、文獻(xiàn)綜述

    西方發(fā)達(dá)國家最先開始了對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的研究。在他們研究的基礎(chǔ)上,國外的很多學(xué)者也紛紛加入了研究資產(chǎn)流動(dòng)性的隊(duì)伍,而我國對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的研究是在改革開放之后,目前尚處于幼芽時(shí)期,滯后于國外的相關(guān)研究。國內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)流動(dòng)性與公司業(yè)績之間的文獻(xiàn)比較少,但與此相關(guān)的研究比較豐富,主要有:

    (一)國外文獻(xiàn)綜述

    Sinith(1986)經(jīng)研究提出,在受到限制的領(lǐng)域中,經(jīng)營者的投資決策受到管制,企業(yè)不能完全根據(jù)自己的意愿做出決策,從而導(dǎo)致處在該行業(yè)的企業(yè)背負(fù)更多的長期債務(wù)。Czyzewski、Hicks(1992)實(shí)證研究了2.8萬多家公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金資產(chǎn)與資產(chǎn)利潤率之間的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn):其一,固定資產(chǎn)的多少是影響公司資產(chǎn)利潤率大小的因素之一,即固定資產(chǎn)過多會(huì)削弱公司資產(chǎn)獲得利潤的能力。其二,足夠的現(xiàn)金資產(chǎn)能夠保障公司獲得較高的現(xiàn)金收益率。HyunHanShin(1999)研究分析了1977—1996年在美國上市的上萬家公司的資產(chǎn)流動(dòng)性與公司盈利水平的關(guān)系,得出了公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)與獲利能力并非是正相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)果。Sanjiva(2001)研究發(fā)現(xiàn),公司的盈利水平越高,貸款就越容易,且交易成本就越低,但利用公司現(xiàn)有資本不存在交易成本,所以相對(duì)于對(duì)外借款,企業(yè)更偏好利用資本公積,從而使得盈利水平與負(fù)債規(guī)模之間呈反比關(guān)系成為了可能。Deangelo、Wruck(2002)研究了許多破產(chǎn)企業(yè),這些企業(yè)因?yàn)閭鶆?wù)問題而破產(chǎn),得出了資本結(jié)構(gòu)的重要決定因素之一是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的研究結(jié)果。Dittmar、MahrtSmithServaes(2003)研究了十幾萬家企業(yè)的現(xiàn)金持有情況,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量越多,公司的經(jīng)營規(guī)模越小,而經(jīng)營業(yè)績越好。Benmelechetal(2004)等學(xué)者研究提出,公司的資本結(jié)構(gòu)越好,資產(chǎn)流動(dòng)性就越強(qiáng)。

    (二)國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

    朱武祥、郭洋(2003)對(duì)行業(yè)特征、資本分布及盈利水平進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)隨著行業(yè)特征的不同,盈利水平和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系差別也比較大。張繼袖(2004)實(shí)證分析了1999—2001年在我國A股市場上市的兩千多家公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利水平之間的關(guān)系,得出了資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)特征顯著影響企業(yè)盈利水平的研究結(jié)果。李東進(jìn)、陸靜(2005)從宏觀角度出發(fā)研究了公司資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)均衡價(jià)格之間的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)均衡價(jià)格會(huì)隨著資產(chǎn)流動(dòng)性的變化而上下波動(dòng)。王懷明、聞新峰(2007)實(shí)證分析了我國在主板上市的屬于農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的關(guān)系,得出了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績并無顯著影響關(guān)系的研究結(jié)果。李滲、孟棟(2011)實(shí)證分析了我國在中小板上市的屬于制造行業(yè)的公司的資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,得出了資產(chǎn)流動(dòng)性隨著資產(chǎn)負(fù)債率的變化而同向變化的研究結(jié)果。相反地,陳靈子(2011)實(shí)證分析了我國幾千家上市公司衡量公司財(cái)務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)與資產(chǎn)流動(dòng)性之間的關(guān)系,得出了資產(chǎn)流動(dòng)性隨著資產(chǎn)負(fù)債率的變化而反向變化的研究結(jié)果。

    (三)文獻(xiàn)述評(píng)

    上個(gè)世紀(jì)三十年代以來,國外學(xué)者廣泛研究了資產(chǎn)流動(dòng)性,使得發(fā)達(dá)國家解決頻繁發(fā)生的金融危機(jī)以及完善資本市場有了充分的理論依據(jù)。而我國對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的研究始于改革開放,相比于國外,研究文獻(xiàn)較少,從現(xiàn)有的研究來看,大多數(shù)學(xué)者都選擇了金融業(yè)來進(jìn)行關(guān)于資產(chǎn)流動(dòng)性與企業(yè)業(yè)績關(guān)系的研究。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)最關(guān)注資產(chǎn)流動(dòng)性,也最迫切需要研究資產(chǎn)流動(dòng)性,且有比較充分詳細(xì)的數(shù)據(jù)信息可以選擇,能夠方便研究者進(jìn)行研究。因此,本文選取了一個(gè)非金融行業(yè),進(jìn)行資產(chǎn)流動(dòng)性與公司業(yè)績相關(guān)性的實(shí)證研究,該問題的研究為提高各行業(yè)上市公司的流動(dòng)性管理能力、促進(jìn)證券市場健康平穩(wěn)地發(fā)展提供了理論依據(jù),具有重要的意義。

    三、實(shí)證分析

    (一)樣本數(shù)據(jù)及其來源

    本文采用的數(shù)據(jù)樣本所選取的掛牌公司,主要依據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的《上市公司行業(yè)分類指引》中對(duì)上市公司所進(jìn)行分類的標(biāo)準(zhǔn)。本研究分別以2010年1月至2015年7月上市的71家專用設(shè)備制造業(yè)上市公司的市場股票作為研究樣本,數(shù)據(jù)主要來源于官方網(wǎng)站《中國證券網(wǎng)》中滬、深兩市各上市公司的中期報(bào)告及年報(bào)、銳思金融數(shù)據(jù)庫和同花順數(shù)據(jù)庫,本研究采用EXCEL和Eviews6.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

    (二)變量的選取與定義

    1.被解釋變量——公司業(yè)績

    企業(yè)的管理者應(yīng)更多考慮運(yùn)用企業(yè)整體資源對(duì)經(jīng)營活動(dòng)所獲得的收益進(jìn)行評(píng)價(jià),且基于以下兩點(diǎn)原因,本文最終選取總資產(chǎn)收益率(ROA)作為衡量公司業(yè)績的指標(biāo):一是凈資產(chǎn)收益率(ROE)是中國證監(jiān)會(huì)考核上市公司進(jìn)行首次公開發(fā)行(IPO)、配股和特別處理(ST)時(shí)所用的指標(biāo),企業(yè)大多利用該指標(biāo)進(jìn)行盈余管理,使用該指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)研究時(shí)可能導(dǎo)致信息失真;二是ROE是從企業(yè)的權(quán)益所有者的角度出發(fā),對(duì)企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行整體的考察。①張先治.財(cái)務(wù)分析[M].沈陽,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2007-7:21-27.

    2.解釋變量

    本文中的解釋變量是指用以反映企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的各項(xiàng)衡量指標(biāo)。依據(jù)全面性、科學(xué)性、可操作性、可比性以及協(xié)調(diào)性等原則,本文采用了以下幾個(gè)指標(biāo):

    ①速動(dòng)比率(QR);②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(RTR);③存貨周轉(zhuǎn)率(ITO);④債務(wù)保障率(DCR)。

    3.控制變量

    本文將對(duì)上市公司業(yè)績有較大影響的因素作為控制變量。

    ①公司規(guī)模(Size);②成長性(Growth)。

    上述指標(biāo)的預(yù)期方向以及具體涵義詳見表1。

    表1 變量匯總表

    (三)模型建立

    為了進(jìn)一步分析資產(chǎn)流動(dòng)性與公司績效之間的關(guān)系,本文建立以下多元回歸模型,探究企業(yè)績效的影響因素:

    ROA=a+b1×CR+b2×QR+b3×RTR+b4× ITO+b5×DCR+b6×SIZE+b7×BROWTH+ε

    其中,ROA為總資產(chǎn)報(bào)酬率,a為截距,b1-b7為系數(shù),ε為殘差。

    (四)數(shù)據(jù)分析及結(jié)果說明

    1.描述性統(tǒng)計(jì)

    表2總體分析了我國專用設(shè)備制造業(yè)上市公司2013—2014年資產(chǎn)流動(dòng)性各指標(biāo)最大值、最小值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。從總體分析來看,債務(wù)保障率(DCR)和成長性(GROWTH)的數(shù)據(jù)樣本波動(dòng)較大,尤其是債務(wù)保障率數(shù)據(jù)間波動(dòng)最大,成長性次之。樣本數(shù)據(jù)波動(dòng)較小的為流動(dòng)比率(CR)、速動(dòng)比率(QR)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(RTR)、存貨周轉(zhuǎn)率(ITO)、公司規(guī)模(GROWTH)。其中,(1)流動(dòng)比率最大值為8.11,最小值為0.67,平均值為2.33,表明半數(shù)以上的專業(yè)設(shè)備制造業(yè)上市公司的流動(dòng)比率大于2.33;(2)速動(dòng)比率最大值6.64,最小值0.40,平均值1.78,表明過半數(shù)專用設(shè)備制造業(yè)上市公司的速動(dòng)比率大于1.78;(3)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最大值10.81,最小值0.70,平均值3.42,表明大部分專用設(shè)備制造業(yè)上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低;(4)存貨周轉(zhuǎn)率最大值9.24,最小值0.73,平均值2.46,表明有一半以上的專用設(shè)備制造業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率低于2.46;(5)債務(wù)保障率最大值339.42,最小值-435.01,平均值-27.51,表明專用設(shè)備制造行業(yè)上市公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債總額的償付比率很低,甚至為負(fù);(6)公司規(guī)模最大值24.41,最小值19.40,平均值21.29,表明專用設(shè)備制造業(yè)上市公司之間的規(guī)模差異不大;(7)成長性最大值225.78,最小值-61.83,平均值13.65,表明大部分的專用設(shè)備制造業(yè)上市公司成長性不好,即營業(yè)收入增長率較低。

    表2 各解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    2.回歸分析

    (1)模型變量的相關(guān)性檢驗(yàn)

    本文主要采用EViews6.0軟件對(duì)上述變量數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性一致檢驗(yàn)。并整理得出表3。由表3可以看出:①過半數(shù)變量之間的相關(guān)系數(shù)差異不大,切均比較小,表明相互之間基本不存在多重共線性的問題;②過半數(shù)變量之間的相關(guān)系數(shù)從總體上來說并不是很大,基本都小于0.4;③在解釋變量中表現(xiàn)出較強(qiáng)相關(guān)性的指標(biāo)是,CR與QR的0.991,由于其超過了0.85的經(jīng)驗(yàn)警戒值,所以這兩個(gè)變量需要置于兩個(gè)模型中分別討論。

    表3 變量之間的系數(shù)

    (2)模型回歸結(jié)果

    對(duì)公司業(yè)績與流動(dòng)性的多元回歸結(jié)果如下:

    表4 公司業(yè)績與流動(dòng)性的關(guān)系回歸結(jié)果

    (五)結(jié)論

    基于上述回歸結(jié)果,得出以下結(jié)論:

    1.由模型1、2可以得出,只有流動(dòng)比率(CR)、速動(dòng)比率(QR)和公司規(guī)模(SIZE)通過顯著性檢驗(yàn),且均為負(fù)相關(guān)。表明流動(dòng)比率或速動(dòng)比率越高、公司規(guī)模越大,公司業(yè)績越低。這與本文的預(yù)期方向不一致,說明該行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率或速動(dòng)比率過高,公司規(guī)模過大。

    2.由模型1、2還可以得出,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率未通過顯著性檢驗(yàn),與公司業(yè)績之間的關(guān)系不顯著。應(yīng)收賬款既是流動(dòng)資產(chǎn),也是速動(dòng)資產(chǎn),一般來說,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收賬速度快,平均收賬期短,壞賬損失少,資產(chǎn)流動(dòng)快,償債能力強(qiáng)。所以,公司應(yīng)該加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。

    3.由模型3、4可以得出,檢驗(yàn)未通過,沒有最優(yōu)值。表明該行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率或速動(dòng)比率不是處于最優(yōu)的水平,對(duì)公司業(yè)績沒有促進(jìn)作用,所以應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)性管理。

    四、政策建議

    (一)加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的管理

    衡量資產(chǎn)的流動(dòng)性,企業(yè)一般采用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)。正常情況下,流動(dòng)比率越大,表明債務(wù)暴露風(fēng)險(xiǎn)越小,就越有利于債權(quán)人。但從另一個(gè)視角來看,過高的流動(dòng)比率預(yù)示著企業(yè)對(duì)經(jīng)營管理不積極,降低了企業(yè)的盈利水平,因?yàn)樯a(chǎn)性固定資產(chǎn)的盈利性要比流動(dòng)資產(chǎn)的高。同時(shí),過高的流動(dòng)比率也可能意味著該企業(yè)管理層不積極尋找投資機(jī)會(huì),流動(dòng)性資產(chǎn)管理水平低。再者,流動(dòng)比率高并不一定意味著企業(yè)短期償債能力強(qiáng),因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性矛盾會(huì)被流動(dòng)比率所掩蓋,存貨的積壓、待攤費(fèi)用和待處理財(cái)產(chǎn)損失的增加都會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)比率過高,而事實(shí)上現(xiàn)金和存款并不充裕。而速動(dòng)比率過高,說明企業(yè)持有現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物太多,不善于理財(cái),資金利用效率低下。所以,流動(dòng)比率和速動(dòng)比率并不是越大越好?;貧w結(jié)果從另一方面也表明我國上市公司流動(dòng)性資產(chǎn)管理能力是不足的,還有上升的空間。由此可見,企業(yè)的管理者應(yīng)該持續(xù)關(guān)注流動(dòng)性資產(chǎn)的基本情況,注重流動(dòng)性資產(chǎn)管理的實(shí)踐,以期提高企業(yè)的業(yè)績水平。

    (二)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理

    在公司的流動(dòng)資產(chǎn)中,應(yīng)收賬款占據(jù)著重要地位,及時(shí)收回應(yīng)收賬款,能夠提高公司的資金使用效率,公司業(yè)績也能蒸蒸日上。

    1.重視產(chǎn)品質(zhì)量的提高

    從企業(yè)的長期發(fā)展來看,決定企業(yè)生死存亡的根本性因素是產(chǎn)品的優(yōu)劣。優(yōu)秀的產(chǎn)品有過硬的技術(shù)支持和良好的售后服務(wù),客戶滿意度高,因此能夠預(yù)防客戶因不滿產(chǎn)品質(zhì)量等問題而延付或拒付貨款的情況。

    2.選擇優(yōu)等客戶

    客戶也有優(yōu)劣之分,優(yōu)等客戶信譽(yù)好、資本雄厚且注重形象,而劣等客戶則相反。在面臨企業(yè)對(duì)其的追償債款時(shí),迫于社會(huì)大眾的言論壓力,優(yōu)等客戶會(huì)持積極態(tài)度主動(dòng)還款,劣等客戶則不然。為了避免合規(guī)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)該與客戶簽訂合乎標(biāo)準(zhǔn)、書面的買賣合同,合同應(yīng)該包括但不限于付款方式、付款期限、付款金額和違約責(zé)任等條款,并明確各方應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任和應(yīng)履行的義務(wù),妥善保管合同等相關(guān)文件資料。

    3.注重有效內(nèi)控制度的建立和企業(yè)內(nèi)控文化的培養(yǎng)

    公司應(yīng)該建立全面的內(nèi)控制度,采取內(nèi)控措施,培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)控文化,加快完善考核責(zé)任制度,定期對(duì)員工進(jìn)行業(yè)績考核,把應(yīng)收賬款余額的多少納入評(píng)判員工工作業(yè)績好壞的考慮因素中。如果造成壞賬的原因要調(diào)查清楚,如果有責(zé)任人,該責(zé)任人應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任,并且對(duì)于收不回來的應(yīng)收賬款也要追究原因,若有必要,應(yīng)該采用法律手段來解決此類事宜,維護(hù)公司利益。

    [1]陳靈子.上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與資產(chǎn)流動(dòng)性的相關(guān)性研究[J].陜西科技大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2011(3):151-154.

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    An Empirical Study of the Impacts of Liquidity Management on the Company's Performance——BasedontheAnalysisoftheEquipmentManufacturingIndustry

    LIU Xiao-jing1,HUANG Qian2
    (1.Guangxi Normal University Press,Guilin 541001,China;2.School of Economics and Management,Guangxi Normal University,Guilin 541006,China)

    In terms of allocation of resources,listed companies,as major market players,play an increasingly significant role in the rising-degree marketization.Butthe management of company asset still remains at a low level.Making an empirical analysis on the liquidity management of a non-financial industry,the study finds that liquidity has a significant effect on corporate performance.Therefore,it is essential to strengthen the management of liquidity and receivable accounts and lay emphasis on product quality,high quality customer preference,the establishment of effective internal control mechanisms and cultivation of internal entrepreneurial control culture.

    listed company;liquidity management;receivable account;company performance

    F407

    A

    1673-5609(2016)03-0081-06

    2016-04-28

    劉曉靜(1976—),女,陜西佳縣人,廣西師范大學(xué)出版社集團(tuán)總會(huì)計(jì)師,研究方向:財(cái)務(wù)學(xué);黃茜(1991—),女,廣西博白人,廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院在讀研究生,研究方向:金融學(xué)。

    [責(zé)任編輯:蔣椆媛][英文編輯:蔡林歧][責(zé)任校對(duì):秋虹]

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