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    負(fù)利率下瑞銀集團(tuán)優(yōu)化策略分析

    2016-11-09 18:12郭宏宇王譯旋
    銀行家 2016年9期
    關(guān)鍵詞:利率政策瑞士法郎閾值

    郭宏宇 王譯旋

    隨著歐洲諸國(guó)和日本相繼實(shí)施負(fù)利率政策,銀行業(yè)如何適應(yīng)負(fù)利率環(huán)境的問(wèn)題日益凸出。作為政策的傳導(dǎo)者,銀行業(yè)不但因負(fù)利率而面臨資金流出壓力,而且因負(fù)利率而承擔(dān)額外的“稅收”。但是,對(duì)于銀行的盈利能力是否會(huì)因負(fù)利率而大幅下降,業(yè)界的觀點(diǎn)并不一致:既有摩根大通的“負(fù)利率侵蝕凈利息收入并大幅降低銀行盈利能力”的觀點(diǎn),也有瑞信銀行的“凈息差收窄是長(zhǎng)期趨勢(shì),負(fù)利率對(duì)銀行業(yè)的負(fù)面影響被夸大”的觀點(diǎn)。2014年12月,瑞士開(kāi)始實(shí)施負(fù)利率政策,2015年,瑞銀集團(tuán)有形股權(quán)資產(chǎn)的全年調(diào)整后回報(bào)率達(dá)到13.7%,不但超越10%的財(cái)年目標(biāo),而且大幅超出2014年8.2%的回報(bào)率。這表明,負(fù)利率政策對(duì)銀行業(yè)的影響程度取決于銀行業(yè)對(duì)貨幣政策適應(yīng)性調(diào)整能力。即使在較長(zhǎng)時(shí)期的負(fù)利率環(huán)境下,大型銀行集團(tuán)仍可以維持較高的盈利能力。

    瑞士的負(fù)利率政策

    各國(guó)負(fù)利率政策的實(shí)施方式有著較大差異,以適應(yīng)不同的政策目標(biāo)。瑞士負(fù)利率政策的政策目標(biāo)并非是抵抗通貨緊縮,而是緩解歐洲央行負(fù)利率政策所帶來(lái)的瑞士法郎升值壓力,所以主要將負(fù)利率政策用于干預(yù)短期的游資,對(duì)銀行業(yè)則采取了一定的保護(hù)措施。

    瑞士的負(fù)利率政策作用在較小的范圍,僅適用于存在瑞士國(guó)家銀行并以瑞士法郎計(jì)價(jià)的活期存款賬戶余額,以引導(dǎo)作為基準(zhǔn)利率的3個(gè)月瑞士法郎LIBOR利率處于目標(biāo)區(qū)間。

    瑞士國(guó)家銀行的負(fù)利率政策有大范圍的豁免。一是將各類社?;鸬拇婵钆懦谪?fù)利率之外,二是僅對(duì)超出閾值的存款適用負(fù)利率,在閾值之內(nèi)則適用零利率。閾值的存在,使得瑞士的負(fù)利率只是分級(jí)利率的一部分。

    瑞士的負(fù)利率存款閾值有兩種計(jì)算方法。一是對(duì)有最低準(zhǔn)備金要求的瑞士國(guó)內(nèi)銀行,閾值為特定報(bào)告期內(nèi)所要求的最低準(zhǔn)備金數(shù)額的20倍,減去同期持有現(xiàn)金相對(duì)于參考報(bào)告期的增量;二是對(duì)沒(méi)有最低準(zhǔn)備金要求的外資銀行、證券交易商、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu),閾值為瑞士國(guó)家銀行設(shè)定的固定值。

    瑞士的負(fù)利率存款閾值有1000萬(wàn)瑞士法郎的下限,適用于開(kāi)戶人在瑞士國(guó)家銀行所持有的全部活期存款的余額總和。從其閾值設(shè)定可以發(fā)現(xiàn),瑞士國(guó)家銀行的負(fù)利率主要限制對(duì)瑞士法郎的投機(jī)性需求,進(jìn)而限制對(duì)瑞士法郎匯率的投機(jī),而不是刺激經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)貨幣投放。

    瑞銀集團(tuán)的適應(yīng)性調(diào)整

    瑞士對(duì)負(fù)利率政策的限制使得瑞士銀行業(yè)的負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)小于歐元區(qū)的銀行機(jī)構(gòu),給銀行業(yè)留下了調(diào)整空間。從瑞銀集團(tuán)2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,雖然總資產(chǎn)較2014年有所收縮,但是其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有了較大改善,對(duì)其盈利能力形成了很好的支撐。

    信貸業(yè)務(wù)的調(diào)整

    在負(fù)利率政策推出時(shí),較為普遍的看法是銀行不會(huì)降低存款利率,以保證其融資能力,但是貸款利率會(huì)有所下降,從而降低銀行的利差。但是,瑞銀集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,盡管存貸款利率有所下降,利差反而大幅增加。2014年,瑞銀集團(tuán)的個(gè)人與公司銀行業(yè)務(wù)的利差只有159個(gè)基點(diǎn),2015年,利差攀升至167個(gè)基點(diǎn),并在2016年前兩季度基本維持這一水平(如表1)。

    瑞銀集團(tuán)的利差增長(zhǎng)是通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)的。雖然無(wú)論是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)還是國(guó)外業(yè)務(wù),瑞銀集團(tuán)的存款和貸款利率均有著不同程度的下降,但是貸款利率的相對(duì)變動(dòng)幅度并不大,并且對(duì)于利率下降幅度較大的國(guó)內(nèi)定期存款業(yè)務(wù),瑞銀集團(tuán)大幅增加其業(yè)務(wù)規(guī)模,以有效降低存款平均利率(如表2)。通過(guò)信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,瑞銀集團(tuán)信貸業(yè)務(wù)的利差在整體利率下降的背景下得以逆勢(shì)上升。

    瑞銀集團(tuán)的貸款利率下降幅度不大,但是維持貸款利率并未以犧牲安全性為代價(jià)。從貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)結(jié)構(gòu)來(lái)看,其高質(zhì)量貸款仍保持較高的比重,0~1級(jí)貸款的規(guī)模更是有較顯著的上升(如表3)。相比之下,與LIBOR利率關(guān)聯(lián)程度很高的央行存款與同業(yè)存款呈現(xiàn)出較高的波動(dòng),但是綜合2014~2015年第二季度的數(shù)據(jù)來(lái)看,并不能認(rèn)為負(fù)利率導(dǎo)致央行存款與同業(yè)存款的下降,這兩項(xiàng)存款的波動(dòng)更可能是瑞銀集團(tuán)因業(yè)務(wù)需要而主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果(如表4)。

    交易與顧問(wèn)業(yè)務(wù)的調(diào)整

    交易與顧問(wèn)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的依賴程度較高,對(duì)信貸市場(chǎng)的依賴程度較低。其中,交易業(yè)務(wù)對(duì)利率更加敏感,顧問(wèn)業(yè)務(wù)則對(duì)利率變化反應(yīng)不大。

    瑞銀集團(tuán)的交易業(yè)務(wù)規(guī)模呈較快下降趨勢(shì),但是結(jié)構(gòu)上的變化較規(guī)模上的變化更為顯著。從結(jié)構(gòu)上看,短期金融資產(chǎn)的下降趨勢(shì)相對(duì)較弱,其中占比較高的交易資產(chǎn)組合下降幅度并不高,而衍生工具的下降趨勢(shì)非常顯著,從重置價(jià)值來(lái)看,2015年的持有的衍生品數(shù)額較2014年下降三分之一以上(如表5)。

    瑞銀集團(tuán)的顧問(wèn)業(yè)務(wù)也在總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上呈現(xiàn)了較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。向企業(yè)客戶提供的顧問(wèn)服務(wù)出現(xiàn)一定幅度的下降,其中針對(duì)債券市場(chǎng)提供的顧問(wèn)服務(wù)下降更為明顯,較為特別的是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提供的顧問(wèn)服務(wù)雖然額度不高,卻實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。向投資客戶提供的顧問(wèn)服務(wù)則有較明顯的上升,其中,針對(duì)外匯、利率和信貸提供的顧問(wèn)服務(wù)增長(zhǎng)迅速,2015年的業(yè)務(wù)規(guī)模較2014年增長(zhǎng)了三分之一以上(如表6)。

    瑞銀集團(tuán)適應(yīng)力來(lái)源

    通過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整,瑞銀集團(tuán)在負(fù)利率環(huán)境下保持了較高的盈利能力。瑞銀集團(tuán)將這一適應(yīng)力歸因于強(qiáng)勁的資本、明確的戰(zhàn)略和多元化的業(yè)務(wù)模式。但是,著眼于瑞士的負(fù)利率政策目標(biāo)與手段,瑞銀集團(tuán)的適應(yīng)力更應(yīng)歸因于依托多元化業(yè)務(wù)模式來(lái)向避險(xiǎn)需求提供的服務(wù)。

    負(fù)利率政策并未消除避險(xiǎn)需求

    瑞士的負(fù)利率政策目標(biāo)是緩解瑞士法郎的升值壓力,而帶來(lái)瑞士法郎升值壓力的正是來(lái)自歐元區(qū)的避險(xiǎn)資金。歐洲央行的負(fù)利率政策導(dǎo)致歐元貶值,并且在歐債危機(jī)難以解除,歐元區(qū)通貨緊縮可能加劇的背景之下,負(fù)利率水平進(jìn)一步增加,并增加了歐元進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)。這使得歐元區(qū)的投資者有日益上升的避險(xiǎn)需求。

    從瑞士的貨幣政策取向來(lái)看,瑞士并不排斥來(lái)自歐元區(qū)的避險(xiǎn)資金。由于瑞士的負(fù)利率政策有著大范圍的豁免條款,所以盡管瑞士的負(fù)利率幅度大于歐元區(qū),但是其平均力度是比較小的。并且瑞士的負(fù)利率政策主要影響金融機(jī)構(gòu)的短期拆借市場(chǎng),對(duì)于中長(zhǎng)期的避險(xiǎn)資金并沒(méi)有很強(qiáng)的抑制性。

    瑞士的負(fù)利率政策反而增加本國(guó)的避險(xiǎn)需求。負(fù)利率政策的實(shí)施使得瑞士的利率與歐元區(qū)的利率產(chǎn)生很強(qiáng)的相關(guān)性,歐元區(qū)的利率風(fēng)險(xiǎn)也隨之傳導(dǎo)到瑞士金融市場(chǎng)。對(duì)于瑞士本國(guó)的投資者而言,即使對(duì)于匯率的變動(dòng)并不敏感,也會(huì)因利率的較強(qiáng)相關(guān)而承受歐債危機(jī)的壓力,從而產(chǎn)生避險(xiǎn)需求。就此而言,瑞士定期存款利率的加大幅度下降與其說(shuō)是負(fù)利率政策沖擊基準(zhǔn)利率的結(jié)果,不如說(shuō)是負(fù)利率政策帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的傳染,使得瑞士投資者因避險(xiǎn)的目的而選擇較利率相對(duì)固定的中長(zhǎng)期存款。

    多元化業(yè)務(wù)模式可滿足避險(xiǎn)需求

    瑞士的負(fù)利率政策并非增加基礎(chǔ)貨幣的投放,只是將銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金收益變成資金成本,等價(jià)于對(duì)其收取的稅收。因此,受到影響的主要是拆借利率,貸款利率所受的影響并不大。相反,銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)增加轉(zhuǎn)賬費(fèi)用、ATM服務(wù)費(fèi)、儲(chǔ)蓄卡取現(xiàn)費(fèi)等收費(fèi)項(xiàng)目,甚至相對(duì)提升貸款利率等方式來(lái)將這些“稅收”轉(zhuǎn)嫁給客戶??蛻舯茈U(xiǎn)需求的增加,也推升了信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,給銀行等金融機(jī)構(gòu)提供了提升貸款利率的空間。表2的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2015年瑞銀集團(tuán)國(guó)內(nèi)貸款利率下降的幅度小于國(guó)外貸款利率下降的幅度,這表明其利率下降主要是受全球信貸市場(chǎng)利率水平下降而影響,而負(fù)利率的實(shí)施和避險(xiǎn)需求的存在弱化了全球信貸市場(chǎng)利率水平下降對(duì)瑞士國(guó)內(nèi)信貸利率的沖擊。

    對(duì)于具體的金融機(jī)構(gòu)而言,轉(zhuǎn)嫁負(fù)利率所帶來(lái)成本的能力取決于其定價(jià)能力。業(yè)務(wù)的范圍越廣,金融機(jī)構(gòu)越能找出受負(fù)利率沖擊較小的業(yè)務(wù)種類,并降低其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的中心調(diào)整到這些業(yè)務(wù)之上,使得其定價(jià)能力越強(qiáng)。同時(shí),廣闊的業(yè)務(wù)范圍也使得金融機(jī)構(gòu)能夠提出更多、更完善的避險(xiǎn)方案,為投資者的避險(xiǎn)需求提供更多的顧問(wèn)服務(wù)。正是憑借其業(yè)務(wù)多元化優(yōu)勢(shì),瑞銀集團(tuán)更容易拓展國(guó)外貸款業(yè)務(wù),以獲得更高的利息收入,也更容易拓展外匯、利率和信貸領(lǐng)域的顧問(wèn)業(yè)務(wù),以獲得更高的顧問(wèn)收入。

    對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的啟示

    在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi),中國(guó)推行負(fù)利率政策的可能性并不大。瑞銀集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn),主要是證明負(fù)利率政策效果有限、避險(xiǎn)需求仍有價(jià)值,以及銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)需重視業(yè)務(wù)多元化建設(shè),尤其是顧問(wèn)等投行業(yè)務(wù)。

    負(fù)利率政策效果有限的根本原因在于沒(méi)有帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣的投放。總體來(lái)看,不伴隨基礎(chǔ)貨幣投放的負(fù)利率政策更類似于稅收,不但難以起到擴(kuò)張作用,反而可能因金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金成本的轉(zhuǎn)嫁而呈現(xiàn)緊縮效應(yīng)。歐元區(qū)、瑞士等經(jīng)濟(jì)體的負(fù)利率實(shí)踐也表明,負(fù)利率政策對(duì)信貸增長(zhǎng)刺激不大,只是對(duì)債券市場(chǎng)有較大的沖擊。對(duì)于貨幣當(dāng)局而言,無(wú)論是應(yīng)對(duì)通貨緊縮,還是緩解貨幣升值壓力,負(fù)利率政策僅有參考意義,而不具備實(shí)施價(jià)值。

    避險(xiǎn)需求的價(jià)值體現(xiàn)在兩方面:一是避險(xiǎn)需求帶來(lái)業(yè)務(wù)與利潤(rùn),二是避險(xiǎn)需求使高風(fēng)險(xiǎn)的自營(yíng)業(yè)務(wù)得以收縮。貨幣政策并不會(huì)消除投資者的避險(xiǎn)需求,反而會(huì)因政策風(fēng)險(xiǎn)而催生更高的避險(xiǎn)需求,這使得銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的服務(wù),尤其是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)服務(wù)變得更有價(jià)值,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在拓展海外業(yè)務(wù)時(shí),可對(duì)此類金融服務(wù)給于更高的關(guān)注。避險(xiǎn)需求的存在,也使得衍生市場(chǎng)的投機(jī)需求有所下降,與衍生品相關(guān)的自營(yíng)業(yè)務(wù)收益隨之下降,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)得以順勢(shì)收縮自營(yíng)業(yè)務(wù),降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    多元化的業(yè)務(wù)模式可以給銀行機(jī)構(gòu)以較高的業(yè)務(wù)調(diào)整空間。面對(duì)政策沖擊,銀行機(jī)構(gòu)可以通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)維持較高的盈利能力。但是,瑞銀集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)表明,業(yè)務(wù)多元化還需要具備三個(gè)能力。一是特定業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)與拓展能力,以在負(fù)利率環(huán)境下開(kāi)發(fā)滿足避險(xiǎn)需求的業(yè)務(wù)種類,并能在支撐這些業(yè)務(wù)在較短時(shí)期內(nèi)的快速增長(zhǎng)。二是國(guó)外業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)與拓展能力,以在全球范圍尋求較為有利的信貸市場(chǎng),并通過(guò)國(guó)外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張有效克服本國(guó)的貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)。三是金融市場(chǎng)的分析與顧問(wèn)能力。面對(duì)國(guó)外的負(fù)利率環(huán)境及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),投資者更需要解決方案,這要求銀行機(jī)構(gòu)從資本驅(qū)動(dòng)向知識(shí)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)化,依靠金融市場(chǎng)的專業(yè)知識(shí)向投資者提供更多的分析與顧問(wèn)服務(wù)。

    (作者單位:外交學(xué)院,東北農(nóng)業(yè)大學(xué))

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