企業(yè)生命周期在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用探析

蔡小葉

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-1145（2016）08-000-02

摘 要 對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值能夠進(jìn)行分析與估值，需要將企業(yè)所處的生命周期做一個(gè)全面深入的了解，本文探討了企業(yè)生命周期在高新技術(shù)企業(yè)估值中的作用，分析了不同生命周期下的高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r有差異性，價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素也因企業(yè)所處階段的不同而具有不確定性，并簡單介紹了高新技術(shù)企業(yè)在成長期的價(jià)值評(píng)估方法的選擇。將生物學(xué)、管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)知識(shí)與高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值緊密結(jié)合，介紹了企業(yè)生命周期階段劃分的方法。

關(guān)鍵詞 企業(yè)生命周期 成長期 高新技術(shù)企業(yè)

隨著科技不斷進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新成為提高市場競爭力的核心要素，現(xiàn)階段高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)飛躍式發(fā)展的助推器，高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也是適應(yīng)當(dāng)今資本市場不斷活躍的并購交易活動(dòng)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等市場行為的新要求。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，除了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行合理分析外，還必須結(jié)合企業(yè)自身特征，其中企業(yè)的生命周期階段尤為突出，對(duì)企業(yè)盈利能力、償債能力及未來發(fā)展機(jī)會(huì)將會(huì)產(chǎn)生很重要的影響，并對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而決定了高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。因此，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)生命周期的分析是進(jìn)行合理估值的重要內(nèi)容之一。

一、文獻(xiàn)回顧

通過對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)將企業(yè)生命周期應(yīng)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的文獻(xiàn)并不多，對(duì)企業(yè)生命周期在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中作用的研究文獻(xiàn)更是屈指可數(shù)、且其側(cè)重點(diǎn)及研究視角也不同。宣江平（2005）從高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品所處的階段特征修正了高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品生命周期模型，并對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。吳應(yīng)宇、胡婕（2007）以產(chǎn)業(yè)生命周期理論為基礎(chǔ)，對(duì)并購雙方所處的產(chǎn)業(yè)周期與目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行了剖析，構(gòu)建了新的并購定價(jià)模型。顏莉、黃衛(wèi)來（2007）選擇處于初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)，結(jié)合初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，構(gòu)建了初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，并對(duì)模型的應(yīng)用性和適用性進(jìn)行了分析。董軒（2008）認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估評(píng)估方法的選擇和企業(yè)所處的生命周期相關(guān)，不同評(píng)估方法選擇條件在不同的生命周期中各有差異。郭輝（2016）從實(shí)物期權(quán)的角度出發(fā)，以期權(quán)組合的形式，為了得出初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)真實(shí)價(jià)值，對(duì)其未來資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。

從以上的分析中可以得出結(jié)論：現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從產(chǎn)業(yè)生命周期、產(chǎn)品生命周期及企業(yè)生命周期的理論對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；從已有文獻(xiàn)研究情況來看，企業(yè)生命周期中的成長期更受學(xué)者們的青睞，因此，對(duì)處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析具有重大意義。

二、企業(yè)生命周期在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的作用

（一）界定高新技術(shù)企業(yè)所處發(fā)展階段

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，企業(yè)未來的盈利能力和發(fā)展空間往往受自身所處周期的制約，都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由初創(chuàng)到衰退的發(fā)展演變過程，生命周期可分為初創(chuàng)期（種子期）、成長期、成熟期和衰退期。企業(yè)所處的行業(yè)周期階段，決定了企業(yè)未來的成長空間，在評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值時(shí)，不僅要分析整個(gè)宏觀環(huán)境和行業(yè)發(fā)展情況，還應(yīng)充分考慮高新技術(shù)企業(yè)自身所處的生命周期。如果整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于低迷時(shí)期，所處行業(yè)處于衰退階段，就算企業(yè)正處于成長階段，其未來短時(shí)間內(nèi)發(fā)展機(jī)會(huì)仍會(huì)受到影響，長期來看，可能會(huì)因整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)和整個(gè)行業(yè)的衰退而使企業(yè)進(jìn)入衰退期；相反，盡管企業(yè)的盈利能力下降、經(jīng)營業(yè)績不佳，企業(yè)處于衰退期，但整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境寬松、行業(yè)都處在成長階段，企業(yè)隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及所處行業(yè)的發(fā)展而逐漸提高盈利能力和運(yùn)營能力。企業(yè)所處的生命周期是分析企業(yè)價(jià)值的重要因素，也是判斷企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾罁?jù)。

（二）為高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇奠定基礎(chǔ)

目前，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有成本法、市場法、收益法，三種評(píng)估方法都有其適用的條件，收益法一般用于有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，企業(yè)未來收益可以通過歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測；市場法的運(yùn)用需要考慮現(xiàn)有公開市場條件下的可比對(duì)象的選擇；成本法一般適用于進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，當(dāng)企業(yè)處于非持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)時(shí)，也可以用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。高新技術(shù)企業(yè)由于其自身的特征，以至于處于不同生命周期的企業(yè)，企業(yè)是否產(chǎn)生正現(xiàn)金流的可能性大小、企業(yè)盈利情況、資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)、市場份額占比等都具有差異性，因此，其評(píng)估方法的選擇也具有階段性、差異性。

（三）為被評(píng)估企業(yè)提供了新的視角

對(duì)被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，企業(yè)生命周期作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中研究視角的一員，為被評(píng)估企業(yè)所面臨的市場環(huán)境和行業(yè)提供了分析基礎(chǔ)。通過分析不同生命周期的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，進(jìn)一步完善高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論知識(shí)。

三、企業(yè)生命周期階段劃分方法

關(guān)于企業(yè)生命周期階段的劃分，目前尚未形成一種標(biāo)準(zhǔn)的判斷方法。大部分學(xué)者都是在前人研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合自己的認(rèn)識(shí)，對(duì)企業(yè)生命周期劃分依據(jù)給出了自己的意見和看法?？偟膩碚f主要有定性劃分法、定量劃分法、實(shí)證劃分法。

（一）定性劃分法

目前，定性劃分法已成為各種企業(yè)生命周期劃分的基礎(chǔ)，定性劃分從企業(yè)組織管理的內(nèi)容入手，如蘇志炯（2008）通過調(diào)查研究提出了新的劃分模型，模型設(shè)置了9個(gè)指標(biāo)，即企業(yè)年齡在某類企業(yè)平均生存周期中所占比重、員工增長率、銷售額增長率、利潤額增長率、市場占有率及增長率、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理風(fēng)格、企業(yè)控制權(quán)、企業(yè)文化，把企業(yè)生命周期劃分為創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期、興盛期、衰退期、消亡期或蛻變期五個(gè)階段。初宇平，高山（2012）在定性劃分法的基礎(chǔ)上，將企業(yè)生命周期概括為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四階段論，并基于層次分析法和模糊綜合評(píng)價(jià)法的構(gòu)建了企業(yè)綜合素質(zhì)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。

（二）定量劃分法

由于定性劃分法缺乏一定的說服力，為了強(qiáng)調(diào)劃分依據(jù)的真實(shí)性與精確性，定量劃分法受到學(xué)者們的青睞。宋常，劉司慧（2011）選擇財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)法、現(xiàn)金流分類組合法和銷售與資本支出曲線趨勢變化法三種定量劃分法，對(duì)A股上市公司進(jìn)行定量劃分。陳少華，陳愛華（2012）認(rèn)為，在基于生命周期理論的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、資本市場等方面的跨學(xué)科研究中，采用現(xiàn)金流組合信息構(gòu)建企業(yè)生命周期的代理變量能較好地克服單變量衡量法和綜合指標(biāo)衡量法的弊端，同時(shí)也不需要假設(shè)各因素和生命周期的線性關(guān)系，更符合現(xiàn)金流和企業(yè)生命周期的內(nèi)在關(guān)系。

（三）實(shí)證劃分法

生命周期的實(shí)證劃分方法是定性和定量研究發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。宋常，劉司慧（2011）指出了三種定量方法對(duì)企業(yè)生命周期的貢獻(xiàn)，并對(duì)三種方法進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證分析，實(shí)證結(jié)果與三種定量方法相吻合。黃偉麟，鐘夏雨等（2014）通過對(duì)2008～2011年所有在滬深證券交易所上市和在“新三板”掛牌的高新技術(shù)制造企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為企業(yè)各生命周期的資產(chǎn)規(guī)模、主營業(yè)務(wù)收入增長率和現(xiàn)金流量可以做為企業(yè)生命周期劃分的依據(jù)。馮變英（2014）用縱向數(shù)據(jù)的回歸分析法、產(chǎn)業(yè)增長率法和橫向數(shù)據(jù)的主成分分析法對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行生命周期的判定，并進(jìn)行了kappa—致性檢驗(yàn)研究。

通過分析相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)于企業(yè)生命周期的劃分方法，理論界并未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，本文結(jié)合定性與定量劃分方法的特點(diǎn)，將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。

四、企業(yè)生命周期與高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素

（一）高新技術(shù)企業(yè)的內(nèi)涵及估值難點(diǎn)

高新技術(shù)企業(yè)是指科技部、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局2008年4月聯(lián)合頒布的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》中規(guī)定，在《國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》內(nèi)，持續(xù)進(jìn)行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動(dòng)，在中國境內(nèi)（不包括港、澳、臺(tái)地區(qū)）注冊一年以上的居民企業(yè)屬于《國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定范圍的有電子信息技術(shù)、生物與新醫(yī)藥技術(shù)、航空航天技術(shù)、新材料技術(shù)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、新能源及節(jié)能技術(shù)、資源與環(huán)境技術(shù)和高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)八個(gè)領(lǐng)域。與一般企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估有以下幾個(gè)特征：

1.現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。2.無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大。3.可利用的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限。4.評(píng)估時(shí)缺少可靠的比較對(duì)象。5.難以進(jìn)行企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有效計(jì)量。

（二）成長期高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素

魏素艷，張紅（2006）以企業(yè)資源、經(jīng)營能力為切入點(diǎn)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行了實(shí)證分析，分析結(jié)果表明企業(yè)經(jīng)營能力與企業(yè)價(jià)值成正相關(guān)，豐富的企業(yè)資源與企業(yè)經(jīng)營能力，可以進(jìn)一步提高企業(yè)價(jià)值。周盛（2012）通過對(duì)2009年深滬兩市A股信息技術(shù)行業(yè)的上市公司進(jìn)行研究，得出結(jié)論：高新技術(shù)企業(yè)盈利能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)因素以及資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，而企業(yè)賬面資產(chǎn)、規(guī)模擴(kuò)張與企業(yè)價(jià)值存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，償債能力與企業(yè)價(jià)值不存在相關(guān)關(guān)系。藏瑩慧，孫長江（2013）指出股權(quán)激勵(lì)因素是影響高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素，認(rèn)為適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)有助于提升企業(yè)價(jià)值。

（三）方法選擇

對(duì)處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)，其技術(shù)創(chuàng)新能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有穩(wěn)定可利用的現(xiàn)金流為收益法評(píng)估提供了理論依據(jù)。隨著理論的不斷發(fā)展，所以，很多學(xué)者在選擇評(píng)估方法上，往往由收益法逐漸向?qū)嵨锲跈?quán)過渡。

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