宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下的企業(yè)資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)匹配性研究

劉圻 雷雪勤

摘要：2010年以來(lái)，政策因素和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化直接導(dǎo)致家電行業(yè)由高峰期向疲軟期過(guò)渡，而競(jìng)爭(zhēng)格局的變化導(dǎo)致制造型企業(yè)投融資政策和資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。以格力電器為例，2012年以前，格力的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債占比高，經(jīng)營(yíng)性無(wú)息流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期資本的主要來(lái)源，易變現(xiàn)率在1.1左右，呈現(xiàn)顯著的輕資產(chǎn)、重負(fù)債的保守型資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。然而，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，格力的易變現(xiàn)率逐漸下降，雖然格力在供應(yīng)鏈財(cái)務(wù)關(guān)系中仍然占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，但是格力的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)中來(lái)源于長(zhǎng)期資本的比重逐漸下降，資產(chǎn)流動(dòng)性和穩(wěn)定性的已經(jīng)有所減弱。

關(guān)鍵詞：格力電器 易變現(xiàn)率 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)

一、文獻(xiàn)綜述

作為宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀主體，企業(yè)的銷(xiāo)售情況、投資效果和融資供給都與宏觀環(huán)境的形勢(shì)存在密切聯(lián)系，因此，運(yùn)用PEST模型對(duì)宏觀環(huán)境展開(kāi)分析是戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)。邁克爾·波特（1980）指出：“競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)成敗的關(guān)鍵，競(jìng)爭(zhēng)決定了一個(gè)企業(yè)對(duì)其行為效益有所貢獻(xiàn)的各項(xiàng)活動(dòng)”，并據(jù)此提出五力模型，指出企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于市場(chǎng)中五種競(jìng)爭(zhēng)性力量之間的博弈。這五種競(jìng)爭(zhēng)力量分別指供應(yīng)商和購(gòu)買(mǎi)者的討價(jià)還價(jià)能力，潛在進(jìn)入者的威脅，替代品的威脅，以及來(lái)自在同一行業(yè)的公司之間的競(jìng)爭(zhēng)。

二、空調(diào)業(yè)宏觀環(huán)境分析

2010年以來(lái)，隨著以舊換新政策的延續(xù)與實(shí)施范圍的擴(kuò)大、能效補(bǔ)貼推動(dòng)作用的加強(qiáng)，以空調(diào)為代表的家電銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，至2011年，我國(guó)空調(diào)制造工業(yè)企業(yè)達(dá)223家，行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)2，771.86億元，空調(diào)年產(chǎn)銷(xiāo)量均突破了10，000萬(wàn)大關(guān)，空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到13，912.5萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)24.59%，行業(yè)的總產(chǎn)量占全球總量的70%以上。國(guó)內(nèi)空調(diào)銷(xiāo)售品牌中，格力、美的、海爾、奧克斯、格蘭仕占據(jù)中國(guó)空調(diào)行業(yè)約80%的市場(chǎng)份額和關(guān)注度，而作為電氣機(jī)械和器材制造業(yè)的龍頭企業(yè)，格力電器的優(yōu)秀的技術(shù)研發(fā)能力及科學(xué)的渠道管理使其產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)8年全球領(lǐng)先，并于2012年迎來(lái)了發(fā)展的高峰期，當(dāng)年其利潤(rùn)總額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)以及基本每股收益等同比增長(zhǎng)均超過(guò)30%

然而，2012年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力明顯減弱，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，市場(chǎng)需求疲軟，原材料成本上升，隨著多項(xiàng)補(bǔ)貼政策的退出，家電市場(chǎng)銷(xiāo)量明顯下滑。2014年，中國(guó)市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)保持低位趨穩(wěn)的“新常態(tài)”，中國(guó)大家電深陷負(fù)增長(zhǎng)困境。2014年，格力電器營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.12%，但是其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比下滑了0.54%。

三、格力電器財(cái)務(wù)分析

（一）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

由于家電制造業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備價(jià)值不高，存貨核算和營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)成為關(guān)鍵。格力空調(diào)連續(xù)十一年產(chǎn)銷(xiāo)量全國(guó)第一，不僅得益于格力空調(diào)過(guò)硬的優(yōu)秀品質(zhì)及品牌的強(qiáng)勢(shì)，還得益于格力獨(dú)有的區(qū)域代理制加上格力品牌專(zhuān)賣(mài)店的渠道模式。作為我國(guó)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，格力電器與青島海爾的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較高，呈現(xiàn)出顯著的“輕資產(chǎn)”經(jīng)營(yíng)模式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近5年來(lái)格力的流動(dòng)資產(chǎn)所占比重一直在75%以上，雖然該比重有小幅下降的趨勢(shì)，但是仍然顯著高于同行業(yè)的美的電器和澳柯瑪。

格力電器的流動(dòng)資產(chǎn)所占比重一直在75%以上，而2010年—2014年，格力電器的流動(dòng)資產(chǎn)金額增長(zhǎng)速度較快，其中主要構(gòu)成項(xiàng)目為現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)和存貨。由于制造業(yè)的固有經(jīng)營(yíng)特征，上下游間廣泛存在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)循環(huán)合作關(guān)系，加上前期家電政策的扶持和“房產(chǎn)熱”經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的推動(dòng)，格力電器在供應(yīng)鏈結(jié)算占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位，大量運(yùn)用商業(yè)信用和銀行票據(jù)，因此應(yīng)收類(lèi)流動(dòng)項(xiàng)目占總資產(chǎn)的比重一直較高。2014年應(yīng)收票據(jù)占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為42.24%，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重約為2%，預(yù)付賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重約為1%，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為45.64%，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為7.2%，應(yīng)收利息占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為1.04%。這些項(xiàng)目都意味著上下游企業(yè)占用了本公司的資金，2014年，僅這三筆流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的總額就達(dá)到547.33億元，占總資產(chǎn)的35%。但是，從性質(zhì)上來(lái)分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些流動(dòng)項(xiàng)目中銀行承兌匯票占絕大部分，變現(xiàn)能力較強(qiáng)；其他流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目中，存貨和貨幣資金所占比重也一直很高，特別是貨幣資金的數(shù)額儲(chǔ)備一直較為充裕。因此，可以看出，格力的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、銀行承兌匯票等易變現(xiàn)資產(chǎn)儲(chǔ)備較高，可以有效保障其短期內(nèi)支付能力。

（二）資本資產(chǎn)配比性分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，格力電器近5年的流動(dòng)比率在1.1左右，2014年較前兩年資產(chǎn)流動(dòng)性和短期償債能力還有所增強(qiáng)，流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額顯著高于流動(dòng)負(fù)債。然而，基于前文的分析，在2012年之后，格力電器的銷(xiāo)售盈利率、經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)效率均面臨著宏觀形勢(shì)變化帶來(lái)的壓力，流動(dòng)比率未能呈現(xiàn)出在此期間格力的短期償債能力變化的實(shí)際情況。格力電器總體仍然保持輕資產(chǎn)高負(fù)債的資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)，而引入易變現(xiàn)率之后，可以發(fā)現(xiàn)，2012年以來(lái)，格力的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)中來(lái)源于長(zhǎng)期資本的比重逐漸下降，這意味著資產(chǎn)的流動(dòng)性和短期償債能力有所下降。

四、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)是由財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿共同決定的，當(dāng)固定資產(chǎn)占據(jù)重要比重，而資本又主要來(lái)源于負(fù)債時(shí)，重資產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)將極有可能導(dǎo)致資金鏈斷裂。因此，企業(yè)需要制定具有彈性的投融資政策，使資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)具有配比性，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)和收益的配置：當(dāng)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比重較高時(shí)，可以增加負(fù)債融資，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；當(dāng)企業(yè)的固定資產(chǎn)比重較高時(shí)，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎增加負(fù)債融資，考慮資產(chǎn)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。從前文的分析可以發(fā)現(xiàn)，2012年以前，格力的易變現(xiàn)率較高，整體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在較為穩(wěn)定的水平上，呈現(xiàn)顯著的輕資產(chǎn)、重負(fù)債的保守型資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。但是2012年以來(lái)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，格力電器的銷(xiāo)售收入增速明顯放緩，無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的比重持續(xù)下降，資產(chǎn)負(fù)債率也隨之下降，導(dǎo)致易變現(xiàn)率也逐漸下降，說(shuō)明格力的資產(chǎn)流動(dòng)性和長(zhǎng)期資本的穩(wěn)定性的已經(jīng)有所減弱。另外，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的限制，目前我國(guó)的許多企業(yè)取得負(fù)債融資往往需要大額固定資產(chǎn)作為抵押，因此許多企業(yè)陷入了靠增加固定資產(chǎn)取得貸款額度的怪圈，然而，這種重資產(chǎn)高負(fù)債的結(jié)構(gòu)無(wú)疑面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳泳成.格力空調(diào)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略研究[D].廣東工業(yè)大學(xué)，2014