對我國上市公司杠桿收購現(xiàn)狀研究

摘要：杠桿收購（Leveraged Buy-out，LBO）是指公司或個體利用自己的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購另一家公司的策略。為實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的經(jīng)濟目標(biāo)，深化改革、不斷創(chuàng)新成為整個社會各個行業(yè)發(fā)展規(guī)劃的重中之重。在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)平衡資源分配的在大勢所趨之下，杠桿收購起到了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源分配的作用，因此在國內(nèi)市場變得越來越流行。

關(guān)鍵詞：杠桿收購；研究意義；發(fā)展?fàn)顩r；問題；建議

中圖分類號：F832.5；F271 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）021-000-01

一、杠桿收購的研究意義

我國重要的發(fā)展戰(zhàn)略任務(wù)之一是加快經(jīng)濟布局的調(diào)整步伐，提高產(chǎn)業(yè)的競爭力。但是企業(yè)競爭力的全面提高僅僅依靠企業(yè)自身積累無異于杯水車薪，所以市場的力量便占據(jù)舉足輕重的地位。盡管隨著我國金融市場的完善和全流通市場的形成，越來越多的杠桿收購進入我國市場。但是，就目前來說，在我國實行杠桿收購仍然困難重重，所以本文研究的杠桿收購的現(xiàn)狀有重要的現(xiàn)實意義。

二、國內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r

在美國杠桿并購的鼎盛時期，垃圾債與可轉(zhuǎn)債的快速發(fā)展為杠桿收購的實施提供可能，同時加快了它的發(fā)展。宏觀環(huán)境來看，美國對公司并購活動管制的逐步放松和徹底的實現(xiàn)利率市場化，更進一步推動了債務(wù)工具以及大量涉及債務(wù)工具的杠桿并購業(yè)的發(fā)展。

反觀國內(nèi)，由于金融業(yè)監(jiān)管和分業(yè)監(jiān)管同時施行，導(dǎo)致有能力開展杠桿并購業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)如證券公司不能夠參與杠桿收購的貸款融資過程，使得融資受限，另外，債務(wù)工具不完善，這使得中期票據(jù)、企業(yè)債等工具在杠桿收購當(dāng)中難以大展拳腳。同時利率市場化不夠，也會抑制杠桿收購的進一步發(fā)展。

三、開展杠桿收購活動的必要性和可行性

杠桿收購符合轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展模式、優(yōu)化配置經(jīng)濟資源的戰(zhàn)略構(gòu)想，并且有利于優(yōu)化市場資源的配置，完善社會主義市場經(jīng)濟機制；物權(quán)法為企業(yè)的杠桿收購提供了法律依據(jù)，在收購行為管制、稅法規(guī)定、各部門聯(lián)合頒發(fā)的相關(guān)條例等方面，均有利于推動企業(yè)收購。

四、我國上市公司杠桿收購存在的問題

（一）法制不健全。首先限制了杠桿收購的資金來源；另外，《公司法》以及《證券法》對于公司發(fā)行債券的資格限制，不利于垃圾債券市場的發(fā)展。

（二）資產(chǎn)市場不發(fā)達。我國資本市場的存在很多弊端。包括股票市場規(guī)模較小、監(jiān)管力度不夠，債券市場的發(fā)展滯后且缺乏統(tǒng)一有效的流通市場、交易規(guī)模小、投機者要多于投資者等。這些因素導(dǎo)致融資渠道不暢、融資工具缺乏，制約了杠桿收購的發(fā)展。

（三）中介服務(wù)機構(gòu)缺失。在我國，政府的宏觀調(diào)控使得中介機構(gòu)的作用不能完全發(fā)揮，這就造成了資產(chǎn)評估、法律咨詢、會計審計以及財務(wù)顧問等相關(guān)服務(wù)機構(gòu)的缺位，嚴重阻礙了我國企業(yè)杠桿收購活動的正常開展。

（四）目標(biāo)公司選擇困難。目前，我國很多企業(yè)存在負債比例過高，缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流等問題，因此，符合杠桿收購條件的目標(biāo)企業(yè)極少，這也不利于杠桿收購的發(fā)展。

（五）管理層執(zhí)行能力低下。杠桿收購的成功與否很大程度上依賴于管理層的管理意識和執(zhí)行力。但我國公司管理人員存在管理效率低、思想觀念不先進、對企業(yè)不夠忠誠、戰(zhàn)略發(fā)展眼光不長遠等問題。這些無疑增加了杠桿收購的風(fēng)險。

五、為杠桿收購市場快速發(fā)展提出的建議

（一）加快法律法規(guī)建設(shè)，深化經(jīng)濟體制改革。重視產(chǎn)權(quán)交易的立法，營造良好的政治法律環(huán)境，修訂相關(guān)法律，使公司的對外投資比例適當(dāng)放寬，使杠桿收購能夠在我國M&A市場合理、有序、規(guī)范地運行。

（二）構(gòu)建統(tǒng)一、有序的資本市場。鼓勵融資工具創(chuàng)新，適當(dāng)放寬企業(yè)債券及股票的發(fā)行條件；拓寬融資渠道，我們必須建立起以銀行、信托、LBO基金為主導(dǎo)的融資渠道，并輔以債券融資渠道及其他融資渠道來配合杠桿收購的順利進行，積極培養(yǎng)專業(yè)基金管理者，促進杠桿收購發(fā)展。

（三）發(fā)展我國特色中介機構(gòu)。創(chuàng)建和完善投資銀行；充分發(fā)揮我國跨國銀行在企業(yè)杠桿收購中的作用；適當(dāng)學(xué)習(xí)國外先進經(jīng)驗；培養(yǎng)專業(yè)人才。另外，如果讓遍布全國各地的國有商業(yè)銀行充當(dāng)杠桿收購活動的中介，將會展現(xiàn)前所未有的優(yōu)勢。

（四）優(yōu)化目標(biāo)公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)。杠桿收購目標(biāo)公司選擇的條件有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、負債負擔(dān)輕、管理人員執(zhí)行能力強、市場優(yōu)勢明顯且公司前景良好。但是可以綜合國情和行業(yè)發(fā)展情況，選擇幾項決定性要素作為選擇標(biāo)準(zhǔn)。

（五）提高管理層的執(zhí)行能力。企業(yè)管理人員應(yīng)該樹立長遠的發(fā)展目標(biāo)，有效整合和重塑公司價值。杠桿收購?fù)瓿珊笠傻昧Φ慕?jīng)營管理人員對收購后的目標(biāo)企業(yè)進行經(jīng)營管理，擴大市場份額，增強企業(yè)競爭力，杠桿收購才算得上真正意義上的成功。

六、結(jié)語

通過對上述問題的探討及研究，筆者發(fā)現(xiàn)杠桿收購在我國的實施仍存在一定的問題，所以杠桿收購能否成為經(jīng)濟發(fā)展的源源動力，要看眾多解決措施的實施方式和進度。另外，本文未重點提及的杠桿收購市場信息不對稱和對目標(biāo)公司價值的估值體系不完善也同樣阻礙了杠桿收購的進程。另外，相比國外以折現(xiàn)現(xiàn)金流法為主并輔以不同的估值參考為輔進行企業(yè)估值，我國凈資產(chǎn)溢價法不夠準(zhǔn)確，應(yīng)該加以改進。我國正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級的關(guān)鍵時期，杠桿收購可以有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進國家經(jīng)濟發(fā)展。因此筆者對我國杠桿收購的發(fā)展前景存在美好展望。

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作者簡介：趙欣欣（1994-），女，漢族，黑龍江蘭西人，長安大學(xué)，2013級本科生，財務(wù)管理專業(yè)。