套期保值在商業(yè)銀行金融衍生品中的風(fēng)險管理功能研究

孟靜雨

摘 要：本文根據(jù)套期保值的相關(guān)理論，通過梳理國內(nèi)外關(guān)于商業(yè)銀行金融衍生品的風(fēng)險管理文獻，發(fā)現(xiàn)金融衍生品交易的套期保值功能對商業(yè)銀行的風(fēng)險防范有著重要的積極作用，本文的分析更加強化了不管是商業(yè)銀行的利率風(fēng)險還是匯率風(fēng)險都可以通過衍生產(chǎn)品的套期保值效應(yīng)來規(guī)避和實現(xiàn)。為相關(guān)的理論研究提供基礎(chǔ)性的支撐。

關(guān)鍵詞：套期保值；商業(yè)銀行；衍生品；風(fēng)險管理

一、引言

金融衍生品交易為銀行風(fēng)險管理提供了一種新的手段，也擴展了我國商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，銀行通過衍生品交易獲取收益的同時，也可以利用金融衍生品的套期保值作用管理商業(yè)銀行的風(fēng)險。本文主要針對我國金融衍生品分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的作用，探討衍生品交易在銀行風(fēng)險管理中所起的效果。金融衍生品交易是一項與基礎(chǔ)金融資產(chǎn)價格波動相掛鉤的復(fù)雜交易，它常常伴隨著多筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的買賣，融合各種基礎(chǔ)資產(chǎn)以實現(xiàn)交易，通過獨特的市場機制作用，達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。與基礎(chǔ)資產(chǎn)相比，金融衍生品交易更復(fù)雜、具有更高的杠桿性、涉及的交易金額更大，風(fēng)險更高，這些都對我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理水平提出挑戰(zhàn)。

我國大部分學(xué)者通過實證研究發(fā)現(xiàn)我國金融衍生品在商業(yè)銀行的風(fēng)險管理中起著積極作用，不管是商業(yè)銀行的利率風(fēng)險還是匯率風(fēng)險都可以通過衍生產(chǎn)品的套期保值效應(yīng)來規(guī)避和實現(xiàn)。至于其他的銀行風(fēng)險，由于與衍生品并非直接相關(guān)，其效應(yīng)也沒有被國外的研究學(xué)者和國外銀行的實踐所證實，所以相對說來比較缺乏說服力。相比之下，利率衍生品和匯率衍生品的規(guī)避風(fēng)險作用有目共睹。

二、金融衍生品在商業(yè)銀行風(fēng)險管理中的重要作用

根據(jù)商業(yè)銀行理論研究，商業(yè)銀行的風(fēng)險錯綜復(fù)雜，除了傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險外，還有金融創(chuàng)新產(chǎn)品帶來的風(fēng)險。金融衍生品作為商業(yè)銀行的表外市場交易品種，而金融衍生品交易的套期保值功能對商業(yè)銀行的風(fēng)險防范有著重要的積極作用，具體表現(xiàn)在以下幾個方面。

首先，利率衍生工具能夠改變商業(yè)銀行的利率風(fēng)險敞口并使我們對敞口進行套期保值，從而使得商業(yè)銀行的市場利息收入不受利率波動的影響。例如，以利率互換協(xié)議為例，預(yù)期未來市場發(fā)生較大的利率波動可能使銀行面臨的風(fēng)險較大，此時通過互換，將銀行的浮動利率敞口變?yōu)楣潭ɡ食?，就可以將不利的情形變?yōu)橛欣那樾?。利率衍生工具可以改變敞口結(jié)構(gòu)或敞口方向，使未來的利率波動對銀行有益，從而改變商業(yè)銀行的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)。

其次，外匯衍生工具能夠改變商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險敞口結(jié)構(gòu)或方向，隨著國內(nèi)金融市場的蓬勃發(fā)展，商業(yè)銀行普遍實現(xiàn)了跨地區(qū)經(jīng)營，并且開始了境外機構(gòu)的設(shè)立及境外業(yè)務(wù)的運營，一方面增加了收入的來源，另一方面也給銀行帶來了多樣化的貨幣組合，其計量貨幣不再是單一的人民幣。為了使得所持有的貨幣組合能夠不因匯率變動而遭受損失，商業(yè)銀行采用精確的測量，計算出所面臨的外匯風(fēng)險敞口，再利用外匯期貨、期權(quán)和互換等來改變敞口方向或結(jié)構(gòu)，使得貨幣組合的風(fēng)險最小化，收益最大化。

最后，金融衍生產(chǎn)品作為一種金融創(chuàng)新工具，其本身就可以成為商業(yè)銀行資產(chǎn)組合的一部分，商業(yè)銀行需要根據(jù)當前的經(jīng)營情況，所面臨的風(fēng)險敞口，預(yù)期違約率等，來確定一個合理的資產(chǎn)組合，包括對固定資產(chǎn)的投放、債券資產(chǎn)的投資、交易性金融資產(chǎn)的持有等理性投資，此時的金融衍生品可以納入商業(yè)銀行的資產(chǎn)組合當中，作為商業(yè)銀行合理配置資產(chǎn)的一種方式，而最優(yōu)資產(chǎn)組合能夠幫助商業(yè)銀行實現(xiàn)風(fēng)險一定情況下的收益最大化或收益一定情況下的風(fēng)險最小化?？梢?，無論是從金融衍生產(chǎn)品的基本金融屬性，還是從金融衍生品的延伸金融屬性看，其對商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債管理、風(fēng)險管理都有著積極的作用。

三、套期保值理論在商業(yè)銀行金融衍生品中的風(fēng)險管理分析

1.傳統(tǒng)套期保值理論運用

傳統(tǒng)概念的套期保值是指在期貨市場上進行與現(xiàn)貨交易方向相反切數(shù)量相等的期貨合約操作，以期在未來的某一時間利用一個市場的收益彌補另一個市場的損失，從而有效地規(guī)避金融市場的風(fēng)險。也就是說通過兩個市場的對沖來分散風(fēng)險。金融衍生品的套期保值操作之所以能夠分散風(fēng)險，是因為期貨市場和現(xiàn)貨市場具有高度的正相關(guān)性，兩個市場的價格變動趨勢基本一致，期貨市場是現(xiàn)貨市場的價格趨勢，隨著到期日的臨近，兩者的價格越趨同。在這樣的兩個市場中，進行數(shù)量相等而方向相反的操作，必然能夠達到對沖的效果，正是基于此原理，才能使得商業(yè)銀行利用這兩個市場分散風(fēng)險。

2.基差逐利套期保值理論運用

20世紀50年代，美國著名期貨學(xué)家霍布魯克·沃金在傳統(tǒng)套期保值理論的基礎(chǔ)上，提出了自己獨特的看法，他認為套期保值的核心并不是消除風(fēng)險，而是通過尋求基差方面的變化或預(yù)期基差變化來謀取利潤，通過對保值商品類型、交易部位、持倉量、到期日四個變量的調(diào)整和控制，獲取保值收益。商業(yè)銀行利用期貨市場進行套期保值時，需要分析遠期合約的升貼水和基差，追求在既定風(fēng)險下的收益最大化，或既定收益下的風(fēng)險最小化。

3.組合投資理論運用

基于前面兩個理論無法解釋某些套期保值者僅對其風(fēng)險暴露進行部分保值，Johnson和Stein應(yīng)用投資組合理論結(jié)合實證分析，指出金融期貨市場的套期保值也是為了構(gòu)建最優(yōu)的投資組合，其交易動機不是局限于風(fēng)險最小化或利益最大化，而是兩者的有機統(tǒng)一。商業(yè)銀行利用期貨市場構(gòu)建最優(yōu)的投資組合，力求在風(fēng)險和收益之間找到均衡點。因此，商業(yè)銀行的套期保值比率不僅取決于其自身的風(fēng)險偏好，也與未來預(yù)估的價值收益相關(guān)。

四、強化商業(yè)銀行金融衍生品的風(fēng)險管理的政策建議

1.提高商業(yè)銀行衍生品利率風(fēng)險管理效應(yīng)

首先，推進中國利率市場化進程。當前中國基準利率是由央行規(guī)定的，缺乏有效地市場定價機制，央行通過調(diào)整存款準備金率、再貼現(xiàn)率及公開市場業(yè)務(wù)來實現(xiàn)貨幣政策的作用，利率也理所當然的成為央行調(diào)控經(jīng)濟的重要手段。因此，中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)、負債賬面價值會受到國家利率政策的影響，從而使其面臨著較大的利率風(fēng)險。推進利率市場化進程，一方面商業(yè)銀行通過參與利率市場，根據(jù)貨幣資金的真實供給，確定一個合理的利率水平，從而完全以市場化的機制應(yīng)對利率風(fēng)險，既靈活又有效；另一方面，商業(yè)銀行間的金融衍生品市場特別是利率衍生品市場的發(fā)展前提就是實現(xiàn)利率的市場化。其次，促進國債市場的發(fā)展并加強貨幣市場的開放。要有一個很好的金融市場，貨幣市場也要有一個大量的開放，中國的市場利率與國債利率明顯掛鉤，商業(yè)銀行的固定利率參照無風(fēng)險國債利率在允許地范圍內(nèi)確定，利率的波動會影響商業(yè)銀行資產(chǎn)、負債的賬面價值，而國債作為直接與利率掛鉤的產(chǎn)品，以其衍生的金融產(chǎn)品若是能夠在銀行間衍生品市場間實現(xiàn)交易，必然能夠更好地發(fā)揮衍生品防范利率風(fēng)險的作用。

2.發(fā)揮商業(yè)銀行衍生品匯率風(fēng)險管理效應(yīng)

首先，積極發(fā)展衍生品的場內(nèi)市場。中國金融衍生品市場的發(fā)展存在這樣一個狀況，即場外的品種已經(jīng)比較豐富，利率、匯率、信用等各類衍生品都有，但是場內(nèi)來說，只有一個股指期貨。場外市場是商業(yè)銀行交易衍生品的主要市場，特別是在中國匯率管制、強制結(jié)售匯的背景下，客戶或企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的途徑有限，大多是通過商業(yè)銀行的代客理財業(yè)務(wù)實現(xiàn)。因此，中國需要建立一個品種多樣化的衍生品場內(nèi)市場來滿足客戶需求以緩解商業(yè)銀行的部分壓力，從而減少商業(yè)銀行所面臨的外匯風(fēng)險敞口。其次，合理配置外幣資產(chǎn)。購買力平價理論是國際市場上匯率定價的基本理論，也就是說一國匯率水平的高低與該國的經(jīng)濟發(fā)展水平密切相關(guān)。因此，商業(yè)銀行在運用衍生品交易規(guī)避利率風(fēng)險時，也應(yīng)該合理地配置外幣資產(chǎn)。

3.加強金融衍生品的定價估值能力

根據(jù)相關(guān)文獻的梳理，本文發(fā)現(xiàn)中國商業(yè)銀行在風(fēng)險管理方面比較重視定性分析，量化分析的手段相對比較落后。而西方發(fā)達國家的商業(yè)銀行一直把開發(fā)一流的金融產(chǎn)品定價估值模型作為提升自身核心競爭力和保持國際領(lǐng)先地位的主要手段，各大銀行都有自身的風(fēng)險數(shù)據(jù)庫，便于提取數(shù)據(jù)和進行定量分析。所以，中國銀行業(yè)在衍生品交易方面只能依靠外資銀行的報價。中國的銀行業(yè)由于使用數(shù)據(jù)相對單一，主要來自于世界兩大數(shù)據(jù)供應(yīng)商路透和彭博，以及小部分國內(nèi)數(shù)據(jù)供應(yīng)商，對這些外來數(shù)據(jù)通常沒有進行嚴格的甄別，因而更加不適用于結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和金融衍生品的定價估值模型的開發(fā)。完善的金融市場要求金融主體具有充實的風(fēng)險數(shù)據(jù)庫，以便隨時提取數(shù)據(jù)進行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和衍生品的市場估價模型，只有講金融產(chǎn)品與相應(yīng)的市場數(shù)據(jù)完美匹配，才能對金融產(chǎn)品正確估值，并推算出按照市值計算的各種投資組合的損益情況，以便更好的防范銀行風(fēng)險。中國衍生品市場具有廣闊的發(fā)展前景，無論是國內(nèi)金融市場發(fā)展的推動作用還是商業(yè)銀行本身避險和多樣化產(chǎn)品經(jīng)營的需要，金融衍生品在未來將越來越繁榮。金融衍生品雖然是一把雙刃劍，但只要有完善的制度約束，有強勁的后備監(jiān)督，我們的衍生品市場還是會為國內(nèi)商業(yè)銀行帶來驚喜。

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