企業(yè)多元化投資與資本成本研究

鄭榮東

【摘 要】對(duì)于廣大上市公司來說，強(qiáng)化公司治理、提升盈余管理質(zhì)量，能夠促進(jìn)公司資本成本的降低，從而提升企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢。與此同時(shí)，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，我國上市公司中有很大部分開始實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，客觀上推動(dòng)了各行業(yè)的積極發(fā)展。企業(yè)實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)，也應(yīng)該通過實(shí)施科學(xué)的財(cái)務(wù)管理制度、監(jiān)督約束機(jī)制來提高自身對(duì)于資本成本的管控力度，合理降低資本成本，提高企業(yè)價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)；多元化投資；資本成本

一、引言

很長一段時(shí)間以來，我國企業(yè)多元化投資問題一直是戰(zhàn)略管理、公司財(cái)務(wù)管理、產(chǎn)業(yè)組織理論領(lǐng)域一直關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容，目前學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界也沒有形成完全統(tǒng)一的定論。目前，學(xué)者們針對(duì)上述問題的研究主要集中在以下兩個(gè)方面：一是去探究企業(yè)實(shí)施多元化投資的動(dòng)機(jī)分析，即企業(yè)進(jìn)行多元化戰(zhàn)略的主要目的。二是多元化投資之后對(duì)企業(yè)的資本成本、價(jià)值構(gòu)成會(huì)有什么影響，主要是探討多元化投資的經(jīng)濟(jì)后果。從本質(zhì)上來看，無論是從多元化主要目的還是從多元化的經(jīng)濟(jì)后果來研究，資本成本一直是當(dāng)中不可回避的核心問題?？陀^來說，不同行業(yè)之間的盈利水平是存在明顯差異的，但是投入到任何行業(yè)中的資本性質(zhì)是相同的，可以說，投資者對(duì)于所投資本成本的期望收益在很大程度上反映了投資者對(duì)某行業(yè)多元化投資的價(jià)值評(píng)估。我國資本市場還處在一個(gè)快速成長時(shí)期，并且新興資本市場最需打造的一個(gè)功能就是促進(jìn)外部高成本融資的緩解，這也是很多企業(yè)選擇多元化投資戰(zhàn)略的最根本目的。從現(xiàn)有的情況看，一些企業(yè)在進(jìn)行多元化投資過程中，仍存在盲目投資、跟風(fēng)炒作的問題，對(duì)多元化投資之后的企業(yè)資本成本沒有進(jìn)行科學(xué)論證，這一點(diǎn)亟待改善。

二、企業(yè)多元化投資同資本成本的關(guān)系

1.多元化投資同債務(wù)資本成本的關(guān)系

多元化投資將對(duì)企業(yè)的債務(wù)資本成本產(chǎn)生直接而深遠(yuǎn)的影響，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是企業(yè)進(jìn)行多元化投資戰(zhàn)略之后，將會(huì)進(jìn)一步整合、調(diào)節(jié)自身內(nèi)部各個(gè)部門之間的資源分配情況，并在此過程中充分引入市場機(jī)制，發(fā)揮資本市場的資源互補(bǔ)特性，這在一定程度上補(bǔ)充甚至是取代了外部資本市場的效用。與此同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部資源的再分配、科學(xué)整合也在很大程度上降低了成本，提高了企業(yè)管理效率，提升了企業(yè)的融資能力，能夠讓企業(yè)少受各類外在因素的不利影響，從而有條件將更多的資金對(duì)外投資，爭取發(fā)揮出現(xiàn)有資金的最大價(jià)值。二是企業(yè)的多元化投資模式能夠有效降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并幫助企業(yè)尋找新的利潤增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展，并且能夠降低直接由外部融資而給自己帶來的負(fù)擔(dān)水平，也簡化了外部融資流程的繁瑣程度，提高了資金使用效率。

2.多元化投資同權(quán)益資本成本的關(guān)系

企業(yè)進(jìn)行新的投資項(xiàng)目的根本目的是為了獲得穩(wěn)定的收益，這樣才能使得公司的大量投資資金流向廣大債券人手上，將利益?zhèn)鬟f給債權(quán)人。對(duì)于企業(yè)來說，大量的資金外流將在一定程度上影響企業(yè)的長期發(fā)展，股東利益也可能直接受到損害。企業(yè)進(jìn)行多元化投資的過程中，可能會(huì)在降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)使企業(yè)的獲利能力受到損害，因此，多元化投資策略對(duì)企業(yè)發(fā)展是一把“雙刃劍”。如果企業(yè)本身已經(jīng)存在較多的負(fù)債，多元化投資戰(zhàn)略有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股東和資金所有者的利益產(chǎn)生沖突，企業(yè)負(fù)債率將在很大程度上影響利益沖突的嚴(yán)重性。企業(yè)負(fù)債率越高，利益沖突就會(huì)越明顯。如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到了某一個(gè)臨界值，公司的權(quán)益資本成本將受到直接影響，這種影響有可能會(huì)直接傳遞到企業(yè)的發(fā)展投資計(jì)劃之上，企業(yè)管理層、股東都應(yīng)該對(duì)上述問題進(jìn)行更加深入、全面的思考和論證，否則很容易造成資金分配不科學(xué)。根據(jù)現(xiàn)有的案例經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)在遇到這種投資沖擊時(shí)，一般來說，通常企業(yè)不會(huì)僅僅根據(jù)每個(gè)部門的投資機(jī)會(huì)來決定投資資金分配，最簡單的投資方式是將有限的資金投入到企業(yè)內(nèi)部一些平時(shí)投資價(jià)格低、投資機(jī)會(huì)匱乏的部門，盡可能避免由于投資分配不均而導(dǎo)致企業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡的情況發(fā)生。目前，針對(duì)此類投資模式并沒有一個(gè)科學(xué)的模版來參照，因此有可能出現(xiàn)一些接受大量投資但是卻回報(bào)甚少的現(xiàn)象，而回報(bào)率客觀的部門卻由于資金限制難以擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模。這種資本市場內(nèi)部資源的無效配置，我們統(tǒng)稱為跨分布補(bǔ)貼，簡單來說，就是企業(yè)傾向于根據(jù)自身結(jié)構(gòu)來進(jìn)行平衡化投資，而不是讓資本市場來確定該項(xiàng)投資的可行性。鑒于此，從上述角度分析，企業(yè)投資的有效性程度也將直接影響資本成本。

3.多元化投資的退出成本分析

多元化投資的方式不同，那么所涉及到的進(jìn)入、退出成本也就不盡相同。在西方的投資組合理論中，類似股票、債券等虛擬資本，由于在投資、分割時(shí)是脫離了實(shí)物的自然屬性限制的，因此如果多元化投資方向是證券、債券等領(lǐng)域，那么該項(xiàng)多元化投資的進(jìn)入、組合、轉(zhuǎn)換和退出都可以憑借較低的成本完成。針對(duì)證券投資企業(yè)而言，決定其投資效果的好壞、投資是否具有優(yōu)勢地位的主要因素在于，企業(yè)在投資時(shí)的時(shí)機(jī)把握和投資組合的科學(xué)性，這些策略在很大程度上取決于企業(yè)所擁有的財(cái)務(wù)管理、市場研發(fā)團(tuán)隊(duì)。然而，由于受到自然屬性、產(chǎn)業(yè)壁壘、信息對(duì)稱性等因素的客觀影響，企業(yè)在進(jìn)行多元化投資的過程中，普遍面臨著跨領(lǐng)域的挑戰(zhàn)，這類調(diào)整不僅體現(xiàn)在高昂的開發(fā)成本、管理成本、資產(chǎn)購置成本，還涵蓋了很多非相關(guān)多元化的機(jī)會(huì)成本。與此同時(shí)，企業(yè)實(shí)施多元化投資之后，現(xiàn)有企業(yè)規(guī)模會(huì)一定程度的擴(kuò)張，必然會(huì)打破企業(yè)原有的組織結(jié)構(gòu)和市場戰(zhàn)略，因此，無論企業(yè)是從新進(jìn)入某一項(xiàng)生產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)投資，還是徹底轉(zhuǎn)變經(jīng)營方向，都需要牽扯到大量的人力、物力、財(cái)力、管理等資源的重新再分配，這是一項(xiàng)十分復(fù)雜的價(jià)值系統(tǒng)工程，如果任何一個(gè)方面發(fā)生困難，那么都有可能讓企業(yè)不得不承擔(dān)更高的資本成本。上述問題的存在，不僅加大了企業(yè)多元化投資的難度，同時(shí)還有可能分散原有企業(yè)的管理資源的資金優(yōu)勢，如果不同的投資領(lǐng)域展開對(duì)有限資源的搶奪，那么企業(yè)多元化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就可能快速暴露，資源消耗加速，從而導(dǎo)致多元化投資戰(zhàn)略存在極大的不確定性，甚至讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。鑒于此，企業(yè)在進(jìn)行多元化投資之前，一定要充分論證該項(xiàng)目的進(jìn)入和退出成本，否則難以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

三、企業(yè)多元化投資下控制資本成本的主要對(duì)策

1.進(jìn)一步發(fā)展、完善針對(duì)多元化投資的基礎(chǔ)環(huán)境

企業(yè)在正式實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略之前，應(yīng)當(dāng)首先發(fā)展并完善自身的多元化投資環(huán)境。企業(yè)在面臨嶄新的投資領(lǐng)域初期，所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)定然比已經(jīng)熟悉的主營業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大也更復(fù)雜。針對(duì)這種情況，企業(yè)在對(duì)多元化投資方向進(jìn)行調(diào)研時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先確保已經(jīng)穩(wěn)定并且具備市場優(yōu)勢的主營業(yè)務(wù)不受影響，在此基礎(chǔ)上不斷深化對(duì)新投資領(lǐng)域的了解和分析，尤其要對(duì)新投資領(lǐng)域的各項(xiàng)信息和技術(shù)壁壘進(jìn)行分析，判斷自身是否具有進(jìn)駐該領(lǐng)域的能力和潛質(zhì)。企業(yè)在進(jìn)行多元化投資的過程中，很難在新投資領(lǐng)域立馬占領(lǐng)市場優(yōu)勢，因此可以考慮通過原有主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢所獲得的資金作為支持，為新投資領(lǐng)域提供穩(wěn)定的保障，與此同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)盡可能避免由多元化投資所可能帶來的各類風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行多元化投資之前，還應(yīng)當(dāng)充分考慮投資主體的多元化發(fā)展，合理確定投資規(guī)模，實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散，提高企業(yè)投資成功的概率，確保企業(yè)所投資的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都能平穩(wěn)運(yùn)行，為企業(yè)的長期發(fā)展帶來更大的收益。

2.將多元化投資管理和內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理工作落到實(shí)處

企業(yè)在進(jìn)行多元化投資之前，應(yīng)當(dāng)首先將多元化投資管理和內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理工作落到實(shí)處。一方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)那個(gè)晚上多元化投資管理系統(tǒng)，提供必要的技術(shù)保障，以便企業(yè)能夠在新投資的領(lǐng)域中獲得充分的人力、財(cái)力、物力、技術(shù)支持。企業(yè)在多元化投資運(yùn)作過程中，應(yīng)當(dāng)重視對(duì)新領(lǐng)域的管理和技術(shù)支持，同時(shí)還應(yīng)該準(zhǔn)確理解和把握同新投資領(lǐng)域相關(guān)的國家宏觀政策、法律法規(guī)，尤其是地區(qū)的種種優(yōu)惠政策，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)政府的引導(dǎo)從事投資活動(dòng)，能夠有效降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)各類業(yè)務(wù)的順利開展，提高項(xiàng)目成功率；另一方面，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)在開展多元化投資時(shí)，重視對(duì)自身內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范。企業(yè)投資效果和風(fēng)險(xiǎn)防范都直接受到治理結(jié)構(gòu)的影響，這種影響會(huì)在投資項(xiàng)目的推進(jìn)過程中不斷顯現(xiàn)。鑒于此，企業(yè)實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略過程中，應(yīng)當(dāng)全面落實(shí)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)防范工作，不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，進(jìn)一步明晰股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的權(quán)利與職責(zé)，盡快建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范制度，通過科學(xué)的管理理念和手段對(duì)投資者和經(jīng)營者的行為進(jìn)行約束，提高項(xiàng)目投資的成功率，為企業(yè)尋求更多具有投資價(jià)值的利潤增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期健康發(fā)展。

3.做好風(fēng)險(xiǎn)控制工作，科學(xué)進(jìn)行預(yù)期收益核算

通過資本的交易、流動(dòng)來獲取利潤是資本經(jīng)營的本質(zhì)目標(biāo)，意圖實(shí)現(xiàn)對(duì)資本的保值、增值，這同時(shí)也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的重要目標(biāo)。除此之外，面對(duì)瞬息萬變的市場經(jīng)營環(huán)境，財(cái)務(wù)管理工作必須做好投資前的分析和評(píng)價(jià)工作，其中最本質(zhì)的內(nèi)容主要包括3個(gè)部分：一是收益預(yù)期分析。具體來說，就是按照邊際收益的算法，再結(jié)合預(yù)期投資方案的預(yù)期收益，讓預(yù)期收益綜合和投資成本進(jìn)行綜合比對(duì)，尋找到企業(yè)最可接受的方案。二是風(fēng)險(xiǎn)控制分析。企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作需要牢牢把握一個(gè)原則，即收益和風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)成正比，由于來自市場、政策、外匯的各類風(fēng)險(xiǎn)的存在，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，更增加了多元化投資項(xiàng)目的不確定性，因此企業(yè)必須控制投資風(fēng)險(xiǎn)在可接受的范圍之內(nèi)。三是成本核算分析。投資成本的核算是一項(xiàng)較為繁瑣的工作，涉及到內(nèi)容和項(xiàng)目很多，涵蓋費(fèi)用、投資額度、利息、變現(xiàn)費(fèi)用、機(jī)會(huì)成本、稅收等等。四是投融資平臺(tái)分析，企業(yè)需要全面、深入地對(duì)國家相關(guān)法律、政策進(jìn)行學(xué)習(xí)和研究，考慮選擇何種公司形式來創(chuàng)建適合自身多元化投資發(fā)展的投融資平臺(tái)，以便降低資本的運(yùn)作成本。

四、結(jié)語

從現(xiàn)有情況來看，我國企業(yè)在選擇多元化投資時(shí)，同時(shí)面臨宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。再加上如果由于調(diào)研不充分而導(dǎo)致投資規(guī)?？刂七^大或不足，都將給企業(yè)的多元化投資之路帶來極大的負(fù)面影響。鑒于此，企業(yè)在進(jìn)行多元化投資之前，應(yīng)當(dāng)首先采取具有針對(duì)性的措施搭建適宜于多元化投資的經(jīng)營環(huán)境，將相關(guān)的投資管理和技術(shù)保障落到實(shí)處，從整治規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制開始，合理控制企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)能夠在多元化投資發(fā)展之路上保持各項(xiàng)經(jīng)營業(yè)務(wù)的平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期健康發(fā)展。

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