影響中國外匯儲備規(guī)模因素的實證分析

程飛陽，宋　策

（安徽財經(jīng)大學(xué)　金融學(xué)院，安徽　蚌埠　233030）

影響中國外匯儲備規(guī)模因素的實證分析

程飛陽，宋策

（安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030）

合理的外匯儲備規(guī)模對一國經(jīng)濟的發(fā)展具有舉足輕重的作用.首先，對我國外匯儲備規(guī)模的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，從正反兩方面闡述了外匯儲備的影響作用.其次，基于1995-2014年的年度數(shù)據(jù)對影響我國外匯儲備規(guī)模的因素進(jìn)行實證分析，以GDP、人民幣匯率、進(jìn)出口差額、實際利用外資額、資本和金融項目差額以及經(jīng)常項目差額為解釋變量、外匯儲備總額為被解釋變量建立OLS模型，并進(jìn)行了計量經(jīng)濟學(xué)檢驗及修正.最后，根據(jù)構(gòu)建的模型進(jìn)行結(jié)果分析并提出對策建議.

外匯儲備；回歸模型；多重共線性；異方差；自相關(guān)

1　我國外匯儲備現(xiàn)狀分析

伴隨著中國加入WTO以及經(jīng)濟全球化的進(jìn)一步發(fā)展，我國外匯儲備規(guī)模不斷擴大，外匯儲備呈現(xiàn)出較快增長的趨勢.危機后國際貨幣體系的非均衡性對我國外匯儲備的影響作用越來越明顯［1］，充足的外匯儲備可以樹立我國的國際商業(yè)形象，提升國際投資者的投資信心，又可平衡我國的國際收支，防止國際收支出現(xiàn)大幅波動［2］.但同時，持有過多外匯儲備意味著這部分資金無法投入到國內(nèi)正常的再生產(chǎn)進(jìn)程，巨額的外匯儲備也意味著要承擔(dān)外匯貶值的巨大風(fēng)險.近年來我國外匯儲備雖有所減少，但不少學(xué)者仍認(rèn)為當(dāng)前規(guī)模超過了外匯儲備的“適度規(guī)模”［3］.在此情況下我國通貨膨脹壓力增加、貨幣政策的獨立性削弱、外匯風(fēng)險加大等問題也逐漸凸顯出來［4］.總之，外匯儲備對我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展起著舉足輕重的作用，因此對影響我國外匯儲備規(guī)模的因素進(jìn)行實證分析有利于更好的管理和調(diào)節(jié)我國外匯儲備，加強經(jīng)濟安全.

2　我國外匯儲備規(guī)模影響因素實證分析

2.1變量選取

國內(nèi)外學(xué)者在有關(guān)外匯儲備規(guī)模理論基礎(chǔ)上對影響外匯儲備規(guī)模的因素進(jìn)行了研究與分析，結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)可的影響一國外匯儲備規(guī)模的影響因素［5-7］以及我國目前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，考慮以下影響我國外匯儲備規(guī)模的代表性變量：GDP、人民幣匯率、進(jìn)出口差額、實際利用外資額、我國國際資本和金融項目差額、經(jīng)常項目差額.

2.2構(gòu)建OLS模型

以1995-2014年間的各指標(biāo)原始數(shù)據(jù)值作為樣本數(shù)據(jù)建立OLS模型，得到如下的結(jié)果：

其中，F(xiàn)R代表外匯儲備總額，GDP代表國內(nèi)生產(chǎn)總值，AE代表人民幣匯率，GIE代表進(jìn)出口差額，BD代表我國實際利用外資額，KA和CA分別表示資本和金融項目差額、經(jīng)常項目差額.從以上求解結(jié)果可以看出，模型的接近1，并且F值遠(yuǎn)大于顯著性水平α=0.05時的臨界值，從整體來看，我國外匯儲備總額與涉及到的6個解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著存在的.但GIE，BD，CA三個變量的t值小于臨界值，三個解釋變量未能通過t檢驗，所以需要對模型進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗與修正.

3　模型檢驗與修正

3.1多重共線性

3.1.1多重共線性檢驗

首先對模型中的各變量進(jìn)行多重共線性檢驗，通過計算模型中各變量之間的相關(guān)系數(shù)，可得GDP與AE存在高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與BD存在高度的正相關(guān)關(guān)系，除此之外，AE與BD、GIE與CA之間也存在著高度的相關(guān)關(guān)系，模型存在著顯著的多重共線性.

3.1.2模型修正

對各解釋變量與被解釋變量進(jìn)行逐步回歸，相比于其他解釋變量，GDP與被解釋變量FR之間的相關(guān)系數(shù)最大，所以可得最簡單的OLS模型：

將其余5個解釋變量逐一加入到OLS模型中，逐步進(jìn)行回歸分析，觀察得到的結(jié)果是否通過各項檢驗，得到最優(yōu)的回歸結(jié)果，逐步分析過程見表1.

表1　各解釋變量逐步回歸分析表

由于篇幅限制，表1中未展示在逐步回歸分析中通不過經(jīng)濟意義檢驗以及t檢驗的回歸過程以及各項指標(biāo)數(shù)值.通過進(jìn)行逐步回歸分析，最終得出在顯著性水平α=0.1的情況下的最優(yōu)回歸模型為：

3.2異方差

3.2.1Goldfeld-Quand異方差檢驗

將原始數(shù)據(jù)序列按照我國外匯儲備FR升序排序，去掉原始數(shù)據(jù)中2003-2006年的4組數(shù)據(jù)，得到前后兩個樣本量都為8的子樣本［8］.在此基礎(chǔ)上，對兩個重新得到的子樣本進(jìn)行OLS回歸分析，可以得到兩個子樣本各自的殘差平方和RSS1995-2002和RSS2007-2014.

子樣本為1995-2002年的原始數(shù)據(jù)數(shù)組時，運用Eviews3.1軟件對模型進(jìn)行重新求解，得到：

子樣本為2007-2014年的原始數(shù)據(jù)數(shù)組時，運用Eviews3.1軟件對模型進(jìn)行重新求解，得到：

根據(jù)模型2和模型3各自得到的殘差平方和求解統(tǒng)計量F，F(xiàn)=RSS2007-2014/RSS1995-2007=53.2218.在經(jīng)過查閱F分布表可以得出在顯著性水平α=0.1的情況下，臨界值F0.1（3，3）=，因此可以拒絕原假設(shè)，模型1存在異方差性.

3.2.2異方差修正

運用加權(quán)最小二乘法以殘差平方為修正系數(shù)對模型進(jìn)行異方差修正，修正結(jié)果見表2.

表2　異方差修正結(jié)果表

再運用White檢驗檢驗?zāi)Ｐ托拚蟮哪Ｐ褪欠袢匀淮嬖诋惙讲睿瑱z驗結(jié)果如圖1所示.

圖1　White檢驗結(jié)果示意圖

從圖2可以看出，Probability=0.270482＞0.1，說明修正后的模型不存在異方差.因此，在經(jīng)過異方差修正后我們得到的模型為：

最后，運用DW檢驗法分析得出模型4不存在自相關(guān)，所以模型4即為最終模型.

4　結(jié)果分析與對策建議

通過上述回歸分析過程，可以得出影響我國外匯儲備規(guī)模的最主要因素是GDP、人民幣匯率、我國國際資本和金融項目差額、我國國際經(jīng)常項目差額.我國GDP、資本和金融項目差額以及經(jīng)常項目差額對我國外匯儲備具有正向影響.

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值是影響一國外匯儲備的最主要因素之一，自改革開放以來，隨著經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展和我國經(jīng)濟發(fā)展的不斷深入，與世界其他國家進(jìn)行經(jīng)濟交流已經(jīng)成為進(jìn)一步發(fā)展經(jīng)濟的必要要求，所以，隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值的不斷提高，我國外匯儲備規(guī)模不斷擴大是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?（2）資本和金融項目差額、經(jīng)常項目差額為正值，即意味著我國國際收支盈余；二者為負(fù)值即意味著我國國際收支出現(xiàn)赤字.經(jīng)常項目順差和資本金融項目順差已經(jīng)成為我國外匯儲備增加的重要原因之一，并且伴隨著人民幣升值以及投資者的人民幣升值預(yù)期，我國國際收支平衡表中經(jīng)常項目順差和資本金融項目順差可能呈現(xiàn)出遞增的趨勢.（3）人民幣匯率年平均價對我國外匯儲備規(guī)模具有反向影響作用.自1994年外匯體制改革到2005年7月21日匯率制度改革之前，我國一直實行的是單一的盯住美元的匯率制度；2005年7月21日我國實行匯率制度改革，實行有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不在盯住美元這一種單一貨幣，匯率制度的改革加大了人民幣升值的壓力.然而，由于美元的世界貨幣地位以及我國長期實行盯住美元單一貨幣的匯率制度，匯率改革帶來的影響無法立即改變我國匯率波動主要盯住美元的現(xiàn)實情況.人民幣不斷升值使得以外幣表示的我國外匯儲備發(fā)生相應(yīng)縮水.因此，人民幣匯率與我國外匯儲備之間呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)關(guān)系［9］.

充足的外匯儲備有助于提升國際投資者對我國經(jīng)濟的投資信心，促進(jìn)我國國內(nèi)經(jīng)濟保持又好又快發(fā)展.但過多的外匯儲備也意味著資金資源的浪費和閑置，這將不利于我國投資的進(jìn)一步發(fā)展.確定合理的外匯儲備規(guī)模對我國經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的提升起著至關(guān)重要的作用，實現(xiàn)并維持這個“適度規(guī)模”水平是我國發(fā)展外匯儲備的當(dāng)務(wù)之急.

〔1〕路妍，林樂亭.危機后國際貨幣體系非均衡性對中國外匯儲備的影響研究 ［J］.宏觀經(jīng)濟研究，2014（01）:75-88.

〔2〕吳志剛.淺析外匯儲備增長對我國國民經(jīng)濟發(fā)展的作用［J］.遼寧工業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2012（04）:22-23.

〔3〕羅素梅，張逸佳.中國的高額外匯儲備可持續(xù)嗎？［J］.國際金融研究，2015（04）:22-33.

〔4〕潘莉芳.中國外匯儲備規(guī)模的影響因素分析—基于1986-2006年度的數(shù)據(jù)［J］.時代經(jīng)貿(mào)（下旬刊），2008（01）:62-63.

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〔6〕譚燕芝，張運東.外匯儲備規(guī)模的宏觀經(jīng)濟影響因素分析—基于中國、日本的比較研究［J］.國際金融研究，2011（01）:61-68.

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F831.6

A

1673-260X（2016）07-0054-03

2016-03-11

國家級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目（201510378022）

程飛陽，電子郵箱：18895618879@163.com，聯(lián)系電話：18895618879