廣汽2016，恰似長(zhǎng)安2013

李守強(qiáng)

中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)也會(huì)往全球均衡方向靠攏，日系車(chē)尤其豐田遠(yuǎn)低于均值，目前日系車(chē)已加強(qiáng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的重視，廣汽自主與合資齊發(fā)力，有望復(fù)制2013年長(zhǎng)安汽車(chē)的發(fā)展勢(shì)頭。

由于人口優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)擁有巨大市場(chǎng)，在資本市場(chǎng)亦是持久不衰的投資主題，整車(chē)企業(yè)出現(xiàn)上汽集團(tuán)（600104.SH）、長(zhǎng)城汽車(chē)（601633.SH，02333.HK）、長(zhǎng)安汽車(chē)（000625.SZ）等牛股。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2015年年底，中國(guó)每千人汽車(chē)保有量113輛，低于全球平均水平（160輛左右），汽車(chē)普及期的銷量增長(zhǎng)具備確定性。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)千人汽車(chē)保有量低于150輛時(shí)，汽車(chē)消費(fèi)呈現(xiàn)出井噴特性，銷量增速會(huì)維持相對(duì)較高的水平；當(dāng)千人保有量達(dá)到150輛時(shí)，銷量增速將放緩至10%左右；千人保有量達(dá)到350輛時(shí)，保有量基本持平，汽車(chē)銷售以更新需求為主。

汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)周期波動(dòng)、震蕩上行

汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)狀況由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)銷關(guān)系、產(chǎn)能利用率狀況等多種因素共同決定，具有較強(qiáng)的周期性。2008年汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)增幅低于收入增幅；2009-2010年行業(yè)處于景氣上行期，年利潤(rùn)增幅（>200%）高于收入增幅；2011-2012年行業(yè)總體處于調(diào)整期，年利潤(rùn)增幅均低于收入增幅；2013年汽車(chē)消費(fèi)需求恢復(fù)自然增長(zhǎng)，行業(yè)庫(kù)存偏低加上高毛利SUV產(chǎn)品占比大幅提升，行業(yè)利潤(rùn)上升（>40%）、高于收入增幅；2014年行業(yè)利潤(rùn)增幅略高于收入增幅；2015年行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益小幅下滑，但在購(gòu)置稅減半政策的刺激下，全年銷量走勢(shì)由低向高，乘用車(chē)銷量2114萬(wàn)輛、增長(zhǎng)7.3%，增速有所下滑。2016年國(guó)家將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)寄望于擴(kuò)大消費(fèi)，在多重利好政策因素影響下，8月銷量加速增長(zhǎng)到24%以上。

截至2016年6月底，中國(guó)汽車(chē)駕駛員3億人，僅上半年新領(lǐng)證人數(shù)達(dá)1500萬(wàn)。隨著人均可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)，首次購(gòu)車(chē)及換代需求持續(xù)釋放，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)需求長(zhǎng)期穩(wěn)健的增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。

綜合車(chē)企占優(yōu)

汽車(chē)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入差異化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，不斷滿足消費(fèi)者需求、推陳出新的車(chē)企能夠勝出。如奔馳2015年開(kāi)始貼近中國(guó)消費(fèi)者，不斷推出新車(chē)型，在華銷量實(shí)現(xiàn)40%以上增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超其他一線品牌。

一二線城市（或高收入人群）購(gòu)買(mǎi)豪華車(chē)，三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)（或中等收入人群）熱衷SUV是近年及未來(lái)幾年的潮流。目前，豪華品牌和細(xì)分SUV產(chǎn)品遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。2015年SUV銷售682萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41%，占乘用車(chē)銷量30%。參考美國(guó)成熟的汽車(chē)市場(chǎng)，2004-2014年，美國(guó)SUV銷量占汽車(chē)總銷量的比例穩(wěn)定在45%-55%。預(yù)計(jì)中國(guó)2016年SUV占乘用車(chē)銷量有望提高至34%以上并將繼續(xù)提升。

智能化是汽車(chē)行業(yè)發(fā)展的另一趨勢(shì)，這使新車(chē)的電子化配置不斷提升，并且新能源汽車(chē)的發(fā)展讓汽車(chē)不斷輕量化，自動(dòng)駕駛使汽車(chē)的科技感不斷增強(qiáng)。因此，對(duì)于整車(chē)廠來(lái)說(shuō)，需要不斷加強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新，綜合性車(chē)企憑借平臺(tái)優(yōu)勢(shì)及研發(fā)實(shí)力能夠走得更遠(yuǎn)。

譬如，長(zhǎng)城汽車(chē)最早專注SUV而發(fā)展迅速，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及消費(fèi)者選擇越發(fā)多元化使其紅利消失，導(dǎo)致其在2015年的行業(yè)調(diào)整中受影響較大；上汽、長(zhǎng)安等綜合車(chē)企受影響相對(duì)較小。

廣汽集團(tuán)覆蓋全系列綜合車(chē)企

廣汽集團(tuán)以中高端精品產(chǎn)品組合為主，同時(shí)不斷推出新產(chǎn)品，逐步覆蓋全系列車(chē)型。廣汽現(xiàn)有乘用車(chē)產(chǎn)品大多為各細(xì)分市場(chǎng)中最為成功及最受歡迎的車(chē)型，主要為豐田、本田、傳祺、菲亞特、Jeep和三菱等品牌，涵蓋轎車(chē)、SUV等各車(chē)型及從普通車(chē)到豪華車(chē)全覆蓋，并在各自細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。

廣汽集團(tuán)與本田、豐田、三菱等日本車(chē)企設(shè)有合營(yíng)企業(yè)，建立較為緊密的合作關(guān)系。其中，廣汽本田、豐田兩家合營(yíng)企業(yè)對(duì)發(fā)行人的汽車(chē)銷量和凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較大。由于其為日系合資企業(yè)，2012年受中日釣魚(yú)島事件影響，日系車(chē)銷量受到大幅沖擊，使得廣汽豐田、本田業(yè)績(jī)大幅下滑，拖累廣汽2012年業(yè)績(jī)。

2013年，汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)回暖，長(zhǎng)安汽車(chē)憑借自主和福特雙輪驅(qū)動(dòng)，充分享受行業(yè)紅利，拉開(kāi)與廣汽的差距，2015年長(zhǎng)安實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99億元，是廣汽凈利的2.5倍。而此前的2010年情況恰好相反，廣汽凈利55億元，是長(zhǎng)安的2.8倍。

此后廣汽加快自主品牌的開(kāi)發(fā)建設(shè)，并擴(kuò)大與非日系（菲亞特-克萊斯勒等）資本與技術(shù)合作，減少對(duì)日系產(chǎn)品依賴。目前廣汽已初步形成日系、歐美系和自主三系協(xié)調(diào)發(fā)展的新格局。

廣汽發(fā)展自主車(chē)相對(duì)較晚，但其利用綜合車(chē)企優(yōu)勢(shì)，通過(guò)引進(jìn)、消化、吸收和再創(chuàng)新，積累國(guó)外先進(jìn)制造和管理技術(shù)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)引領(lǐng)創(chuàng)新的全新發(fā)展模式。在研發(fā)方面，形成跨平臺(tái)、模塊化架構(gòu)的正向開(kāi)發(fā)體系，具備集成創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。廣汽于2010年9月成功上市首款自主品牌車(chē)傳祺，并相繼推出GA5、GS4、GA3等車(chē)型，逐步獲得市場(chǎng)好評(píng)，取得較好的銷售成績(jī)。生產(chǎn)效率達(dá)到57秒一臺(tái)車(chē)，90%的產(chǎn)品一次性合格率達(dá)到合資車(chē)企水準(zhǔn)，采用漸進(jìn)式的產(chǎn)能釋放，銷量與產(chǎn)能提升保持同步。

傳祺在整個(gè)中國(guó)車(chē)市以及在廣汽集團(tuán)中的戰(zhàn)略地位與日俱增：2011年傳祺在中國(guó)車(chē)企銷量排名僅居42位，2015年排名升至26位，2016年5月上升至19位，成為增長(zhǎng)最快的中國(guó)汽車(chē)企業(yè)。2015年傳祺GS4躋身SUV前三甲。2016年上半年GS4在SUV銷量排行榜中上升至第2名，月銷量突破2.6萬(wàn)臺(tái)，成為名副其實(shí)的黑馬。預(yù)期2016年傳祺銷量將會(huì)突破30萬(wàn)輛。

同時(shí)，Jeep品牌在中國(guó)SUV市場(chǎng)占具有很高的知名度和競(jìng)爭(zhēng)力，很多消費(fèi)者甚至將“Jeep”作為整個(gè)SUV的代名詞。廣汽菲克在2015年開(kāi)始陸續(xù)將Jeep車(chē)型實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，自由光車(chē)型定位高端市場(chǎng)，自由俠車(chē)型定位年輕市場(chǎng)，指南者、自由客也將陸續(xù)國(guó)產(chǎn)化。

規(guī)模效益在汽車(chē)行業(yè)中尤其重要。隨著傳祺和Jeep的熱銷，參照傳祺和Jeep在2016年上半年銷量趨勢(shì)和未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃，2016和2017年，傳祺銷量有望突破30萬(wàn)輛和40萬(wàn)輛，Jeep銷量有望突破15萬(wàn)輛和25萬(wàn)輛。而此前傳祺和廣菲克虧損均在10億元左右，2016年上半年傳祺已貢獻(xiàn)10億元利潤(rùn)，廣菲克有望在2016年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2017年貢獻(xiàn)盈利，這對(duì)廣汽集團(tuán)凈利恢復(fù)無(wú)疑是好事。

日系車(chē)有望實(shí)現(xiàn)均值回歸

回首2011年各大車(chē)企在全球和中國(guó)的市占率：大眾在中國(guó)的市占率（15%）遠(yuǎn)高于全球平均水平（10%），而豐田、福特和克萊斯勒在中國(guó)的市占率（分別為3.7%、2.4%、0%）則遠(yuǎn)低于其全球平均水平（分別為10%、7%、5%）。從均衡角度看，全球市占率是企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，在中國(guó)市占率顯著較低的大多是其戰(zhàn)略重視程度不夠或針對(duì)性不足造成，長(zhǎng)期看具備向上提升的空間。成功案例是福特：2012年福特和長(zhǎng)安成立50%的合資公司，產(chǎn)品線大規(guī)模投放，在華發(fā)展戰(zhàn)略明顯從守轉(zhuǎn)攻，到2015年福特中國(guó)市場(chǎng)占有率提升到5.2%，接近全球平均水平。

豐田、本田在美國(guó)成熟市場(chǎng)的表現(xiàn)，也能提供借鑒。二者自20世紀(jì)60年代開(kāi)始以出口模式進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，期間經(jīng)歷了生產(chǎn)本土化、研發(fā)、管理本土化的過(guò)程，至2009年豐田美國(guó)市占率達(dá)到17%、本田達(dá)到10%。優(yōu)秀的成本控制能力為豐田、本田在企業(yè)利潤(rùn)訴求、長(zhǎng)期產(chǎn)品研發(fā)、品牌塑造等方面提供了較大的可操作空間。

中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)也會(huì)往全球均衡方向靠攏，日系車(chē)尤其豐田遠(yuǎn)低于均值，2013年開(kāi)始日系車(chē)加強(qiáng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)重視，有望復(fù)制長(zhǎng)安福特的走勢(shì)。廣汽本田計(jì)劃推出首款大型豪華SUV、謳歌首款國(guó)產(chǎn)SUV及混合動(dòng)力版雅閣等新車(chē)型；廣汽豐田計(jì)劃推出領(lǐng)志EV車(chē)型。

日系車(chē)尤其豐田，在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力超過(guò)福特。豐田和本田目前均已重視中國(guó)市場(chǎng)，廣汽豐田和本田2020年產(chǎn)能規(guī)劃均要達(dá)到100萬(wàn)輛。

廣汽傳祺2020年產(chǎn)能規(guī)劃亦為100萬(wàn)輛，屆時(shí)有望與長(zhǎng)安自主分庭抗禮，而廣汽本田和豐田兩品牌有望雙倍于長(zhǎng)安福特，加之Jeep錦上添花，廣汽未來(lái)銷量超越長(zhǎng)安是大概率事件。

從財(cái)務(wù)對(duì)比看，2016年廣汽所處的狀況與2013年的長(zhǎng)安頗為相似：2013年長(zhǎng)安自主與福特同時(shí)發(fā)力，收入增長(zhǎng)31%，利潤(rùn)增長(zhǎng)144%；2016年上半年，廣汽收入增長(zhǎng)87%，凈利增長(zhǎng)128%，達(dá)到40億元，與長(zhǎng)安的利潤(rùn)差距縮小到27%。2016年上半年廣汽毛利率達(dá)21%，超過(guò)長(zhǎng)安；ROE達(dá)到20%，與長(zhǎng)安2013年水平相當(dāng)。

值得注意的是，廣汽和長(zhǎng)安研發(fā)費(fèi)用均在20億元左右，但長(zhǎng)安研發(fā)開(kāi)支70%以上費(fèi)用化，而廣汽僅30%，長(zhǎng)安更謹(jǐn)慎；但更重要的是，廣汽在國(guó)企改革和激勵(lì)機(jī)制上比長(zhǎng)安更具優(yōu)勢(shì)和靈活性。

按廣汽2016年20%的ROE水平以及參考長(zhǎng)安在2013年后ROE提升到30%，廣汽2016年凈利將超70億元，2018年凈利有望超100億元。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有廣汽集團(tuán)H股